全球資本市場8月份回顧和9月份前瞻

全球資本市場8月份回顧和9月份前瞻（核心組討論稿）

美國8月主要經濟數據及評述

美國8月公布的經濟數據雖不乏非農就業人口、失業率和耐用品訂單等亮色，但總體卻是黯淡的。不僅如此，包括IMF、OECD、BIS等國際官方機構以及高盛、摩根大通、花旗銀行等知名投行均下調了美國的增長預期。評級機構標普更是破天荒地下調了美國主權信用評級，資本市場受此影響一時間風聲鶴唳，股指和商品大挫，直到G7召開緊急會議，提供緊急流動性後，才得以企穩，但世界經濟二次探底的預期卻並未消除，美國經濟的複蘇進程仍是現階段市場所關注的熱點，美國經濟的好壞將影響到美國財政刺激計劃以及貨幣政策的實施，下表是美國8月份經濟主要數據及評述（按經濟指標重要程度排序）。

 

指標	評述
非農就業人口變化、失業率	7月非農就業人數環比增加11.7萬，顯著好於市場預期的增加8.5萬，這主要得益於私人部門就業狀況的改善。私人部門就業環比增加15.4萬，高於市場預期的11.3萬；政府部門就業人數減少3.7萬，為連續第九個月下降，因縮減開支使得政府部門的工作崗位變少；平均時新環比由此前零增長升至0.4%。另外7月美國失業率由6月的9.2%小幅下降至9.1%,略好於市場預期的9.2%，不過失業率的下滑主要由於勞動力的減少而非就業的增加。
GDP	二季度GDP年化環比增速修正值由初值的1.3%下調至1.0%，低於市場預期的1.1%，這主要與企業庫存和出口量被下調有關。另外，在經濟總量中約占70%的個人消費支出由此前的0.1%上調至0.4%。盡管如此，0.4%的增速仍是09年四季度以來的最低值。作為重要的通脹指標，個人消費支出核心價格指數季環比增速上調至2.2%，為2009年四季度以來最高。
ISM指數	7月ISM製造業指數由6月的55.3跌至50.9，明顯低於市場預期的54.5，並創兩年來新低。其中最具先行意義的新訂單指數從6月的51.6下滑至49.2，為2009年6月以來首次低於50，預示著今後一段時間沒過製造業可能不會有什麽優異表現。ISM服務業指數由6月的53.3降至52.7，低於市場預期的53.5，為17個月以來新低。雖然ISM服務業指數大於50表示服務業仍在擴張區間內，但該指數從今年2月59.7高點一路下滑至今，顯示出沒過經濟增長放緩跡象愈發明顯。
CPI	7月CPI環比上升0.5%，超出市場預期的0.2%兩倍還多，因油價反彈和食品成本繼續走高；核心CPI環比增長0.2%，符合市場預期，增速雖連續三個月放緩，但仍處於高位。目前的通脹水平，並沒有減少美聯儲再度寬鬆的難度與顧慮。
耐用品訂單	7月耐用品訂單環比上漲4%至2015億美元，大幅好於市場預期的增長2.0%，主要得益於飛機和汽車的訂單強勁。但值得注意的是，運輸設備訂單的上升主要受日本地震等短期因素的消失影響，目前還不能確定商業投資的增長會繼續持續下去。
費城聯儲商業前景指數	8月費城聯儲商業前景指數從7月的3.2驟降至-30.7，大大低於市場預期的2，為2009年3月以來的最低值。該指數反映了商業圈信心大幅下降，這與7月消費者信心指數降至30年最低，紐約州製造業指數連續萎縮一致，顯示出經曆了近期金融市場的大幅波動後，企業對未來經濟走向嚴重缺乏信心。
零售銷售	7月零售銷售收入環比增長0.5%至3897億美元，符合市場預期，高於6月份修正後的0.3%的水平，為4個月以來的最高值，核心零售額更是超出市場預期，說明第三季度初始消費狀況維持了穩重有升的良好態勢。
新屋銷售	7月新屋銷售意外連續第三個月環比下降0.7%至29.8萬套，低於市場預期的31萬套，創下今年2月份以來新低，顯示美國房地產市場仍舊低迷。
密歇根大學消費者信心指數	8月密歇根大學消費者信心指數初值從7月的63.7大幅降至54.9，不但遠低於市場預期的62.0，並超過2008年11月金融危機最猛烈時創下的55.2低點，為1980年5月以來的最低值。說明近期美國疲軟的經濟數據使得消費者擔心經濟增長會陷於停滯。調查中對奧巴馬政府做出不利評級的消費者比例高達61%，創下消費者對政府評價的曆史最差記錄，反映出消費者對當前政策的強烈不滿。值得一提的是，本次調查還是在標普調降美國主權評級之前進行的。
貿易收支	6月貿易赤字環比意外增長4.5%至531億美元，高於市場預期的480億美元，創2008年10月以來的最高水平，原因在於全球經濟增速放緩導致美國出口出現了大幅下滑，其中進口環比下降0.8%至2239億美元，原油進口價格由5月的108.7美元/桶降至106美元/桶；出口環比下降2.3%至1709億美元，為08年12月以來最大單月跌幅。另外，5月的貿易赤字被上調為環比大幅增長16.5%，加上6月數據也高於預期，意味著美國二季度GDP將會被向上修正。

