covered call是最簡單也是最實用的期權收入策略。所謂Covered Call就是持有股票（long stock），並賣出對應的看漲期權（sell call），所以
covered call = long stock + sell OTM call
單純的賣出一個看漲期權（sell naked call），由於股價上漲理論上沒有上限，因此賣出看漲的期權隻有有限的收益但是卻有無限的虧損可能。如果持有股票就不用擔心虧損無限的問題，當股價超出看漲期權的執行價時，就以執行價將手中的股票賣給看漲期權的買方。
如果持有一種股票而且想長期持有時，可以以月為單位出售該股票的虛值（OTM）看漲期權。每月都出售，就好象在收這個股票的租金一樣。
一、股票投資的alpha和beta
投資的收益可以由收益中的非風險部分、受整個市場影響的部分，以及誤差部分三者之和，通過資本資產定價模型（CAPM）計算出α和β，然後確定某金融商品的風險程度：
ｙ＝α＋βｘ＋ｃ
式中，ｙ為某種金融商品預期收益率；截距α為收益中非係統風險部分，是無風險的收益；斜率β為係數，是係統風險部分；ｃ為誤差項，即殘餘收益（隨機因素產生的剩餘收益）；ｘ為整個市場的預期總體收益率。
投資市場交易中麵臨著係統性風險（β風險）和非係統性風險（α風險），通過對係統性風險進行度量並將其分離，從而獲取超額絕對收益（阿爾法收益）。獲取阿爾法收益包括選股、估值、固定收益策略等等，也利用衍生工具對衝掉beta風險。
1. alpha
Alpha（α）是指一個人在操作某一投資中所獲得的超出指數或基準回報的那部分收益，表示大盤不變時個股的漲跌幅度，表示某公司一定程度的固定收益，由行業統計數據確定。
α＞０，表示大盤不變時，個股上升且數值越大，則漲幅越大。較高的α一般是由股票的個性特征所決定，與大勢和行業無關，應深度挖掘個股輕指數，盡可能尋找高α值的個股。
α＜０，表示大盤不變時，該個股下跌，且數值越小跌幅越大。
2. beta
上式變形後可得：
Beta（β）＝（ｙ－α－ｃ）÷ｘ＝Δｙ／Δｘ
式中，Δｙ為某金融商品的預期收益－該預期收益中的非風險部分；Δｘ為整個市場的預期平均收益－該預期收益中的非風險部分。
式中表示市場收益率變動對某一金融商品收益率變動的程度。Beta可以視為一個放大係數，假設某隻股票相對大盤的Beta是1.5，那麽就意味著大盤每上漲或下跌1%，這隻股票就會上漲或下跌1.5%，波動較大；反之若Beta僅為0.6，那麽大盤每上漲或下跌1%，這個股票就會上漲或下跌0.6%，波動較小。
股票投資的回報來源於兩部分，一是由市場總體回報所貢獻，由β來衡量，β是用來衡量個別股票受整個經濟環境影響程度的指標，是衡量股票收益相對於業績評價基準收益的總體波動性的指標；用於衡量係統性風險（市場風險），進行選股。如果其波動程度比市場大，表示該股票風險大；相反，則比較小。
當β=１時，表示該股票的收益和風險與大盤指數一致，代表市場指數每上漲1%，理論上這個股票也應該上漲1%；另一部分是股票投資獨立於市場總體部分的回報，由α來表示，假如過去一年市場上漲了10%，一個β=1.5的股票理論上應該要上漲15%，但是這個股票實際上漲了20%，則兩者相差的部分5%即是α。
當β＞１時，表示該股票收益和風險均大於大盤指數，價格波動比市場大，方向與市場相同，表明風險程度高於整個市場的風險水平。β＝1.5，說明當市場指數收益率上升或下降1％時，該金融商品收益率將上升或下降1.5％，其波動比市場要大50％，風險大於市場。貝塔值為1.2說明該股或該股票組合波動比大盤大20%。
0＜β＜１，表示某種股票的價格波動比市場小，方向與市場相同，表明風險程度低於整個市場的風險水平。
－１＜β＜0，某種股票的價格波動比市場小，方向與市場相反。
β＜－１，某種股票的價格波動比市場大。
投資者努力跑贏市場追求的便是α收益，利用在持有股票的同時根據β值計算交易對應的期權策略，便可化解掉持有股票時的市場性風險，而僅保留股票相比大勢部分的收益。
