CFTC持倉數據的簡要分析

CFTC持倉數據的簡要分析（組內討論稿）

市場一般劃分成三類參與者,商業頭寸交易者,投機大戶(非商業頭寸交易者),散戶(非報告性頭寸)

商業頭寸交易者—實際參與現貨交易,利用期貨期權市場進行套期保值的行為

投機大戶---參與投機.而且持倉量超過規定數量的大戶.這裏可以再細分為互換交易商（或者說掉期交易商），資產管理機構，可報告頭寸

散戶—持倉量較少的投機者，即非報告性頭寸

裏麵的關係在這裏先說明下,這些交易者的劃定不是看交易者本身,而是看其參與的具體品種.這裏打個比方.一個種植小麥為主的農場主,手頭持有小麥的現貨,但需要再過3個月收割.擔心3個月後小麥集中上市,價格走低.所以需要在期貨市場對衝小麥價格下跌的風險,那他會進入期貨市場做空.假設3個月後成交的時候,小麥現貨價格是走高的.那他獲得了現貨市場的利潤.在期貨市場隻損失了一定的保證金.總體利潤是可以讓他滿意的.相反,如果小麥現貨價格確實走低了.那他在現貨市場會遇到一定的損失.不過沒關係.他在期貨市場的看空頭寸獲利,能有效彌補現貨市場的利潤損失..這個農場主持有的合約,在計算的時候,會被並入商業頭寸交易者..同理,那些需要小麥作為原材料的磨坊和加工企業.會跟農場主做相反的動作.對他們來說,有效鎖定利潤,才能保障工廠的照常運作.當然,這些企業,也是商業頭寸交易者.這兩種參與者,就是大家所常說的套期保值者.主要目的是減少交易風險.鎖定目標利潤.

再展開來些,如果這個農場主積累了一些錢,也參與到黃金期貨市場的投機.那他在黃金市場上的頭寸,則會被歸入到散戶.當然,如果他的頭寸足夠大,需要到美國商品期貨委員會登記,那則會被歸入到投機大戶一類.這個原理同樣適合其他品種,比如銀行和跨國公司,隨時需要對衝匯率波動的風險,那他們在某個貨幣品種上(比如日元)的頭寸會被歸入商業頭寸,如果他們順帶想在農產品市場做一些投機,那這一部分頭寸則會歸入非商業性頭寸.非商業性頭寸和散戶的目的和性質都是一樣.不參與現貨交易,做多和做空都是為了在單個品種上獲得投機收益.

在這裏,還有些投機是賭波動率的.稱之為套利(這個和套期保值不同),這裏還是拿小麥做例子.如果一個對衝基金,認為最近小麥的價格將出現大幅波動(不是單邊走勢),那他可以同時買入200份看跌的期權和200份看漲的期權,假設小麥價格是每蒲式耳10美元,那他可以設定9.5美元和10.5美元的止損位.如果小麥價格在9.5-10.5之間波動,則沒有套利空間.相應.需要損失交易手續費.如果小麥的漲幅超過10.5美元,那空單的損失將是確定的.而多單的收益將超過空彈的損失.反之亦然,這就是波動套利.這可以在大幅振蕩的價格波動中規避風險,繼續獲利.

需要注意到的一點是,現在非商業性的頭寸中,互換交易逐漸占據越來越重要的位置.主要得益於互換交易可以提供更多的衍生品服務,可以體現靈活性和個性化服務.起到了聯結OTC市場和期貨市場的作用,比如很多人參與的ETF基金,其實質是為對衝避險的商業機構和場外投機者之間建立了聯係,在這裏互換交易商相當於做市商的角色.具體的互換交易這裏不多涉及,大家可以去了解下,貨幣,利率,商品等等,互換交易商在裏麵起了主要的撮合作用.讓雙方參與者在對衝風險的同時,有效降低了參與成本.

