美國民間選股大師的對話 (zt)

被業內和多家國際權威媒體視為全球第一投資者教育和投資分析網站TheMotleyFool的創始人TomGardner和DavidGardner 兩兄弟近期舉辦了自網站設立以來的第一次用戶電話研討會，進一步分享他們的投資心得。一直以來，Gardner兄弟通過自有資金設立的投資組合及相應的研究報告向投資者公開他們投資成功和失敗的經驗。當然，成功的投資要大大多於失敗的投資。在過去五年間，兄弟倆分別掌管的價值型和成長型投資組合每年平均回報率達22.8%，為眾多追隨者帶來了實實在在的財富增長，而同期基準指數Wilshire 5000的年均回報率僅6.3%。我這裏之所以將Gardner兄弟稱為“民間”選股大師是因為他們一直與華爾街機構處於對立狀態，經常通過各種渠道，包括在議會作證，來抨擊華爾街那些所謂專家收費高昂且回報平平，還總是把機構自身利益放在客戶利益之前。正因如此，Gardner兄弟被普通投資者視為代言人，他們的網站也成為數百萬會員交流投資觀點相互學習的最佳場所，被英國《經濟學人》雜誌稱為“投資界的一片綠洲”。

言歸正傳，以下精選出此次研討會適合目前國內投資者的內容，這裏不是一字一句的翻譯，在忠實原意的基礎上增加了我的一些補充說明，相信會更有利於國內投資者理解。另外需要注明的是，Tom專注於價值型股票，David則擅長挑成長型股票，對他們講述的方法也要對號入座。

關於選股

主持人：Tom，David，先說說你們各自的投資哲學，包括在確定一家優秀公司時你們主要看那些因素。

Tom：我和傳統的學院派觀點有所不同，他們認為一個投資者一生隻介入10-15支股票就可以了，而我相信需要有更大的多元化，尤其是對於剛剛開始投資生涯的投資者，通過研究和投資不同行業和處於不同階段的股票，如成長型、價值型和“鹹魚翻身”型等，可以取得豐富的經驗，和豐富的投資選擇。

在多元化之後，就具體公司而言，我會先看這家公司與業務有關的利益相關者都是誰，公司管理層是隻拿工資還是持有股份，我喜歡那些管理層持有可觀股份的公司。我們都知道，在洗車的時候，對自己的車和對租來的車認真態度是不一樣的。

此外，我還要了解這家公司的董事會成員，他們已任職多長時間？他們各自的行業背景是什麽？這些信息在公司公開披露的文件中都能找到。

主持人：沒錯。

Tom：然後我會看其他一些因素，它們包括：資產負債表是否強健？公司帳上是否有多年積累下來的充沛現金？公司是如何賺錢的，既盈利模式是什麽？公司的競爭優勢有那些？公司所在行業的發展機會和空間有多大？以及公司股票估值是否合理？我在看任何一家公司的時候都會通盤考慮所有這些因素，這一分析模式定型和熟練後，我每個月在提供投資建議前可以看 100-200家不同的公司。

主持人：很棒！David，你有什麽補充嗎？

David：Tom和我其實很少就選股交換意見，這或許和大家想象的不一樣，但我們確實信奉一些共同的原則，如優秀的管理層及管理層通過持股和公司利益捆綁起來可以更值得信賴。

就我而言，我的許多投資都來自於我熟悉的一些產品和服務。我是一個嚐鮮者，喜歡體驗新鮮事物和新的科技。我不僅會試用最新款Palm PDA，還會去新開張的遊樂園，給我的孩子買新上市的糖果，看看他們是否喜歡。所以，我總是通過體驗產品和服務把自己和公司聯係起來，這樣可以很直觀的做出這家公司是否會取得成功的判斷。

我喜歡去琢磨公司是如何賺錢的，以及這種賺錢方式是否無懈可擊。舉個簡單的例子 – Netflix。我認為Netflix做了兩件很酷的事，它不僅創建了一個很棒的網站可以讓用戶根據別人的評價來選擇電影DVD觀看，他還徹底改變了這個行業的收費規則。他們說：“嘿，你每個月交一筆固定的費用如何，這樣以後就再也不會有什麽滯納金的麻煩了。”所以，一旦你了解了這家公司是怎麽賺錢的，和它在互聯網上的效果後，這家公司就成了我的最愛。

然後是品牌。像星巴克、亞馬遜、電子藝界這些品牌本身就代表了強大的競爭力，使得運營這些品牌的公司可以出類拔萃，擊退對手的競爭。

當你了解了公司的產品，知道他們是怎麽賺錢的，再加上一個強大的品牌，你就基本掌握了我的選股方法。

關於估值

主持人：我們都知道即便是一個偉大的公司如果買賣價位不對也會成為一項糟糕的投資，所以讓我們來談一下估值，你們是如何確定股價是否合適呢？

David：我看得很遠，基本上是在用風險投資家的眼光來看待公司價值，隻要成長空間足夠大我也會投資一些微利甚至虧損公司股票，所以不會受傳統的市盈率估值法的限製。

我喜歡看未來5-10年會發生什麽，並且問自己，這個行業（銷售額）會增長到多大規模？到時候利潤率有多大，以及這個行業整體的利潤規模有多大？當你對這個行業未來可以達到的利潤規模有了基本判斷後，你就可以推測到時候具體公司的利潤規模。

然後我會看公司目前的市值有多大。我通常喜歡市值在5-50億美元的公司，這裏較容易誕生高成長的股票。如果我對這家公司所在行業未來5-10年的利潤規模判斷正確的話，基於這個增長率推測出公司未來5-10年的利潤規模，得到公司利潤的增長率，再乘上公司股票當前市值，就得出了這家公司的合理價值。

