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巴菲特法則是沃倫"巴菲特42年成功投資生涯一直秉持的不二法則，核心精髓包括價值投資、邊際安全原則、集中投資組合、長期持有股權等，秉持巴菲特法則的投資者如凱恩斯(Keynesian)、芒格(Monger)等都獲得超越大盤的投資回報。考慮到美國股市在過去20年增長10倍的大牛市背景下，仍然有90%的投資者未能盈利的嚴峻事實，長期獲得超越大盤的投資回報幾乎是不可能完成的任務，曆史證明巴菲特法則是投資界的黃金法則。
然而，盡管巴菲特法則為廣大投資界人士所熟知，但成功應用巴菲特法則獲得成功的人還是鳳毛麟角。其原因到底何在？
巴菲特法則執行的最大難點在兩個方麵，一是對人類本性的理解與超越，二是對投資價值判斷的專業性。前者涉及人類心理的奧秘，後者涉及對股票背後商業運營的洞察力。任何投資市場背後都是活生生的人在推動，因而對他們心理的研究是洞察投資市場的獨特視角。
直覺判斷與四大錯覺思維
“我和查理還沒學會如何解決公司的難題，我們的成功在於我們集中力量於我們能跨越的一尺柵欄上，而不是發現了跨越七尺柵欄的方法。”
巴菲特還堅持投資於自己所熟悉的行業，他承認自己不投資於高科技公司的原因是自己沒有能力理解和評價它們
心理學的一個重大發現就是人類的直覺，正如法國哲學家帕斯卡爾所說：“心靈活動有其自身原因，而理性卻無法知曉。”人類的思維、記憶、態度都是同時在兩個水平上運行的，一個是有意識和有意圖的，另一個是無意識和自動的。我們的所知比我們知道自己所知的還要多。
直覺是人類在長期進化中基因優化的結果，是人類反應及處理問題時的心理捷徑。股市中恐懼、貪婪、樂觀、悲觀等情緒均是無意識的自動的直覺反映，是人類的本性。為什麽人們會瘋狂地追漲(貪婪)、殺跌(恐懼)？為什麽股市不斷重演非理性繁榮與非理性蕭條的循環？就是因為直覺和本性的原因。
任何事物都存在兩麵性，直覺判斷一方麵節省了人類的心智資源，另一方麵也為人類帶來了錯覺思維。由於直覺存在敏感性、即時性、既定模式反應等特征，直覺在進行判斷與決策時有著明顯的局限性，從而使人們產生了事後聰明偏見、過度敏感效應、信念固著現象、過度自信傾向等錯誤思維，這在股市投資決策中充分反映了出來。
1.事後聰明偏見
所謂事後聰明偏見是指人們往往傾向於利用事件發生之後的結果去理解事件發生的原因及過程。“事後諸葛亮”就是指這一現象。人們往往會忽視事後理解的天然優勢，而進一步貶低事前決策的複雜性與難度。事後聰明偏見是普遍存在的，是人性的一部分，這一錯覺思維使人們傾向於高估自身的能力，而低估他人的能力。
巴菲特在投資中盡量避免犯這樣的錯誤，事實上20世紀60年代對伯克夏"哈撒韋的投資(當年主要以紡織業為主)給了巴菲特非常大的教訓，20世紀80年代他被迫將持續虧損的紡織業務關閉。這形成了巴菲特非常重要的投資準則，即投資於保持一貫經營原則的公司，避開陷入困境的公司。不要高估自己，指望自己比該公司的經營者做得更好，能夠扭虧為盈。“我和查理還沒學會如何解決公司的難題，”巴菲特承認，“但是我們學會了如何避開難題，我們的成功在於我們集中力量於我們能跨越的一尺柵欄上，而不是發現了跨越七尺柵欄的方法。”
2.過度敏感效應
過度敏感效應是指人們在心理上傾向於高估與誇大剛剛發生的事件的影響因素，而低估影響整體係統的其他因素的作用，從而作出錯誤判斷，並對此作出過度的行為反應。敏感能使人們及時發現異常現象並加快對此的反應速度，但也會加大反應的幅度，使反應過分。
