在華爾街 抄底 成王

    大衛泰珀（DavidTepper）,這個名字近來頻繁出現在《華爾街日報》、《金融時報》、《阿爾法》等各大財經媒體上,更成為最新一期《BARRON’S》的封麵人物。當多數人還在金融危機的陰霾裏艱難奮鬥的時候,他卻悄悄地開始數錢了。

2009 年,泰珀的對衝基金公司AppaloosaManagement賺取了70億美元,減去費用後仍有120%增長,他個人也賺取逾25億美元,成為2009 年美國對衝基金的新王者。他掌管的AppaloosaManagement資產規模也達到120億美元,成為全球最大的對衝基金之一。

    這位現年52歲的基金公司掌門人,在與他的分析師們討論重大投資時,會扔出一張20美元鈔票,問:“你會去撿嗎？”因為他的觀點是:最佳的交易就是尋找並發現金錢。

    金融市場充滿了躁動，並時常為非理性行為所統治。投資者千千萬萬，有獨立思想，敢於與市場“對著幹”的人著實不多。

“在 別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”，這句投資哲理，人人皆知，但說起來容易作起來難。為了獲得安全感，人們選擇了跟風和隨大流，還美其名曰“順勢而 為”。但曆史上所有偉大的投資，差不多都是逆水行舟的產特。巴菲特、李嘉誠、2007-08年的保爾森和2009年的泰珀，都為此作出了完美的注解。

 

反其道而行 基金經理吸金70億美元

 

    今年投資者大多恢複了元氣，而大衛.泰珀(David Tepper)可謂賺得缽滿盆盈、領跑吸金狂潮。

    知情人士透露，今年迄今為止泰珀名下的對衝基金盈利將近70億美元，而他還即將再讓自己入帳逾25億美元。這將躋身近年來單年收入之前列。

    在今年2、3月之間，泰珀吸納了股價暴跌、許多投資者都避之惟恐不及的銀行類股。泰珀日複一日買進當時股價不足3美元美國銀行(Bank of America Corp.)的股票以及當時股價不足1美元的花旗集團(Citigroup Inc.)優先股。他的一位投資者堅稱市場還將大幅跳水，而與他持同樣樂觀看法的朋友們在與他采取統一步調時則憂心忡忡，他們猜測政府可能要將這些銀行收歸國有。

泰珀回憶道，我覺得自己在孤軍奮戰，有些時候甚至根本沒有人開價。

    泰珀的搏弈獲得了回報。截至12月初，市場複蘇幫助他名下公司Appaloosa Management在扣除費用後狂賺錢120%。這些收益令主攻問題公司股票及債券交易的泰珀管理資金規模達到了約120億美元，使得Appaloosa成為全球最大的對衝基金之一。

    泰珀現在又給自己設定了新目標。他買進了將近20億美元備受打擊的商業抵押貸款擔保證券。這些證券中有的是由紐約兩家從事高級房地產業務的公司Peter Cooper Village & Stuyvesant Town和 666 West 57th Street所發債券進行的擔保，過去兩年中它們的市值遭到了重挫。泰珀的辦公室位於新澤西郊區，可以俯瞰夏特山希爾頓酒店的停車場。

    一些專家預計商業地產市場將傳來更多壞消息，而且說如果泰珀沒有看準，那麽有可能令自己近期的收益縮水；而泰珀說自己保持樂觀。

    一度受到荷包殷實的投資者熱捧的對衝基金在2008年損失慘重，重挫了19%。去年，將近1,500隻對衝基金關門歇業，占此類基金總數的16%。對衝基金調查公司Hedge Fund Research Inc.提供的數據顯示，今年它們又卷土重來，截至11月份盈利19%，創下十年來最佳年度戰績。

    今年有少數幾隻對衝基金大賺特賺，比如關注新興市場的Everest Capital以及致力於股票交易的Glenview Capital；不過，單以美元衡量，Appaloosa的收益將它們遠遠甩在了身後。

