中國“升級版”證券法出爐：直擊市場痛點難點 “亮點”多

12月28日，曆時四年多、曆經四次審議後，牽動資本市場的新版證券法 在十三屆全國人大常委會第十五次會議閉幕會上表決通過。 完善資本市場的基礎製度是資本市場改革的重大任務之一。作為資本市場的根本大法，升級版證券法出爐 ，是中國資本市場完善基礎製度的又一嶄新成果，標誌著中國資本市場的市場化、法治化邁上了新時代的新台階。新證券法將在明年3月1日施行。 此次新版證券法從證券發行製度、股票發行注冊製改革、大幅度提高證券違法成本、強化投資者保護、強化信息披露、健全多層次資產體係 等方麵進行了全麵修改完善，直擊市場痛點難點，亮點多多

全麵推行注冊製！ 取消發行審核委員會製度 新版證券法一個非常重要的內容就是全麵推行注冊製，這也是市場和有關方麵非常關注的。主要有以下幾個方麵：

一是精簡優化了證券發行的條件。

將現行證券法規定的公開發行股票應當具有持續盈利能力的要求改為具有持續經營能力。還比如，在債券公開發行方麵，把原來公開發行的債券要求公司有淨資產的數額標準，也取消了。這樣的修改有利於打破證券發行監管中的行政審批思維，符合注冊製改革的精神。

二是調整了證券發行的程序。

在明確規定國務院證券監督管理機構，或者國務院授權的部門作為法定的注冊機關這樣一個基礎上，取消了發行審核委員會製度，並明確證券交易所等機構可以按照規定對證券發行的申請進行審核。同時，授權國務院規定證券公開發行注冊的具體辦法。

三是強化了證券發行中的信息披露。

實行注冊製，非常關鍵的就是要以信息披露為核心。證券法明確規定發行人報送的證券發行申請文件，應當充分披露投資者做出價值判斷和投資決策所必需的信息，要求內容真實準確完整，簡明清晰，通俗易懂。並專門設立一章，對信息披露做了係統的規定。

四是規定證券發行注冊製的具體範圍、實施步驟由國務院規定。

這是為了實踐中注冊製的分步實施留出製度空間。 全國政協委員肖鋼表示，按照全麵推行注冊製的基本定位，規定證券發行製度，不再規定核準製，特別有一條取消發行審核委員會的製度。這是中國資本市場發展史上具有裏程碑意義的重大改革。 北京大學法學院教授郭靂接受經濟日報采訪時表示，科創板試點注冊製按照此前中央的布署實施，起步平穩，符合預期，發揮了導向示範作用，正持續形成可複製可推廣的經驗，為本次證券法的修訂打下了良好的基礎。

新版證券法在證券發行領域呈現出一個嶄新的麵貌，即注冊製全麵推行、分步實施。 證監會法律部主任程合紅表示，注冊製是證券法的明確規定，證監會必須堅決貫徹落實，同時注冊製的推進是分步到位的，不同的板塊、證券品種需要分步實施，推行注冊製不可能一蹴而就 。

按照中央有關加快推進創業板改革試點注冊製的要求，我們正在抓緊研究推進創業板改革。按照這次法律的授權，證監會將充分考慮市場實際，特別是要把握好證券發行、證券注冊、市場承受能力有機統一銜接，按照國務院的統一部署，分步、穩妥推進。程合紅說。 此外，新證券法還擴展了證券的範圍，在體現適用範圍的第二條規定資產支持證券和資產管理產品發行、交易的管理辦法，由國務院依照本法的原則規定，這個授權肯定了資產支持證券和資產管理產品的證券性質 。

中國人民銀行原副行長、清華大學五道口金融學院理事長吳曉靈表示，應在新證券法的授權下盡快完善財富管理市場法律框架，促進金融市場的發展，提高金融服務社會經濟發展的效率。程合紅表示，證監會已啟動對資本市場規章製度的梳理和完善工作。

大幅提高違法違規成本！ 欺詐發行最高罰至2000萬

新版證券法進一步加大對證券違法行為的懲處力度，顯著提高證券違法成本，嚴厲懲治並震懾違法行為。 證券法規定，有違法所得的一律沒收，並大幅度提高罰款數額，較大幅度地提高行政罰款額度，按照違法所得計算罰款幅度的，處罰標準由原來的一至五倍，提高到一至十倍 。其中，欺詐發行最高罰至2000萬。已經發行證券的，處以非法所募資資金金額百分之十以上一倍以下的罰款，對直接負責的主管人員和其他直接責任人員，處以100萬以上1000萬以下罰款等。 全國人大常委會法工委經濟法室副主任王翔表示，新版證券法法律責任著墨較多，有44 個條款 ，針對市場普遍反映的處罰偏低進行了完善。

一是加大了對違法行為的行政責任。 沒收違法所得的基礎上給予數額較大的罰款，欺詐發行尚未發行證券的給予200萬以上2000以下罰款，對虛假陳述、內幕交易、操縱市場都有處罰力度；對行政處罰實行雙罰製，對發行人和直接責任人給予處罰，對控股股東、實控人等也要給予高額的行政處罰；

二是通過完善民事責任製度和代表人訴訟製度，讓違法行為人承擔民事法律責任 。如欺詐發行，發行人的控股股東和實控人要承擔連帶責任，還通過民事訴訟製度讓投資者的訴訟請求得到落實；

