人民幣貶值是異動更是試探性行為

本周，人民幣對美元匯率打破了7月中下旬以來的窄幅盤整格局，周一中間價大幅下跌156個基點，現匯交易價則連續三個交易日觸及“跌停板”，市場對人民幣貶值的預期空前濃厚。而匯改以來人民幣對美元匯率和有效匯率均已升值20%左右，本周人民幣貶值是趨勢還是異動?
一。動因和背景
1。從當前我國經濟所處的狀況和外圍環境來說，雖然目前我國對外貿易環境惡劣很大程度上來自於外部需求減少，造成許多企業難以生存，但人民幣匯率的貶值對於改善那些沒有停產的出口企業盈利狀況來說仍然是有好處的。
2。美元年中以來的強勢隻是暫時現象，今年各國匯率的變化實際上隻是在比較“誰的經濟狀況更壞”。在利率方麵，人民幣的適度貶值要和利率政策匹配，向下的匯率要和向下的利率合拍，現在這樣做也並不存在太大的試錯成本。
3。從國際上看，目前要求人民幣繼續升值的聲音已日漸消失。而在美元對其他非美貨幣大幅升值、對人民幣匯率波動不大的情況下，我國實際有效匯率大幅升值，今年以來到10月末人民幣實際有效匯率已升值13.5%，同時曆史經驗表明，人民幣實際有效匯率升值時期往往是出口增速較低時期，我國出口麵臨的壓力很大

二。趨向
現在談論人民幣步入貶值趨勢為時尚早，人民幣大幅貶值可能性不大，最近的下行更多是試探性行為。近幾天的變動是對一籃子貨幣匯率的調整。 長期以來中國勞動生產率加速提高的趨勢在今年出現拐點。過去勞動生產率進步主要是靠低要素價格支撐的高投入，但現在既有經濟增長模式下的勞動生產率進步走到尾聲，人民幣實際匯率升值空間縮小，未來隻有從依靠低要素成本投入轉到依靠技術進步和自主創新來促進經濟發展，勞動生產率才能重新回到進步的軌道，實際匯率才能重新上升。 在其他經濟體衰退、我國對外貿易承受巨大壓力的情況下，市場希望通過匯率調整，進行試探性貶值。但是當前人民幣大幅貶值也不可能。一是當前外部需求較弱，出口商品的國際市場需求彈性不足，通過貶值來刺激出口的目的難以達到。二是在全球經濟衰退時，一國貨幣貶值容易產生貿易摩擦和保護主義抬頭。三是過於強烈的貶值預期可能會引發資本加速外逃，從而對人民幣資產價格造成下行壓力，如果人民幣資產價格硬著陸，則會給銀行及金融體係帶來很大打擊。四是去年國際貨幣基金組織通過的《對成員國政策雙邊監督的決定》的約束，使貶值遇到很大國際壓力。因此，除非中國經濟遇到“硬著陸”的困難，否則人民幣不會主動貶值，即使貶值，幅度也會控製在5%以內，以免形成大幅貶值的預期。