瑞幸衝擊波之下 神州係能否過關？

  　瑞幸咖啡暴雷後，衝擊波正向神州係襲來。

　　神州租車股價暴跌引發強行平倉，股轉係統連續問詢神州優車，金融機構和供應商擠兌，流動性危機一觸即發，神州係不得不出讓神州租車控股權來解燃眉之急

　　起家資產神州租車，目前仍然是神州係中幾乎唯一穩定盈利的業務。陸正耀棄車保帥、斷臂求生之後，神州係未來何去何從？

　　常年靠模仿起家、缺乏核心盈利能力，燒錢做大業務，盲目做大生態，為神州係今日之困局埋下火藥桶，瑞幸咖啡財務造假，隻是點燃了導火索。

　　流動性危機

　　4月2日瑞幸咖啡財務造假事件爆發後，一連串連鎖反應衝擊整個神州係。

　　盡管神州係多家公司否認與瑞幸咖啡的關聯關係，但它們的創始人、實際控製人都是陸正耀。

　　4月3日開始，神州租車（00699.HK）股價大幅下挫，不得不多次臨時停牌來喘口氣。4月6日周一，神州優車（838006.OC）宣布自4月7日起停牌，最新消息顯示，將於4月21日起恢複交易。

　　神州優車以其持有的神州租車股票進行股權質押貸款，因股價下跌，神州優車持有的部分股票被動減持。

　　繼2019年8月-9月國信證券(10.700,-0.21,-1.92%)和國泰君安(16.650,-0.23,-1.36%)退出為神州優車提供做市報價服務後，4月13日、4月15日，中信證券(23.020,-0.47,-2.00%)、九州證券也宣布退出。

　　4月3日開始，股轉係統向神州優車連發兩次問詢函，直指關聯交易、抵償債務、流動性等諸多問題。

　　股價波動、被動減持、合作方退出、交易所問詢，都不如流動性危機來得直接。

　　神州優車4月17日在問詢函回複的結尾處表示：由於瑞幸咖啡事件的負麵影響，已經出現金融機構和供應商的擠兌苗頭若擠兌情況發生，將對公司現金流造成極大壓力，甚至影響正常的持續經營。

　　這，是瑞幸事件對神州係的最致命一擊。

　　公司在問詢函回複中披露，截至2019年末，公司未經審核合並口徑賬麵貨幣資金33.8億元，其中20億為受限資產（短期借款保證金19.5億，保證金0.5億元）。

　　公司目前的負債有多少？截至2019年6月底，神州優車負債總額54.99億元；但因為公司並未披露三季報和2019年報，最新數據無從得知。

　　回複問詢函當日，神州優車也對外披露了流動性危機的解決方案，公司擬向華平投資轉讓神州租車17.11%的股份，交易對價11.25億港元，轉讓所得款將優先用於償還公司相應的股份質押境外借款。

　　華平投資原本就是神州租車重要股東之一，持股10.11%，轉讓完成後，華平投資將取代神州優車，成為神州租車的第一大股東。

　　公務員辭職、創業屢敗屢戰的陸正耀，於2007年創立神州租車，公司先後獲得聯想控股、華平投資、赫茲租車數億美元的投資，最終成為亞洲最大的連鎖汽車租賃公司，2014年港股上市。

　　陸正耀正是以神州租車為基礎，陸續構建神州係的多個核心。神州租車不僅是陸正耀的起家資產，更是神州係幾乎唯一還在穩定盈利的公司。

　　除此之外，陸正耀等通過自願限售等方式試圖穩定軍心，神州係最終能否過關？

　　主業疲軟

　　在瑞幸事件之前，神州係的業務早已是風雨飄搖。

　　3月17日，神州租車披露2019年業績公告，公司營業收入76.91億元，同比增長19.35%，歸母淨利潤3077.6萬元，同比下降89.38%。

　　要知道，在公司業績巔峰的2016年，營業收入、淨利潤分別為64.54億元、14.60億元，淨利率達到22.62%，為2019年水平的57倍。

　　業績爆降的主要原因為：運營方麵，租車市場價格戰拉低了單車收入，為加快二手車去化公司不得不折價賣車；財務方麵，票據到期的額外交換要約成本和股份補償開支增加。

　　神州租車之外，新三板掛牌的神州優車，甚至已經連定期財務報告都發不出來。

　　神州優車是神州係的核心公司，神州專車、神州買買車、神州車閃貸這些神州係的重要業務，均在神州優車旗下；神州優車是神州租車的第一大股東；神州係的資本運作，多以神州優車為操盤手。

　　2015年-2017年，神州優車營業收入分別為17.44億元、58.45億元、98.556億元，歸母淨利潤分別為-37.23億元、-35.80億元、-2.62億元。

　　連虧多年之後，神州優車終於在2018年扭虧為盈，不過卻是在營業收入下滑的基礎上當年，公司營業收入59.49億元，同比下降39.65%，歸母淨利潤增至2.70億元。

　　2018年靠削減市場費用擠出的利潤，進入2019年卻怎麽也保不住。而且，移動出行監管趨嚴，連行業老大滴滴都無力招架，多次麵臨風波，神州優車的市場份額下滑不少。

　　2019年Q1開始，公司業績急速惡化。2019年上半年，營業收入19.20億元，同比下降48.98%，歸母淨利潤-6.52億元，同比下降550.28%。

　　神州優車往年會在10月底披露三季報，但直到現在，公司的2019年三季報仍未披露，2020年報的披露時間，也並未對外預告。不過，神州租車的披露中，已經對神州優車的業務進行了多次預警。