以美國“9"11”事件為例。“9"11”事件後，恐怖分子劫持飛機撞毀紐約世貿雙塔的情景極大刺激了美國公眾的神經，於是人們大大高估了航空旅行的危險性，傾向於選擇其他旅行方式，美國航空業隨之進入大蕭條期。然而，數據統計顯示，即使考慮到“9"11”事件的航空災難，航空旅行也是所有旅行方式中最安全的，其事故率是火車旅行的三分之一。過度敏感效應在股票市場投資中反映得淋漓盡致，在股市上漲時，人們往往過分樂觀，傾向於相信大牛市是永無盡頭的，於是過分推高了股票價格；而股市下跌時，人們往往過分悲觀，傾向於相信大熊市是不可避免的，於是過分打壓了股票的價格。巴菲特認為正是人們的非理性行為使得股票價格圍繞其價值進行過分的波動，為投資帶來機會。他認為好的投資者應當利用這一現象，在別人貪婪時恐懼(1969年當巴菲特發現股票市場中人們已經陷入瘋狂時果斷拋售了所有股票，並解散了投資基金)，在別人恐懼時貪婪(在1973、1974年美國股市大幅下跌進入熊市後，巴菲特又逢低分批建倉成功抄底)。巴菲特認為，“股票市場下跌在某種情況下不是壞事，投資機會正是從投資退潮中顯露出來。”
3.信念固著現象
信念固著現象是指人們一旦對某項事物建立了某種信念，尤其是為它建立了一個理論支持體係，那麽就很難打破人們的這一看法，即使是相反的證據與信息出現時他們也往往視而不見。從心理學的角度看，人們越是極力想證明自己的理論與解釋是正確的，就越是對挑戰自己信念的信息封閉。
信念固著現象是股票投資中非常重要的心理現象，股票投資者往往傾向於預測股市的漲跌與股票價格的波動，各類證券分析機構也通過預測股價波動獲取收益。然而，人們往往會落入信念固著的思維陷阱，在滿倉時忽視下跌信號的出現，而在空倉時忽視上漲因素的累積。巴菲特看透了這一思維誤區，主張理解投資與投機差異，認為應理性投資而不應非理性投機。應當說，這就是巴菲特法則的思想精髓——價值投資。
凱恩斯、格雷厄姆及巴菲特都曾解釋過投資與投機的差異。凱恩斯認為：“投資是預測資產未來收益的活動，而投機是預測市場心理的活動。”對格雷厄姆來說，“投資操作就是基於透徹的分析，確保本金的安全並能獲得滿意的回報。不能滿足這個要求的操作就是投機。”巴菲特相信：“如果你是投資者，你所關注的就是資產——在我們這裏是指公司——未來的發展變化。如果你是投機者，你主要預測獨立於公司的價格變化。”以上述標準來看，中國股市目前還是一個投機氣氛濃厚的市場。
4.過度自信傾向
過度自信傾向是指人們在對過去知識進行判斷中存在智力自負現象，這種現象會影響對目前知識的評價和未來行為的預測。盡管我們知道自己過去出過錯，但我們對未來的預期仍然相當樂觀。造成過度自信傾向的主要原因是人們往往傾向於在他們完全正確的時刻回憶自己的錯誤判斷，從而認為這隻是偶然發生的事件，與他們的能力缺陷無關。
過度自信傾向幾乎影響了每一個人，約翰遜的過度自信造成了美國20世紀60年代陷入了越南戰爭的泥潭，尼克"裏森的過度自信造成了百年巴林銀行的倒閉。可以說過度自信傾向是人類理性決策的最大敵人，這一傾向還容易使人們產生控製錯覺，就如賭徒，一旦贏了就歸因於自己的賭技與預見力，一旦輸了就認為“差一點就成了，或偶然倒黴”。而從理性角度來看，進行賭博與購買彩票從概率上來說是一場必輸的遊戲，然而還是有無數賭徒與彩民由於控製錯覺而沉迷於此。
真正擺脫過度自信傾向，超越自己是非常不容易的事。絕大多數的股票投資人都堅信自己能夠判斷出大盤的漲跌趨勢，並通過“逢低買入與逢高賣出”來獲取收益，自己的收益將遠遠超出大盤指數的漲幅。然而具有諷刺意味的是，據統計90%的投資者(包括機構投資者)投資收益落後於大盤指數的增長，盡管這一統計數據是如此明顯的證據，人們還是相信自己有能力成為那部分10%的投資者，而拒絕接受傻瓜似的股指基金組合，認為這是對自我智力的羞辱。巴菲特清楚認識到自己的局限性，認為大盤是無法預測的，能夠把握的是對股票背後公司價值的評價與未來收益的預測，因此他從不期望於通過預測大盤來獲益。
