美股評論：美股牛市純粹靠借(ZT)

2015年05月09日 01:58  新浪財經      
導讀：MarketWatch專欄作家亞蘭茲(BRETT ARENDS)指出，近五年來，美股大盤近乎翻番，而同時非金融企業債務也近乎翻番，牛市很大程度上都是企業舉債回購股票的產物，而債務水平的激增使得企業、股市投資者和債市投資者的風險都大大增加了，一切注定要有總清算的一天。

以下即裏亞蘭茲的文章全文：

或許，那些熊派、那些憤世嫉俗者，那些以讓別人掃興為樂事的人們，其實都錯了。或許，眼下的美股並不是一個超級龐氏騙局。

而是一個仙人摘豆的遊戲。

華爾街上的啦啦隊們肯定不會告訴你，但是事實並不會因此改變，隱藏在今天火箭一般竄升的股價背後的，是企業債務的猛增。

企業相當時間以來都在開動最大的馬力借錢，然後用這些資金來回購股票，股價自然也因此被推高。

豆子從債市的碗底下偷偷地跑到了股市的碗底下。

分析師們都宣稱美國企業現在擁有數額巨大的現金，甚至稱其規模是史無前例，可是，法興證券日前的一次研究分析卻發現，事實是，美國企業近年來其實已經“超支”，而且是超支了成千上萬億美元。

過去五年時間當中，美股大盤幾乎是翻了一番，而與此同時，非金融企業的淨債務也大致是翻了一番。不消說，兩者的增長幅度都超過了利潤的60%。

或者，我們不如說得再明白一點——2009年3月以來，美國非金融企業的現金儲備是增加了5700億美元，但是同期內，他們的債務更增加了1萬6000億美元。

事實上，根據法興估算，單單在去年一年當中，債務就增長了大約20%，盡管現金流的增長幅度才隻有4%。

法興量化策略師拉普索恩(Andrew Lapthorne)在一份新的研究報告中還強調，其實，“那些回購股票力度最大的企業，往往都是銷售額增長最乏力的企業”。

這還不是故事的全部。

股市上大多數企業的“淨債務”數字其實要比許多人可能告訴你的還要糟糕，原因非常簡單，少數企業確實擁有數額驚人的現金儲備，比如蘋果(127.52, 2.26, 1.80%)(AAPL)就是最為人熟知的例子，而這樣很自然就會對總體數字造成相當程度的扭曲。如果你將這些企業從計算中排除出去，那麽餘下的部分，其畫麵將變得醜陋得多。

當然，有人可能會試圖說服你，告訴你這些淨債務如果拿來和資產價格比照觀察，就會顯得沒那麽糟糕了，但是這樣的說法，其實更加值得警惕。曆史告訴我們，在繁榮時期，這些比率看上去都會相當不錯，因為資產價格畢竟很高。

可是，當好運的潮水退去，資產價格是會隨之退潮的，但是債務不會，其價格依然會保持之前的水平。這才叫做名副其實的“水落石出”。

根據聯儲的數據，目前美國非金融企業的債務相對於其資產淨值的比率為37%。要說起來，這一比率比起2009年45%的峰值還是低了一些，可是，這依然高於上一輪繁榮周期中的峰值，即2007年的34%。

不必說，那麽多企業都在拚命借錢，這件事本身倒不難理解。


現在，借錢的成本幾乎可以忽略不計。由於聯儲的長期低利率政策，儲蓄者已經由抓狂變成絕望，為了獲得收益，他們什麽都顧不得了，企業債券的收益率再低也不乏問津者。穆迪的數據顯示，1月間，信用等級BAA的企業，債券收益率整體為4.29%，史上最低。(BAA為投資等級評級當中的最低一檔。)要知道，2000年5月，這些債券的收益率曾經達到過9%。

企業的首席執行官們當然有足夠的理由通過回購推高股價，因為這也會讓他們自己大發其財。他們薪酬獎勵計劃當中的目標，常常都是與企業股票的總體報酬率有關。他們薪酬計劃當中的最大部分，常常都是來自受限製股票與期權。總之，借用別人的錢來推高股票價格，對他們來說可謂是有百利而無一害，天經地義的選擇。

那麽，這對於千千萬萬的普通投資者，又意味著什麽呢？

老話說，“趨勢是你的朋友”，或許這個遊戲還將繼續進行很長時間。每一位試圖預測下一次股市盤整時間的人都可能會落空，成為世人眼中的傻瓜。

可是，債務水平的增高必然意味著風險的增大，這變數是切切實實存在的，誰也否認不了的。最有趣的問題是，股市投資者和債市投資者，到底誰肩膀上擔著的風險更大呢？

時間終會給出答案。(子衿)