中國投資者持有ARM mini China 51%的股份，安謀持有其餘49%。日經引述消息人士稱，IPO計劃或將得到監管機構的快

如果說500億進口商品名單是中美兩國的牌麵的話，量化研究可以一窺雙方底牌，隻考慮出口損失，中方贏麵更高。

中美兩國之間的貿易爭端在最近兩月中逐漸升級。四月初美國商務部發布“301”調查裁定中國侵犯知識產權，擬對中國出口美國的HS8位海關產品代碼下1333種產品征收25%的關稅。同日，中國采取“以牙還牙”的策略，宣布對大豆、汽車、飛機等234種自美進口產品征收等額關稅。近日，特朗普表示，將派財政部長姆努欽、貿易代表萊特希澤、首席經濟顧問庫德洛以及貿易顧問納瓦羅訪問北京，與中國就貿易問題進行磋商。談判在即，本文的目的是根據雙方的500億美元商品名單，用經濟學進口需求價格彈性方法和2017年兩國的雙邊貿易來估計雙方的出口損失。如果說500億進口商品名單是兩國的牌麵的話，我們的量化研究可以一窺雙方的底牌，看看到底誰的關稅政策殺傷力大。

我們的量化研究得出三點結論。第一，即使中美貿易談判沒有達成協議，但如果貿易爭端不再升級，雙方的總體的出口損失可能是非常有限的。貿易戰也不會改善目前的中美貿易不平衡狀況。第二，雖然中國比美國出口絕對值受損略微高一些，但由於中國對美國的出口額是美國對中國出口額的兩倍多，所以美國相對受損即對中國的出口降幅更大。第三，兩國受損的行業差異非常大。美國受損相對集中，其農場主將是美中貿易戰最大的受害者。雖然中國的機械、電機設備和光學照相醫療精密儀器等行業是主要受損者，但由於美國301名單覆蓋的產品廣，單個產品的損失並不大，而且多是工業中間品，受損的不止中國，處於產業鏈上下遊的其他國家也會分擔損失。同時由於在高端製造業裏外資企業比較多，它們受損比中資企業嚴重。總體而言，貿易戰打響的話，美國的痛感會更明顯。

在具體展開討論計算結果前，我們以美國針對中國的關稅為例簡單描述一下估計方法。首先，我們將美國的“301”調查的預征關稅的HS8位代碼下1333種產品名錄與中國出口美國的數據匹配起來。因為中美雙方的產品隻有在HS6位代碼下才能匹配，我們按照美國從中國進口的HS8位碼產品的權重計算HS6位碼產品的預征關稅，然後將HS6位碼下的美國預征關稅與中國的出口數據匹配起來，並利用美國各產品（HS6位碼）進口量對關稅的彈性計算對應的關稅上升導致的中國出口下降量。在假設中國出口離岸價格不變的情況下，得出相應產品出口額的變化。如果計算得出的產品出口額下降超過2017年的出口額，即當估計的出口下降超過100%時，我們假設高關稅實施後該產品中國對美出口額為零。

假設出口離岸價格不變意味著我們主要考慮美國提高進口關稅對中國出口到美國的貨物量的影響。雖然中國出口離岸價格很可能會因關稅提高而下降，導致我們低估關稅對出口額的影響，但出口價格下降也會部分抵消高關稅對出口量的負麵作用，因此假設出口價格不變不僅僅方便計算，也是一種基準狀況以便分析。從世界銀行提供的進口彈性數據來看，中國和美國各產品的進口彈性的中位數都接近1，所以對於沒有進口彈性的產品，我們使用1作為進口彈性基準來計算。這種利用彈性計算局部均衡下貿易額變化的方法也被各國和世界銀行等國際組織廣泛采用，用來量化分析當關稅或貿易壁壘下降對貿易的提升作用。我們使用的彈性係數即來自於世界銀行。

當我們匹配美國的“301”擬征關稅名單和2017年美國自中國進口產品後，有144種產品事實上中國對美出口在2017年為零，實際涵蓋的產品2017年自中國進口總值大約463億美元，這與美國商務部宣稱的是500億美元是基於2018年估計的進口數據說法一致。當我們匹配中國的擬征關稅名單和2017年中國自美進口產品時，實際涵蓋的產品2017年自美國進口總值大約474億美元，但是234種產品中的73種2017年中國從美國的進口為零。由於中國名單上覆蓋的產品遠遠少於美國名單上的產品，所以美國的名單雖然打擊麵廣，但卻不及中國名單打擊的力度集中和具有針對性，這說明中國選擇關稅報複時的策略是“傷其九指不如斷其一指”的辦法。

我們的計算表明，中國對美出口損失絕對值略微大於美國對華出口的損失。中國對美國的出口減少約111億美元，而美國對中國出口減少約91億美元。（如果允許單個產品出口額下降超過100%，即負出口相當於進口，則中美兩國的出口損失分別為161億美元和106億美元。）但是，由於2017年中國對美出口高達4130億美元，而美國對中國的出口隻有1304億美元，因此貿易戰將導致中國對美出口下降約為3%，而美國對中國出口將下降7%。從兩國雙邊出口下降幅度來看，貿易戰對中國出口美國的企業來說可能隻是一陣冷風，但對美國出口中國的企業來說卻是凜冽的寒冬了。不過，由於兩國都是貿易大國，2017年中國和美國商品出口總額分別高達2.2萬億美元和1.5萬億美元，因此貿易戰對中國和美國總出口的影響隻有0.5%和0.6%，所以對兩國的總出口影響不大。同時，根據我們的基準計算，中美貿易順差將下降20億美元，這說明特朗普想通過貿易戰來降低中美之間的貿易不平衡是不現實的。

