矽穀居士
計算機博士，矽穀軟件工程師兼經理。愛好開發軟件、閱讀、理財、寫作、健身。
過去幾年，隨著更多的中國家庭開始投資海外股票市場，越來越多的中國基金公司發行了跟蹤國際股市的QDII基金。
比如，在2019年8月，中國隻有150隻QDII基金，總規模僅為800億元左右。到了2025年8月，QDII基金總數達到了320隻，總規模增長到了約8000億元。
也就是說，在6年內，QDII基金的總規模增長了10倍，平均每年增長46%！這樣的增長速度，令人瞠目結舌。
而其中，跟蹤納斯達克100指數的基金最引人注目。原因很簡單：在過去二十年裏，納斯達克100指數的收益率遠超標普500指數。比如，過去15年，納斯達克100指數的平均年化收益率為19.5%，而標普500指數的平均年化收益率為14.6%，二者相差4.9%。
那麽，我們如何挑選這些讓人眼花繚亂的納指基金呢？
一、納指基金的基礎數據
我先前分析過，在挑選指數基金時，我會考慮下麵三個因素。
1、基金的規模，越大越好。
太小的基金，流動性就比較差。那麽我們在場內交易的時候，付出的買賣價差成本就比較大。
2、基金的曆史，越久越好。
畢竟，我們需要時間考察基金跟蹤指數的能力。
3、 基金的費用，越低越好。
影響指數基金收益率最重要的參數就是費用。如果一個指數基金的資金全部用於持有指數裏的公司股票，那麽指數本身的收益率減去費用，就等於基金投資者實際能夠取得的收益率。
因此，如果有兩款基金跟蹤同一個指數，而且跟蹤誤差相同，那麽費用低的基金，往往更值得選擇。
例如，美國的Invesco公司先後發布了兩款納斯達克100指數基金，分別是QQQ和QQQM。QQQM的管理費為0.15%，而QQQ的管理費是0.2%；前者比後者低0.05%。
截止2025年9月底，過去3年，QQQM的平均年化收益率是30.99%，而QQQ的年化收益率是30.93%。前者比後者高0.06%，這幾乎和二者管理費率的差異（0.05%)一模一樣。正因如此，我更推薦QQQM，而不是QQQ。
但是，當我們仔細考察國內的QDII基金時，上述邏輯似乎不成立了，費用並不能完全決定指數基金的收益率。下麵我就仔細分析一下。
我們看幾個規模最大、發行時間超過兩年以上的納斯達克100指數基金。它們分別是：
- 1. 國泰納指基金 513100
- 2. 廣發納指基金 159941
- 3. 華夏納指基金 513300
- 4. 華安納指基金 159632
- 5. 嘉實納指基金 159501
- 6. 大成納指基金 159513
- 7. 招商納指基金 159659
- 8. 易方達納指基金 159696
下表是它們的基礎參數，其中費率包括基金管理費和托管費。
| 場內ETF | 場外 | 規模 | 費用 | 發行時間 |
| 513100 | 160213 | 150億 | 0.8% | 2013 |
| 159941 | 000055 | 260億 | 1.0% | 2015 |
| 513300 | 015299 | 90億 | 0.8% | 2020 |
| 159632 | 040046 | 95億 | 0.8% | 2022 |
| 159501 | 016532 | 70億 | 0.6% | 2023 |
| 159513 | 000834 | 60億 | 1.0% | 2023 |
| 159659 | 019547 | 50億 | 0.65% | 2023 |
| 159696 | 161130 | 28億 | 0.6% | 2023 |
如果單純從費率上看，嘉實的159501和易方達的159696是最低的(0.6%)，而廣發的159941和大成159513是最高的(1.0%)。由於159501的規模要比159696的規模大很多，因此，我先前更推薦159501。
可是，如果我們分析它們的收益率，就會發現它們的表現層次不齊。
截止到2025年9月底，這些基金半年、一年、兩年的累積收益率如下。如果基金的曆史超過三年，我也列出過去三年的累積收益率。
| 場內ETF | 半年 | 一年 | 兩年 | 三年 |
| 513100 | 26.3% | 29.2% | 65.4% | 123% |
| 159941 | 23.5% | 26.6% | 62.1% | 118% |
| 513300 | 23.1% | 26.0% | 62.5% | 115% |
| 159632 | 23.5% | 25.8% | 60.3% | 缺 |
| 159501 | 26.0% | 26.8% | 62.2% | 缺 |
| 159513 | 23.9% | 26.4% | 59.9% | 缺 |
| 159659 | 25.2% | 27.2% | 62.5% | 缺 |
| 159696 | 26.5% | 27.3% | 63.8% | 缺 |
從上表的數據，我們可以得出以下結論：