此外，巴菲特還堅持投資於自己所熟悉的行業，他承認自己不投資於高科技公司的原因是自己沒有能力理解和評價它們。在伯克夏"哈撒韋公司1998年年會上他說：“我很敬佩安迪"格羅夫和比爾"蓋茨，而且希望把這種敬佩通過資金支持他們轉化成行動。但是說到微軟與英特爾，我不知道十年後的世界是什麽樣的，而且我也不喜歡玩那種對方占優勢的遊戲。我花所有的時間考慮技術，但我仍然可能是分析這個行業的第100、第1000甚至第10000個聰明的人。確實有人能分析這個行業，但是我不行。”
從眾與群體極化
他不僅在投資決策中堅持獨立思考，還在被投資公司中重用抵製行業慣性的經營者
從眾是指人們受他人影響而改變自己的行為與信念。旅鼠行動是經典的從眾案例，這種生長在北極的小動物每當種群繁殖到一定程度就會集體跳海，自殺身亡。社會心理學家所做的從眾研究試驗中，人類也表現出了強烈的從眾傾向。
從眾可以引發群體極化效應，即群體成員的相互影響可以強化群體成員最初的觀點與信念。群體極化效應的產生原因有兩條，一是群體成員傾向於與其他成員保持行為與信念的一致，以獲取群體對他的認可及團體歸屬感；二是群體成員在對需要決策的事件拿不準的時候，模仿與順從他人的行為與信念往往是安全的。
從眾與群體極化效應在人類的投資活動中充分體現了出來。人們的投資行為往往會受到他人的影響，當大多數投資者都陷入貪婪的瘋狂而拚命追漲時，很少有投資者能冷靜而理智地抵製購買的誘惑；而當大多數投資者都陷入恐懼之中而拚命殺跌時，也很少有投資者能抵製拋售的衝動。這種從眾的壓力是非常巨大的，然而，明智的投資決策往往是“預料之外而情理之中”的決策，大家都看中的熱點板塊的投資價值通常已經提前透支了，而聰明的投資者一般會不斷觀察與跟蹤具有投資價值的股票，當它的股價下跌到合理的區間範圍之內時(被大多數投資者忽視)，就會果斷吃進。很顯然，這樣做不僅需要專業的價值評估水平，更需要抵製從眾壓力的堅定意誌與敢為天下先的巨大勇氣。巴菲特的老師格雷厄姆曾經教導他要從股市的情感漩渦中拔出來，要發現大多數投資者的不理智行為，他們購買股票不是基於邏輯，而是基於情感。
如果你在正確的判斷基礎上獲得符合邏輯的結論，那麽不要因別人與你的意見不一致而放棄，“你的正確或錯誤都不會是因為別人和你不一致，你之所以正確是因為你的數據與邏輯推理正確。”巴菲特遵循了老師的教導，他不僅在投資決策中堅持獨立思考，還在被投資公司中重用抵製行業慣性的經營者，並將抵製行業慣性作為他所歸納的12條最重要的投資準則之一。在對NotreDame商學院的學生發表演講時，他歸納了37家投資銀行的失敗原因：“他們為什麽有這樣的結局呢？我來告訴你們，那就是愚蠢的模仿同行的行為。”
根據合理的數據與邏輯得出的理性判斷，從不為他人的觀點所動；他隻投資於自己搞得懂的產業與公司，在公司調研上親力親為，從不借助他人的判斷。他將投資活動比喻為打棒球，他認為投資比打棒球容易，打棒球是沒有選擇地擊打投過來的每一個球，而投資隻需要選擇擊打那些最有把握擊中的球就可以了，合適的球沒投過來之前你隻需要躺著休息就可以了。可以說，巴菲特是少數有理性與勇氣爬出虛假信息洞穴獲得理性光明的人。
信息洞穴與事實真相
他從不閱讀華爾街的所謂權威證券分析，也不熱衷到處收集影響股市的小道消息
國外一些研究伊拉克問題的專家指出，伊拉克前總統薩達姆"侯賽因出身平民，精明能幹，通過奮鬥奪取了國家最高權力。但他作出了兩次關鍵性的重大決策失誤，導致付出生命的代價。一次是入侵科威特，這是基於美國不會武力幹預的判斷；第二次是在核武問題上采取強硬立場，這是基於對自身武裝力量的過高估計。為什麽像薩達姆這樣精明的人會犯這種錯誤呢？專家分析，薩達姆實際上是一個信息洞穴人，他所接觸到的信息都被伊拉克高級官員所壟斷，而這些官員往往或是依據自身利益來歪曲、加工與屏蔽信息，或是投其所好，報喜不報憂，以此保住官位。於是薩達姆呆在虛假信息的洞穴中，看不清洞穴外的事實真相，作出基於錯誤信息的錯誤判斷與決策也就理所當然了。
