大量拋美債是搬石頭砸自己腳

隨著全球資本市場進入了一個新的更高的波動性區域，投資組合被迫相應地降低風險。央行們任何出售外匯儲備的行為對股票的影響都要比國債更加嚴重。因此，如果資本外流過於龐大，中國寧願處以罰金，也不會選擇出售大量的美國國債。

央行們出售美國國債的行為是暫時的

已經有相當多的市場人士在喋喋不休地討論全球央行出售外匯儲備將如何導致美國國債收益率飆升。市場將這種行動命名為“量化緊縮”，這個術語是從倫敦的一位市場策略師寫的報告中引用過來的。投資者似乎很快就得出結論，認為這將導致更高的國債收益率。

美國知名財經博客ZeroHedge不同意這個簡化的假設。先聲明一點，ZeroHedge仍然看好美國長期國債。以下是ZeroHedge博文節選：

首先給出一些事實。全球央行一直在出售外匯儲備，這點沒人質疑。全球外匯儲備總額從去年夏季的11.98萬億美元下降至今年第一季度的11.43萬億美元。隨著對中國經濟增長的擔憂衝擊全球市場，這一數字很可能在第二季度和第三季度進一步下降。這些儲備大部分由七國集團(G7)所持有，且64%是以美元計價。由於外匯儲備總額是以美元衡量和報告，所以需注意的是這一數字的下滑其部分原因在於歐元和日元外匯儲備以美元計算的價值出現下降。

要弄清它對美國國債的影響——或德國、英國和日本的國債——重要的是要理解為什麽央行們一直在出售外匯儲備。儲備減少是由多種因素驅動的，如：中國經濟放緩；迫在眉睫的美聯儲升息預期；人民幣貶值；本幣貶值；資本外流；大宗商品價格崩潰導致的更低的收入。

這些因素如何導致外匯儲備的減少？簡而言之，一些國家出售外匯儲備是為了支持本國貶值的貨幣或抵消資本外逃的影響。例如，如果有一個投資者通過出售人民幣資產來換取美元，那麽中國可以選擇出售一些國債來買入人民幣並支持其本國貨幣和匯率掛鉤機製。如果投資者選擇用美元來投資美國國債，那麽就不會產生淨效應。

更重要的是，這筆交易背後的驅動力很可能是經濟增長和通脹的前景有所下降。除此之外，也可能是僅僅由於越來越多來自央行和政治的不確定性(以及一個更大的不平衡和不穩定)，推動投資者尋求安全的美國國債。此外，隨著全球資本市場進入了一個新的更高的波動性區域，投資組合被迫相應地降低風險。央行們任何出售外匯儲備的行為對股票的影響都要比國債更加嚴重。

當然由於融資套利交易和“風險平價”投資組合將需要進行一部分平倉，所以去風險化並不意味著進行單向的看漲押注。這是難以量化的。另外，全球經濟增長放緩已經壓低了原油價格，從而導致更少的石油美元被回收到美國國債中。

不過，我相信對美國國債的需求將不僅能夠抵消央行出售儲備的影響。央行們出售美國國債的行為是暫時的，而導致這種行動的經濟因素卻將是持久的。較弱的外幣將意味著會有更加便宜的商品被進口到美國。這將使美國消費價格保持下行壓力，而其中帶來的收益將會被回收到美國國債中。

毫無疑問中國經濟出現了實質上的放緩。政府官員的積極行動和對股票賣空者的恐嚇戰術可能會繼續引發資本外逃。然而，這並不意味著中國將出售大量的美國國債。美國消費者和中國出口商之間存在太深的相互依賴性。

讓美國國債市場出現大規模的不穩定性相當於他們搬起石頭砸自己的腳。因此，如果資本外流過於龐大，中國寧願處以罰金，也不會選擇出售大量的美國國債。上周，中國對人民幣遠期合約(押注人民幣貶值)處以20%的罰款。

在1997年東南亞貨幣危機中出現了巨大規模的外匯清算。盡管當時出現了可怕的市場狀況，但10年期美國國債數月來仍在波動範圍內反彈，收益率隨著時間的推移也僅僅出現了緩慢的走低。具有諷刺意味的是，就在IMF獲得貸款以及隨著危機的緩和拋售行情得到緩解之後，美國國債收益率出現明顯的下降。

此外，來自私人退休金的需求也應該會增加。對投資不足的罰金將於1月1日再次上調，因此擴大LDI的激勵因素將會增加。缺少的是高質量的持續時間。

最後，美聯儲可能會針對2016年到期的國債出台再投資計劃，以保持其資產負債表的加權平均期限的穩定。如果發生這種情況，美聯儲資產負債表的持續時間將會從二級市場中提取從而得到修複。