ZT：2019年，美元轉貶

2019年美元轉貶

陶冬

名人專欄

2019-01-16

 

展望2019年，美國經濟增長會明顯放緩，加上聯準會又主動將加息之手鎖住； 筆者認為，美元匯率今年會溫和走貶，直接受益的是商品價格和新興市場。

 

看全球風險資產市場，最主要是判定兩大風向標：美國國債利率和美元匯率。前者是資金成本的標的，因為美債代表無風險資金成本，是其他資產的定價錨；後者是資金流向的標的，折射著全球資產配置分布和資金的地域偏好。二○一九年伊始，這兩個風向標都有轉向的跡象。

 

二零一八年十一月，美國聯準會主席鮑爾失言，稱聯準會利率距離中性目標還有「相當的距離」，此論觸發美股與美債大跌，全球幾乎所有資產種類，去年均以投資虧損慘澹收場。市場動盪，不僅影響資金成本，也觸發了風險焦慮，資金去槓桿帶來連鎖效應，並開始波及實體經濟。

 

為了扭轉市場恐慌，鮑爾請出三代聯準會掌門人，共同紓緩資金情緒，千言萬語歸納為一個詞：patience（耐心），明示貨幣當局會放慢加息的腳步。筆者認為，聯準會利率政策取態取決於經濟數據與形勢，隻要工資上揚不推高核心通膨，公開市場委員便會表現出足夠的耐心。起碼今年上半年不會加息，如果通膨繼續穩定，而美國經濟有下滑的跡象，則加息週期可能就此結束；減息週期就暫時未必出現。

 

聯準會這個姿態，變得相當突然，估計既和政治壓力相聯，又與市場動盪有關。美國在加息與貨幣環境正常化上，與其他央行相比，一馬當先，此刻鷹姿轉鴿影，勢必帶來各國央行政策立場的此消彼長，這個對美元匯率是一個催化劑。川普總統上任後，對美國企業滯留海外的資金進行稅務特赦，導致約一．五兆美元的資金回歸美國本土，這也是美元去年走強的一個原因。

 

 

 

 

 

展望一九年，美國經濟增長會明顯放緩，雖然那是從超高速增長回歸到正常水準，其放緩速度在世界範圍內看，估計是最大的。聯準會又主動將加息之手鎖住，市場對各國間利差的預期自然要作改變。另外，由於對沖成本的增加，日本、歐洲資金購買美債數量大幅下降。筆者認為，美元匯率今年會溫和走貶。長遠來看，美元仍是一個值得擁有的貨幣種類。美、中、歐、日四大經濟體中，美國是唯一一個通過債務危機完成市場出清的，其科技創新能力和經濟糾錯能力也比較強，更擁有龐大的內需市場。

 

美元匯率今年高位回落，直接受益的是商品價格和新興市場。前者還受到需求的製約，後者則可望見到資金流入。新興市場在去年飽受強美元的打擊，債市、匯率、股市連環爆煲，更有國家陷入匯率危機。

 

此一形勢對中國經濟亦屬利多。去年美元強勢，令人民幣匯率承受重壓，兩國間國債利差持續收縮，擠壓了中國人民銀行的減息空間。如果美元轉弱，中國可能得到一個政策調整的窗口期。

（本專欄隔周刊出）