- 1、在過去半年，最高和最低的基金收益率的差距居然高達3.4%。最好的是易方達159696，最差的是華夏513300，次差的是廣發159941和華安159632。
- 2、在過去一年，最高和最低的基金收益率的差距為3.4%。最好的國泰513100，最差的是華安159632，次差是華夏513300。
- 3、在過去兩年，最高和最低的基金收益率的差距為5.1%。最好的國泰513100，最差的是華安159632，次差是大成159513。
- 4、在過去三年，最高和最低的基金收益率的差距是8%。最好的是國泰513100，最差的是的華夏513300。
很顯然，單純用基金費率的不同是無法解釋上述收益率的巨大差異的。那麽還有什麽隱藏在背後的因素呢？
二、影響基金收益率的因素還有哪些？
我覺得最明顯的因素是場內基金溢價的差距。如果兩隻基金最初都沒有溢價，而當下基金A的溢價比基金B高，那麽A目前的收益率就比B高。
另外一個因素是基金的持倉。眾所周知的是，這些基金公司必須從國家外匯管理局那裏拿到外匯額度，才能將投資者申購的人民幣換成美元購買美股股票。如果基金公司當下沒有外匯額度，就隻能把人民幣現金存在存款賬戶裏，收取幾乎可以忽略不計的利息。
這也解釋了，為了盡量保持現金的比例低於一個閾值（通常是5%），基金公司不得不限製場外的申購數量，也就是限購，甚至短期關閉申購。當然，投資者在券商賬戶裏交易場內基金是投資者之間倒手，不受基金限購的影響。
如果一個基金持有的現金比例過高，那麽該基金跟蹤指數的能力就大打折扣了。
比如，如果一個基金A把95%的美元持倉買入納指成分公司的股票，而其餘5%的人民幣放在存款賬戶裏，利息率僅為0.3%。如果我們排除溢價的波動，並不考慮分紅稅，該基金的理論收益率就是：
95% × 納指指數收益率 + 5% × 0.3% - 基金費率
以2025年為例，從2025年初到9月底，納斯達克100指數本身的收益率是17.9%。如果該基金沒有溢價波動，基金的費率是0.8%，它的收益率就是：
95% × 17.9% + 5% × 0.3% - 0.8% = 16.2%
而如果有另一個有著同樣費率的基金B，它的金比例隻有2%，那麽它的收益率就是：
98% × 17.9% + 2% × 1% - 0.8% = 16.7%
很顯然，基金B比基金A的收益率高了0.5%！
由於在任何時候，各個基金公司獲得的QDII資金額度不同，而且基金公司在不同基金之間分配的額度也千差萬別，我們可以考察單個基金過去三個季度的平均現金比例。現金比例越低的基金，其潛在的跟蹤誤差就越小。
下表是上述納指基金的當前的溢價和持倉中的現金比例。
| 場內ETF | 當前溢價 | 平均現金比例 |
| 513100 | 3.4% | 4.6% |
| 159941 | 1.6% | 8.8% |
| 513300 | 0.8% | 4.2% |
| 159632 | 0.8% | 8.0% |
| 159501 | 1.0% | 5.2% |
| 159513 | 0.8% | 16.8% |
| 159659 | 0.6% | 3.0% |
| 159696 | 1.1% | 3.2% |
從上表可以看到，溢價最高的基金，剛好就是表現優秀的國泰513100，而它的現金比例也是相對較低的。
而存款比例最低的基金，就是成立較晚、規模較小的招商159659和易方達基金159696。而易方達159696半年的表現也剛好最為亮眼。
相反的，現金比例高企的大成159513、廣發159941和華安159632，恰好是表現比較糟糕的基金。
這些數據，再次印證了我的假設：除了費率之外，溢價波動和現金比例也導致了這些基金收益率的巨大差異。
當然，基金價格的溢價是可以波動的，而基金公司在未來獲得外匯額度的數量，也是無法預測的。如果一個基金公司突然獲得了大批外匯額度，也有可能把現金比例降下來。
三、納指基金排行榜
綜合考量費率、近期跟蹤誤差和規模，我們可以做一個簡單的排行榜。
- 黃金梯隊：國泰513100、嘉實159501和易方達159696。
- 白銀梯隊：招商159659和廣發159941。
- 青銅梯隊：華夏513300、華安159632和大成159513。
當然，這個排行榜會在未來發生變化；影響因素包括新基金的加入、基金費率的調整、基金公司獲得新投資額度的差異等等。
而在當下，我覺得我們最好投資黃金梯隊裏的納指基金。
另外，有些基金公司發行的納指基金，沒有場內ETF而隻有場外。我們可以用同樣的標準選擇基金，盡可能挑選低費率（包括管理費、托管費、申購費和贖回費）、低現金比例、成立時間久、規模大的基金。
注：文中數據主要來自天天基金網，Morningstar，和中國證券投資基金業協會官網。
附：納斯達克100指數曆年收益率
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