從“自主一哥”到破產重整 華晨何以至此？

一心想拿“市場換技術”的華晨汽車集團控股有限公司（以下簡稱“華晨集團”），最後換了一場空。

10億元債券違約直接引發華晨集團爆雷，至其破產重整。

遼寧省重點國營企業的轟然倒塌，在業內引起軒然大波，留給市場諸多疑問，資產千億級的華晨集團何以至此？是有意逃債，還是真的山窮水盡？

法院正式受理華晨集團破產重整一案當天，11月20日，證監會發函決定對華晨集團涉嫌信息披露違法違規立案調查，並對其有關債券涉及的中介機構進行同步核查，嚴肅查處有關違法違規行為。12月4日，華晨集團前董事長祁玉民因涉嫌嚴重違紀違法被調查。12月8日，華晨集團發公告宣布，公司所有續存債券於12月21日開市起停牌。

一年多以前，祁玉民正式卸任時說：過往清零，愛恨隨意，希望華晨永遠都好。

華晨還能好嗎？

重整始末

“在今年8月出現一係列債券暴跌後，華晨集團就開始加速失守了。”一位接近華晨集團的人士說。直至10月下旬，華晨集團發行的10億元私募債到期違約，引發蝴蝶效應。

11月13日，一家債權方格致汽車科技股份有限公司向遼寧省沈陽市中級人民法院申請對華晨集團重整。華晨集團11月16日發布公告稱，已構成債務違約金額合計65億元，逾期利息金額合計1.44億元。因企業資金緊張，續作授信審批未完成，造成無法償還。11月20日，遼寧省沈陽市中級人民法院裁定受理華晨集團重整一案，並於12月4日指定華晨集團清算組擔任華晨集團管理人展開相關工作。

很多人難以置信，僅數十億元債券能壓垮一家資產近2000億元的老牌國營車企。半年報顯示，2020年6月末華晨集團貨幣資金513.8億元，其中受限製資金167.6億元，也就是說，華晨集團賬麵上還有346.2億元可動用資金。

華晨集團旗下擁有華晨中國（以下簡稱“華晨中國”1114.HK）、金杯汽車股份有限公司（以下簡稱“金杯”，600609.SH）、上海申華控股股份有限公司（以下簡稱“申華控股”，600653.SH）、新晨中國動力控股有限公司（以下簡稱“新晨動力”，1148.HK）四家上市公司，擁有自主品牌中華、金杯、華頌，合資品牌華晨寶馬、華晨雷諾。

據記者了解，華晨集團賬麵上可動用的346.2億元貨幣資金，主要為華晨寶馬254.8億元，華晨中國70.9億,金杯股份5億元，申華控股2.7億元,新晨動力0.6億元。

資深汽車證券分析師曹鶴表示，華晨集團長期經營管理不善，主要依賴合資品牌華晨寶馬反哺，而自主品牌多年來處於虧損狀態，債務問題積重難返。

半年報顯示，截止到2020年6月末，華晨集團總資產為1933.25億元，總負債為1328.44億元。其中，流動負債為1026.61億元，包括應付票據及應付賬款524.8億元，短期借款165.21億元，合同負債38.34億元，一年內到期的非流動負債53.94億元等。法院裁定稱，華晨集團存在資產不足以清償全部債務的情形，具備企業破產法規定的破產原因。但同時集團具有挽救的價值和可能，具有重整的必要性和可行性。

轉移優質資產

遼寧省千億級老牌國營車企破產重整的消息，在業內引起較大關注。難以服眾的是，在進入破產重整前，華晨集團通過一係列資本操作將旗下優質資產低價轉讓質押。

華晨中國是華晨集團旗下在港交所上市的核心資產主體，持有華晨寶馬50%的股權，是華晨集團利潤的主要來源。

2020年5月22日，華晨集團以0.01美元（約人民幣0.07元）/股的價格出售華晨中國3.96%的股份，7月9日，華晨集團又以0.01美元/股的價格出售華晨中國7.93%的股份，兩次接盤方均為遼寧省交通建設投資集團有限責任公司，涉及資金共6億元。至此，華晨集團持有華晨中國股比由42.32%降為30.43%。

然而，業內對上述交易存有爭議。記者注意到，上述兩次交易當日，華晨中國的股價分別為6.76港元、8.47港元，轉讓股價遠低於市場價格。

華晨集團的騰挪術還未結束。

9月30日，華晨集團又將持有華晨中國的30.43%股權以0.01美元/股全部轉讓給了另一家子公司遼寧鑫瑞汽車產業發展有限公司（以下簡稱“遼寧鑫瑞”），價格也遠低於簽訂協議當天華晨中國7.27港元的市場價格。至此，華晨集團不再直接持有華晨中國股份。後者從華晨集團的子公司降級為孫公司。11月5日，遼寧鑫瑞與吉林信托簽署股權質押協議，將持有華晨中國股權全部質押。

