A股大牛市、樓市新機會，不久就會來！“周期天王”這樣看未來
1.財富積累來源於經濟周期變化給你的機會；
2.三次財富機會，抓住一次，你至少能成為中產；
3.A股近兩年在底部有望孕育一輪規模空前的大牛市；下一次房地產的機會大於大宗商品，2018年到2020年之間會是一個中周期的低點。
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來源：香港萬得通訊社綜合整理
作者：阿祥
天妒英才。一生致力於周期研究的“周期天王”、中信建投首席經濟學家周金濤，因病去世。今天我們整理周金濤此前主要觀點，以示緬懷。
他表示，“下一次房地產的機會會大於大宗商品，和1999年那一次是大宗商品的機會大於房地產正好相反。”
三次機會，抓住一次就成為中產
周金濤今年春季在一個沙龍活動中發表了主題為“人生就是一場康波”的演講，闡述了康波經濟周期理論及長期資產配置的研判，做出如下預判：
每個人的財富積累一定不要以為是你多有本事，財富積累來源於經濟周期運動的時間給你的機會。
2. 人生的財富軌跡就是康德拉季耶夫周期（祥見文末注釋）。康德拉季耶夫周期一個循環是60年，一個人的自然壽命是60年。
3. 人的一生中所能獲得的機會，理論來講隻有三次，如果每一個機會都沒抓到，一生的財富就沒有了。如果抓住其中一個機會，至少是個中產階級。
4. 一個康德拉季耶夫周期分為回升、繁榮、衰退、簫條。現在這次經曆的康德拉季耶夫周期，是從衰退向簫條的轉換點，未來十年注定在簫條中度過。
5. 2015年是全球經濟及資產價格的重要拐點，意味著未來四到五年的總體的資產收益率不僅不賺錢，甚至可能要虧損。2016年到2017年是一次滯脹，流動性差的資產可能就沒人要了。未來在2017年到2019年可能發生流動性危機。
6. 2017年中期、三季度之後，將看到中國和美國的資產價格全線回落，2019年出現最終低點，那個低點可能遠比大家想像的低。
7. 我奉勸大家，如果想發債最好發五年的，2018年之後就能夠感到我說的話的意義。
8. 一直到2025年，都是第五次康波簫條階段。
9. 40歲以上的人，人生第一次機會在2008年，如果那時候買股票、房子，你的人生是很成功的。2008年之前的，上一次人生機會1999年，40歲的人抓住那次機會的人不多，所以2008年是第一次機會。
10. 第二次機會在2019年，最後一次在2030年附近，能夠抓住一次你就能夠成為中產階級。
11. 1985年之後出生、現在30歲以下的人，第一次人生機會隻能在2019年出現。所以現在25歲到30歲的人，未來的5年，隻能好好工作。因為買房什麽都不行，這個就是由人生的財富命運所決定的。
12. 房地產周期20年輪回一次，中國本輪房地產周期1999年開啟， 2017年上半年附近，中國的這次反彈會結束。2019年房價會是一個低點。
13. 2010年之後美國出現房子的牛市，2017年是第一波的高點，如果到美國買房，也可以再等等。
2017年會如何？
周金濤認為，2017年很難做出絕對收益，而相對收益方麵，黃金一定是首要選擇；四季度到明年初對中國資產是個風險釋放階段，到了下半年才可能有超跌反彈的機會。
下麵觀點節選其9月14日公開發布報告內容。
2017年到2019年是中美房地產周期共振下行期。這個問題不一定在2017年表現的非常嚴重，但有可能能夠出現趨勢性特征。
