西方激光雷達季度洞察 - 2025 年第二季度總結

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西方激光雷達季度洞察 - 2025 年第二季度總結 2025 年 9 月 1 日 上午 1:25 ET AEVA, INVZ, LAZR, MVIS, OUST

Robert Dydo

總結: Ouster 是唯一的西方激光雷達公司，以強勁的收入增長、高效的現金管理以及到 2027 年實現盈利的清晰路徑脫穎而出。 Innoviz 被低估，但麵臨可持續性擔憂，因為大部分收入來自非經常性工程，而不是可擴展的硬件銷售。 Luminar 和 Aeva 正在掙紮於負毛利率、高現金消耗和疲弱收入，這使得它們在現階段不是有吸引力的投資。 我對 Ouster 保持看漲，將 Aeva 評為持有，並將 Luminar 和 MicroVision 視為強烈賣出。

第二季度公告/交易 Aeva (AEVA) Aeva 被全球最大的商用飛機製造商選中

Loxo 選擇 Aeva 為自動送貨車輛提供動力

Aeva 獲得 TISAX AL2 認證，加強對汽車信息安全的承諾

桑迪亞國家實驗室與 Aeva 合作，加強核反應堆場所的安全

Aeva 與戴姆勒卡車北美合作,加快 4D 激光雷達的規模化生產，用於自動卡車

坦帕國際機場和 Sotereon.AI 部署 Aeva 4D 激光雷達，提升機場安全、效率和乘客體驗

Aeva 和 LG Innotek 形成戰略合作，將下一代感知平台推向市場

D2 Traffic Technologies 選擇 Aeva 為下一代交通管理解決方案提供動力

Bendix Commercial Vehicle Systems 和 Aeva 合作開發商用車輛的 L2+ 主動安全解決方案

Innoviz (INVZ) Innoviz Technologies 推出 InnovizSMART，將汽車級激光雷達性能帶入安全、移動、航空、機器人和智能交通管理應用

Innoviz Technologies 獲得前 5 大乘用車 OEM 的 L3 全球生產車輛平台開發項目

Innoviz Technologies 和 Cogniteam 合作，利用 InnovizSMART 和 Cogniteam 的分析提供先進的安全和安保解決方案

Innoviz Technologies 從 Fabrinet 的高產量生產線出貨首批 InnovizTwo 激光雷達單元

Sparsh CCTV、Innoviz Technologies 和 Cron AI 合作，在印度提供安全和智能交通係統 (ITS) 解決方案

InnovizSMART 集成 NVIDIA Jetson Orin，用於先進的邊緣計算

Luminar (LAZR) Luminar 獲得 2 億美元資本承諾，以加強資產負債表和流動性

Luminar 通過回購 5000 萬美元 2026 年可轉換高級票據改善資本結構

MicroVision (MVIS) MicroVision 的 CEO 向股東發布信函

MicroVision 任命 Laura Peterson 為董事會成員

MicroVision MOVIA 激光雷達現支持 NVIDIA DRIVE AGX，為汽車製造商啟用先進的感知增強解決方案

MicroVision 任命 Scott Goldstein 為國防工業顧問委員會成員

Ouster (OUST) Ouster 數字激光雷達獲國防部批準用於無人駕駛飛機

2025 年上半年收入 第二季度和上半年總成果符合 Ouster 的預期，在一定程度上符合 Innoviz 的預期，但對該行業其餘部分令人失望。事實上，除了 Ouster 之外，每家公司都遭受了當前年度以及 2026 年和 2027 年的預測收入減少，這說明了 ADAS 專用公司的激光雷達產品采用緩慢，以及 MicroVision 到目前為止未能實現任何有意義的收入。

市場終於認識到 Ouster 是西方唯一成功的業務增長者。該公司是全球由中國主導的行業中的替代品，Ouster 的利基在於物理 AI 類別中的非 ADAS 應用，包括機器人、工業、智能基礎設施和汽車，重點是完整的 L4 自動化（即無人出租車）。消費者汽車 ADAS 是 Ouster 同行的核心焦點，繼續經曆各種延遲，部分原因是消費者對駕駛體驗自動化的抵抗，以及可能缺乏成功的技術交付（即 Luminar-Volvo），這與中國公司如 Hesai (HSAI) 或 Robosense 的成功形成鮮明對比，這些公司也受益於中國中央管理的焦點，以推動采用和創新。