    泰珀成長於匹茲堡一個中產階級社區，他的父親曾經是一位每周工作七天的會計師，還有一次因為彩票中獎71.5萬美元。泰珀在上世紀80年代末期幫助高盛 (Goldman Sachs)從事垃圾債券交易。泰珀總是穿著牛仔褲運動鞋來上班，而且他還會自嘲，對自己的成功輕描淡寫。他聲稱是自己使得“就是這樣了”這句俚語在華爾街流傳開來，它用來解釋當情況有變時需要對投資頭寸進行調整。

    在一次又一次和提升合夥人的機會擦肩而過之後，泰珀離開了高盛，並在1993年創立了Appaloosa。到2008年，他的年均回報率約為30%，淨值估計約為20億美元。

    泰珀現住在新澤西州一棟他在1990年時花120萬美元買下兩層小樓中。泰珀不久前買下了橄欖球隊匹茲堡鋼人隊(Pittsburgh Steelers)的所有權，然後每個主場比賽他都乘飛機前往觀戰。泰珀在2004年給自己的母校卡耐基梅隆大學(Carnegie Mellon University)的商學院捐款5,500萬美元，並將它改名為泰珀商學院。

    這位嗓音沙啞，帶著眼鏡的交易員很愛笑，不過他手下說老板生氣時很快就滿麵怒容。泰珀在辦公桌的顯眼位置放著一個前雇員送的禮物──一對銅質睾丸複製品雕像。他在交易日裏總會摸摸這座雕像乞求好運，結果總是引得同事們暴笑。

    這些年來，他最大的收獲來自於大筆買進受到冷遇的投資。1997年亞洲市場崩潰的時候，泰珀在已經包括大量俄羅斯債券的投資組合中又加入了韓國股票。此舉使他在兩年後市場反彈時賺了10多億美元。2003年他在垃圾債券上大獲成功；2007年他又押注鋼鐵、煤炭和其他資源企業，2008年大宗商品價格飆升 時，他再次大賺一筆。

    不過，由於泰珀有時會把一半以上的投資組合都投到單一的交易想法上，他也容易遭受慘烈而突然的損失。

    這種做法讓他去年虧了逾10億美元。2008年1月，法國興業銀行(Societe General SA)交易員科維爾(Jerome Kerviel)被查出損失了50億歐元（合72億美元），成為世界上最大的交易損失之一。由於擔心市場會暴跌，泰珀賣掉了大量持股。然而，價格卻並沒有 下挫，這讓Appaloosa損失慘重。去年春季，泰珀轉而看好大型公司股並買進了一些，不過卻隨著股市的下滑而遭了殃。

    2006年泰珀重金押注汽車配件供應商德爾福公司(Delphi)。但去年4月，他和一群投資者退出了一樁向這家破產企業注資至多26億美元的交易，引發了一場激烈的官司大戰，到今年夏季才得以解決。Appaloosa在德爾福的投資損失了近2億美元。

    2008年，泰珀最大的基金縮水25%，超過了行業19%的平均降幅。

泰珀18年以上的老客戶席利(Alan Shealy)說，和泰珀一起投資就象是飛一樣，有幾個小時無聊透頂，然後是一陣陣的心驚肉跳。他是典型的機會主義者，投資任何資產類別，不過你必須要有一個鋼鐵般強壯的胃才行。

    進入2009年，泰珀小心謹慎，公司資產中有20多億美元是現金，占了30%以上。他極度渴望買進。泰珀用母校教授邁爾策(Allan Meltzer)說過的一句話對自己的投資理念進行了詮釋──“樹總是要長的”。換句話說，增長是經濟體的自然狀態，因此樂觀通常是會有回報的。

    2月10日，泰珀讀到有關財政部開始推出所謂的“金融穩定計劃”(Financial Stability Plan)的文章。計劃包括政府收購銀行優先股、進而向銀行注資的承諾。優先股比普通股的回報機會要小，不過風險也要小。

