A股和美股，財政懸崖和QE3，經濟刺激和金融海嘯，經濟增長和貧富差別

一月 2nd, 2013 by 曹仁超

去年今日不少財經專家睇年底恒指12000點，還好大部分 專家記憶力都十分差，已忘記自己在一年前曾經講過什麽。今年1月起聯儲局每月增加買入長債450億美元直到通脹升幅大於2.5%或失業率低於6.5%。財政懸崖之後又如何？2011年8月債務上限問題解決後的七個交易天內，標普500下跌10.6%。去年因為擔心財政懸崖，上市公司紛紛大派紅利（一旦取消稅務優惠，股息稅將由去年的15%上升到今年43.4%。高收入人士更加要多付3.8%投資收入稅），至今已公布大派紅利的上市美股超過120間。

今年起美國政府開始削減財赤15%，令GDP陷入低增長已毫無疑問。換言之，無論財政懸崖解決與否，今年美股都麵對困難日子。根據Ludwig Von Mises經濟學家理論：政府人為地增加貨幣供應令經濟產生泡沫，最後都以災難收場。1998年8月麵對俄羅斯債務危機，為阻止長期資金管理公司破產，聯儲局大幅減息，帶來2000年科網股泡沫；2001年911事件後為阻止經濟陷入衰退，政府大幅減稅、聯儲局在2003年6月減息至1厘， 2007年10月CDO危機下引發金融海嘯；2009年3月為對抗雷曼兄弟公司破產所帶來的經濟衰退而推出QE、QE2及QE3，最後亦應該以災難收場。隻是沒有人事先知道何時何日出現。

1981年列根總統上台後采納佛利民主義，令美國經濟由1982年8月至2000年3月出現繁榮（建基於消費者借錢消費）。在這段日子，1%最富有美國家庭財富升幅大於GDP 52%（加州柏克萊大學經濟學家Emmanuel Saez估計）。他們擁有全美國財富由1980年占20%上升到2000年35%；反之，中產階級在這段日子財富隻跑贏GDP升幅10.4%；下層社會更跑輸GDP增幅。佛利民主義有利經濟增長，但同時帶來貧者愈貧、富者愈富的社會現象，2000年起至今1%最富有家庭財富繼續增長，中產階級扣除通脹後是零增長，下層社會扣除通脹率後更出現負增長，任何政策有利必有弊。

恒指二萬三附近擺動

奧巴馬認為金融海嘯的源頭來自2001年小布殊向富人大幅減稅所引發。為挽救經濟，2008年至今聯儲局新增貨幣4萬億美元，奧巴馬認為應該向富人收回。他的態度同小布殊相反，由tax cuts for the rich轉為tax the rich，因此在財政懸崖問題上絕不讓步，因為他已毋須為連任而讓步，換言之，仇富現象非香港獨有。

今年投資市場有如逆水行舟，我們不是由財政懸崖跌死，美股亦不會大幅下跌（估計跌幅少於10%），而是麵對美國稅收上升、政府開支減少，美國經濟陷入唔生唔死局麵。去年恒指是V形走勢（6月前回落，之後上升），今年相信恒指在23000點上下10%擺動。

巴菲特今年已82歲，但仍然不肯放過任何賺大錢機會，上月同西班牙巴塞隆拿的Caixabank簽約，投資6億歐羅購入該銀行人壽保險組合（利用別人的危轉化為自己的機）。上一次是2011年初巴菲特投資50億美元買入美國銀行股份，至今已證明眼光獨到。去年11月歐洲央行決定注資370億歐羅入西班牙金融體係，相信西班牙銀行業已度過最危險日子。作為香港投資者不用跑去西班牙投資，因為另一機會已在眼前，就是在本港上市的內地二線股，去年6月起已開始上升。

年輕人常抱怨前途茫茫，無論你在哪一時代出生都有如在水中央，如不力爭上遊，遲早被水衝出大海淹沒。在不同時段做不同投資，追隨趨勢而非包頂頸才是致富之道。年輕人應學習李安導演的《少年Pi的奇幻漂流》中的少年。在救生筏上既有老虎亦有其它動物，卻能找出在狹窄空間同老虎及其它動物和平相處。既不被老虎（社會上的大鱷）吃掉，又爭取到自己生活空間及資源，令救生筏（社會）取得平衡點繼續在大海上漂流。

A股已完成Z形走勢，指數從2007年10月跌至2008年11月後反彈到2009年8月，2009年8月又再回落，去年是否最低？沒有人事先知道。隻知道When it’s over, it’s time to Buy。1997年7月亞洲金融風暴曾令印度尼西亞股市跌足5年，然後由2002年年底到2007年10月上升十倍！A股由2007年10月至去年亦跌足5年，未來又如何？

美國證監會已向五間世界級會計師行提出起訴，包括Deloitte、Ernst & Young、KPMG、PwC及BDO，認為他們應為那些在美國上市的中資公司提供不盡不實的會計報告負責，違反美國證券法中Sarbanes – Oxley Act。會計師行認為上述隻是兩國會計製度不同所產生的問題，而非刻意隱瞞。內地公司資產負債表及權益賬可信性令人質疑，上述質疑令A股今年表現同經濟不一樣。這個經濟同股市背馳現象到底會維持多久？沒有人事先知道。