2016年商品如期出現年度級別的反彈，這就意味著2017年至2019年商品將二次探底。與中國相關的黑色有色等工業金屬可能將在四季度結束反彈，而原油等商品，將能夠與美國的庫存周期一起繼續維持強勢到明年上半年，最後是黃金的再度表現。2017年之後，商品將再次下探，其二次探底的價格當在2015年的低點附近。所以，2017年應該是風險釋放之年的開始。
2017年很難做出絕對收益，而相對收益方麵，黃金一定是首要選擇，黃金的配置時點應該是在美元強勢終結的時候，大致判斷在2017年二季度。
目前我認為A股依然沒有機會，主要還是等待風險釋放後的超跌反彈，如上所述，周期的角度應該沒有機會。從創新的角度看，技術創新我認為大方向是處於技術泡沫的消滅階段，也不會有係統的行情，其他方麵暫時還無法判斷。
簡單總結，就是我從周期的角度認為四季度到明年初對中國資產是個風險釋放階段，到了下半年才可能有超跌反彈的機會。
以下主要觀點節選自周金濤生前在其微信公眾號“ 中信建投策略周金濤”中的研究報告。
觀點1. 2019是次重要機會
（節選自《過程與係統：周期的真實奧義》，2016年3月14日發布）
關於宿命與反抗
全球2009年以來中周期的高點已經在2015年出現，這是全球以貨幣寬鬆反危機的高點，也是貨幣寬鬆的邊際高點，自2015年至2019年，將步入本輪中周期的下降階段。2015年是全球中周期第二庫存周期的高點，而在調整一年多之後，全球將在2016年迎來第三庫存周期反彈，這就是我們當前經曆的周期階段，全球第三庫存周期的觸底順序是中國、美國、歐洲。在2015年之前，我們看到的是寬鬆是資產價格上升的根本推動力，而在2015年之後資產價格的大方向是所謂的資產收益率的降低，從而資產管理的核心由獲利向保值轉移。而在2016年第三庫存周期反彈時，由於寬鬆已經到達邊際高點，流動性寬鬆的推動由基礎貨幣轉向貨幣乘數的上升，從而引發通貨膨脹預期，這就是資產保值需求的根本機製。在這個機製下，資本會脫虛向實，從而投資重點由輕資產向重資產轉移，由估值邏輯向通脹邏輯轉移，這就是當下投資的核心邏輯。但是這也並非是長久邏輯，滯脹就是蕭條前的回光，當滯脹達到高點時，流動性寬鬆邏輯會徹底傾覆，貨幣消滅機製啟動，彼時的投資主邏輯轉向對資產的流動性的追求，現金為王。所以，投資主邏輯隨著周期的演進而不斷變幻，把握過程才是周期的奧義。
關於第三庫存周期的開啟
全球及中國經濟第三庫存周期的開啟，不是由幾個宏觀指標所決定的，他是周期係統運轉到此時的必然現象。我們將隨後發布新的報告來闡述第三庫存周期開啟的深層次機製。在這裏，關於第三庫存周期我想闡明幾個看法。其一、當前隻是第二庫存周期觸底和第三庫存周期開啟之時，各項宏觀指標的好壞變化並不改變周期的運行，改變的隻是人的心態。目前比較關鍵的一點是我們在2015年12月份價格觸底之後，看到了庫存水平的持續下降，這正是確認價格低點有效性的標誌，往往這種價升量跌意味著庫存低點將於2016年二季度出現，而庫存低點的出現意味著庫存周期由價升量跌轉向量價齊升，真正的庫存周期主升段才會到來，那時我們才能看到實體經濟的明確改善。所以，二季度才是周期大是大非的關鍵時刻，在此之前我們對周期的投資依靠的是信仰，但唯有信仰才是財富的源泉。
其二，關於庫存周期的持續性問題，在我們的周期體係中，一旦庫存周期開啟，就存在自我加速機製，而在以往幾十年的經驗中，第三庫存周期向上階段最短為9個月，這是由工業生產的循環周期所決定的，所以，整個2016年都將是第三庫存周期的上升階段。這個過程首先主要由庫存行為所推動，必須說明，通脹預期也是庫存行為的推動力。至於房地產投資的回升以及財政基建的回升，這隻是庫存行為的加速器，在庫存周期的的第一個循環階段，投資加速器並非必要的。投資加速器的作用，是在庫存周期進入量價齊升之後，決定庫存周期的高度及其延續時間，如果加速器啟動合適，本輪庫存周期可延續至2017年中期。
