近期，亞馬遜（AMZN）出現了若幹新的催化因素，如下圖所示，該截圖呈現了專業基金經理持有亞馬遜的基本數據。
根據分析師的經驗，在市場充滿不確定性的階段，這些“超級投資者”的持倉動作具有獨特的參考價值 —— 他們的投資決策往往不易受群體思維影響，且投資周期通常更長。
從統計數據來看，共有 25 位“超級投資者”持有亞馬遜，從持倉賬戶數量維度考量，亞馬遜位列持倉標的第五位。在這些投資者的投資組合中，亞馬遜平均占比超過 2.1%，其平均持倉成本約為 220 美元（精確數值為 219.57 美元）。
在本文撰寫時，亞馬遜股價報 227 美元，較截圖的平均持倉成本僅高出約 3%，這意味著他們的持倉情況與當前股價走勢高度相關，具備很強的現實參考意義。
在把握整體持倉概況之後，我們再聚焦頭部基金經理的具體交易動向。
上述截圖同時展示了亞馬遜持倉規模排名前十的基金經理的最新交易動作，整體來看，呈現出明顯的分化態勢，買入與賣出的交易幾乎各占一半。
其中，AltaRock Partners 對亞馬遜的持倉占其投資組合的比重高達 30.34%，是持倉規模最大的機構，同時也是持倉占比增幅最大的機構 —— 其持倉占比提升了 20.3 個百分點。
與之形成對衝的是 Polen Capital Management，作為第七大持倉機構，該基金對亞馬遜的持倉占比為 8.02%，且進行了 19.22 個百分點的減持操作。
綜合來看，在持倉排名前十的投資者中，有 5 家選擇增持、4 家選擇減持、1 家持倉保持不變。
接下來，分析師將結合亞馬遜的基本麵與估值指標，論證為何這種多空交織的交易動向，恰好指向該公司 “中性風險收益比” 的格局。
上圖匯總了在不同增長與市盈率情景假設下，分析師對亞馬遜未來五年投資總回報率（ROI）的測算結果。
圖表縱軸代表五年期預期總回報率，分析師設定了三種潛在的終期市盈率情景：第一種是 32.1 倍，這是基於市場對公司 2025 財年每股收益 7.06 美元的一致預期計算得出的當前動態市盈率；
第二種是 31.1 倍，這是“超級投資者”平均持倉成本對應的動態市盈率，計算依據同樣為 2025 財年每股收益預期；
第三種是 23.1 倍，這是當前標普 500 指數的動態市盈率 —— 考慮到如今亞馬遜這類大盤股的估值與指數估值關聯緊密，這一數值可以作為該公司估值可能收縮至的合理參考區間。
再看盈利增長層麵，從下方的一致預期數據可知，市場預計亞馬遜未來至少五年每股收益將實現兩位數同比增長，到 2029 財年，每股收益規模較 2025 財年將接近翻倍。
據一致預期測算，未來五年亞馬遜每股收益的複合年增長率（CAGR）約為 14.6%。不過在分析師看來，這一預期略顯樂觀。
基於對公司已動用資本回報率（ROCE）與再投資率的分析，分析師測算的每股收益複合年增長率約為 12%。圖表中的紫色方框直觀呈現了這一增長預期的分歧區間，涵蓋了市場一致預期與分析師的測算值。
上圖匯總了在不同增長與市盈率情景假設下，分析師對亞馬遜未來五年投資總回報率（ROI）的測算結果。
圖表縱軸代表五年期預期總回報率，分析師設定了三種潛在的終期市盈率情景：第一種是 32.1 倍，這是基於市場對公司 2025 財年每股收益 7.06 美元的一致預期計算得出的當前動態市盈率；
第二種是 31.1 倍，這是“超級投資者”平均持倉成本對應的動態市盈率，計算依據同樣為 2025 財年每股收益預期；
第三種是 23.1 倍，這是當前標普 500 指數的動態市盈率 —— 考慮到如今亞馬遜這類大盤股的估值與指數估值關聯緊密，這一數值可以作為該公司估值可能收縮至的合理參考區間。
再看盈利增長層麵，從下方的一致預期數據可知，市場預計亞馬遜未來至少五年每股收益將實現兩位數同比增長，到 2029 財年，每股收益規模較 2025 財年將接近翻倍。
據一致預期測算，未來五年亞馬遜每股收益的複合年增長率（CAGR）約為 14.6%。不過在分析師看來，這一預期略顯樂觀。
基於對公司已動用資本回報率（ROCE）與再投資率的分析，分析師測算的每股收益複合年增長率約為 12%。圖表中的紫色方框直觀呈現了這一增長預期的分歧區間，涵蓋了市場一致預期與分析師的測算值。
綜合考量增長與估值的雙重不確定性，紫色方框同時勾勒出亞馬遜未來五年的潛在回報區間。
最理想的情景自然是高終期市盈率與高增長率的組合，即方框右上角對應的情形，在此情景下，五年期總回報率可達約 100%；
最悲觀的情景則是低增長率與低終期市盈率的組合，對應方框左下角，此情景下五年期總回報率約為 30%。
除了已動用資本回報率與再投資率的考量，還有幾項基本麵因素可能導致亞馬遜未來幾年的增長不及市場預期，其中分析師認為最大的風險來自 AWS 板塊。
盡管AWS 業績表現穩健，但對比微軟 Azure 等競爭對手，該板塊已顯現出一些值得警惕的信號。Azure 雲服務的增速正大幅加快，而 AWS 在人工智能領域的護城河是否穩固，分析師對此持保留態度。
此外，公司短期內還可能麵臨利潤率承壓的挑戰。
例如從下方截圖可見亞馬遜上一季度的每股收益、利潤率數據及下一季度業績展望：2025 財年第三季度，公司調整後每股收益與 GAAP 每股收益均為 1.95 美元，總營收達 1800 億美元，由此推算隱含利潤率為 11.6%；而對於即將到來的季度，市場預計每股收益為 1.94 美元，總營收為 2110 億美元，隱含利潤率將降至 9.9%，較上一季度大幅壓縮 170 個基點。
不過從積極麵來看，即便利潤率出現上述幅度的壓縮，9.9% 的淨利潤率相較於行業平均水平以及亞馬遜自身的曆史均值，仍處於相當穩健的區間，這一點從下方最後一張圖表中可以得到印證。
此外，亞馬遜正大力推進自研人工智能芯片的進程，這些自研芯片有望成為英偉達芯片的低成本替代方案，滿足公司大部分人工智能與算力需求，進而對增長與盈利指標形成支撐。
與此同時，公司對標太空探索技術公司（SpaceX）星鏈計劃的 “柯伊伯計劃” 衛星項目正逐步落地，這一項目有望在未來為公司打開全新的增長空間。
總而言之，本篇亞馬遜跟進分析的出發點，正是超級投資者對該公司持倉的最新披露。
這些專業投資者的平均持倉成本為 220 美元，對應動態市盈率約 31.1 倍，與當前市場 32.1 倍的估值水平十分接近，因此他們的交易動向對潛在投資者具有重要參考意義。
綜合估值水平與增長預期的不確定性，分析師認為超級投資者多空交織的交易行為，恰恰反映出亞馬遜當前 “風險收益趨於中性” 的格局。
