雙底衰退風險仍未排除 （zt)

Christopher Wood

對前一段時間德國宣布驚人的禁止裸做空歐元區債、衍生品及某些金融股，全球金融市場的反應是下跌。做空非賣方所有資產及並非借入以補充持倉資產的交易即視為裸做空。因德國的這項舉措為單方性質，因此給投資者以極大不安。這一舉措還被視為德國，或者就此而言，反對自由市場的政治言論持續的美國及其它西方國家，可能采取其它不利於市場措施的前奏。

另一個引發焦慮的因素是近幾周三個月期美元倫敦銀行同業拆息(Libor)非良性上漲，Libor是大多數有信譽的銀行相互間收取的貸款利率。因交叉持有垃圾級歐洲政府債，銀行越來越不願互相貸款，這可能再次引發歐洲信貸危機。國際清算銀行(BIS)數據顯示，至去年年底，歐洲銀行持有的葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘及西班牙的主權債總計達2.8萬億美元，占國際性銀行持有的全部這些國家債務的89%。

歐洲之外，投資者要應對的另一個不利因素是中國目前的緊縮周期。特別是近兩個月來針對中國房市過熱出台的一係列反投機措施。中國領導人擔心社會越來越關注超出支付能力的房價問題，很希望看到官方統計數字中住宅交易量及房價出現確定下滑，而目前情況也的確如此。目前中國住宅交易量已由4月份上半月水平下滑了50%多。房價也將迅速下降。

在三季度結束前，中國政府不太可能放鬆房市政策，盡管萬一歐洲出現大動蕩，則房市政策提前出現U型轉折也是可能的。因歐洲市場震蕩可能會重新激起中國政府對其海外業務的擔憂。如果房市政策再出現綠燈，不管何時出現，所有的經驗性證據均表明，住宅需求會重起，正如上次出台不利於房市政策的2009年初時的情形一樣。

中國的問題加劇了對歐洲問題持消極態度的投資者的擔憂。歐洲的希臘危機已揭露出歐元區關鍵的失誤路線，即貨幣聯盟非政治聯盟化帶來的困難。

同時，西方的基本趨勢仍是複雜的通縮。上周美國政府報道稱，該國4月份的核心消費者價格指數(CPI)通脹率下滑至44年來的最低水平。

情況也可能是這樣，如果美國的CPI自5月份往後持平，則CPI年比增幅將由4月份的2.2%下滑至6月份的1.4%，至明年1月份降至零增幅。這種趨勢將再次喚起通縮之憂，促使美聯儲(Federal Reserve)主席貝南克(Ben Bernanke)保持零利率。

或者來看看已持續長達16個月出現價格通縮的愛爾蘭。4月份愛爾蘭的CPI年比下滑2.1%。這種通縮使日本在過去20年中的經曆看起來是小菜一碟，因愛爾蘭與上世紀90年代的日本不同，仍在保持財政收縮。因而，愛爾蘭政府計劃在2011年將財政赤字降低至GDP的10%，2014年降至2.9%。愛爾蘭去年的財政赤字是GDP的14.3%。

歐元區其它國家肯定也會這樣做。考慮到西班牙消費者的杠杆水平及預計財政緊縮程度，該國可能將麵臨一個巨大的通縮周期。至2009年底，西班牙的家庭債務相當於GDP的83%。而到2011年底，西班牙得為1650億美元的到期政府債籌集資金。

目前西班牙才剛剛陷入完全的價格通縮。4月份西班牙剔除未加工食品及能源產品的核心CPI年比下滑0.1%。這是西班牙自1986年8月開始計算核心CPI以來出現的首次通縮。但這種模式看來會持續，而西班牙的失業率已達20%。

同時，隨著貨幣流通速度放緩，美國銀行業貸款繼續下滑。如果這種情況持續，美國市場將麵臨令人擔憂的低GDP增長，並將一直持續至2011年。近期股市調整已開始計入這種發展前景，今年標普500指數(S&P 500)的全部漲幅已在調整中喪失殆盡。或早或晚，待奧巴馬政府及美國國會放棄他們當前持有的美國經濟會正常複蘇的希望之時，這將為華盛頓開始另一輪財政寬鬆舉措鋪路。

華盛頓政治上的情緒搖擺將有再次增加貿易保護主義的風險，而中國匯率是個轉移視線的手段。中國政府持續放出信號，表示至今年年中，將重新允許人民幣升值。但因自去年11月以來，人民幣兌歐元已升值24%，中國的領導人可能要對此三思。除了西方經濟可能出現雙底的擔憂不斷加大之外，中美之間可能出現貿易戰是市場最不願應對而又可能不得不麵對的情形。