知了
學無止境
Scotiabank分析師Guy Haselmann：
耶倫周四細節豐富的演講最初引發了超乎預期的市場正麵反饋。不幸的是，這主要是由於市場深度的不足以及頭寸擁擠所致。耶倫演講後的市場風險偏好走高看起來是由於短期交易員關掉此前頭寸的緣故。一旦之前這些交易都被消化了，市場很可能繼續掉頭向下。
耶倫的演講應該很快會傷及估值過高的金融資產。過去數年資本市場的陡峭上漲主要源於全球央行的寬鬆。美股標普500指數在2009-2014年間年均15%的漲幅並非受到經濟強勢的支撐，而是全球央行大規模行動的影響。在這些年裏任何一年，經濟活動與標普500走勢之間的相關性都很差。
自美聯儲資產負債表在2014年不再擴大之後（美聯儲政策利率始終鎖定在0），風險資產已經開始走弱。因此，央行寬鬆政策比市場預期更早結束對於風險資產應該是壞事，而非好事。
耶倫和其他FOMC成員一直在威脅市場2015年即將加息，他們傾向於今年加息是由於這樣幾個原因：
1. 對美國經濟的信心更加堅固，並且已經顯著擺脫危機模式；
2. 渴望並且急於擺脫“零利率”陷阱；
3. 憂慮下一輪經濟下滑時沒有任何政策但要可用；
4. 生怕錯過這一輪商業周期，這是擺脫零利率的好機會，以及；
5. 正如耶倫在演講中所言，保持利率過低過久“可能鼓勵（市場）過度加杠杆以及其他可能破壞金融未定的不合適風險偏好。”
耶倫周四的演講是我第一次看到有美聯儲主席評論“不合適的風險承擔可能危害到金融穩定”。這明確的顯示出美聯儲此前希望通過推高資產價格來刺激經濟的圖謀已經近尾聲。沒有了經濟和市場危機，“美聯儲看跌期權”的必要性也就不存在了。
本周早些時候FOMC成員Bullard接受采訪時表示：“美聯儲不能長期推高股價。”
總體而言，美國和全球經濟在2015年剩下的日子裏可能有三種可能情形：更好、更早或維持現狀。耶倫的說法是“除非情形大幅惡化，美聯儲很可能加息”。對於市場而言，經濟惡化不是好事，美聯儲加息同樣也不是。除非市場估值一下子從過高變成過低，投資者都應該盡可能減少投資組合中的風險資產敞口。沒有了央行進一步的防水，本就昂貴的風險資產靠什麽支撐。
往前看，風險收益比將進一步偏向於下行。不佳的市場深度以及擁擠的交易頭寸甚至可能會導致市場超調。
目前距離本年度剩餘的FOMC會議日期還有多個交易日，持有長期美債還是不錯的選擇。如果環境惡化，所有美債都可能上漲。如果美聯儲加息，美債收益率曲線應該會走平，而隨著美元走強，企業債及股市很可能下跌。
美聯儲開始收緊寬鬆政策對於市場走勢極度重要。美股高企的估值將麵臨更加緊張的市場環境的測試。美聯儲加息很可能將推高美元，減少美股回購。七年貨幣寬鬆其實是向未來借錢，讓全球眾多公司和國家負債累累。對於未來十年，“新常態”可能是最好的情景。
此外，美聯儲在經濟周期小高峰後加息充滿爭議。無論如何，隨著企業收益已經開始下滑，當前估值也超過曆史均值20%，股市很可能麵臨更多挑戰。市場最好的避險之地就是現金或者長期美債。
