青海雜談
趨勢投資與價值投資的探索
作者：伍治堅
上個星期，我和一個朋友一起帶著各自的孩子出去遊玩。在公園裏玩的時候，我朋友時不時拿出他的手機看一下。我問他是不是有什麽重要的事情要時刻檢查短信。他說：“還不是我那幾支股票麽？最近價格波動很大，我就想盯得緊點。”
我這位炒股的朋友，應該可以算是一位非常“勤奮”的投資者了吧。在周末和朋友以及孩子一同出去玩的時候，還要時不時拿出手機檢查和自己股票相關的那些新聞。這可是無償加班啊。但是，很可惜的，這位朋友的“努力”用錯了地方，下麵這篇文章就來說說這個問題。
每天，甚至每小時盯著自己的股票價格上下波動，生怕自己的股票被別人吃了，是非常無知和低效的投資方法。這主要有以下幾個原因。
首先，由於股票市場每天都會上下波動，因此如果看自己的交易賬戶越頻繁，看到自己虧錢的概率也越高。
根據美國投資公司Betterment的計算，如果每天查看一次自己的交易賬戶，那麽投資者大約有50%的概率會看到自己的賬戶虧錢，有25%的概率看到自己的賬戶虧損2%以上。上圖顯示，我們查看自己的交易賬戶越是頻繁，那麽看到自己賬戶虧損的概率也越高。而很多投資者朋友，越是看到自己賬戶虧損，就越會變得緊張，也越可能在不冷靜的情況下做出非理性的投資決策。
我知道有些朋友可能會說：你這個不是掩耳盜鈴麽？你不去看賬戶的盈虧，不代表它不虧錢呀。
問題在於，長期來看雖然股票市場能夠給予投資者很好的投資回報，但是其上升的過程並不是一條直線。股票有風險，而風險的定義就是其價格會隨著周圍信息的變化而上下波動。業餘投資者最容易犯的錯誤就是，在價格下跌時開始緊張，並且在低位將股票拋出。而當價格上漲時又開始變得興奮，在高位時買入。如此“低賣高買”，豈有不虧之理？
查看自己賬戶越是頻繁的投資者，他的心情受到價格波動的影響也越大。在這種情況下他去買賣股票的概率也越高。而頻繁的股票買賣，是拖累投資者回報的“罪魁禍首”。
上圖顯示的是一項針對美國6萬多個炒股賬戶做出的研究分析（Barber and Odean, 2000）。我們可以看到，交易頻率越是高的投資者（從左到右，以綠色柱子顯示），其投資回報越差（從左到右，以藍色柱子顯示）。投資回報最好的投資者，是上圖最左邊的那些最“懶惰”的投資者。他們在購買了股票之後就耐心的長期持有，幾乎不做任何買賣交易。
股民們交易越頻繁，投資回報越低的原因何在？有這麽幾個原因。
首先，買賣股票需要花錢。每一次買賣股票，我們都需要給券商支付交易傭金。這是一個再簡單不過的道理：交易越多，付出的傭金越多，因此投資回報自然會下降。
其次，一位投資者該不該去交易股票，應該取決於他是否擁有信息優勢，而不應該取決於股票的價格漲跌以及投資者自己的心情。
上麵這張圖顯示了美國不同的投資者類型在投資中的回報。這些投資者們被分類成：普通散戶（韭菜），公司高管，和國會議員。我們可以看到，普通的散戶根本無法戰勝市場，得到的年均回報比市場平均回報低1.5%左右。但是擁有信息優勢的公司高管和國會議員就不一樣了。國會議員在投資中的回報比市場平均回報高出12.3%（每年），完全秒殺散戶。
這個研究告訴我們：不同的人群，擁有的信息優勢完全不同，因此他們同樣去買賣股票的話，其回報差別可以非常大。
真正“勤奮”的投資者不應該每天盯盤，還有一個重要原因，那就是要想獲得好的投資回報，投資者需要耐心，做好長期投資的打算。
下麵這張圖顯示的是美國股票市場在過去200年的回報範圍（扣除通貨膨脹後的真實回報）。在橫軸上你可以看到那些回報範圍被分成了1年，2年，5年一直到30年，也就是說該圖顯示的是在過去200年間的美國，任何1年，2年，5年，一直到30年的股市回報範圍。
從圖中我們可以看到，如果一個投資者的投資維度比較短（比如1年），那麽他從股市得到的回報會非常難以捉摸。在運氣好的時候，可能一年就能給他高達66%的回報。但如果運氣不好，那麽他就可能虧損高達40%左右。
但是我們如果將投資的時間維度拉長，你就會發現股票市場回報的範圍會大大縮小。比如如果有10年的投資維度，那麽美國投資者每年的真實回報（扣除通脹以後）在-4.1%和16.8%之間。如果持有股票長達20年（在過去200年中的任何20年），股票市場的年回報在1%和12.6%之間。隻要持有股票超過20年，投資者一定賺錢（扣除通脹之後）。
也就是說，如果投資者對於短期（1-5年）的股市走向沒有判斷能力的話，那麽他更好的選擇是長期持有，因為長期持有給予投資者的回報更加穩定，並且虧錢的概率更小。關於投資者是否有短期擇時的能力，本專欄曆史文章《擇時投資：傻瓜的遊戲》（https://zhuanlan.zhihu.com/p/22714287）中有更為詳盡的分析。