 

美聯儲貨幣政策與QE3預期

8月26日，伯南克在Jackson Hole的演講沒有對短期貨幣政策做出明確闡述，而把政策空間留到了9月的議息會議。對於當前的經濟前景，伯南克認為二次衰退和通縮風險並沒有增加，暗示可能的政策選項有限；長遠來看，他有信心美國能夠返回危機前的增長趨勢，並花了較大的篇幅討論財政政策。

伯南克認為短期內經濟複蘇的力度弱於預期，但二次衰退風險有限。他在講話中重複了對增長與通脹的看法，認為經濟在過去的幾年中有了良好的複蘇，未來幾個季度經濟將持續溫和增長。他列舉出美國經濟中積極的成分，包括銀行係統更健康、出口引領製造業擴張、貿易赤字下降、商業投資增加、居民資產負債表得到修複以及商品價格下降。但伯南克承認經濟複蘇的力度要比之前預期的更弱一些，這其中既有大宗商品價格上升這樣的短期因素，也與居民和企業部門仍然處於修複資產負債表的過程當中而導致需求不足有關，經濟複蘇的過程會比較緩慢。前瞻地看，國內和海外的因素都將損傷居民部門和實體經濟的信心，從而為經濟增長帶來風險。通脹方麵，伯南克表示通脹有緩和，將維持或稍低於增長和通脹這樣的問題。目前，除了將異常低的利率維持到2013年之外，美聯儲仍有一係統的工具可以用來推出更多的貨幣刺激政策，而美聯儲也將繼續監控經濟發展趨勢，會在必要的時候在保持價格穩定的情況下推出合適的政策來保證經濟的複蘇。

對於美國長期經濟前景，伯南克表述了信心，首先指出維持美國經濟長期增長的基礎並沒有因這次衰退而受到損傷，如果政策得當的話，美國經濟仍會有良好的發展。伯南克特別強調了“好的、主動的房屋政策”能加速房地產市場複蘇，同時指出人口老化，教育與醫療體係問題是美國長期增長的障礙。關於相應的政策，伯南克指出做了兩個評論，一是在今天這樣的非常時期，支持就業周期性複蘇的短期貨幣與財政政策，對長期增長有支持作用；二是除了保持通脹在低位穩定來支持長期宏觀經濟與金融穩定以外，貨幣政策對長期增長能做的並不多。因此伯南克花了較大的篇幅討論財政政策，他特別指出兩點：首先，既要財政可持續性也要經濟增長，改善財政可持續性與避免過度緊縮打擊經濟兩者之間，並非非此即被。財政措施，應該鼓勵勞動與儲蓄，鼓勵累積勞動技能，鼓勵資本形成和科研，提供應有的公共設施，經濟增長能幫助改善財政可持續性。其次，財政政策程序需要改進，他指出夏天關於財政減赤的討論打擊了金融市場的信心。

