摸石頭
小馬過河
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周五是2019年一季度最後一個交易日，美股三大指數均以兩位數的漲幅“漂亮收官”，標普500大盤更是創下2008年金融危機以來的開年紀錄。
標普500指數第一季度累漲13.07%，創1998年以來最佳一季度表現，以及2009年三季度以來的最佳季度漲幅。道指累漲11.15%，創2013年第一季度以來的最佳季度表現；納指累漲16.49%，創2012年第一季度以來的最佳單季表現。
然而，投資者並沒有蜂擁湧入美股，反而以更快的速度逃離股市。財經媒體CNBC援引美國銀行(27.59, 0.26, 0.95%)的統計稱，今年一季度投資者從美國股票基金中撤走56億美元，轉而將942億美元投入固收基金；其中，流入美國垃圾級高收益企業債的資金在3月即將打破月度最高紀錄。
據《巴倫周刊》觀察，一些由較長久期組成的美債ETF價格衝高。iShares20年以上美國國債ETF（交易代碼TLT）和先鋒集團的長端美債ETF（交易代碼BLV）都在3月倒數第二周觸及價格新高。
另據美國個人金融服務市場的領導者嘉信理財（Charles Schwab）問卷統計，今年一季度期間，其平台上的投資者湧入現金資產。有44%的主動型投資者增加資產組合中的現金持有比例，援引了風險資產波動性上升和全球不確定性抬升等原因。
這便製造了一個“有趣”的現象，即今年一季度美國股債價格齊漲，不再遵守“股漲債跌”這一傳統的反向關係。
據財經媒體MarketWatch統計，盡管3月20日美聯儲FOMC預期今年都不會加息以來，美債收益率普跌，10年期美債收益率從2.59%跌至本周前期的2.45%，跌幅達25個基點，但整個3月和一季度的美債收益率還是累跌狀態，即美債價格今年開年累漲。
10年期美債收益率本周累跌4.3個基點，3月累跌30個基點，今年一季度累跌27個基點。兩年期和30年期美債收益率同10年期收益率一樣，在3月都創下了2018年12月以來最大月度跌幅。而3月同期，標普累漲1.79%，道指累漲0.05%，納指累漲2.61%。
新銳媒體Axios指出，債券價格上漲，說明投資者正在為美國潛在經濟衰退而積極布局；同時，美國政府債券與其他發達經濟體相比，提供了顯著更高的收益率，美聯儲縮表同時也沒有完全停止買債步伐，都推動了債券價格上漲。但風險資產的龍頭美股同步上漲，反映出矛盾信號。
一個可能的解釋是，2019年開年美股曆史性大漲，推動因素不再是投資者的信心或風險偏好，而是企業股票回購在2018年創新高的基礎上“步步高”，可能製造了“虛假繁榮”。高盛(191.99, 0.81, 0.42%)經濟學家預計，2018年美國企業的股票回購總額超過1萬億美元，創曆史新高，今年有望進一步打破紀錄。
據資管機構Catalyst Fund的首席運營官Michael Schoonover介紹，截至3月15日，美國公司共回購了價值2530億美元的自家上市股票，比去年同期高出180億美元。預計2019年一季度，不少行業的股票回購金額是2018全年的40%或更多，其中能源行業的回購額相當於去年全年的71%。
Axios分析指出，企業持續回購股票將減少流通股的數量，進而提振股價，而不是將美國企業減稅帶來的紅利投資到長期資本和人力資源擴張中。據花旗集團年初統計，標普500成分股企業去年至少回購了8000億美元的自家股份，2008年以來首次超過了新投資或升級設備等的資本支出金額（略高於7000億美元）。
自2018年1月正式啟動特朗普稅改以來，美國跨國公司從外國子公司匯回的海外盈利在四季度為859億美元，創一年最低。2018全年，美國企業共匯回海外現金6649億美元，呈現逐季匯回金額減少的趨勢，距稅改承諾帶回境的4萬億美元離岸現金有不小差距。
美聯儲去年的一項研究發現，2018年一季度美國企業匯回了約3000億美元的離岸現金，占海外現金持有總量的30%（共1萬億美元），但大部分匯回利潤都被用來回購本企業的上市股份了。在美國前15名離岸現金的持有企業中，有550億美元匯回後用來股票回購，較上一季度（2017年第四季度）的回購額230億美元翻倍。
上文提到的Schoonover預期，美國企業的股票回購行動會在未來幾年繼續得到提振。一方麵，去年國際不確定因素驟升，很多往常喜歡大幅度回購股票的公司都推遲宣布回購計劃，可能會改成今年集中宣布；同時，去年沒有用稅改紅利去回購股票的公司股價都下跌了：
“很多公司已經表示，今年不會再犯同樣的錯誤。”