關於本次商品反彈的性質
我們依然處於商品熊市中，這是毫無疑問的。2011年開啟的是商品產能周期級別的熊市，這個熊市將延續至2030年才能開啟新的產能周期。但是，商品熊市的前7年是商品價格的主跌段，這一階段幾乎會跌去商品熊市的所有跌幅，理論上，商品熊市的價格最低點出現在2018年後，隨後是震蕩築底期。在前7年中，第5年商品的價格將觸及第一低點，隨後展開熊市大級別反彈，這一反彈將領先於第三庫存周期的啟動而開啟，滯後於第三庫存周期的高點回落，理論上將持續1年以上，這就是本輪商品熊市大級別反彈的性質及其時間跨度。
比較令人吃驚的是，我們研究了過去50年與本次反彈類似的商品熊市反彈，在各個品種的開啟順序及其未來幅度方麵有了新的發現。以曆史經驗觸底順序來看是糖=>鐵礦=>石油=>鉛=>黃金=>銅=>產出缺口=>鋁。糖是最為領先的品種，而本次糖的觸底時間在2014年9月，鉛的觸底是在2015年1月，在商品的反彈的第一波中，糖，鐵礦和黃金的突出表現符合曆史規律。而在反彈第一波之後，由於對周期的質疑，都將產生一波明顯的回撤，而隨後的第二波上漲卻更加猛烈。
關於滯脹的宿命
我們反複強調，中周期第三庫存周期的基本特征就是滯脹，但這個滯脹是局部和短暫的，滯脹在中國來源於通脹的回升速度快於經濟增長的速度，而直接的推動力是經過庫存周期的長期下行後上遊資源品的價格修複，前麵已經言明，這種價格的修複根本上是由資本脫虛向實的保值需求所決定的。所以這個滯脹隻是基於通脹與增長上升速度的比較。這些情況在美國會有所不同，美國的第三庫存周期將於2016年二季度啟動，勞動力成本和資源價格將是推升美國通脹水平的主要動力。我們判斷這將發生在美國第三庫存周期啟動後的下半年，而在一年之後，即2017年，美國可能會出現通脹脫離增長的景象，全球將出現滯脹特征，那時可能是本次全球第三庫存周期的高點。
當全球第三庫存周期在2016年中期進入中國和美國共振向上階段之後，我們判斷人民幣幣值將領先回升，隨後，美元指數進入本輪美元周期的最終上升階段，在這個階段我們將看到美元與大宗和黃金同漲，而在本輪第三庫存周期的高點附近，即2017年中期附近，我們將看到本輪自2011年開始的美元指數牛市的高點。隨後本輪全球中周期將徹底進入最終下降期直至2019年。滯脹就是蕭條前的回光。
關於2017年中期之後的全球景象
2017年中期之後，東西半球的房地產周期進入共振回落期，我們預期中國本次房地產周期的B浪反彈將在2017年中期之前已經回落，而美國房地產周期一浪上升將持續7年，將在2017年中期之後回落，所以2017年至2019年將是全球經濟增長基本動力的回落期，也是本輪中周期的回落探底階段，而從更大的角度看，這一時期意味著全球貨幣寬鬆反危機的結束與清算，康波進入蕭條階段，是中國經濟周期的四周期共振低點。周期終將幻滅，但在2019年之後，中國新的房地產周期將啟動，所謂幻滅即是重生，以人生發財靠康波來看，2019年是1985年後生人一代的第一次人生機會。
周期由人類的社會運行係統所推動，自然包括每一個周期的信仰者與不信仰者，而在周期的每一個階段，信仰者與不信仰者自然有其不同的結果，這本身根本沒有必要進行無謂的爭論，當下需要做的，隻是把周期的過程研究清楚，獲取周期對我們人生財富的意義。所以我們反複強調的是，周期終將幻滅，但在此之前，我們仍將經曆一次康波。
觀點2. 沒有價格上漲就沒有股市機會