總體上，伯南克的態度比較含糊，與在去年講話中詳細論述美聯儲可采取的貨幣政策不同，今年的講話沒有多談近期貨幣政策走勢，這可能與他對短期經濟形勢的判斷以及聯儲內部不同意見有關。但在另一方麵，伯南克又說美聯儲仍有很多的政策工具，並且和去年講話中的承諾一樣，美聯儲要在保持價格穩定的前提下盡最大的可能維持美國經濟的增長。他同時提到將把9月20日得FOMC會議將延長至兩天，以便委員們可以根據宏觀經濟與金融市場的情況，全麵討論可用的政策工具，以及使用這些工具的利弊。從目前通脹仍然比較高的情況下，對進一步的刺激政策仍有較大爭議,同時刺激計劃是否會成為飲鴆止渴的結局,因為前麵兩次刺激計劃並沒有實質上讓美國的企業真正複蘇,隻是推高了全球通脹,起到了吹大非美經濟體的通脹和資產泡沫,假如後麵繼續ＱＥ３很有可能就救了一些已經進入美元流動性緊缺的非美經濟體。同時刺激政策也和美國的減赤精神違背.

 

美國9月經濟刺激計劃

8月中旬，美國總統奧巴馬表示，他將在9月初公布最新的經濟增長刺激計劃，旨在抵消預算影響的長期財政改革方案也將同時出爐。雖然這可能對於短期增長是個有利推動，但也存在不利的一麵，新經濟刺激計劃勢必對美國政府日益加劇的赤字和債務問題形成壓力。

8月29日，美國總統奧巴馬正式提名普林斯頓大學經濟學家阿蘭·克魯格擔任白宮經濟顧問委員會主席，以接替本月初辭職的奧斯汀·古斯比。一旦獲得參院批準，克魯格將成為奧巴馬經濟團隊的主要成員之一。據悉，克魯格曾是克林頓政府時期的經濟顧問，是當時的減赤計劃的主要操刀者，奧巴馬在當前階段重新啟用克魯格不難看出美國政府仍在走1995年的老路，接下來的工作重點仍是削減赤字和債務。而即將推出的經濟刺激計劃，確切地說，更像是貨幣政策的一個補充，目的在於提振近期疲軟的美國經濟，並為明年的總統連任增加一定的砝碼。

 

歐債危機方麵

從2010年年初爆發以來，歐洲債務危機愈演愈烈，至今仍沒有較好的解決辦法。繼希臘等周邊國家先後接受歐盟的救助之後，危機正在向核心國家擴散。意大利和西班牙的國債收益率在幾周內開始大幅飆升，這是市場將“拋棄”這兩個國家國債的跡象。但從兩個星期前開始，歐央行開始在二級市場上大舉購買意大利等的國債，以期穩定市場。歐央行的行動起到了一定的作用，因為歐央行在8月8日這個星期裏購買了約220億歐元的債券，導致意大利和西班牙的國債收益率在短期內回落。但歐央行救市的持續性是令人懷疑的。目前並不存在能夠在較短的時間內解決歐債問題的手段。先前被市場寄予願望的擴大歐元區金融穩定基金（EFSF）和發行歐元區統一債券的提議也被德法兩國的首腦否決，歐債危機失控的情景或許是一觸即發。

