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2015-11-26
媒體可以設置公眾議程，隨著人民幣加入IMF特別提款權（下文統稱SDR）一攬子貨幣前景越來越近，各種相關報道紛至遝來，SDR成為財經熱詞，或許人們很快就能見證一個大新聞的到來。
據悉，國際貨幣基金組織將於本月30日召開執行理事會，商討決定是否接納人民幣加入SDR一攬子貨幣體係。SDR是在1969年布雷頓森林體係解體之前，由國際貨幣基金組織創設出來的一種國 際資產儲備體係，構成SDR的一攬子貨幣目前由美元、歐元、英鎊和日元組成，所占比例分別為41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。（數據來源IMF）。
IMF依據各成員國繳納份額的比例進行SDR分配，以作為除“普通提款權”以外的儲備資產補充。作為SDR的持有者，成員國可以在發生國際收支逆差時，動用配額向IMF指定的其他成員國換取 外匯，償還IMF的貸款並支付利息，此外SDR還可充當國際儲備貨幣。
成為SDR一攬子儲備貨幣，反映了特定貨幣和對應經濟體的係統重要性，美元，歐元，英鎊，日元都體現了這個特征。作為中國經濟崛起的表征和人民幣國際化戰略的一部分，中國政府很早就 開始尋求人民幣加入SDR一攬子貨幣體係，但在2010年IMF審核的時候，人民幣並沒有被接受加入SDR。五年之後，作為全球最大貿易國，人民幣支付和貿易融資都已經滿足IMF標準，而央行和 多個國家的中央銀行達成貨幣互換協議，以滿足人民幣廣泛使用的標準，但是由於在資本項下，人民幣依然無法自由兌換，對IMF來說，是否接納人民幣成為SDR一攬子貨幣是一件並不輕鬆的 決定，為此，IMF內部磋商機製從2015年9月份延遲到11月初，繼而又延遲到11月底，中間經曆了隱蔽而複雜的政治博弈過程，通過強大的外交和政治斡旋，美國歐洲等IMF主要股東國家都表示 了支持的立場。目前看來，大局初定，人民幣被IMF理事會接受加入SDR是大概率事件，人民幣有望在2016年10月正式成為特別提款權（SDR）一攬子儲備貨幣體係。
對於人民幣國際化進程而言，加入SDR無疑是一個裏程碑式的事件，這個事件可能帶來的後果，也引發了很多媒體討論。而在筆者看來，人民幣加入SDR的，對應不同的時段，其後果可能會出 現相當大的分野。
人民幣被納入SDR國際儲備貨幣，理論上會給中國對外貿易和國際投資帶來積極影響， 對於官方正大力推進的一帶一路戰略，也提供了一種想象中的收益，這些都是短期內的經濟和政治收益 。人民幣納入SDR體係後，國際機構將有意願持有更多人民幣資產，在短期之內，也可以增加國際市場對人民幣的認同，化解人民幣麵臨的嚴峻的貶值壓力，對於央行來說，這可能是急需的一 根稻草。國內媒體也在散播著一些樂觀情緒，比如有些專家估計，人民幣加入SDR之後，有望占據全球儲備市場10-15%左右的份額，可以帶來大約1萬億美元的人民幣資產需求，這等於在國際 經濟體內收獲的鑄幣稅，可以被認為是簡單直接的SDR紅利。
但這種收益和紅利目前都停留在理論層麵。加入SDR本身隻是一個起點，通過政治遊說和政治壓力，讓人民幣加入到國際貨幣基金組織的SDR體係，本身隻是獲得一種資格，並不能創造有效的 市場需求，短期之內並不會改變國際儲備格局，帶來的鑄幣稅幾乎可以忽略不計，短期內，國際儲備中的人民幣資產增長將非常有限，其影響主要以象征意義為主。而目前人民幣麵臨的貶值 壓力，是長期以來央行恣意的貨幣投放和美聯儲轉入加息通道共同作用的結果，絕不會因為人民幣加入SDR得到化解。
要吸引全球包括央行和投資機構增加對人民幣的儲備和持有，需要外界對人民幣有更大信心，人民幣本身成為安全資產，保持幣值相對穩定。從經濟體量而言，日本要比英國更大，但在國際 儲備體係中，日元擁有份額甚至不如英鎊，其重要原因之一就是日本匯率波動頻繁，對機構持有者而言風險偏高。設想一下，假如津巴布韋貨幣被納入到SDR體係，以其毫無節製的貨幣投放量 和完全失控的通貨膨脹率，哪裏可能吸引任何儲備需求？
但是毫無疑問，外界將會增加對人民幣的興趣，作為一種全球儲備貨幣，相關利益方將會檢視中國貨幣當局的專業性和獨立性，貨幣政策的合理性，經濟增長前景，以及人民幣資產的安全性 。 這個認知過程，意味著中國貨幣當局過去的政策以及政策後果，都需要得到某種程度的矯正，並反映在人民幣估值的調整上，隻有充分調整到位，才能增加人民幣資產的吸引力。換句話說 ，加入SDR之後，短期內人民幣可能會有更大的貶值壓力，央行也可能被迫回應這種壓力，隻有在人民幣匯率價格走向市場均衡的時候，國際機構才會進行人民幣資產的持有。
在效果上，人民幣加入SDR，等於主動讓渡了部分貨幣政策的自主權，在貨幣政策選項上，必須和國際社會展開有質量的信息溝通，要贏得國際社會的認同，從中長期而言，這恰恰是人民幣加 入SDR的價值所在。人民幣加入SDR，不等於約束了未來貨幣政策的空間，為了保持人民幣幣值穩定和資產安全，貨幣政策等於受到某種全球性的道義約束，讓央行更加遵循貨幣政策的市場規 則，降低央行的恣意和相機抉擇，增加央行的獨立性和專業性，幫助抵禦不恰當的政治壓力。
正是在這個意義上，官方輿論也經常強調，通過加入SDR，將會倒逼中國金融體係深化改革。有理由認為，人民幣加入SDR一攬子貨幣體係，是一個不可逆的過程，這會推動中國政府放鬆金融 管製，減少對國際資本流動的管製，增加金融體係的競爭性、使得金融體係逐漸演變出一個有更多交易工具和多層次有深度的金融市場，從這個角度而言，人民幣成為SDR依然可以被認為是一 個裏程碑式的事件，客觀上鎖定了人民幣逐步走向自由兌換的路徑，展現出了融入全球市場體係的姿態，在中國經濟陷入蕭條，政策走向麵臨十字路口的關頭，這種姿態是有意義的。當然， 反過來說，沿著這個路徑，當人民幣最終走向完全自由兌換的時候，作為SDR一攬子儲備貨幣的成員，人民幣的價值才會最終體現出來，才可能在國際儲備體係中擁有一些專家估計的15%左右 的份額，同時對中國經濟參與全球分工和交換帶來極大的便利，這些價值是無法估量的。
簡單的說，要使得人民幣在全球儲備體係中保持吸引力，貨幣當局和貨幣政策必須遵循普適性標準，這才是人民幣國際化戰略的應有之義。從很多角度看，目前人民幣加入SDR似乎並非一個良 好時機，其後果也具有不確定性，但這依然是通往正確目標的一大步。
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不會滴，中國不會放鬆對國際資本流動滴管製滴。最近幾年確實是攸關時刻。
隻是不知，有沒有追責的“機會”了。
在操作程序上，條件和時間節點完全掌控在美國手中。
如此，必然配合美國的加息戰略操作。管道打通後，這意味著全球700萬億美元和100萬億（？）人民幣的大決戰。