三是進一步完善了證券市場的禁入製度 。此次修改增加了在一定期限內或終身不得在證券交易所、新三板進行證券交易； 四是增加了誠信檔案的規定。

上述措施主要目的就是要通過綜合懲治發揮優勢，讓違法責任人不僅無利可圖，還在其在社會評價上受到減損，行動上受到限製。

強化對投資者的保護力度！ 設立投資者保護專章

新版證券法還設立投資者保護專章，強化對投資者的保護力度 ，增加了投資者適當性管理，規定了先行賠付製度，完善證券民事訴訟內容，特別是投資者保護機構可以支持投資者集體訴訟，提起代表訴訟。具體為： 一是明確投資者提起虛假陳述等證券民事賠償訴訟，可能存在有相同訴訟請求的其他眾多投資者的，人民法院可以發出公告，說明該訴訟請求的案件情況，通知投資者在一定期間向人民法院登記。人民法院作出的判決、裁定，對參加登記的投資者發生效力。 二是明確投資者保護機構接受五十名以上投資者委托，可以作為代表人參加訴訟，並為經證券登記結算機構確認的權利人向人民法院登記，但投資者明確表示不願意參加該訴訟的除外。專家表示，這個邏輯是投資者保護機構作為代表人參加訴訟的那部分，效力及於未明示退出的權利人，適用於明示退出，默示加入。 中國政法大學教授、博士生導師肖建華接受經濟日報記者采訪表示，新證券法加入了代表人訴訟製度默示加入和明示退出的規定，確立了證券集體訴訟的代表人更為廣泛的救濟空間 ，擴大了司法判決的既判力的主觀範圍，是中國民商事程序的一項法治創新 。這意味著中國特色證券集體訴訟製度走出了曆史性一步。

中國社科院法學所陳潔教授接受經濟日報采訪表示，加強對投資者尤其是中小投資者的保護是新證券法的一大亮點 。主要體現在三大方麵，

一是專章規定了投資者保護 ，不但在立法上宣誓了對投資者保護的高度重視以及投資者保護在法律中的地位，而且集中規定投資者保護，利於便捷使用；

二是規定了專門的投資者保護機構 ，更具針對性，使得過去中國資本市場投資者人數多持股少，分散遊離狀態下，廣大中小投資者行權難、維權更難的情況得以改善；

三是推出了中國特色的代表人製度並由專門的投資者保護機構實施 ，不但使廣大中小投資者的民事賠償能夠落到實處，還對侵權行為人形成極大的威懾作用。 凡是過往，皆為序章。

新證券法為市場帶來巨大的製度紅利，也為下一步全麵深化資本市場改革奠定了法律基礎。 吳曉靈表示，建設法治國家，離不開法律法規的完善。完善法律法規，補上製度短板，新證券法對資本市場的健康發展將起到巨大的積極推動作用，提高金融業國際競爭力。

新聞多一點： 新證券法為資本市場注入澎湃動力

中國資本市場曆經近30年的風風雨雨，在基礎製度建設和市場監管方麵既積累了寶貴經驗，也收獲了一些深刻教訓。資本市場深化改革發展，迫切需要一部升級版證券法。

本次修法曆經4年多，廣泛征求社會意見特別是市場一線意見，同時也借鑒國際市場最佳實踐經驗，是接地氣的立法，是國際化和本土化相結合的立法。修法過程也發揮了不斷凝聚共識，不斷完善市場治理的積極作用。此時通過該法，既有不易之感，也是水到渠成。

升級版證券法確認將注冊製作為證券發行的基本製度，對這項製度作出了比較係統完備的規定。其中的亮點是，取消現行證券法關於公開發行股票應當具有持續盈利能力的要求，調整為具有持續經營能力；取消關於公司公開發債須有淨資產數額標準的要求。

新版證券法在明確規定國務院證券監督管理機構，或者國務院授權的部門作為法定的注冊機關的基礎上，取消發行審核委員會製度，實現了市場的歸市場，監管的歸監管，是曆史性進步。

當然，在所有市場板塊推行注冊製還需要一個過程，為此，要按照循序漸進、穩妥銜接的原則逐步落實。但可以預期的是，由於已有科創板的實踐，公眾對注冊製已經形成共識，實施的阻力不大。 此次修法突出強調了投資者保護，在製度設計上實現了突破，也體現了本土特色。該法明確，區分普通投資者和專業投資者，建立征集股東權利製度，允許特定主體公開請求上市公司股東委托其代為行使股東權利，規定債券持有人會議和債券受托管理人製度，建立普通投資者與證券公司糾紛的強製調解製度等。 創新設立的證券民事訴訟製度，是一項貼心的設立，允許投資者保護機構按照證券登記結算機構確認的權利人，向人民法院登記訴訟主體，輔之以默示加入明示退出訴訟機製，將極大便利普通投資者依法委托行權和依法維權。這一製度也將給發行欺詐、內幕交易、惡意信息披露等違法主體形成強大震懾。 本次修法大幅度提高了對欺詐發行、內幕交易和信息披露違法的行政處罰力度，除了沒收非法所得，罰金上限顯著提高，同時規定了比例罰條款，強化了對違法當事人的責任追究力度。這是順應市場呼聲之舉。

需要強調的是，加大行政處罰力度是起點而非終點，根據實際情況，還可以進一步提高處罰力度，同時要加大司法協同打擊的力度。 一部好的證券法，就是資本市場的藍天法，要讓違法失信者無處躲藏，一經發現必受懲戒處罰。

一部管用的證券法，應該是植根本土實際的施工圖，要讓市場主體知曉自己的權益邊界和維權途徑，也要明確監管者的職責和邊界。一部助力改革的證券法，還要為提升市場主體素質、營造共建資本市場良好氛圍提供法律力量。

筆者認為，這部升級版的證券法可以發揮這樣的功能。