A股不升之謎

不過，在港上市的內房股和內銀股等，自去年6月及9月已形成上升軌，看來A股指數不升隻是本身問題，理由包括：一、去年12月是全年股票解禁最高峰，心理影響十分大；二、待發行新股數量十分多，融資壓力嚴重，形成指數上升空間有限。歸根到底，中國資本市場製度仍存在嚴重缺陷，特別是新股發行方麵，高價圈錢和造靚盤數才上市，形成新股發行價和股份上市價存在大量泡沫，任何一隻新股上市後的走勢都是向下。

上述情況對一個擁有86%投資者都是10萬元以下的散戶市場，所形成的壓力十分嚴重。新股上市後要不斷擠走泡沫所形成的羊群效應，即新股帶動藍籌股下跌，連銀行股[P／E]亦愈來愈低，反過來又令新股[P／E]看似太高，如此惡性循環下去，帶動A股指數出現三年連跌，造成股市與經濟基本麵反差，令沽空者有諸多理由透過拋空股指期貨去賺錢，散戶則毫無還擊之力。11月中國證券戶口由5560萬個減少20.5萬個，是2011年7月以來最大跌幅，亦是2010年11月以來人數最少（2011年6月最高峰時有戶口5728萬個），上述是個人不評論A股理由，因為外人根本不懂A股市場操作方式，單靠分析大勢是無用的。

內地A股市場情況同1969年香港遠東交易所成立，其後金銀證券交易所，最後九龍會成立那段日子相似。1969年至1973年香港股票市場基本上是為圈錢者及上市公司服務，普普通通一隻蚊型股以1元上市，上市那天一開市已炒到十幾二十元。最出名是香港天線，那時本人為它改名為香港黐線，以每股1元招股，上市那天已炒至十幾元，在幾個月內再炒至28元。公司唯一產品隻是生產室內天線，其後暴跌至每股0.6元。

上述情況令恒生指數由1970年100點升到1973年3月1774點，當年恒指平均[P／E]高達200倍，然後又大幅回落到1974年12月150點，[P／E]隻有6倍，大量散戶因此損失慘重。香港證監在1971年才成立，已來不及阻止港股狂升，亦製止不了暴跌。經過多年改革到1986年4月聯交所成立取代四間交易所仍然無法擺脫舊勢力影響。

1987年10月聯交所主席宣布停市4天引發股災後，香港政府才決心大力整頓交易所不再為圈錢者服務，不再隻為上市公司服務，改為向投資者提供服務，香港股市才逐漸重返正途。要A股市場重納上升趨勢必須：一、增加透明度；二、不再為圈錢者甚至上市公司提供服務，改為向投資者提供服務；三、引入機構投資者成為主要資金來源而非小投資者。隻有如此才能重建投資者對A股信心。

內地應向德國取經

對於子女亦宜愛在心裏，而非寵愛有加甚至溺愛，不讓他們任意妄為，這樣做可能令他們十分憎你，但長期感激你。嚴父出孝子、慈母多敗兒。為子女長遠發展必須教他們學曉控製短期欲望，不揀飲擇食、不能fool around、懂得尊重別人、珍惜手上一切包括金錢、食物及友誼（香港父母往往給子女太多零用錢，但太少關懷）、不亂買名牌、不在別人麵前誇富。學曉量入為出，除了投資或買樓外最好不要借錢，簽爆信用卡更是絕對不容許出現的事，因為代表沒有紀律，今天全球最守紀律的國家隻餘下德國，中國政府應向德國取經而非英美。

窮人眼中隻看到有錢人的奢華，而看不到有錢人的付出。有錢人眼中隻看到窮人的懶惰，而看不到窮人受到生活煎熬；老人眼中隻看到年輕一代的無知及任意妄為，而看不到他們無窮創意。年輕人眼中隻看到老人的頑固與不開通，感受不到他們年華老去所帶來的寂寞。為什麽你沒有成就？因為你隨波逐流，沒有自己的主張，不敢做決定，觀念傳統，隻想打工賺錢走你父母的老路。做事按部就班，在家常發白日夢、沒有特殊技能，雖然抱怨卻一直在打工，不斷虛度時光。為家境貧窮而自卑，忘記成功需腦袋，錢反而次要，社會精英是自己努力爭回來的，不是天生的，不努力天才亦變為庸才、肯努力庸才亦可變天才。

中國下一個經濟周期麵對結構性轉型。參考外國例子，八十年代日本亦麵對相同境況，當年日本政府決定大量投資基建項目，形成消費及商業投資需同政府項目競爭資源，引發八十年代日股、房地產甚至日圓大幅上升，令經濟陷入瘋狂狀態。1989年6月日本政府才發現上述問題，急急加息兼抽緊銀根，令日本股市及房地產自1990年開始回落，令政府財政收入減少兼支出大幅上升（支持基建）。在過去22年政府產生巨大財政赤字，負債率已是GDP 205%。經濟陷入長期低增長，平均年GDP增長率隻有1%。

2008年11月中國政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，令A股、房地產甚至人民幣大升，如繼續下去不難重演日本情況。有了日本作為前車之鑒，2009年8月人行已急剎車。此舉雖然令過去3年A股表現令人失望，但長期而言反而有利。上述亦是中國的優點（政府不用擔心短期經濟滑落而下台，因此可從長遠角度思考問題）。去年11月中國製造業PMI為50.6，出現連續三個月小幅回升，代表去年第四季中國GDP增長率可以穩定下來，不再進一步下滑。出口增速由8月的2.7%持續兩個月上升，10月已達11.6%。入口增速亦由8月負增長到10月上升2.4%，GDP增長率已見底。