（節選自《周期即人性--周期的真實義之二》，2016年4月13日發布。）
以黑色為主的商品反彈，畢竟隻是中國庫存周期意義上的反彈，要想在進入商品反彈的主升浪，關鍵的一環是要看美國的庫存周期何時觸底的問題。以我們對美國庫存周期的理解，美國產出缺口的觸底時間大概在2016年的5月份至6月份之間，如果真是如此，那麽確實，在中國庫存周期價格第一波高點與美國觸底之間的時間是短暫的，也就是1-2個月的時間。所以，我們也可能不會看到商品價格的深幅調整，所以我們提出了餌兵勿食的觀點，期望不要因為追高而受挫，反而辜負了未來的主升浪行情。這些想法，都是我們對周期運動中人性的理解
從影響風險資產的風險偏好來講，在2-4月份再平衡的過程中，是所有需要再平衡的因素集中修複的過程，隱含的風險降到了極低的位置。但是，如果美國如我們所言將在5-6月份觸庫存周期的底部，4月份之後，全球風險偏好的修複就將麵臨檢驗。在全球價格體係修複之後，美元指數將找到底部，而日元也就相應地找到了頂部，由此歐日會在全球需求好轉的過程中基本麵也逐漸好轉，從而降低超預期寬鬆的概率；而當前市場蘊含的邏輯是中國的需求促進全球風險偏好回暖並帶動全球的複蘇，如上文所言，庫存周期中在庫存觸底，量價齊升之後都會出現一波需求的確認過程，或達預期或不達預期，這些都將是對全球的風險偏好預期修複的考驗。此外，諸如中東的產油國的政治衝突再次惡化，凍產協議後，在需求檢驗的過程中油價震蕩回落，也可能造成對於全球的衝擊。當然，這些因素中單一因素的反複可能隻會引起市場小幅的震蕩，如果產生交叉和連鎖的惡化，則會對於風險偏好產生較大的影響。
雖然我們注意到了上述情況，但我們早已經明確指出，在2016年首先我們堅持中國經濟和美國經濟第三庫存周期開啟的必然性，隻不過現在處於中美庫存周期順序開啟的間歇期，但一旦美國庫存周期開啟，全球必然出現複蘇共振。第二，2016年我們始終堅持為資源而戰，認為商品是2016年的最核心機會，隻不過可能出現一波三折。第三，2016年我們始終堅持通脹是股市的靈魂，沒有價格上漲就沒有股市的機會。但在上述情況下，股市不排除在4月之後震蕩調整的可能性。似乎人性更喜歡某種明確的確定性，但是，周期在某些階段就是一個積累和變換的過程，我們始終堅持在這些必然的確認期，有邏輯的觀察與確認要強於無邏輯的觀點鮮明。
觀點3. 房地產逃不出“康波”命數
（節選自《康波中的房地產周期研究》，2016年9月
5日發布。）
房地產周期的強周期和弱周期
啟動於不同康波階段的房地產周期，其房價波動性存在較明顯差異，即存在強周期和弱周期的區別。研究發現，啟動點在康波繁榮階段或回升階段的房地產周期的波動幅度要更大一些（尤其是回升階段），原因可能在於康波回升或繁榮階段正處於新技術加快擴散和應用的重要時期，房地產置業需求和富餘產業資本的逐利性加劇了房價的波動性。啟動於1995年（康波繁榮階段）的本輪房地產周期屬於較強的房地產周期。
由於一個房地產周期跨越20-30年，明顯長於9-10年的中周期（資本支出周期或稱朱格拉周期），因此一個房地產周期的內部走勢可能會受到不同階段中周期的影響。根據我們對美國產出缺口和設備投資占比情況的研究，1942年以來，美國中周期低點（啟動點）的大致出現時間為“1945-1954-1964-1975-1982-1991-2001-2009”。從中周期的角度看，我們發現了房地產周期與中周期的一些關聯性：
（1）中周期的下行期大致對應的是房地產周期的回調或下行階段，而中周期的上行期則對應了房地產周期的上行或反彈階段。從而房地產周期見頂下行後出現的反彈可能是源於中周期上行力量的影響。