投資者是典型的信息洞穴人，投資市場上活躍著交易所、上市公司大股東及管理層、公募與私募基金、證券公司、普通股民、投資谘詢機構、媒體、銀行、律師及審計事務所等主體，構成了一個巨大的生態係統，每個個體都處於食物鏈的某一個環節，為了各自的切身利益，時常有意識或下意識地發布、製造、誇大、歪曲信息。由於信息發布者“裁剪”信息的內容，不少人被虛假或片麵信息所操縱，作出錯誤的投資決策。典型的事例是上市公司高管與莊家相互勾結，配合莊家對股價的操縱而製作財務數據、發布虛假消息，最終受損的是普通散戶。此外，普通投資者對龐雜信息的識別缺乏專業知識的支持，更容易受到愚弄。例如前一階段我國擬發行1.55萬億特別國債的緊縮效應就被高估，而我國今年上半年看似不高的CPI指數(3.2個百分點)使普通投資者低估了通脹的可能性，這主要是由於我國CPI指數的構成比例不合理所致。
巴菲特清楚地認識到這一點，他從不閱讀華爾街的所謂權威證券分析，也不熱衷到處收集影響股市的小道消息，同樣不天天緊張地盯著盤麵的變化，這使得他的投資工作非常輕鬆，他有時甚至在家中一邊享受天倫之樂、一邊工作，美國股市上世紀80年代末崩盤的那一天他甚至無暇關注股市。巴菲特隻相信自己。
如何應對人性的弱點
在可能的情況下延遲投資決策的時間，避免一切衝動情形下的決策行動，應當是保持理性與明智的有效方法。
客觀地說，直覺、從眾等人類本性並不是絕對的缺點，我們的主觀體驗是構成人性的材料，它是人類對藝術和音樂、友誼與愛情、神秘性與宗教體驗的感受源泉。但必須承認，上述人類本性會造成錯覺思維、錯誤判斷和錯誤行為，這一現象在投資活動中充分表現出來。巴菲特法則的核心並不是他所創立的12條投資法則，任何所謂投資真經都會隨著時間的流逝而失靈，隻有其背後的真正原則與規律才會永恒，巴菲特在投資活動中對人性心理弱點的克服與利用正是這種永恒的法則與邏輯。人性之所以被稱為人性，就是因其源自於自身並難以克服，但仍然有應對之道，人們可以從態度、反思、試錯與時間四個維度來修煉自己，克服人性弱點，獲取滿意的投資收益。
首先，正確的態度是克服心理弱點的基礎。
我們應當正視與承認人類具有局限性這一事實，這種對人類能力的自謙與懷疑是科學與宗教的核心所在。社會心理學家戴維"邁爾斯對此有精彩的論述，“科學同樣包括直覺和嚴格檢驗的相互影響。從錯覺中尋找現實需要開放的好奇心與冷靜的頭腦。以下觀點被證明是對待生活的正確態度：批判而不憤世嫉俗，好奇而不受蒙蔽，開放而不被操縱。”在投資活動中樹立這一態度同樣是至關重要的，這需要保持中庸避免極端。如果不能保持好奇與開放的心態，就不能最大限度獲取投資決策相關的信息，也就不能及早發現環境的轉變與新的規律的形成，也就不能抓住轉瞬即逝的投資機會；而如果不能以批判的態度對待一切信息，就容易受到他人的蒙蔽與操縱，從而陷入無數的投資陷阱。
其次，反思是克服心理弱點的方法。
正如蘇格拉底的曠世名言所說：“不加審視的生活是不值得過的。”反思與總結是人類進步的源泉，也是提升投資活動與投資決策成功率的重要方法。法國哲學家帕斯卡爾認識到，“任何一個單獨的真理都是不充分的，因為世界是很複雜的。任何一個真理如果脫離了和它互補的真理，就隻能算是部分真理而已。”世上沒有絕對正確的事情，在做任何投資決策之前，不要先入為主與過分自信，務必從反對這一投資決策的角度進行思考，試著提出反對的道理與理由，或是谘詢其他投資人的意見，尤其重視反對者的意見，這種反思與多重思考會極大地完善、豐富與修正你的投資決策，提高投資決策的質量。
再次，試錯是克服心理弱點的手段。
