英偉達業績創下最佳的一次”超預期“，為何華爾街還嫌不“完美”？

英偉達又一次交出超預期業績加上調指引的成績單，但市場反應顯示，對全球AI龍頭而言，強勁增長已不再自動等於股價上漲。

英偉達財年第一季度營收為816億美元，高於市場預期的790億美元，同比增長85%；調整後每股收益為1.87美元，高於預期的1.75美元。公司預計7月季度營收為910億美元，也高於FactSet共識預期的873億美元。

即便如此，英偉達股價周三盤後最終下跌約1%。公司給出的調整後毛利率目標為75%，與最近一個季度持平，沒有出現市場擔憂的利潤率收縮，但仍未能推動股價走高。

Direxion產品與策略高級副總裁Ryan Lee寫道，市場要求世界最大公司做到完美。Direxion資本市場負責人Jake Behan補充稱，當預期已經如此之高時，即使一份強勁財報，如果沒有實質性抬高長期前景，也可能壓製股價。

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業績全麵高於預期，但驚喜不再稀缺

英偉達本季度核心指標幾乎全麵超過華爾街預期。營收同比增速從上一季度的73.2%加快至85%，也高於去年11月季度62%的同比增速。調整後每股收益同樣高於市場預期。

數據中心仍是最大支柱。財年第一季度數據中心收入為752億美元，同比增長92%，環比增長21%，高於FactSet預期的731億美元。公司稱增長來自Blackwell架構的持續強勁需求。

Investing.com分析師Thomas Monteiro認為，這是英偉達最近幾個季度中最幹淨的一次超預期，因為業績不僅跨過了很高的門檻，也回應了市場圍繞AI交易的一些更大疑問。他認為，目前沒有看到需求放緩的明顯跡象。

但投資者的反應更謹慎。Jefferies交易台分析師Jeffrey Favuzza將盤後走勢稱為一場knife fight。他認為，這份財報之後，買方對2027年和2028年的盈利預期未必會明顯上調。

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數據中心仍在加速，網絡業務成為關鍵支撐

英偉達增長的質量，更多體現在數據中心內部結構上。除GPU需求外，網絡業務正在成為更重要的收入來源。

公司本季度數據中心網絡收入達到148億美元，創下紀錄，同比增長199%，環比增長35%，高於分析師預期的140億美元。更廣義的計算與網絡業務收入為756億美元，同比增長88%，環比增長21%。

CFO Colette Kress在電話會上表示，Blackwell架構已經無處不在，並被主要超大規模雲廠商，雲服務商和主要模型開發商采用和部署。她還提到，OpenAI的新GPT-5.5模型依賴Blackwell。

這對市場很重要。AI基礎設施支出不再隻是購買單一芯片，而是轉向係統，網絡和集群能力。Monteiro稱，英偉達正在捕捉AI建設中更大份額的支出，客戶不僅購買芯片，也購買連接和擴展這些芯片的係統。

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華爾街尋找新敘事：CPU，推理和智能體AI

英偉達最熟悉的投資敘事是GPU，但華爾街正在要求更多。HSBC的Frank Lee此前寫道，GPU動能已經成為相對不那麽有意義的投資敘事，因為雲公司AI資本開支正流向更多領域，包括內存，網絡和服務器CPU。

英偉達試圖給出新的增長路徑。隨著AI從訓練轉向推理，並進一步進入智能體AI階段，CPU的重要性上升。Jensen Huang在電話會上表示，未來可能會出現數十億個AI智能體，推理硬件需求將隨之增加。他稱，思考發生在GPU上，而編排基本運行在CPU上。

Colette Kress表示，Vera CPU為英偉達打開了一個全新的2000億美元可服務市場。她還稱，公司今年對CPU收入已有接近200億美元的可見度，這將為英偉達成為全球領先CPU供應商奠定基礎。

英偉達的Vera CPU將與下一代Rubin GPU協同工作。Jensen Huang表示，公司預計銷售數百萬個Rubin，並且每兩個Rubin將連接一個Vera。這意味著CPU並非簡單替代GPU，而是嵌入英偉達的係統級銷售模式。

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股東回報大幅提高，但仍有人嫌不夠

英偉達同時試圖通過資本回報擴大投資者基礎。公司宣布將股票回購計劃增加800億美元，加上此前授權中剩餘的385億美元，回購空間進一步擴大。

財年第一季度，英偉達回購金額為193.1億美元，是上一季度38.2億美元的四倍多，也較上年同期增長37%。公司還將季度股息從每股0.01美元提高至0.25美元，隱含股息率從0.02%升至0.45%。

這回應了部分投資者訴求。BofA的Vivek Arya此前寫道，英偉達股票已被約78%的主動型基金經理持有，較大的既有持倉可能使未來股價上漲麵臨挑戰；其他大型科技公司曾通過提高現金回報吸引股息和收入型投資者。

但回報力度仍未完全滿足市場。Jeffrey Favuzza稱，對部分投資者而言，800億美元回購略低於預期。據Birinyi Associates截至4月中旬的數據，隻有蘋果曾宣布過規模更大的回購授權。

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更大的考驗在長期預期

這份財報沒有顯示AI需求放緩，也沒有顯示毛利率承壓，但它沒有完全解除華爾街的長期疑慮。

Gabelli Funds投資組合經理John Belton此前表示，英偉達是AI資本開支的主要受益者，但未來幾年關鍵問題是這些資本開支是否能產生回報。他稱，最新一輪財報後，超大規模雲廠商今年AI支出趨勢指向約7000億美元。

客戶集中度也是風險點。Belton表示，英偉達約一半收入來自少數超大規模客戶，而這些客戶正在顯著消耗自由現金流。投資者將關注英偉達是否能擴大客戶基礎。

英偉達也在調整披露框架。公司將報告結構改為數據中心和邊緣計算兩大類，數據中心再細分為超大規模雲廠商以及ACIE，即AI雲，工業和企業。Founder ETFs投資組合經理Michael Monaghan稱，這一變化顯示出Jensen Huang眼中的增長方向，主權AI，企業和物理AI已經大到值得單獨披露。

因此，英偉達的問題不是業績不強，而是強勁已被充分預期。對華爾街而言，下一步需要看到的不是又一次超預期，而是足以重新抬高長期增長曲線的新證據。