Ouster 的收入大大超過其西方競爭對手，來自軟件和傳感器的銷售，季度創紀錄達到 5500 個單元。Blue City 和 Gemini 軟件套件與傳感器的組合，正在成為底線的重要貢獻者，毛利率持續增加。這是另一個亮點，根據 GAAP 會計，上半年達到 43%。

巧合的是，第二大收入公司 Luminar 的毛利率為負 59%，意味著每美元收入在運營支出之前導致 0.59 美元的毛損失。Innoviz 主要從客戶那裏收取 NRE 以資助其 OEM 贏得的項目開發周期，聲稱正毛利率。然而，在我的審查中，這主要是服務提供支出的時機結果，而不是硬件銷售。雖然 Innoviz 表麵上看起來是一個更強的收入生成者，但現實是基於硬件銷售運營實際業務對該公司來說仍然是一個遙遠的概念。Aeva 更代表硬件銷售，其結果突顯了這些小批量生產的失敗性質，毛利率為負 27%。最後，MicroVision 無法獲得合同或客戶，依賴於響應 RFQ 發送樣本的銷售報告，引用 10-Q：

“截至 2025 年 6 月 30 日的六個月收入減少，與 2024 年同期相比，主要由於 2024 年期間向工業客戶銷售傳感器的增加，由向戴姆勒卡車北美及其附屬公司的 MOVIA L 傳感器出貨驅動，作為其 RFQ 評估過程的一部分。”

以及追溯到 Ibeo 的先前協議，該公司從破產中收購。今年迄今收入總額僅為 74 萬美元。

2025 年上半年 OPEX 財務表格 2025 年上半年激光雷達 OPEX（作者，財務報表）

除了優越的收入水平之外，Ouster 在運營支出管理上繼續超越其同行，第二季度僅消耗 130 萬美元運營現金流，這讓我相信 Ouster 可能能夠在 2025 年第四季度首次產生正運營現金流，並為 2026 年第四季度和 2027 年全年盈利奠定基礎。

如上表所示，Innoviz 的現金支出幾乎是 Ouster 的 4 倍，Luminar 是 Ouster 的 15 倍。

經曆了每股價值的顯著增加，Ouster 在第二季度利用了大量 ATM，平均每股超過 16 美元，並獲得 6000 萬美元現金。公司剩餘的 ATM 金額約為 4100 萬美元。隨著有限的支出，公司的可用現金現在增長到 2.27 億美元，Ouster 基本上確保了其財務狀況，以在無需額外融資的情況下實現盈利。然而，我想象公司可能會繼續尋求有利的 ATM 銷售。作為提醒，公司貨架有 1.5 億美元的股權銷售可用性。盡管如此，我懷疑是否需要這筆股權，或許它可以被亞馬遜 (AMZN) 擁有的 Ouster 既得權證利用，當股價超過 50 美元時。

現金狀況、跑道和預測 如前所述，Ouster 現在的手頭現金是其下一個競爭對手的兩倍，最有效的 OPEX，以及西方同行中最大的收入。公司已被市場認可其價值，持有 17 億美元的市值。

持有公司股份的激光雷達投資者終於看到了利潤，前提是他們從 2021 年到 2025 年 5 月積極平均通過弱勢時期。

然而，公司完全估值或高估的概念不受我的分析支持；因此，我繼續持有 Ouster 股份，持有 8 年期限或長期目標股價 155 美元，以先到者為準，預計進一步顯著升值。

基於最近的結果和收入預測調整，跑道有利於 Ouster，表明公司處於良好位置，在 2027 年實現盈利。Ouster 的收入預測是保守的，預計 2026 年的增長低於其 30%-50% 指導的中點，並顯示 2027 年的 42% 增長。達到 50% 的積極驚喜將突出更大的低估潛力，因為更多 Ouster 客戶擴大規模，主要合作夥伴如 Deere & Company (DE) 在農業自動化提供商中整合，包括 GUSS Automation 和 Sentera，兩者都使用 Ouster 傳感器，在未來幾年大規模生產自主農業設備之前。

