"央行超發43萬億人民幣引發通脹"。11月2日，這篇報道被多家網站轉載，並引來議論。
初看起來，多數人確有此感覺：由於近年中國貨幣投放過多，已致流動性過剩，資產價格，特別是房地產價格猛漲，通脹預期加劇，資源或商品或藝術品，隻要稀缺，隻要小宗，就可能被暴炒。
不過，結果可能類似，邏輯起點卻並非如此。
"超發貨幣43萬億元"是這麽得出的：從目前的趨勢來看，中國廣義貨幣供應量與國內生產總值(GDP)之間的比例在進一步加大。今年9月末，廣義貨幣供應量M2餘額已經達到69.64萬億元，按前三季度GDP達26.866萬億元計算，超發貨幣將近42.774萬億元。
即同一時間截點的M2餘額與GDP之差。
這個說法有一些道理，但我們不敢苟同，關鍵在於它忽視了常見的貨幣深化或金融深化現象。過去30年中國M2占GDP的比例一直在上升，因為隨著經濟改革與市場化，對貨幣的需求確實也在增加，貨幣發行通常都高於名義GDP，但並沒有總是引起通脹問題。
簡單計算兩者之差，在方法上存有問題。廣義貨幣供應量M2是個存量指標，GDP是個流量指標，兩者並不可直接比較。在看待這兩個指標時，時間長度應是固定的，一般會選取一年作為標準長度。而以三個季度的GDP與三季度末M2進行比較，由此得到2010年9月底超發貨幣42.774萬億元的結論，便是謬誤。按照該文的邏輯，2010年一季度中國GDP為8萬億元，3月底M2餘額為65萬億元，那麽超發貨幣豈不是達到57萬億元了？
文章提出：一個國家或地區經濟每增長出1元價值，作為貨幣發行機構的中央銀行也應該供給貨幣1元，超出1元的貨幣供應則視為超發。這並不是貨幣學的基本原理，沒有理論根據。試問，為什麽選取M2，而不是選取M0、M1或其他貨幣口徑呢？實際上，名義GDP與M2的關係並無定論，從貨幣數量方程看，M2與名義GDP之比的大小，取決於貨幣流通速度和交易收入比率。
從另一個角度說，貨幣供應增加並不完全是央行的功能。我們知道，M2是流通中現金+活期存款+定期存款+準貨幣。央行可以控製基礎貨幣，但控製不了貨幣流通速度，也就是存款循環的速度。
超發貨幣的提法，出發點是相對於實體經濟的需要，實際並非如此。貨幣經濟學的基本共識在於，從長期來看，貨幣僅僅能夠影響價格水平，而不能影響真實產出、真實利率或者就業等真實變量。換句話說，名義貨幣供應的多少是無所謂的，市場機製會自動地調整價格水平，進而將真實貨幣供應調整到合意水平；即，實體經濟根本不在乎貨幣供應的多少。
當然，存量與流量之間存有是否適度的比較。超發貨幣一說，應當是相對於國際橫截麵比較而言的。與世界各國相比，中國M2與GDP的比率是非常高的，如2000年，這一比率為150%，2009年為180%，而去年美國僅為60%左右。雖然我們不能直接得出結論，認為中國貨幣過多，但如此大的差異也不是正常現象，極易導致對長期通脹的擔憂。
當然，理論界對此提出了很多解釋。中國以往多年貨幣供應量的增加沒有引起通脹，這被麥金農等經濟學家稱為"中國貨幣之謎"。
對於中國貨幣擴張的來源，北京大學國家發展研究院院長周其仁在上月他的專欄文章《貨幣老虎越養越大》中稱，在貨幣供給方麵，中國正從主動超發轉向被動超發。即由於巨額貿易出超，中國"被動地向國內市場投放過量貨幣"。
不過，用外匯流入解釋中國基礎貨幣被動擴張並不完整。第一，外匯流入的原因可能恰恰在於中國寬鬆貨幣政策導致的內部不均衡；第二，中國完全可以使用央行票據等工具對外匯占款進行完全對衝，甚至超量對衝，之所以不進行如此操作的原因，可能在於中國仍然希望維持低利率。
問題的關鍵不在於中國M2與GDP比率偏高(部分可能與金融發展程度和文化差異等因素有關)，而在於這一比率在不斷攀升，即M2增速遠遠高於名義GDP增速。
據國泰君安證券首席經濟學家李迅雷測算，中國M2餘額現已超過美國約10萬億元人民幣，獲得了另一項全球第一。過去10年，中國M2平均增速達到18%以上，而發達國家均為個位數。他以中國與美國作比。美國M2的增速在過去20多年中基本與GDP的增速保持同步，而中國則大大超過GDP的增速，也超過GDP增速加CPI大約6個百分點左右。李認為，"中國貨幣之謎"的謎底在於，中國資產價格，特別是房地產價格的急劇上漲。
我們相信古典經濟學範式，相信弗裏德曼(Friedman)"通貨膨脹，無論何時何地都是貨幣現象"的觀點，但需要注意：第一，這並不是在短期內的嚴格對應，而是長期內的基本對應；二，貨幣決定的是價格水平，而非相對價格，但是CPI等常用的價格指數並非價格水平的完全度量。
我們對貨幣高增速可能導致的巨大通脹壓力表示擔憂。這已經體現在房地產和大宗商品價格的大幅上漲，正體現在食品類價格的大幅上漲，未來還將體現在工資水平的大幅上漲。由貨幣擴張導致的通脹，將通過相對價格體係的調整來逐步實現。
"你的財富增長跑過CPI還不行，要跑過M2增速"。這就是中國當今的現實寫照。
□ .朱.長.征. .曾.輝 .財.新.網.-. .《.新.世.紀.周.刊.》