    當時，投資者們擔心政府最終不得不把大型銀行收歸國有。美國官員們說，他們並沒有這樣的意圖，不過投資者對此表示懷疑。把大型銀行收歸國有可能會令普通股股東遭遇滅頂之災。

    來自財政部的消息被泰珀視為政府將支撐銀行的證據。他指示手下的交易員開始買進銀行股票和債券。

    當時很少有投資者和他一樣樂觀。財政部長蓋特納(Timothy Geithner)推出計劃的當天，道瓊斯指數跌了逾382點，跌幅近5%。隨後的幾天中，銀行股繼續下挫。2月20日，美國銀行股價跌至2.53美元。到3月5日，花旗交易價格跌至0.97美元。

    泰珀回憶起在公司小小的交易大廳中對合作夥伴之一的盧卡奇(Michael Lukacs)說，這太荒唐了，太瘋狂，瘋狂，瘋狂了！政府怎麽會說話不算數？他們不會讓這些銀行垮台的，人們失去理智了！

    泰珀與盧卡奇和Appaloosa的另外一位高管伯林(Jim Bolin)聚到一起開會。泰珀堅持認為，刺激支出和低利率將提振經濟。他說，他估計美國政府將花旗等銀行收歸國有的幾率隻有20%。

伯林對銀行持樂觀態度，不過仍認為持有銀行債券比高風險的股票要更安全。泰珀說他聽了他們的看法，不過他覺得已經到了押大注的時候。Appaloosa的人說伯林往往比泰珀更為保守。

    在幾周時間裏，泰珀的團隊購買了各種品種的銀行投資，包括債券、優先股和普通股。就在幾個月前，政府曾注資數十億美元維持美國國際集團(AIG)等公司的生存，就像他們現在對銀行所做的那樣。但是，這並未阻止這些股票的大跌。

    3月份時該公司較年初一度損失了10%左右，總計約合6億美元。泰珀拿起電話做了更多交易，過去他常常把這件事交給下屬完成。這一次，他想直接與華爾街經紀人交流，看看情況糟糕到了什麽程度。

    答案是：非常糟糕。泰珀說，他被告知他是大筆買進的唯一大投資者。

    管理20億美元資產的投資公司Solaris Asset Management的首席投資長格裏斯基(Timothy Ghriskey)回憶說，客戶們都擔心遊戲發生了改變，資本主義已不同於以往了。這是發自內心的恐慌。他說他在此期間隻買了少量銀行類股。

    在冬末的一天，泰珀聽到了他自己的客戶席利的質疑之聲。

    席利回憶說，自己當時稱銀行的問題還遠遠沒有結束。不過，管理愛達荷州一家投資公司的席利仍堅持站在泰珀一邊。他說，我發現這些頭寸的流動性很強，因此如果他是錯的，他就會離場。

自 2000年以後，泰珀就不太關注他的投資者的神經了。這一年，他曾打賭以科技股為主的納斯達克指數將會下跌。但很多投資者抱怨說，泰珀偏離了他的債券投資 的根本，因此他取消了做空。當納斯達克市場幾個月後暴跌時，泰珀大為惱火。到2009年3月下旬，花旗集團的股價上漲了兩倍，泰珀的其它投資，包括垃圾債 券也在上漲。他和他的團隊買進了更多，在各銀行發售股票時花費了10多億美元。泰珀說，他持有的花旗集團股票的平均成本是0.79美元，美國銀行是 3.72美元。

到夏末，泰珀僅在花旗集團和美國銀行的股票上就獲得了約10億美元利潤，自1月份以來，他的總收益超過了45億美元，漲幅高達70%。

    在Appaloosa高管伯林敦促謹慎行事後，泰珀也賣出了一些股票以鎖定利潤。但該公司仍持有大量美國銀行和花旗集團的股票，這兩隻股票現在的價格分別是15.03美元和3.40美元。