其他參與者在現階段缺乏可預測的增長。Luminar 惡化的財務狀況示例，每個 EX90 上的激光雷達傳感器仍然處於非活躍狀態，收集數據，這引發了對軟件和傳感器包可行性的質疑。這些條件增加了持有股份的風險，但也強調了 Ouster 與其餘部分的過渡分離。

估值 在我看來，Ouster 仍然被低估，市值-收入比率 為 8.32，而我的估計 10 倍估值。MicroVision 和 Aeva 使用此比率估值更高，表明零售投資者中殘留的樂觀主義以及 Aeva 股價在第二季度之前的強勁升值。

值得注意的是，Aeva 首次顯示負權益，加入 Luminar。在保守方法中，這種狀況將 Aeva 評為不可投資。

分析 EBITDA 利潤率 到目前為止，我使用了市值-收入比率作為識別低估和高估狀況的指標。然而，隨著市場對 Luminar 破產風險的日益認識——由市值從 2022 年的 47 億美元下降到目前的 1.167 億美元——由負權益、運營現金流消耗超過收入以及連續季度毛損失驅動，或者在 Innoviz 的情況下，前方的大規模生產困難以及對股權銷售或市價發行的擔憂，該比率顯示了一個低數字，可能被誤解為低估狀況。為了澄清這一點，我引入另一個指標，以幫助激光雷達投資者更好地理解該行業的狀況，同時通過 EBITDA 利潤率說明單個公司水平的效率。

Ouster 作為該行業的基準，盡管仍報告嚴重的負百分比。使用 Ouster 作為基準 1，Innoviz 是第二高效的公司，其次是 Luminar。市值確認 Innoviz 作為潛在低估目標；然而，Luminar 作為第三，不應被視為低估。在這種情況下，壓抑的市值反映了財務掙紮，如跑道表所示——由於過度支出和通過股權發行管理債務導致的運營支持不足。因此，Luminar 應避免作為投資目標。而且，基於其微小收入的 MicroVision 持續高估狀況，也在 Aeva 中明顯，後者缺乏有意義的收入。

該行業仍未盈利，所有公司顯示負 EBITDA 利潤率；然而，我預計 Ouster 每個季度都會改善這種狀況。公司準備在 2027 年某個時候看到盈利，但 OCF 盈虧平衡可能更早發生，可能在 2025 年第四季度。

在我對 Ouster 的最近分析中，我為公司分配了每股 36.49 美元的價格目標，基於 10 倍收入-市值比率。基於第二季度 ATM 的股數，該目標現在調整為 34.29 美元。Ouster 的分析師綜合目標為 35 美元，因此首次，賣方分析師的目標超過了我的。

我也寫過關於 Innoviz 並推薦該公司為買入。雖然我對潛在 ATM 發行有擔憂，但公司當前的估值在我的指標中被低估，遠低於 Aeva 的不合理高價。Innoviz 的最大障礙是大規模生產，這對成本機製仍是未知的。雖然 Innoviz 做出了顯著努力減少支出，但其收入的絕大多數仍是公司客戶根據其開發項目產生的非經常性支出。雖然現金是真實的，但其來源不可持續，這引發了對其真實收入潛力的質疑。Luminar 已翻轉其後背，試圖為沃爾沃大規模生產。盡管如此，公司建立的基礎設施侵蝕了其現金，現在通過裁員、程序取消和焦點轉向未來設計而被拆除。雖然 Innoviz 看起來健康，但它尚未走上 Luminar 已經追求的生產路線。雖然兩家公司有不同的支出文化，但毫無疑問，Innoviz 處於重大風險中，就像 Aeva 一樣。

然而，Aeva 沒有支出限製，看起來像是 Luminar 的縮小版；在事實上，它正在成為 OCF 消耗方麵第二差的，並且在 Luminar 之後最明顯的現金需求。與有限收入結合，後者小於 MicroVision 在 2026 年的收入預測（本身就是一個驚喜），該公司盡管在第二季度發布後從非凡估值寶座上跌落，但仍是激光雷達公司中成功的強大競爭者。

我將 Aeva 評為持有，更驚訝於市場願意為這個名字支付高價。我繼續將 Luminar 和 MicroVision 評為強烈賣出。