英媒：人民幣貶值將加速通縮

英媒認為，市場新出現的對通脹減速或通縮的擔心很可能會在未來幾個月加劇、而非減輕。大宗商品價格走低以及人民幣貶值意味著，對通縮的擔憂將持續。

英國《金融時報》8月31日以“人民幣貶值引發通縮擔憂”為題撰文，文章指出，自中國決定允許人民幣邁向“有管理的浮動”以來，全球金融市場經曆了極端波動，這背後的原因是什麽？有一種解釋是，投資者日益擔心全球“通脹減速”(disinflation)並不是一條被強硬的央行措施手刃的巨龍，而是一隻浴火重生的鳳凰。

當然，人民幣下跌對美國、歐洲的通貨膨脹以及經濟活動（即便跌幅達10%）造成的直接影響太小，不足以解釋後兩者債券收益率和通脹指標的大幅下滑。人民幣在貿易加權美元和歐元中的比重約為20%，一般來說，貿易加權美元和歐元每上漲10%，在18個月內可使通脹率和實際GDP增長率下降0.5%-0.6%。因此，在其他條件不變的情況下，即便人民幣貶值10%，影響也不過是在一年裏將美國和歐洲的通脹水平和經濟增長拉低10至20個基點。

文章認為，最近大宗商品價格下跌同樣不會造成那麽大的影響。沒錯，大宗商品進一步疲軟也削弱了短期的通脹前景。但是，隨著時間推移，基準效應會向前滾動，此類下跌將不再影響同比通脹數據。而且大宗商品價格下跌相當於為十國集團(G10)的生產者和消費者減稅。因此，盡管大宗商品價格的新一輪下跌令人震驚，且短期影響肯定也很大，但很難看出這會直接導致長期債券收益率和遠期通脹水平下滑。

然而，美國和歐洲的長期債券收益率和遠期通脹水平一直在急劇下滑。自6月底以來，30年期美國國債收益率下跌了50個基點。該指標反映的是投資者對長期通脹和經濟增長的預期。而這還是發生在2年期國債收益率——反映市場對官方利率動向的預期——幾乎沒變的情況下。

人民幣貶值引發通縮擔憂

文章稱，有一種說法或許可以解釋債券和通脹市場動向——即這是一種短期的“避險”舉動，同時伴隨著股市回調、夏季交易清淡，而共識性交易（做空債券、做空美國做多歐洲、做多通脹）遭受最大衝擊。但是，如果原因是投資者日益擔心當前的通脹減速壓力是長期性的而非周期性的、而人民幣走軟隻是一係列令人不安的因素中最新的一個呢？眼下還有其他跡象表明通脹減速因素仍然存在。

盡管失業率下滑，但美國和英國（市場預計它們會比其他國家先加息）的薪資水平增長仍然乏力。核心消費價格指數（剔除能源和食品）也仍然低於央行的政策目標，隻是在緩慢上升。

債券收益率的變化幾乎完全是通脹預期下滑的結果。自從人民幣匯率機製改變以來，美國和歐元區地區的5年遠期通脹率（央行傾向於把這作為中期通脹預期的指標）自1月份以來的漲幅已經抹去了一半多。

文章稱，市場新出現的對通脹減速或通縮的擔心很可能會在未來幾個月加劇、而非減輕。大宗商品價格走低以及人民幣貶值意味著，對市場短期通脹預期的調查更可能顯示出下滑、而不是上升；而中期通脹走向將低於之前預期。

果真如此的話，一場辯論將重新開啟：央行是否有能力克服物價的結構性下滑因素，特別是全球化、技術變革以及人口結構變化，還有全球金融危機的後續效應。

在經濟出現周期性好轉、特別是美國和英國失業率下滑的情況下，這場辯論已經處於中斷狀態。其中隱含的假設是，零利率、量化寬鬆、經濟複蘇結合起來，可以恢複通脹水平。

但是，這種假設如今顯然是存在疑問的。如果真是這樣，任何加息決定都會很快成為一個政策性錯誤。

對於投資者和政策製定者而言，事實將證明，對長期性通脹減速的擔憂是很難扼殺的。