　　從兩家上市公司披露的員工數量變化，也可以看出神州係衰退之重。

　　2016年底，神州租車雇員數量為7326人，為近幾年的最高值；到2019年底，已經下滑至5914名。

　　神州優車的員工數量曾在2015年底超過4萬，此後逐年下降，2019年底跌破1萬，為9553人，到2019年6月底再腰斬至5767人。雖然公司員工數量下降與商業模式變化導致司機人數下降有關，但是，公司其他職能部門的員工數量同樣出現了大幅下滑。

　　寶沃能否救主？

　　當神州係的兩大核心陷入衰退之時，陸正耀把目光投向了行業上遊造車。

　　神州係多年以來主打的就是人車生態圈：神州租車長期是中國最大的單一汽車采購商，截至2019年底，旗下車隊規模達到111636輛；

　　其購置的汽車除了租給C端客戶外，還有相當一部分租給了關聯公司神州優車開展專車業務；

　　當神州租車的汽車用於出租和跑專車一段時間之後，神州租車就把這些汽車作為二手車出售，主要依靠的銷售平台就是神州買買車；

　　賣車的時候，順便放點車貸，就形成了神州車閃貸的業務，環環相扣。

　　如果納入造車業務，人車生態圈形成相對閉環，這個更豐富的資本故事，還可以多講好幾年。

　　2019年，神州優車啟動對北京寶沃67%股權的收購，寶沃汽車估值61.33億元，公司以41.09億元現金來支付對價。

　　寶沃原為德國比肩奔馳、寶馬的第三大汽車品牌，1919年創立、1963年被強製破產。2014年被福田汽車(1.810,-0.04,-2.16%)收購，2015年宣布複活，在福田北京密雲工廠生產。

　　這中間有個插曲：對收購寶沃進行表決時，有兩名董事投了反對票，但陸正耀家族控製下的神州優車，最終還是接下了這個燙手山芋。

　　2016年-2018年，寶沃汽車淨利潤分別為-4.84億元、-9.85億元、-25.45億元，三年累計虧損達40.14億元。

　　為了扶持寶沃汽車，神州租車掏出了真金白銀。除了給北京寶沃67%股權的持有者提供4億元借款，還為北京寶沃23.90億元的借款提供擔保。

　　另外，整個神州係，在業務上全麵支持寶沃汽車。神州優車聯合寶沃成立汽車新零售平台，神州租車運營寶沃的試乘試駕業務，連瑞幸咖啡的咖啡杯上，都大量出現寶沃的汽車廣告

　　2019年寶沃汽車的銷量達到45321輛，較2018年增長了三分之一，但在中國汽車行業仍然隻能排到50名左右。

　　車市繼續下挫中，並無根基的寶沃汽車，雖然有神州係眾星拱月，但提振業績仍然顯得有心無力。

　　神州警示錄

　　瑞幸事件爆發後，陸正耀創業過程中的一些往事被人翻出，創立神州租車前身汽車俱樂部UAA之前，陸以收購為名考察了當時最大的汽車俱樂部寶來車會，創立瑞幸咖啡前，又以投資為名，調研了互聯網咖啡品牌連咖啡。

　　實際上，陸正耀旗下的幾大核心業務，均是在模仿中誕生。

　　神州專車也是一樣，早年跟隨滴滴、快的大戰進入市場，先是通過自營高端做差異化，後來運營成本居高不下，又開始回過頭來推U+，最終還是與滴滴殊途同歸。

　　神州優車創立多年，研發團隊數百人，每年砸出去的研發投入都過億，但直到2018年底，公司名下的專利和發明專利均為零。

　　靠模仿在市場站穩腳跟後，還沒有達到壟斷地位，神州係的生態野心就開始膨脹。

　　在神州係的基因裏，拿到什麽資產，就下意識地想能否與原有業務結合，不管這個結合能否達到1+12的效果。

　　想法是很好的，但到了年底盤業務的時候會發現，全是關聯交易。

　　在中國互聯網這個大生態中，沒到騰訊阿裏這種體量，妄談生態，都是畫餅，最開始畫給一級市場，又聯合投資人畫給二級市場，最後總是要有人來買單。

　　把生態圈這個概念玩得更大的，樂視網(1.690,0.00,0.00%)（維權）的賈躍亭，暴風集團(2.390,-0.08,-3.24%)（維權）的馮鑫，他們的結局如今都已寫好。

　　生態圈其實就像是赤壁之戰中船艦相連的曹操大軍，順風時平穩前進，逆風時尾大難掉，要是真是點了火，生態圈之中恐怕沒有一個是安全的。

　　陸正耀目前正在做的，除了賣資產解流動性危機的燃眉之急，以及穩定軍心，更多地還是解綁先把瑞幸孤立出去，再互相脫鉤。

　　但是，即便能在付出巨大代價之後躲過瑞幸衝擊波，神州係更大的難題在於，沒了關聯交易之後，最核心的業務困境將會愈發凸顯，各大公司的業績更加難以為繼。