全球麵臨60年來最嚴重的金融危機 z

當前的金融危機是由美國住宅市場泡沫促成的。從某些方麵來說，這一金融危機與第二
次世界大戰結束後每隔4年至10年爆發的其它危機有相似之處。

然而，在這些金融危機之間，存在著本質的不同。當前的危機標誌信貸擴張時代的終結
，這個時代是建立在作為全球儲備貨幣的美元基礎上的。其它周期性危機則是規模較大
的繁榮-蕭條過程中的組成部分。當前的金融危機則是一輪超級繁榮周期的頂峰，此輪
周期已持續了60多年。

繁榮-蕭條周期通常圍繞著信貸狀況循環出現，同時始終會涉及到一種偏見或誤解。這通常是未能認識到貸款意願和抵押品價值之間存在一種反身（reflexive）、循環的關係。如果容易獲得信貸，就帶來了需求，而這種需求推高了房地產價值；反過來，這種情況又增加了可獲得信貸的數量。當人們購買房產，並期待能夠從抵押貸款再融資中獲利，泡沫便由此產生。近年來，美國住宅市場繁榮就是一個佐證。而持續60年的超級繁榮，則是一個更為複雜的例子。

每當信貸擴張遇到麻煩時，金融當局都采取了幹預措施，（向市場）注入流動性，並尋
找其它途徑，刺激經濟增長。這就造就了一個非對稱激勵體係，也被稱之為道德風險，
它推動了信貸越來越強勁的擴張。這一體係是如此成功，以至於人們開始相信前美國總
統羅納德•裏根(Ronald Reagan)所說的“市場的魔術”——而我則稱之為“市場
原教旨主義”(market fundamentalism)。原教旨主義者認為，市場會趨於平衡，而允
許市場參與者追尋自身利益，將最有利於共同的利益。這顯然是一種誤解，因為使金融
市場免於崩盤的並非市場本身，而是當局的幹預。不過，市場原教旨主義上世紀80年代
開始成為占據主宰地位的思維方式，當時金融市場剛開始全球化，美國則開始出現經常
賬戶赤字。

全球化使美國可以吸取全球其它地區的儲蓄，並消費高出自身產出的物品。2006年，美
國經常賬戶赤字達到了其國內生產總值(GDP)的6.2%。通過推出越來越複雜的產品和更
為慷慨的條件，金融市場鼓勵消費者借貸。每當全球金融係統麵臨危險之際，金融當局
就出手幹預，起到了推波助瀾的作用。1980年以來，監管不斷放寬，甚至到了名存實亡
的地步。

當新產品的複雜程度到了監管當局無法計算風險，並開始依賴銀行自身的風險管理手段
時，此輪超級繁榮周期失去了控製。同樣，評級機構也依賴合成產品發明者提供的信息
。這是一種令人震驚的不負責任。

任何可能出問題的地方都出了問題。開始時，出現在次級抵押貸款上的問題，蔓延到了
債務抵押債券(collateralised debt obligations)，危及了市政及抵押擔保保險公司
和再保險公司，並可能危及規模數萬億美元的信貸違約掉期市場。投資銀行對杠杆收購
的參與成為了負債。市場中立的對衝基金後來不再中立，不得不結清頭寸。有資產擔保
的商業票據市場陷入停頓，各銀行為將抵押貸款移至資產負債表外而建立的特殊投資工
具(special investment vehicles)，也不再能夠獲得外部融資。最後一擊出現在作為
金融體係核心的銀行間借貸中斷之際，中斷的原因是各家銀行不得不保護自己的資源，
不再信任對方。各國央行不得不注入數額空前巨大的資金，圍繞前所未有的證券種類，
為數量空前的金融機構提供信貸。這使此次危機進一步加劇，超過了二戰以來的所有危
機。

信貸擴張必然繼之以一個信貸緊縮時期，因為一些新信貸工具和做法不夠健全，也難以
持續。全球其它地區不願累積額外的美元儲備，這限製了金融當局刺激經濟的能力。直
到最近，投資者們一直指望美聯儲(Federal Reserve)會盡其所能來避免經濟衰退，因
為在以往（類似）情況下美聯儲就是這樣做的。如今，他們將被迫認識到，美聯儲無法
再這樣做了。在石油、食品及其它大宗商品價格堅挺，同時人民幣升值略有提速的情況
下，美聯儲也要擔心通貨膨脹。如果聯邦基金利率降至某一特定點位以下，美元將再度
麵臨壓力，而長期（美國）國債的收益率則必將上升。那個點位究竟在何處，目前不可
能作出判斷。當觸及這一點位時，美聯儲刺激經濟的能力也就耗盡了。

盡管從目前情況看，發達國家出現經濟衰退或多或少是在所難免的，但中國、印度和一
些產油國仍在強勁增長。因此，當前的金融危機不太可能導致一場全球性的衰退，而是
一次對全球經濟的根本性調整。在這一調整過程中，美國將相對衰落，而中國和其它發
展中國家將崛起。

但危險在於由此產生的政治緊張局勢，其中包括美國實施保護主義，可能使全球經濟陷
入混亂，並將這個世界拖入衰退乃至更糟糕的境地。

George Soros
作者為索羅斯基金管理公司(Soros Fund Management)董事長

[唯一的永遠]

很想了解這場危機對美國服務行業的中小企業的股市的影響.