泰珀仍然保持樂觀。他說，他預計利率將維持在低位，並認為股票和債券處於合理價位。

這種信念推動了另一個冒險的做法。

    在今年的每季度末，泰珀都注意到投資者拋售商業房地產支持的問題債券。他從來沒有涉足這些投資，但他和他的10人團隊做了一些研究，認為這項投資具有吸引力，其中一些債券交易看來很安全，並能獲得15%以上的收益。

    泰珀緩慢地投入10多億美元，取得了高評級的商業抵押支持證券10%至20%的所有權。他將重點放到了紐約Stuyvesant Town和666 West 57th St.等物業的貸款支持債券上。

    他賭的是：如果經濟好轉，他將從這些債券上賺取巨額利息。但如果這些物業賺不回來投資，泰珀認為他還擁有這麽多債權，因此對物業的重組將有很大發言權。這意味著，他最終都可以左右逢源。

    一些分析師警告說，他的這種做法風險很大。商業房地產的價值繼續下跌。債務類產品的所有者並不一定總有很大權力影響商業房地產的重組。而且，由於這些大物業的債務被分割成了許多塊，有許多投資者參與，任何控製權之爭都將格外複雜。

泰珀說，杞人憂天的想法是錯誤的：如果你像我們一樣認為經濟將會不錯，那麽我們會做的很好。

在 約翰·保爾森因做空次貸“驚豔”華爾街後，大衛·泰珀（David Tepper）的橫空出世讓投資界看到了一種另類投資方式。與大多數基金經理不同，泰珀十分青睞於投資那些陷入困境的公司。2009年初，他大手筆押注銀 行股，從而收獲了高達70億美元的回報，當年僅個人收入就達40億美元，超越保爾森成為華爾街有史以來年度收入最高的基金經理。

 

鍾情“撿破爛”

 

    泰珀從小就顯示出超乎尋常的投資天賦。兒時，他廣泛收集具有投資價值的“棒球卡”，而且對上麵的球員信息過目不忘；高中時，他曾協助父親投資低價股票；在匹 茲堡大學就讀期間，泰珀開發出一套進行交易決策的係統，借此賺零用錢，完成了經濟學學業。隨後又獲得了卡耐基梅隆大學MBA學位，當時他才剛滿25歲。

 

    在上世紀八十年代，垃圾債券蓬勃發展之際，泰珀的部門表現出色，成為高盛最賺錢的業務之一。而在1989年垃圾債券市場崩盤之際，得益於泰珀果斷購入陷入困境的銀行債券的舉動，高盛在市場走出困境時收獲了巨大回報。

 

    1993 年，泰珀離開高盛，並與另一位高盛垃圾債券交易員傑克·沃爾頓共同創建了Appaloosa投資管理公司。初創第一年，Appaloosa基金就實現了 57.6%的高回報。一年之後，該基金管理的資產規模已經從初創時的5700萬美元大幅增至3億美元。而截至2010年末，該基金管理的資產規模達到 160億美元。

 

    在近20年的對衝基金職業生涯中，泰珀個人投資的年回報率平均大約為40%，其執掌的基金年均回報率也高達30%。與華爾街多數基金經理不同的是，泰珀隻青 睞陷入困境的投資標的，這種“撿破爛”式的投資方式曾長期處於邊緣地位，但在泰珀巨大成功的照射下，如今已頗被外界關注。

 

    泰珀的早期投資之一阿爾格瑪鋼鐵公司曾於1993年申請破產保護。在詳細研究資料後，泰珀發現該公司的優先股實際上就是公司的第一級抵押債券，抵押品是公司 的工廠和總部。泰珀隨即以每股20美分的價格買入這些優先股，隨後在一年內以每股60-80美分的價格將其出售。同樣的例子不勝枚舉。1997年，受東南 亞金融危機衝擊，韓元大幅貶值50%，泰珀“抄底”購入韓元期貨和韓國政府債券，當年他的基金就收獲了30%的回報。當然，由於投資組合過於集中，泰珀的 回報率波動較大。某些年份可能回報翻番，但某些年份的損失也高達數十個百分點。