人類是有限理性的，而投資市場是錯綜複雜與不斷變化的，人們不可能窮盡投資決策所需的一切信息與規律，因此有效檢驗投資決策正確與否的手段就是試錯，對可能的投資方法與對象進行嚐試性投資，將投資手段與方法放到實踐中進行檢驗。對試錯的批評可能在於兩點，一是認為試錯的代價過於高昂，二是投資的時效性，當發現投資機會時該機會已喪失。對第一種批評的對策是將降低試錯籌碼，當確認投資決策有效時再進行大筆投資；對第二種批評的對策是試錯檢驗對象的選擇，不是具體的投資對象(如具體的股票)，而是投資的規律與哲學的檢驗(如高科技股票的投資規律)。
最後，掌握投資決策時間是克服心理弱點的補充。
人類的心理本性具有極強的時間敏感性，在理性與感性的鬥爭中，隨著時間的推移，感性往往由強變弱，理性往往由弱變強。人類大多數的錯誤都是出現在一時衝動的情形下，人們常常會在一時衝動下做了某種行為，事後又追悔莫及。
這主要是因為人們在事情剛剛發生之時，會誇大導致事情發生的因素，而忽視其他因素的重要性，造成思維偏見與決策失誤。這在人類投資活動中也很常見，大漲與大跌都會在發生之時極大地刺激人們的神經，調動人們的情緒，使人們產生買入與賣出的衝動，而衝動情況下作出的投資決策往往是不明智的。因此，在可能的情況下延遲投資決策的時間，避免一切衝動情形下的決策行動，應當是保持理性與明智的有效方法。
人類學家告訴我們：人類最強的三個欲望分別是財富、地位和權力，而財富則排在三個欲望之首。
正在或者準備走價值投資之路的朋友或許都在思考這樣一個問題：價值投資一定能讓我們實現自己的財富夢想嗎？對於這樣一個問題，價值投資實踐的集大成者巴菲特是這樣說的：“價值投資並不能充分保證我們投資盈利，因為我們不僅要在合理的價格上買入，而且我們買入的公司的未來業績還要與我們的估計相符。”換句話說，價值投資之路並非坦途，其未來其實是充滿了諸多變數和不確定性，從這一點說，價值投資與其他的投資（投機）路徑沒有太多的分別。然而，老巴最後話鋒一轉：“但是價值投資給我們提供了走向真正成功的唯一機會。”大師畢竟是大師，話語簡潔，擲地有聲。這是一個成功者所下的斷語，價值投資者在細節上的一切探討都是以信仰這句話為前提的。
一、 關於價值
人類財富史上有文字記載的最早的財富交換發生在古巴比倫和古埃及國王之間。交換的財富包括布匹、香料、家具、青銅器、珠寶和黃金。這樣大規模的財富交換無疑蘊含著價值判斷的邏輯在內。
而對價值的判斷恰恰是價值投資的前提、基礎和核心。
價值投資，簡而言之，就是在一家公司的市場價格相對於它的內在價值大打折扣時買入其股份。內在價值在理論上的定義就是一家企業在其餘下的壽命史中可以產生的現金的折現值。但是問題來了，一家企業餘下的壽命史到底有多長？能產生多少現金？這本身就充滿了玄念，以這個充滿了玄念的現金流為基礎而形成的判斷有多大的可信度呢? 再有，折現率該如何確定？在不同的時點、不同的投資人會有不同選擇，據以計算的價值必然是失之毫厘、差之千裏。如果不能做到精確的價值評估，又怎能知道應該在什麽價位購買股票呢？如果說這是價值投資人最大的困惑所在，當不為過。
關於內存價值的計算，巴菲特最主要的合夥人查理"芒格曾說過一句耐人尋味的話：巴菲特常常提到現金流量，但我卻從未看到他做過什麽計算。
老巴本人對於內在價值的計算最為詳細的敘述出現在96年致伯克希爾股東的信中：“內在價值是估計值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現金流的預測修正時必須相應改變的估計值。此外，兩個人根據完全相同的互助組事實進行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內在價值的估計值，即使對於我和查理來說也是如此，這正是我們從不對外公布我們對內在價值估計值的一個原因。”