Tom：有很多投資者問我該如何估值，我發現他們受華爾街的影響傾向於認為估值的結果隻有一個價格。當我聽到華爾街分析師在說“我們的目標價是XX元”，或“我們將目標價由32元上調到34元”的時候，我覺得設定一個具體的價格是很可笑的事情，這個世界每天都在發生變化，公司不斷在公布新的業績，競爭環境在發生改變，公司可能會推出新的產品，管理層也可能有變動，我不認為投資者們在做估值工作時會隻用一個價格來指導操作。

我的方式，也是鼓勵大家采用的方式是製定一個價格區間。比如一支當前價格為20元的股票，基於你對公司業務增長的測算，這支股票在5年內的合理價格區間在28元至47元之間，這個幅度看上去很大，但大幅區間是個很好的開始，隨著時間推移和不確定性的逐漸消除，這個區間會逐漸縮窄，從中你也會知道當初哪些判斷有誤。

還需要說明的是，價值型投資者很容易錯過一些每年可以增長20-30%的好公司，因為在他們的估值模型裏會假設公司業績不會一直增長下去，於是經常會過早賣出還能繼續創造佳績的公司。比如Bed Bath & Beyond 這家公司，過去12年以來每年業績都保持20%以上的增長，出乎大多數人的意料。而對於成長型股票投資者，由於估值工作做得不到位，當股價下跌時就容易錯過以更低價格買入公司股票的機會。這時候一個較大幅度的估值區間可以幫上忙，你的價格區間越大，你運作的空間也越大。所以我建議投資者要綜合使用價值型和成長型投資方法。


關於當前熱門板塊

主持人：David，你認為目前股市最有投資價值的股票都有哪些呢？

David：我非常喜歡替代能源股票，它們目前看上去似乎沒有什麽“價值”，但我想在下一個10年會成為誘人的投資，而且這個領域選擇豐富，我們有風能、太陽能、核電、乙醇，甚至是潮汐。如果投資者拿不準的話，建議去買替代能源ETF，把這些替代能源股一網打盡。
另外，我和Tom都對零售行業很感興趣，大概是因為我們都是彼得林奇的信徒。比如Petsmart這家寵物商品連鎖店，他們不僅有很好的產品管理，而且越來越強調服務了，深受客戶歡迎。

Tom：我目前對3個領域感興趣，一是健康保險行業，現在有很多被低估的股票；二是零售行業，尤其是服裝和餐飲，現在越來越多的商品通過互聯網銷售，但服飾和餐飲卻基本不會受到互聯網銷售的衝擊，相反，其它商家騰出的商業物業導致租金下降有利於服裝和餐飲行業的擴張和利潤率的提升；三是中國概念股票，我確實相信“中國故事”，雖然目前有明顯的政治、經濟和公司治理的風險，但我相信未來20年內，那裏會出現最佳的投資機會。我喜歡那些管理層在自由市場經濟體係下有工作經驗的中國公司，尤其是在美國受過教育的管理層 – 我可不是一個盲目美國崇拜者，他們懂得要為股東創造價值，也知道如何去做。

David：那好，讓我來測試一下你的中國知識。Tom，你好嗎？（用中文說的）

Tom：很好（中文）

David：很不錯，你甚至都會說一些普通話了。

關於逆向投資

主持人：二位，讓我們談談逆向投資。你們的很多用戶都對逆向投資策略感興趣，因為如果挑對公司的話會帶來驚人的回報，但是，你們是如何確定哪些公司股票會成為好買賣，哪些股票就隻值這個價呢？

Tom，如果整個行業都表現不錯，而隻有這家公司落後，這種公司不會成為我關注的對象。平均而言，那些鹹魚翻身的公司最有可能出現在整個行業都失去投資者興趣的情況下，我會在這些行業裏去挑鹹魚翻身的大牛股。

下一步是去看公司的資產負債表，看這家公司是否有足夠的財務資源讓它重整旗鼓。記得6、7年前有人跟我說深陷業務困境的凱馬特是不會倒閉的，它的品牌在美國深入人心，有一天會東山再起。結果如何大家都清楚。那時如果你去看一看凱馬特糟糕的資產負債表，再和沃爾瑪、Target和Costco比較一下，你就不會認為這是個可以指望鹹魚翻身的投資。

最後是去了解公司管理層，我喜歡那些在公司困境時更換管理層的信息。在一個成熟行業遭遇全行業難關的時候，很多情況下就是靠優秀的領導來扭轉乾坤的。比如在我的“隱藏價值”報告裏推薦的 Middleby，從公司內部提拔上來的新管理團隊取代了之前失敗的CEO，成功領導公司再創輝煌，也使其股票成為我最為成功的投資之一，過去7年漲了近 20倍。
所以，挑逆向投資的公司我有3個標準，第一要找整個板塊都失去市場關注的公司，第二資產負債表必須要過得去，第三是找我可以信賴的管理層。

主持人：把最後一點再詳細說說，你是怎麽給管理層看相的，怎麽確定新上任的CEO比老的要強？

Tom：我會去看他們的曆史，在互聯網上你直接輸入他們的名字可以找到大量關於他們過去都作過什麽事的信息，比如Alderwoods Group這家公司的管理團隊，過去曾成功幫助過多家公司重整旗鼓，他們已掌握了如何扭轉困境的藝術，事實上，我們在一直追隨著個團隊，他們換到哪個公司我們都會格外感興趣。

對於小的公司，你可以直接打電話過去，經常會很容易找到高管接電話，直接了解情況。他們都會比較熱心的，畢竟已是市場棄兒，門前冷落鞍馬稀。