（2）在中周期的低點之前通常對應的是房地產周期中的回調或下行階段，而房地產周期的低點則大致出現在中周期低點附近或之後。
（3）美國本輪房地產周期啟動於1995年左右，並於2006年見頂，在實際房價見頂後的下行過程中，中周期在2009年開啟了上行階段至今，而房地產周期則在2012年出現了B浪反彈，這正好對應了中周期的上行期。
（4）根據我們的研究，美國中周期從2009年開啟，並在2015年見到了中周期的高點，最終低點可能在2019年附近出現。根據經驗，在中周期的低點之前通常對應的是房地產周期中的回調或下行階段，因此，2012年房價的B浪反彈大概率在2019年之前就會結束，即會在2017-2019年進入C浪下跌。
（5）房地產周期的低點大致會滯後於中周期低點，由於2019-2020年可能是美國中周期低點，因此本輪房地產周期的終極大底可能出現在2020年之後，即在2020-2025年見底。
全球房地產周期存在傳遞規律
研究發現，在全球房地產周期中，核心主導國、外圍主導國、追趕國、附屬經濟體、資源國等不同層次國別之間存在著明顯的領先滯後關係，並遵循著“核心主導國—外圍主導國—追趕國—附屬經濟體、資源國”的傳遞順序。美國房地產周期自2006年見頂至今已有10年，由於美國高點領先於香港、新加坡7-9年，而中國高點又是領先於香港和新加坡的，這意味著中國作為追趕國，其上行期可能已接近極限，2014年和2016年可能是雙頭頂部，或將在2017-2019年進入下行期。另根據中周期的對比分析，我們判斷美國房地產周期在2012年的B浪反彈將在2017-2019年結束。這意味著，中美兩國的房地產周期或在2017-2019年共振下行，而這可能成為促使康波衰退向蕭條切換的重要風險點。
觀點4. 淡定看待政策調節
（節選自《周期需要更淡定--周期的真實義之三》，2016年5月13日發布。）
周期在運動中已經安排好了其運行的脈絡，對於周期的投資者而言，我們隻需要順規律而行，周期本身就是人的行為的集合，這裏麵自然包括政策製定者，所以，掌握周期的運動規律才是最佳途徑，這也是為什麽我們很淡定的看待人心反複和政策調節的原因。對於2016年我們一直堅守周期規律的三個原則，其一，2016年全球庫存周期複蘇是大方向；其二，商品是2016年最核心的投資機會；其三，滯脹是2016年資產價格運動的靈魂，有滯脹則有機會，無滯脹則皆空。所以，對於2016年的周期而言，通脹即是最高投資邏輯。
這個邏輯延展開來，因為下半年通脹同時會導致美元的強勢和商品的上升，所以，如何處理美元和商品的關係就是研判下半年資產價格趨勢的核心點。商品周期同美元周期運行階段的背離是未來市場上美元和大宗商品同漲的主邏輯，而中美庫存周期的運行節奏及國內外的政策力度則決定了美元與商品價格的具體運行路徑。值得注意的是，與以往美元周期同商品周期的背離階段相比，當前的物價水平是由前期通縮走向溫和通脹的過程，而且受所處的長波區間位置不同影響，當前實體經濟複蘇的基礎和可持續性都較弱，這就決定了美聯儲加息的頻率和力度都較小。因此，在下半年美國庫存周期開啟的初期，商品價格將在複蘇共振中走強，而美元仍大概率維持橫盤震蕩的走勢，也即三季度的“強美元”可能以較弱的姿態展現。及至美國庫存周期運行至中後期，全球市場滯脹預期重燃時，大宗商品反彈和強美元將在滯脹邏輯的發酵下同步出現，彼時美元可能逐漸完成由風險資產向避險資產的轉化。
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