獅山巡禮
投資雜談
當市場所有人都在擔心美股會不會跌的時候，高盛主經紀商和交易台正在發出一個截然不同的警告真正的風險，可能是空頭被迫回補引發的逼空行情。
高盛主經紀商（Prime Brokerage）和Delta One交易台的最新數據顯示，當前市場最大的潛在驅動力並非基本麵，而是極端的倉位結構：美國宏觀產品（指數和ETF）的空頭頭寸已飆升至10年來的最高水平，而標普前100大成分股中近25%出現了看漲期權偏度倒掛（類似2021年散戶逼空潮的特征）。
標普500指數上周上漲0.9%，實現連續第8周收漲。盡管市場麵臨英偉達亮眼財報公布後的慣性拋售、疲軟的經濟數據（創下曆史新低的密歇根大學消費者信心指數），但美股依然展現出極強的向上動能。
除此之外，高盛交易台的數據還揭示了水麵之下更驚人的結構性張力：本月早些時候，單日SPX看漲期權成交名義規模高達2.6萬億美元，約占指數市值的4%；對衝基金美股多空總杠杆出現3年多以來最大單周增幅，科技股淨敞口（占美股主經紀商賬簿比例）雙雙升至5年來最高，處於第100百分位；消費必需品板塊遭遇5年多來最大規模淨賣出，而消費可選品則在連續10周中9周遭賣出後，出現逾兩個月來最快淨買入。
高盛交易台認為，當前市場的核心矛盾不是基本麵好壞，而是空頭倉位過度積累後，一旦觸發回補，將形成自我強化的上漲螺旋。
01
對衝基金動向：總杠杆率創3年新高，科技與消費板塊現極端分化
高盛主經紀商數據顯示，上周美國股市整體呈現溫和淨買入，單隻股票的多頭買入超過了空頭賣出（比例為1.2比1）。值得注意的是，美國多空策略的總杠杆率出現了3年多來的最大單周增幅，所有行業的總交易活動均有所增加。
科技股重獲追捧：盡管過去一個月對衝基金持續拋售美國信息科技股，但上周他們突然轉向，以3月中旬以來最快的速度淨買入該板塊。信息科技板塊的總敞口和淨敞口（占美國主經紀商賬簿總額的百分比）雙雙創下5年來的新高，處於曆史第100個百分位。
消費板塊劇烈分化：可選消費品在過去10周中有9周遭到拋售，但上周對衝基金以兩個多月來最快的速度淨買入該板塊（完全由多頭買入驅動）。相反，日常消費品成為上周遭遇淨賣出最多的板塊，基金經理進行了激進的做空，創下5年多來最大的淨賣出紀錄。
02
宏觀與資金流向：指數級逼空風險真實存在，宏觀空頭創10年新高
高盛Delta One交易台指出，盡管麵臨中東地緣政治頭條新聞、動量因子的劇烈波動以及好壞參半的消費數據，標普指數依然在長周末前走高。
消費端喜憂參半：零售多頭標的如羅斯百貨（ROST）和亞瑪芬體育（AS）表現良好，但沃爾瑪（WMT）和塔吉特（TGT）等風向標企業的數據雖不差，卻低於市場較高預期。沃爾瑪在財報日大跌7%，創下3年來最大單日跌幅，引發了對消費者疲軟的擔憂。此外，受高油價和高利率影響，5月密歇根大學消費者信心指數終值創下曆史新低。
資金流向趨於理性：資產管理公司和對衝基金最終成為溫和的淨買入者。雖然資金仍在穩步流入半導體/AI領域，但4月初那種狂熱的買入現象已大幅減弱。
高盛Delta One交易台認為，指數級別的逼空風險是真實存在的。高盛賬簿上美國宏觀產品（指數+ETF）的空頭敞口已經升至伊朗停火前的水平之上，創下10年來的新高。高盛將其歸因於投資者對宏觀因素（伊朗/利率/石油）感到緊張，但又不敢使用單隻股票空頭作為對衝工具。
03
衍生品市場：看漲期權交易狂熱，偏度倒掛重現2021年特征
衍生品市場的上行期權狂熱是當前市場的主題。本月早些時候，標普500指數（SPX）看漲期權在單個交易日內創下了2.6萬億美元（約占指數市值的4%）的名義交易量。
更突顯全市場逼空風險的是，根據芝加哥期權交易所（CBOE）的最新數據：
標普前100大成分股中，有近25%的股票出現了看漲期權偏度倒掛（Inverted call skew）這一現象與2021年散戶抱團股（Meme）逼空潮時的偏度特征完全一致。
目前，看漲期權看多倉位最高的市場區域，正是市場情緒最為狂熱的地方。
