橋水的投資理念

上次我說Ray Dalio的理念在這次疫情的衝擊中終於被證偽，有同學讓我解釋一下。今天是周末，股市收市了，所以寫幾句，算是回複。橋水對衝基金（Bridgewater Associates）在今年之前是華爾街最牛的寵兒，基金基本不對個人開放，經過2000年的dot-com和2008年的次貸危機而不爆，他們所用的方法被稱之為全天候投資理念，一度被認為是投資界的黃金寶典。

全天候投資理念的基本思路就是按照風險分配倉位，而不是單純地按照種類而分配。一般地說，所有的可投資類別，按照價格升降、成長速度和通脹的兩兩配對，可以給出一個四方圖，這個四方圖內可以找到各類資產的分布。一般的理論是風險高的資產，年平均收益也好，但是波動性大。假定我們對每種的資產的增長，風險，回報等都有曆史數據，而且能夠得到它們之間的相關關係，那麽理論上就可以利用組合後的整體風險來分配各種財產的組合百分比。解釋了這麽多，估計還是很多人看不懂，不過不要緊，隻要記住一句話，那就是橋水找很多類別的資產（股票，債券，黃金等等），根據他們之間的曆史相關、可能的回報和風險分布，通過倉位的大小和組合風險控製來組合成一個所謂的最優組合，也就是他們所謂的全天候投資方法。這個方法的意思就是，不管什麽時候，不管市場怎樣變化，他們的組合都是有效和安全的。

熟悉內涵的人都知道，這裏麵最核心的問題是各資產之間的相關性。大家可能知道，2008年次貸危機的爆倉，主要的原因就是次貸和股票之間的相關性被大大地低估。順便說一句，當時街上廣泛使用的相關性方法是一位華人提出的，關鍵詞是Gaussian Copula。因為這個人老頭熟悉，所以就不細說了，不過要是次貸危機晚來兩年，那位朋友得炸藥獎可能性是很高的。

回到橋水的問題，還是相關性。就是貌似曆史上不相關的資產，在疫情到來之後，不能你怎麽分散，包括不同國家，不同資產種類，因為疫情的全球相關而變得高度相關，所以原來的風險水平估計就大大地低估了實際可能的風險水平，從而導致爆倉。

所以，還是回到老頭上次說的結論，在華爾街，沒有一直可以NB下去的理論，隻是爆破你的理論的時機還沒有到來。所有的認為自己可以比市場NB的人，一般都能找到一段時間證明他們的正確性，但是早晚還是要回歸到原點，除非你弄幾把，趕上機會好，大賺之後收手，否則早晚被市場收拾。

這也是老頭在股市混了29年（明年30年）之後得到的經驗和教訓，趁著沒有喝酒，趕緊寫下來，供大家周末娛樂！