β的局限：由於信息的非對稱性和市場結構性因素不夠完善，計算出來的β是根據過去的資料大致匡算的數據，不能有效地預測未來；大機構隻有通過購買20種以上的股票進行分散投資從而消除非係統風險後，β才有使用價值。否則，由於某一上市公司自身原因造成的非係統風險會對利用β進行分析的結果產生很大的幹擾。β不是全部風險，而是與市場有關的這一部分風險。
二、長期持有的短期期權操作策略比較
看好某支股票，一定是看好它的未來，看好它的alpha，包括公司未來盈利前景、產品競爭能力、決策層的領導力，行業優勢等等。看好的股票就要長期持有，賺取alpha的收益，這是巴菲特先生用行動告訴我們的。長期看好並持有的股票，短期可能受利率、宏觀經濟政策、商品價格等因素的影響，股價暫時承壓。對於長期持有者，即使股價承壓也不打算賣出，原因前麵文章已經分析過（止損失效和長短期稅務問題）。能否在不賣出股票的情況下避免短期風險？有沒有既能賺取長期alpha收益，又避免短期風險，保住部分beta收益的期權操作？短期也要保住的beta收益，打算賺取長期收益而又避免短期損失，如何應對？期權給出了3種方案：
方案1：持有股票+buy put進行保險——protective put（保護性看跌期權）
方案2：持有股票+sell call鎖定利潤——covered call（備兌看漲期權）
方案3：持有股票+buy put+sell call——collar（領圈套利）
究竟那種方案好呢？
首先，從期權交易成本角度考慮：
保護性看跌期權因為buy put要付出成本，屬於對衝策略；備兌看漲期權因為sell call會增加收入，屬於收入策略；領圈套利collar是用sell call收到的錢支付buy put的錢，屬於鎖倉策略。
總之，長期持有的股票要減少成本，即使是管理費相差0.1%，持有20年收益也會相差很多，如果頻繁地buy put會進一步增加持有成本，這不符合長期持有的風格，所以從成本角度：方案2>方案3>方案1，優選方案2。
其次，從期權到期日投資組合的整體盈虧考慮：
Proctive put在股票已經下跌且低於buy put的執行價才能獲利，但此時的獲利是覆蓋不了持有正股損失的，整體來說是個bear strategy。（因為我們已經知道了期權的delta絕對值都是小於1的，比如delta 為0.5的期權相當於持有其和合約一半的股票)。
Covered call當股票漲到行權價之上時，看漲期權賣方（call seller）就以行權價把手中的股票賣給看漲期權買方（即buy call的人），相當於鎖定了利潤。整體來說是個bull strategy（因為持有股票的delta為1，sell call的delta為大於-1的負值，綜合delta還是正值）。covered call在股票下跌時會減少單純持有股票的損失，當然股票連續下跌時，損失也越大。對於長期持有者，如果手裏有足夠現金，股票下跌正是加倉好機會。
Collar策略在股票上漲到sell call的執行價之上時將按照call的執行價把股票賣出，鎖定了利潤（同時也放棄了繼續上漲的利潤空間）；在股票下跌到buy put的執行價之下時將按照put的執行價把股票賣出，限定了風險（當股票繼續跌時，投資組合不再受影響）。所以，Collar策略相當於無成本（或者低成本）將股票的短期漲跌空間鎖定，即鎖倉。
總之，Protective put策略鎖定了股票下跌的風險，covered call策略鎖定了股票上漲的利潤，Collar策略即鎖定了風險、又鎖定了利潤。
最後三種策略對比分析可以看出：長期持有的股票，投資的是未來，賺取的是alpha，考慮的是持有成本。如果不斷賣出covered call：(1)不但起到了鎖定短期利潤，賺取beta的作用，(2)通過不斷賣出sell增加收入，還可以起到不斷降低正股持有成本，最終可以達到零成本（甚至負成本）擁有股票的目的。
三、covered call 策略
1. 操作策略
- 選一隻好股票——underlying assert
做covered call時，選股票也很重要。一定要選長期看漲的股票，並且還不要漲太快的那種股票。這需要一定的基本麵和技術麵的研究，如果有紅利可分那就更好了。