此外，老巴還坦承：“我們隻是對於估計一小部分股票的內在價值還有點自信，但也隻限於一個價值區間，而絕非那些貌似精確實為謬誤的數字。價值評估既是藝術，又是科學。”
與一些市場人士的想法不同，筆者更傾向於認為老巴這番話是真的坦誠而非賣關子。因為我們常常看到，在市場上，過度追求精確量化往往不會帶來好的後果。最典型的例子莫過於大名鼎鼎的美國LTCM（長期資本管理公司）。從運作方式上看，LTCM是通過運用電腦建立數量模型分析金融工具價格，再利用不同證券的市場價格差異進行操作，是投資界精確量化的祖師，卻也難逃最終失敗命運。
金融投資，須觀其形、辨其意、審其時、度其勢；深得陰陽互化之妙，常懷敬畏自然之心。法法相濟，法無定法，遠非單純的模型和程式化操作所能涵蓋。在內在價值評估方麵，大抵也是如此吧。或許，但凡介於科學和藝術層麵之間的東西，都要用到中國古人說的一句話：運用之妙，存乎一心。老巴愛引用凱恩斯的一句話“寧要模糊的正確，不要精確的錯誤”，也是異曲同工。盡管我們相信在某一個特定的時空，某一公司的價值隻有一個，我們也隻能力求最大限度地逼進它。而贏家卻總是相對的。
二、 關於安全邊際
老巴曾在他的老師、現代證券分析創始人、人稱華爾街教父的格雷厄姆那裏學到兩條投資規則：第一條：永遠不要虧損；第二條：永遠不要忘記第一條。
那麽，如何才能做到不虧損呢？
格雷厄姆自己給出的答案是：“我大膽地將成功投資的秘訣精煉成四個字的座右銘：安全邊際。”
作為為價值投資的核心概念，如果說安全邊際在整個價值投資領域中處於至高無上的地位，並不為過。它的定義非常簡單而樸素：實質價值或內在價值與價格的順差，換一種更通俗的說法，安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。根據定義，隻有當價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正，當價值與價格相當的時候安全邊際為零，而當價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負。價值投資者隻對價值被低估特別是被嚴重低估的對象感興趣。安全邊際不保證能避免損失，但能保證獲利的機會比損失的機會更多。
凡事喜歡精確的同誌可能要再次失望了：原來與內在價值一樣，所謂的安全邊際也是一個模糊的概念，比如僅從定義我們不能確定實質價值或內在價值與價格的順差達到什麽程度才能說安全邊際就是足夠，就可以買入股票。與內在價值一樣，對安全邊際的理解與應用也仍然是一個需要藝術掌握的東西。
巴非特指出：“我們的股票投資策略持續有效的前提是，我們可以以具有吸引力的價格買到有吸引力的股票。對投資人來說，買入一家優秀公司的股票時支付過高的價格，將抵消這家績優企業未來十年所創造的價值。”這就是說，忽視安全邊際，即使買入優秀企業的股票，也會因買價過高而難以盈利。這一點，對於當今的中國股市，尤具警醒作用。
可以說，安全邊際在理念上與傳統的“富貴險中求”投資觀念是截然相反的。它告訴你：如果你想要謀發達你一定不要冒風險。在每次做投資決策或投資活動中，我們一定是希望我們的風險降到最小，同時希望每次投資活動中都能取得收益的最大化。
如果想要的安全邊際遲遲不來怎麽辦呢？那麽隻有兩個字：等待。在我們一生的投資過程中，我們不希望也不需要每天都去做交易，很多時候我們會手持現金，耐心等待，由於市場交易群體的無理性，在不確定的時間段內，比如三至五年的周期裏，總會等到一個完美的高安全邊際的時刻，換句話說，市場的無效性總會帶來價值低估的機會，那麽這個時候就是你出手的時候。就如非洲草原的獅子，它在沒有獵物的時候更多的是在草叢中慢慢的等，很有耐心的觀察周圍情況，直到獵物進入伏擊範圍才迅疾出手。如果你的投資組合裏累計了很多次這樣的投資後，從長期看，你一定會取得遠遠超出市場回報的機會。所以安全邊際的核心就在把握風險和收益的關係。