中美兩國貿易戰對行業出口的影響非常不同。就中國而言，受損失最大的三大行業是機械機床器具、電機電氣音箱電視設備、光學照相醫療精密儀器（HS兩位代碼分別為84、85和90），分別占對美出口總損失的43%、34%和10%。可以看出，美國301調查製裁對象並沒有瞄準中國傳統具有比較優勢的行業，如紡織和家具，反而把槍口對準了中國相對高端的製造業，也就是中國工業製造2025強調中國未來需要發展和加強的高端行業，這一點與我們之前在FT中文網的文章《“瞄準未來”的美中貿易戰》中的觀點是一致的。由於中國對美出口量大，這三個行業的對美出口相對於2017年的水平降幅不高於5%，所以即使是這三個行業的中國企業也應該承受得了美國的高關稅。

圖 1: 中國出口損失最嚴重的五個行業及其損失比重

對美國而言，受損失最大的五大行業是以大豆為代表的植物果實和飼料、車輛及其零件、塑料製品、鋁製品和穀物（HS兩位代碼分別為12、87、39、76和10），分別占對美出口總損失的34%、30%、9%、5%和5%。跟中國受損的主要是工業中間品不同，美國受損的主要是農業和汽車行業。由於農產品主要是最終消費品，價值鏈短，因此美國農場主將被特朗普發起的貿易戰重創。比如以大豆為代表的植物果實和飼料行業，2017年美國對中國的出口約為130億美元，貿易戰如果真的打響，該行業美國對中國出口將下降24%。類似的，出口到中國的穀物、棉花、肉、水果也將分別下降33%、24%、25%和15%。而美國的煙草及煙草代用品的製品幾乎會完全失去中國這個市場。雖然美國農場主可以選擇出口到其他地方，但中國作為美國最重要的農產品市場之一，如此大幅度的出口下降對美國農場主的打擊力度將是災難性的。

由於美國針對中國的產品大部分是製造業裏的中間品，而這些產品很可能是全球生產鏈的一部分，從價值鏈的角度來講中國的出口損失可能比麵上的數字要低不少。首先，在中國對美國的出口減少約111億美元當中，一般貿易和加工貿易承受的損失分別占49%和44%。而加工貿易是兩頭在外，原材料和上遊中間品都是從國外進口，產成品銷往世界各地，所以加工貿易裏中國本土的增加值要顯著低於一般貿易。美國對這些產品征收高關稅，部分成本將由參與到加工貿易裏的上遊其他國家承擔，中國的損失自然就小一些。其次，從企業所有權屬性分類來看，外商獨資企業、合資企業、（中國）私有企業、國有和集體企業分別承受的損失是43%、14%、34%和9%。外商獨資企業和合資企業的損失加起來超過一半，主要原因是在高端製造業中外商比例比較高的緣故。根據商務部統計，截至2015年對華直接投資主要來源地包括香港、英屬維爾京群島、日本、新加坡、美國、韓國和台灣，因此美國的高關稅政策也會對在華生產的其他國家包括美資跨國企業造成損失。

中國不同企業類型出口損失比重

從區域分布來看，中國可能受損嚴重的省份都在東部沿海區域。廣東、江蘇、上海、浙江、山東、福建分別承擔的中國對美出口損失比例為23%、21%、13%、12% 、7%和5%。這些省份出口依賴度高，受貿易戰影響會比較大。但是由於這些省份經濟相對比較發達，承受能力比較高。美國受損嚴重的前六個州是路易斯安娜州、加州、俄勒岡州、華盛頓州、喬治亞州和南卡羅來納州，它們各自承擔對中國出口損失的比例分別為19%、16%、15%、10%、8%和8%。這裏麵除了西部三州，路易斯安娜州、喬治亞州和南卡羅來納州在2016年的美國總統選舉中都選擇了特朗普，因此貿易戰也會傷害到特朗普的選民。

以上的分析表明，如果隻從出口的角度來考慮，中方的牌底贏麵要高於美方的牌底。但上述是局部均衡分析，沒有考慮到消費、工資、價格等一般均衡的影響。筆者（盛柳剛）與北京大學國家發展研究院餘淼傑、清華大學經濟學院郭美新和陸琳合作發表在《亞洲經濟論文》上的一項基於多國多行業的一般均衡分析研究表明，如果中美兩國對所有商品相互征收45%的關稅，將會給雙邊貿易造成毀滅性影響：18個可貿易部門中有一半的雙邊貿易會下降90%以上。但美國將是貿易戰的最大受害者，最差的情況下產出和真實工資將下降1.08%和0.75%。中國最差的情況是產出下降1.36%，但真實工資下降幅度略小，約0.37%。

中美兩國不僅僅是最大的經濟體，也是當前全球經濟複蘇的主要引擎，兩國之間不斷升溫的貿易爭端，加劇了國際金融市場的動蕩。中美貿易政策的不確定性，目前已經成為威脅全球貿易和經濟複蘇的重要風險因素。和則兩利，如果中美兩國能夠在五月十五日美國就關稅政策召開聽證會前達成一致，並撤銷之間的關稅威脅，將非常有利於世界經濟的穩定和複蘇。