對於個人投資者來說，研究一家公司的基本麵和公司股票的技術麵是很困難的，這時候我們不妨選指數基金ETF，如標普500指數基金SPY，羅素2000指數基金IWM，道瓊斯指數基金DIA等。指數基金的好處是：它的基本麵與宏觀經濟和金融政策有關，而且由於指數多元，不會大漲大跌，是做covered call的理想標的（underlying assert）。
- 逢低吸納股票——buy and hold
對於基本麵好長期看漲的股票或ETF，短期股價受到衝擊的時候恰恰是逢低進場的好機會。記住：當大眾恐懼的時候要貪婪，逢低入倉，買買買！
- 逢高定期賣出看漲期權——sell call
股票高漲的時候，如果趁機賣出股票，可以賺取短期的波段收益，但是長期的機會有可能就會永遠錯過，短期頻繁買賣股票會增加傭金和稅務支出。持有股票的同時不斷賣出下個月到期的虛值call（即行權價高於當前價，價外call），可以得到權利金，不會錯過長期機會，也抓住了短期的波動。
操作策略如下：
執行價——最好在明顯壓力線以上，或者delta在10-15左右
期權金——權利金收入最好能達到支出的2.5%左右
2. 期權到期日的兩種結果(假設沒有積極應對)
如果持有股票並賣出虛值call，在期權到期日，將會有兩種情況：
(1) 如果期權到期日股票上漲且超過了sell call的行權價（價內）
將會以行權價來交割股票，交易將自動執行。這時你賺到了權利金和股票上漲到行權價的價差。
(2) 如果期權到期日股票下跌或者上漲沒超過sell call的行權價（價外）
賣出的call到期作廢，收到全部的權利金。接著可馬上賣出下個月的call，又得到權利金。如果能這樣重複多月，你也能得到不斷的現金流，就像房子的租金一樣。
三、積極應對
上麵討論的是covered call在期權到期日會出現的情況。在實際操作中，盡量不要將期權持有到期，因為隨著期權到期日的臨近，股票波動劇烈，會有很多意想不到的事情發生。盡量在期權到期日前將期權處理好：
- 當期權處於價內，正確的姿勢——延期
由於大多數股票和ETF都是美式期權，可以在到期日前的任何時間行權。當市場價格高於sell call的執行價，即期權處於價內時，看漲期權隨時有被行權的危險，如果那樣就要被迫以執行價把股票賣給期權買方。短線操作了長期持有的股票，雖然獲得了資本增值和期權金的雙重好處，但是不可避免會帶來短期稅務問題。
正確的做法是：當股票上漲開始衝擊看漲期權的行權價時，要擇機將sell call進行延期，避免打算長期持有的股票短期被迫賣出，使稅務增加。
- 當期權處於價外，正確的姿勢——關閉
當股票價格沒有衝擊看漲期權行權價的危險，即期權處於價外時，這時候不必擔心期權被行權。價外期權不同於平價期權，價外期權的值隨著到期日的臨近反而衰減越少。
正確的做法是：隨著到期日臨近，期權價格下降較緩慢時，要擇機將sell call低價買回，避免為了即將到期價外期權的小利潤承擔市場風險。
四、總結
covered call策略最合適的時大盤藍籌且有穩定分紅，但是股價一般很少出現大幅上漲的股票。美國有很多封閉式基金長期持有主要的大盤藍籌股，在此基礎上不斷賣出covered call。在市場較弱時表現可以超越大盤，在市場較強時雖然可能跑輸大盤，但是股票本身的分紅加上賣出期權獲得的權利金可以不斷地給投資人提供穩定的現金分紅。總結起來，covered call策略的要點是：
底層證券：covered call適合對打算長期持有、穩定分紅並且上漲不太快的股票或ETF進行操作，理想標的是SPY、IWM、DIA、QQQ等。
進場策略：逢低買入股票，逢高賣出call
價位選擇：執行價在壓力線上，delta10-15，期權金大於本金2.5%最好
出場策略：盡量不要等到期權作廢，提前延期（當call處於價內時）或者關閉call倉位（當call處於價外時）。
收入來源：股票資本增值+股票分紅收入+定期期權收入，一舉三得。
總之，covered call對於長期持有股票是非常好的收入策略，這類策略非常適合退休金賬戶的投資。隨著時間的消逝，期權價值不斷減少，sell call的收益越來越大，即使當你睡覺時，你的資產都在增值，because money never sleeps。長期持有，每天都愛你多一些。