從防禦角度說，對安全邊際的掌握更多是一種生存的藝術。投資如行軍打仗，首先確保不被敵人消滅掉是作戰的第一要素，否則一切都將無從談起。這一點在牛市氛圍中，在泡沫化嚴重的市場裏，顯得尤為重要。
安全邊際並不是孤立的，它是以“內在價值”為基礎的，在“內在價值”的計算中，預期收益率是最有彈性的參數，預期收益率的上升和安全邊際的擴大都趨向了一個結果，那就是相對低的買入價格。而就操作的層麵而言，階段性的倉位比例控製也可以視為運用安全邊際的輔佐手段。
格雷厄姆和巴菲特這兩個大師級的人物之所以都非常強調安全邊際原則，之所以都要求一定的安全邊際，其根本原因就在於，影響股票市場價格和公司經營的因素非常龐雜，而相對來說，人的預測能力是非常有限的，很容易出現預測失誤。而安全邊際則是對投資者自身能力的有限性、股票市場波動巨大的不確定性的一種預防和保險。有了較大的安全邊際，即使我們對公司價值的評估有一定誤差、市場價格在較長時間內仍低於價值、公司發展受到暫時的挫折，都不會妨礙我們投資資本的安全性以及保證我們取得最低程度的滿意報酬率。這就是安全邊際原則的精髓所在。
三、 價值投資和市場波動
早知道波動總是難免的，又何必勞心傷神。
“市場從來不是一台根據證券的內在品質而精確地客觀地記錄其價值的計量器，而是匯集了無數人部分出於理性（事實）部分出於感性（理念和觀點）的選擇的投票器。”這就是市場波動的由來。
格雷厄姆在去世前幾個月的時候指出：“如果說我在華爾街60多年的經驗中發現過什麽的話，那就是從來沒有人能夠成功地預測股市波動。”
市場的狀態是事實和想象的統一體。股價也是這樣。資金量的大小是決定股價的重要因素。巨量資金流動的背後是理念和觀點在刺激人們的想象，而且會達到瘋狂，而過分脫離事實的想象和瘋狂會造就悲劇。
格雷厄姆有一個“旅鼠故事”的著名寓言講的就是這種悲劇：一個龐大的群體一哄而上地、盲從地向海邊走去而淹沒在海中，被人們稱為集體自殺的行為。對於市場的價格波動，格雷厄姆還有一個著名的“市場先生”的寓言：就是設想自己在與一個叫市場先生的人進行股票交易，市場先生的特點是情緒很不穩定。因此，在他高興的日子裏，他會報出較高的價格，相反懊惱時，就會報出很低的價格。按現在通行的話說，市場常常會犯錯。而一個出色的價值投資者會充分利用這種錯誤。設想有一天交易的時候，“市場先生”突然情緒沮喪，報出了一個低得離譜的價格，那麽在這種情況下，投機客常常會按照“鱷魚原則”的要求止損離場，而價值投資者呢？恰恰相反，會繼續加碼買入！這就是兩種不同的價值觀主導下的兩種截然相反的交易策略。這就是巴菲特告誡我們的：要把市場波動看作你的朋友而不是敵人。事實上，僅以老巴旗下的伯克希爾公司來說，在1973年－1974年的經濟衰退期間，它的股票價格從每股90美元跌至每股40美元。在1987年的股災中，股票價格從每股大約4000美元跌至3000美元。在1990年－1991年的海灣戰爭期間，它再次遭到重創，股票價格從每股8900美元急劇跌至5500美元。在1998年－2000年期間，伯克希爾公司宣布收購通用再保險公司（GeneralRe）之後，它的股價也從1998年中期的每股大約80000美元跌至2000年初的40800美元。可以想見，在這些時候，巴菲特在股票投資方麵所受的沉重打擊和巨大精神壓力，按照“鱷魚原則”，巴菲特應該不知道止損離場多少次了，但那樣的話，我們也不會看到今天的股神。
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