關於8月15日美指下跌的簡要分析

關於8月15日美指下跌的簡要分析

一、新聞內容：

紐約聯儲將於8月15日進行又一批使用所有合格抵押類型的小規模反向回購。其中首次回購僅限於2011年7月27日公布的反向回購對象。此後回購將對所有合格的反向回購對象開放。紐約聯儲計劃每兩個月進行一係列小規模反向回購，這些行動的頻率與定期存款工具的操作相一致。這樣的回購對準備金或市場利率沒有任何實質影響。這項回購的累積金額相對超額準備金的水平很小。

二、預備知識（回購協議和反向回購）：

在債市中機構投資者為了獲得用來購買債券的資金，其融資方式有兩種：交保證金的買空（margin buying）和回購協議（repurchase agreement/repo）。

交保證金的買空意為機構投資者以債券本身作為抵押品向銀行或者證券經紀人借款，以此款項購買債券。其邊際額（margin amount，即占債券價值的百分比）是受美聯儲1934年頒布的證券交易法約束的。 

回購協議則是機構賣出證券，並承諾在以後以一個更高的價格將其買回。回購價格（repurchase price）高於賣出價。這其實相當於證券購買者借錢給賣出者，兩個價格之間的差價就是回購利率（repo rate），以兩個價格年差價的百分比計算。

回購協議按期限分大概有兩種：隔夜回購（overnight repo）和時期回購（term repo），分別顧名思義就行了。回購協議利率比交保證金的買空利率要低。

    一般來說，回購協議較之交保證金的買空是一種更受歡迎的融資方式。

1．  回購協議不受美聯儲約束。

2．  當麵臨經銷商破產的情況，回購協議對借款人（lender/buyer，即回購協議中先買後賣者，投資者）更有利，因為借款人事實上擁有債券，隻需要按照協議賣出債券就行了，相比之下，交保證金的買空情形下，借款人僅僅是隻對邊際額有要求權（claim）

 

三、預備知識（美國貨幣發行機製）

美國的基礎貨幣體係基本由美聯儲來發行，美國聯邦儲備銀行的注冊資本由各商業會員銀行認繳，並以利差收入、政府債券承銷收入作為收益來源，美聯儲從成立之時起就代理著政府國庫財務收支的功能，同時還履行著代理政府證券發行管理、政府貸款人等職能。雖然宋鴻兵說美聯儲是私人的，但是美聯儲貨幣發行是依據購買的財政部國債額度來發行，而假如需要增加額度需要國會批準，因此美聯儲還是和美國的財政部和國會有一定製約關係在裏麵。

美聯儲主要通過買賣美國聯邦政府債券的方式來實現美元基礎貨幣的投放，並通過各類利率工具調控流通中的廣義貨幣數量（再貼現貸款（RP & TAC）和持有的黃金及特別提款權是另外2種基礎貨幣投放模式，但是占的比例相對較小）。美國財政部以政府債券作為抵押向美聯儲融資用於財政支出，美聯儲以這些政府債券作為基礎投放貨幣，隻要作為基礎貨幣的美元在現實中流通，美國財政部就可以永遠占用同等數額的債券融資額度，享有貨幣發行的鑄幣稅。

談到貨幣，就要講到利率，聯邦基金利率、貼現利率和存款準備金率是美國3大利率調控手段，來調控貨幣供應量。

    1、聯邦基金利率是最常用的利率調控工具，其主要指美國銀行間同業拆借市場的隔夜拆借利率，也是我們通常講的美國基準利率，這種利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的餘缺，一般美聯儲先設定目標基準利率，然後通過公開市場業務等手段進行市場調控，進而影響商業銀行的資金成本與貨幣持有量。

  2、貼現利率是商業銀行以持有的合格有價證券到美聯儲進行再貼現或進行抵押貸款融資時所適用的貼現比率，該比例越低則商業銀行的融資成本越低。

    3、存款準備金率是商業銀行向美聯儲繳存的準備金占其存款總額的比例，提高該比例可以減少在市場中流通的基礎貨幣。

 

四、分析：

   針對回購協議，其實美國人是故意複雜化，其實用中國的情況就類似於央票（僅僅是類似），屬於一個貨幣的微調手段，反向回購類似於拿超額準備金去購買合格抵押物，釋放流動性，當然這個回購協議會簽訂一個合理的回購價格（這裏麵的差價其實就是回購利率，類似於中國的央票利率），這個回購利率的作用也類似於中國的央票利率（僅僅是類似），對於市場利率有一定影響，因為這個可以直接幹涉市場的資金成本。回購利率其實類似於上麵貨幣發行模式中的貼現利率（商業以那還能夠持有合格的抵押物到美聯儲進行抵押貸款融資時所適用的貼現比率）。

   在美國現在無法去做QE3的時候，通過這種微調手段來注入流動性，也是美聯儲的一個方式方法。所以大家看到8月15號美元指數暴跌和這個的內在聯係就明白了。

   但是這種模式屬於微調模式，和他的量有關，從整體分析來看量應該不大，因此美元指數並沒有持續下跌。

   有空大家可以研究研究美國的貨幣微調手段（包括利率手段），這個裏麵很有學問的，後麵的培訓的小課中會進行一些和流動性之間的關聯的分析。