股市債市反向波動 （ｚｔ）

2年期美國國債國債收益率上周急跌65個基點，原因是一係列美國住房數據均弱於預期水平，而且投資者還預測美國聯邦儲備委員會(Fed)將下調對經濟複蘇的評價。在這些數據影響下，10年期國債收益率也快速回落至3.11%。

對於經濟嚴重下滑的發生幾率，債市和股市的看法是不同的。這就好像男女兩性對於戀愛的態度，女性對感情說的太多，而男性則說的太少，債市好比女性，對經濟下滑風險思考太多，股市就如同男性，對經濟下滑思考太少。但無論如何，就像戀愛中女人對男人的影響一樣，最終起決定作用的還是債市。

觀察一下上世紀90年代的市場格局不難發現，那段時間股市一直與債券收益率保持同向，經濟不好、通縮壓力加劇時，股市和債券收益率雙雙下滑，這也解釋了上周道瓊斯指數下跌3%的原因。道瓊斯指數跌到了今年交易區間的低端。

當市場受到宏觀經濟因素左右的時刻，公司基本麵對於市場的影響低於多數投資者的期望，股票估值會一直下跌，直至利空因素被完全體現。

的確，宏觀經濟現在是市場的主角。上周彭博資訊(Bloomberg)報導稱，以宏觀經濟為投資導向的對衝基金目前的新資金流入速度是去年的兩倍。最近幾周，個股之間的相關性恢複到2008年金融市場恐慌期的水平，大盤被視為衡量經濟擔憂程度的一個實際指標。

股市反映了什麽樣的經濟前景？這成為了現在對投資者唯一重要的問題。標準普爾500指數現在比2010年低點僅高出幾個百分點，基於過去12個月每股收益的市盈率為15倍，基於未來一年每股收益預期的市盈率為12倍，從這個估值水平看，市場預期的經濟增速似乎是較低的。

追蹤關鍵詞搜索量的穀歌趨勢(Google Trends)是一個測量市場心理的很好工具。最近，有關“二次探底”的搜索量激增，表明人們對衰退的不安。此外，對於美國經濟周期研究所 (Economic Cycle Research Institut)的檢索量也出現上升，上周該研究所公布的單周領先經濟指標降至令人擔憂的水平，以至於該所的研究員不得不出麵來安撫焦慮的投資者。

上周五美國下調第一季度國內生產總值(GDP)的消息沒有引起市場的劇烈反應，這暗示了經濟走軟前景已經被基本消化。同樣的，巴克萊(Barclay Capital)將高盛(Goldman Sachs)第二季度每股收益預期從5.35美元下調至1.95美元也沒有引起高盛大跌。

市場現在基本處於對多頭不利，但基本麵投資者能發現一定投資價值的水平。股市下跌時的成交量大於股市反彈時，意味著反轉信號不明顯。如果對宏觀經濟的擔憂以及不利經濟事件會導致市場先經曆一輪震蕩，然後再吸引逢低買盤的話，那麽現在情況還沒發展到那一步，標準普爾500指數的底部很可能在1000點下方才能找到。

Michael Santoli

（本文譯自《巴倫周刊》）