從天眼查展示的信息看，遼寧鑫瑞係華晨集團於9月22日臨時成立的子公司，注冊資本1000萬元，成立時間距離接盤華晨中國不到10天。

北京方利律師事務所律師賈瑞果表示，進入破產重整程序後，華晨集團麵臨全麵清理現有資產，將子公司股權轉讓、下沉，直接減少了華晨集團可供凍結清算的資產規模。

為何在短時間內將華晨中國股權低價轉讓質押、所得交易資金的去向，至今未解。

一位參加了11月30日華晨集團債務持有人大會的債權人告訴記者：“在大會上就上述問題多次提問，華晨集團代表未正麵回應，僅表示上述股權仍在華晨集團體係內，相關股權已經質押給吉林信托，所得資金也因當時沒有債權重組人，無法處置。”

上述債權人還表示，會上投資人還向華晨集團提問，是否提前知曉要破產重整，對方回應稱是被動的破產重整，收到法院通知後才知曉。而債權人認為，華晨集團在推卸責任。

中國人民大學法學院教授徐陽光表示：一般認為，超過了市場價上下浮動30%的範圍，就可能會被認定為明顯不合理的價格。在法院受理破產申請前一年內，如果企業低價轉讓優質資產，或為逃避債務而隱匿、轉移財產，將其規避在重整範圍之外，涉嫌主觀逃廢債務。這種行為會損害債權人的利益，也無法得到破產法的認可和支持，屬於破產法上的可撤銷情形。

“在上述情況下，根據我國破產法相關條款規定，管理人有權請求人民法院予以撤銷或追回。如果管理人未實施上述措施，作為債權人，還可以依據合同法相關規定提起訴訟，要求撤銷債務人上述行為並將因此追回的財產歸入債務人財產。”徐陽光稱。

華晨還能好嗎？

法院受理華晨集團破產重整後，華晨集團有關負責人對外解釋稱，本次重整隻涉及集團本部自主品牌板塊，不涉及集團旗下上市公司及與華晨寶馬、華晨雷諾等合資公司。

大難之前，華晨集團選擇“撇下”自主品牌。從現狀來看，“中華”是華晨集團此次破產重整中涉及到的主要自主品牌。

15年前，祁玉民剛上任便多次提出發展自主品牌，他的思路是，通過市場換取合資品牌華晨寶馬的技術，再“用華晨寶馬和專用車賺的錢，去促進中華等自主品牌發展”。祁玉民暢想中的具有核心競爭力的自主產品是 “保時捷的底盤，意大利的內外飾，與寶馬合作的發動機” ，整合資源，造“中國寶馬” 。

祁玉民對華晨集團製定的發展思路，外界褒貶不一。從賬麵上看，祁玉民在華晨集團嚴重虧損、低迷狀態時接手，而在其卸任之前的2018年，華晨集團的銷售收入已經突破2000億元，實現利稅超過350億元。

也有觀點認為，嚐到合資品牌的甜頭後，華晨集團忽視了自主品牌的發展。

華晨寶馬自成立以來在中國市場一路走高，多年來一直是華晨集團的利潤奶牛。

數據顯示，2015年~2019年，華晨寶馬為華晨中國貢獻的淨利潤分別是38.23億元、39.93億元、52.33億元、62.45億元和76.26億元。其中2019年如無華晨寶馬的利潤對衝，華晨中國則虧損13億元。

而自主品牌華晨中華在早年價格戰效應下曾經也風靡一時，年度最高銷量一度超過21萬輛。而近幾年華晨中華的表現直線下滑。

公開數據顯示，2017年~2019年華晨中華銷量分別為10.23萬輛、8萬輛和2.51萬輛，2020年前三季度華晨中華僅銷售3720輛，同比下滑75%，連虧數年。業內認為，從技術、產品力、迎合市場需求等方麵與競品相比，華晨中華正在逐漸失利。

2019年3月，祁玉民正式卸任後留下一句話：過往清零，愛恨隨意，希望華晨永遠都好。

“自主品牌羸弱，對合資品牌華晨寶馬的持股比2022年以後將折半降至25%，即便沒有破產重整，華晨集團以後好不好都是未知數。而當下破產重整已然成事實，現在要考慮的是，華晨還有沒有未來。”一位車企相關負責人如是置評。

華晨集團還有沒有未來，關鍵取決於破產重整這一關。上述車企相關負責人認為：“作為省市地方重點企業，地方政府不會坐視華晨集團破產，大概率會引進戰略投資人受讓重整公司股權，獲得對價資金後進行清償負債；或者通過債轉股方式進行債務清償。”

12月9日，華晨集團相關負責人告訴本報記者，尚不知曉破產重整的具體計劃和方案。