期貨市場不僅可以用來和現貨交易做對衝,期貨市場各品種之間也是可以做一定的對衝,比如羅傑斯在做空美國國債收益率的時候,是必須要考慮通過其他品種的對衝來屏蔽其在國債空頭部位的風險暴露.比如他他可以選擇做多黃金.當然實際交易中,對衝基金在各品種之間的操作,是一個需要詳細計算的複雜模型.但就單個品種而言,我們還是可以從市場中主導參與者的持倉量和多空轉變來尋找一些行情發展的端倪.

下麵是大豆這個品種的一些針對性說明

這是大豆的單周持倉數據變化圖,一般是周二登記的,但到周末再發布,數據會滯後幾天.單周的變化往往不能看到全貌.所以以此來判斷走勢是相當危險的。隻能看到最近市場參與方的情緒。最近商業頭寸同時增加多單和空單量。是因為美豆收獲季即將來臨。農場主和加工商均需要進入市場做對衝。不過加工商本周做多增加了31984手，而農場主的做空隻有10432手，說明大豆的實際需求依然強勁。從非商業性頭寸的動作來看，短期內他們並不看好大豆價格，所以多單量在減少，空單量在增加。雖然持倉總量在增加，但美豆的總體價格承壓，這與美豆最近的走勢是一致的。從散戶（非報告性頭寸）的手法來看，他們選擇的是離場，散戶通常是反向指標，關鍵是要找到長期趨勢，如果市場的驅動方和散戶頭寸相反。又正好處於差距最大的位置時，那可能就是一個很好的進場或出場指標。

這個是總的持倉報告,因為從單周無法看出走勢,所以必須要有對應的曲線,才能找出趨勢,總的持倉量變化，代表了市場參與興趣。總持倉量越高，說明參與的資金越多。

這個是商業頭寸的倉位走勢圖.有兩個快速放大的時間點。2010年的7月份和2011年的7月份。實際上是美豆收獲前，大家提前開始鎖定交易倉位和利潤。

 

大型機構的倉位走勢圖，因為美豆這個品種。做空的主力是生產者。而做多的主力不是那些加工商，而是非商業性機構，或者說投機大戶。所以說我們國家雖然是世界上最大的大豆消費國，卻沒有定價權。價格的高低完全是這些大型的金融機構和銀行說了算的。

這個是對應期限下大豆的期貨走勢價格.基本上截取了差不多的時間段。這樣好做比較。

有一個重要的事件觀察點是2010年的10月份,商業頭寸交易者的空單量達到峰值.同時非商業性大型機構的多單量進入高峰.這個時候大豆出現一個突破行情.商業頭寸的大量做空是因為美豆的收獲季開始來臨.需要做空來鎖定現貨市場的利潤.相應的非商業性頭寸入場做多.當然這一波大豆的上漲單單從這個走勢圖來說明還是不夠的.這裏也沒法看到著名的威廉指標,更重要的原因在於美聯儲寬鬆貨幣政策,並在2010年11月中旬推出QE2.但商業頭寸參與者從做空的頂點開始逆轉的時候,往往也是變盤的一個重要因素,因為市場中占據絕對力量的空方主力的火力開始衰退.那如果多方能夠繼續輸入足夠的彈藥.那上漲的推動是不言而喻的.類似的情況開始在2011年7月份重新再現,由於美豆在10月份進入收獲季.所以從7月份開始就有大量空單進入.目前空頭頭寸尚未進入頂峰.而多頭頭寸短期內有明顯的滑落跡象.結合最近美元的上升趨勢.這也是造成最近美豆價格繼續受壓,未能形成突破的原因.另外，多關注天氣因素和實際收成，包括供需狀況，市場大環境的影響，再結合實際參與者的資金動向，來判斷走勢，更為合理一些。美豆這個品種與中國的通貨膨脹也是密切相關，我們有70%的豆油需要進口，而豬肉的價格在一定程度上也受豆粕（大豆提煉後的渣滓）價格的影響。管中窺豹，也可以觀察國際資本對於中國經濟走勢的實際掌控。接下來10月17號開始，人民幣期貨的上市，CFTC裏麵的持倉數據將成為人民幣走勢重要的參考依據。

如果想了解更多的詳細資料，大家可以找些拉瑞.威廉姆斯的著作。他在持倉數據方麵的分析是頂級專家。