 

金融股“多翻空”

    泰珀最輝煌的戰績出現在2009年。當年年初，銀行股因陷入困境而遭到市場拋售，但泰珀並沒有理會市場對銀行可能國有化的悲觀情緒，而是押注政府不會這麽做。他的理由是，美國財政部承諾買入銀行的優先股，而優先股的轉換價格遠遠高於當時的普通股市價。

 

    2009 年3月初，泰珀已經成為當時市場上銀行股的最大買家，但也蒙受了6億美元的浮虧。可就在3月中旬，市場出現轉機，銀行股股價大漲。不止如此，泰珀還在 2009年初以10美分的價格買入美國國際集團債券，而在當年年底，AIG債券價格就飆升至61美分。截至2009年終，泰珀執掌的基金因押注銀行股豪賺 70億美元，回報率高達120%。他的年度個人收入也達到40億美元，冠絕華爾街。

 

    而進入今年以來，美國銀行股始終表現不振。追蹤24家美國金融機構的KBW銀行指數今年跌幅已經達到25%，其中表現最差的美國銀行股價跌幅高達51%。在 此情況下，泰珀也已“多翻空”，據CNBC財經主持費博8月份時透露的消息，泰珀已將Appaloosa基金持有的所有美國銀行和富國銀行股票清空，其持 有的花旗集團股票也大量出售。

 

    在泰珀曾經的同事喬納森看來，泰珀對事情有遠見，並且能依據對未來的看法做出微小的抉擇，比如挑選某隻特定股票，“他會買那些能夠反映他宏觀預期的投資標的。”

 

Related 大衛·泰珀小檔案

 

    大衛·泰珀出生於匹茲堡一個中產家庭，父親是一名會計師，母親是小學教師。小時候他無心向學，經常逃課，卻在飯桌上找到了自己的人生目標。他的父親把投資作為最大嗜好，最喜歡在晚飯時大談心得，泰珀聽得津津有味，父親後來送一些股票給他試玩，他開始學做投資。

 

    泰珀後來考入匹茲堡大學讀經濟學，一邊在圖書館工作，一邊把部分收入用來做投資，然後再用來交學費。畢業後，他開始做信用分析員。1980年由於對工作不滿 意，他進入卡內基梅隆大學商學院攻讀MBA。1984年，他受聘波士頓梯形共同基金（現長榮基金）。1985年加入高盛，專注於問題債券和特別投資研究。

 

    1993 年初，泰珀創立對衝基金公司Appaloosa Management。2003年，被評為“華爾街最熱門的投資者”；2004年，進入《阿爾法》雜誌25大最高收入基金經理前十位；2007年，以 6.7億美元收入躋身《阿爾法》雜誌2006年度頂級對衝基金經理人第九位。

 

    除了是基金公司掌門人之外，泰珀還擁有一支橄欖球隊，他買下了匹茲堡鋼人隊(Pittsburgh Steelers)的所有權，每個主場比賽他都會乘飛機前往觀戰。他癡迷棒球、足球和橄欖球，並給自己的三個孩子當起了運動教練，也許未來會擁有由他的家 庭成員組成的第二支小球隊。

 

    這位帶著眼鏡、嗓音嘶啞、很愛笑的交易員喜歡自由、不受拘束，常穿著運動鞋和牛仔褲上班。他所掌管的Appaloosa Management總部辦公室也沒有設在喧囂的高樓大廈，而是在一個小的三層普通辦公樓裏。他和妻子以及三個孩子現在仍住在1991年買入的一套兩層公寓裏。

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