8月10日，市場傳言法國AAA評級或遭調降引發市場動蕩，雖然傳言很快得到否認，但法國等歐元區核心國家也確確實實地受到了歐債危機擴散的影響。目前在歐元區國家中，除了德國之外幾乎都有債務方麵的擔心。在意大利之後，債務危機有可能在法國爆發。法國的公共債務占GDP為85%，2011年的財政赤字占GDP的比例為5.8%。這些數據看上去似乎並不是很令人擔憂，但由於法國的銀行係統對於目前的歐債危機國有著歐元區內部最大的風險敞口。一旦歐債危機全麵爆發，為了防止銀行係統崩潰，法國政府難免需要大規模向銀行係統注資，這將加重政府的財政負擔，惡化其公共債務情況。

8月18日，德法首腦會晤沒有出台任何化解歐債問題的方案，而且否決了此前部分市場人士抱有厚望的擴大歐元區金融穩定基金（EFSF）和發行歐元區統一債券的提議。顯示德國在解決債務危機方麵的意願在下降，德國或許不會不計成本地救助。

根據意大利財政部的統計，截至2011年7月底，意大利國債的存量為1.6萬億歐元。近年來，意大利國債的絕對量和占GDP的比例均持續上升，意大利國債的占GDP的比例已經從2008年的約95%上升目前約115%。意大利的國債中，外債的占比為約43%。實際上，近年來隨著意大利居民儲蓄率的下降，本國居民對國債的購買力下降，外債的水平和比例在不斷地上升。外債水平上升將為意大利今後的債務延期造成較大困難，因為在債務危機爆發時，外國債務持有人是最容易撤離的。今年9月，意大利的國債中有約687億需要到期在融資，這是今年年內意大利國債到期的最高點。意大利需要融到至少300億歐元以避免債務違約。如果意大利在9月遭遇國債流拍，為了避免債務違約，到時候隻能寄希望於歐央行繼續購買，或者是IMF的介入。

 

9月市場前瞻：美國經濟複蘇情況將是影響金價走勢的一條主線

9月，市場的熱點無疑是美國政府的經濟刺激計劃以及美聯儲的貨幣政策，但不排除會出現“雷聲大，雨點小”的情況，即市場預期與實際政策存在較大的偏差。因此，美國經濟的複蘇情況將是影響9月資本市場市場的一條主線，此外，還需關注歐洲債務危機的發展和演變。

9月初，美國總統奧巴馬將宣布一係列有關創造就業及降低聯邦政府預算赤字的計劃。市場期待奧巴馬會推出一些新的經濟政策，包括支持就業和改進住房等方麵。目前，市場寄望於讓財政政策先行，這有利於貨幣政策采取暫時觀望的姿態，並有可能視財政刺激計劃的效果而製定後續的貨幣政策。因此短期內市場不應繼續過於關注QE3能否推出這個問題，而應關注財政政策對於貨幣政策的輔助效應。目前，市場雖然已經充分預期經濟增速放緩，但並沒有預期到經濟會再次陷入衰退，如果這種情況發生，美聯儲即使推出QE3也無濟於事，那麽股市將有較大的下跌空間。同時，歐債危機的演變，也將在較大程度上影響美國股市的表現。

因此，經濟數據的好壞仍將是9月市場的一條主線，無論是經濟刺激計劃或是貨幣政策都依附於具體的經濟複蘇程度。而歐洲債務危機則是一條旁脈，危機的惡化將提升市場的風險厭惡情緒，也將增加黃金的風險溢價水平。

 

總結：
現在美國國債的屬性和黃金的屬性已經相當接近,一旦美國國債價格在美國ＱＥ３預期結束的情況下出現下跌，則黃金價格也將下跌。請看前麵的全球宏觀經濟模型結構分析，從這個裏麵可以明白美國的債券市場才是全球的資本市場的根本和根基。從整體分析來看,美國基本是通過每周的數據公布來調控資本市場的短期走勢。

 

[憂憂國愁]

嗬嗬，謝謝一樓，從你的麵孔我感覺到了對外麵世界的焦慮～

[舞者的靈魂]

樓主，你不是一個人在戰鬥。咱們70後的四有新人還是剩下很多的。