zt 戰爭誘發通貨膨脹---赫什

戰爭誘發通貨膨脹

●郭鑒鏡/譯2005-11-17 目前，全球商品期貨市場正經曆著有史以來罕見的大牛市，為什麽會出現如此強勁的牛市呢?投資者中存在各種推斷、猜想和疑惑，努力從不同角度探索這個解不開的結。美國股票曆史學家赫什對戰爭、通貨膨脹和股票市場的研究，或許可以幫助我們解讀產生通貨膨脹的原由，由此上溯，按圖索驥，挖掘出因通貨膨脹引發商品價格上漲或者因商品價格上漲導致通貨膨脹的來龍去脈。本文內容選自赫什（Yale Hirsch）新作《投資者年鑒》。

戰爭與和平的交替，往往預示著經濟通脹和緊縮的更迭。正是基於戰後經濟繁榮，通貨膨脹帶動道瓊斯指數上漲500%的預期，耶耳·赫什於1976年4月份大膽預言，道指將於1990年上漲至3420。如果以1974年道指觸及的570為基數，上漲500%即3420。1990年夏天，標準500指數率先實現500%的上漲，道指僅僅觸及3024。不過，兩年之後，1992年5月份，道瓊斯指數如期探及3420的高位——他的預言得到驗證，赫什因此聞名。如果根據這一模式來推算，道指於2002年最低下探至7178，如果以此為起點，到2018年，道指應該上漲至43068。由於全球戰爭與和平的周期逐漸縮短，道指突破43000是否指日可待？
戰爭和市場關係

為了說明問題，我們把世界分為戰爭與和平兩個時期。通過對曆史的研究，我們發現，戰爭和市場之間的相關性十分密切。根據下圖，我們可以總結出戰爭時期股票市場的一些規律：1.道瓊斯指數難創曆史新高：戰爭時期，股市從未有過不俗表現。主要是因為投資者信心受阻，股價每次試圖向上攀升，皆因戰爭帶來的利空，打擊人氣，最終衝高回落。

1901年—1956年道瓊斯指數走勢


2.戰爭刺激股價：起初，戰爭給股市帶來衝擊，股票經過下跌，逐漸企穩。政府增加投資，投資者逢低吸納，美國人特有的民族自信心，阻止了股市災難性的下跌。

3.股市是晴雨表：利好不斷，刺激股價上漲；利空接踵，迫使股價下挫。戰爭初期，股市極為敏感，大幅波動。經過一段時間的磨合，投資者對外來消息反應麻木。投資者預期戰爭終將結束，股市暫露曙光。正因為這樣，當和平悄然來臨時，市場人氣反倒意外消沉。

4.戰爭時期，美國總統表現突出：美國總統在製定有關對外政策時，有意製造利好，一些不利的政策往往在重選之後推行。

戰後出現通貨膨脹

為什麽戰爭期間股市一般呈現區間盤整走勢，和平時期卻會大幅攀升呢？原因很簡單：通貨膨脹。戰爭期間，政府花空國庫，將注意力集中在國外一些事件上，而國內經濟相對處於一個弱勢位置，結果導致通貨膨脹。隻有經濟恢複正常，美國政府將注意力重新轉向國內局勢時，股票價格才會創出曆史新高。
值得注意的是，由於本文研究的時間跨度十分漫長，因此很難判斷下一輪股票大牛市啟動的確切日期，除非能夠確信一些牽涉到美國的大事何時結束。此外，全球周期性通貨膨脹剛剛翹頭，從曆史數據來看，隻有通貨膨脹穩定下來，股票大牛市才會瘋狂上演。

自從美國內戰引發74%的通貨膨脹之後，全球經曆了三次大的通貨膨脹時代，它們都與戰爭有關：第一次世界大戰、第二次世界大戰和越南戰爭。

幾次大的通貨膨脹時代

第一次世界大戰爆發後，美國股票市場於1914年7月31日關閉。此間戰爭不斷升級，所以我們把1914年7月30日作為休市日；二戰於1918年11月11日結束，這一天是星期天，我們把1918年11月9日作為戰爭結束日。

1939年9月1日，德國坦克侵入波蘭領土，標誌著第二次世界大戰的開始。1945年9月2日，日本向美國投降，第二次世界大戰結束。

越南戰爭就顯得複雜一些，國會在解決越南“衝突”時，從未對越南正式宣戰。從技術角度講，美國自1950年就開始卷入越南的“衝突”中。艾森豪威爾、肯尼德和約翰遜執政時期，越南戰爭有不同程度的升級。盡管美國對越戰爭沒有確切的宣戰時間，但是為了不影響市場的研究，我們將1964年8月7日，參眾兩院分別通過“東京灣決議案”，美國陳兵越境，作為開戰日。1973年1月27日，美國同北越簽訂了《巴黎和平協定》，越戰結束。

1990年8月2日，伊拉克入侵科威特，第一次海灣戰爭開始；1991年2月27日，老布什宣布停火，海灣戰爭結束。

眼下的局勢顯得雜亂無章。這場反恐戰爭(也可以稱為是第二次海灣戰爭)在時間劃分上有三種說法：把2001年9月11日作為開戰日，理由似乎十分充足；2003年3月20日，美國對伊拉克發動空襲由此開始戰爭也合情合理；2001年10月7日，美國入侵阿富漢，我們把這一天作為第二次海灣戰爭的開始日期也有人讚同。

1.第一次世界大戰

1915年到1920年五年期間，美國國內物價上漲了兩倍多。消費價格指數（1967年=100）由30左右猛升至60，然而，國內經濟嚴重蕭條，股票價值縮水50%。此後道瓊斯指數緩慢走出低穀，由1921年8月24日的63.9至1929年9月3日上探386.1的高位，8年上漲了504%！誰敢想像？股市的暴漲催生了這樣一句格言——“買入持有”。

不要忘記，道瓊斯這樣驚人的業績，是在複雜多變的環境下取得的。共產主義烈火燎原，法西斯在德國和意大利蠢蠢欲動，德國深陷通貨膨脹的泥潭，美國的同盟國無法償付戰爭債務，美國國內暴亂和戒嚴不斷……盡管道路坎坷，道瓊斯指數還是披荊斬棘，一路上漲。

一戰之後，美國經濟陷入通貨緊縮，CPI下跌至50，在此後的20年裏，CPI基本維持在這個水平。20世紀30年代初期，通貨緊縮進一步將CPI推低至40，並一直保持在這個水平。值得注意的是，從1932年到1937年，道指漲幅也十分驚人，達到284%！

2.第二次世界大戰

戰爭往往導致物價飛漲。1941年至1948年間，美國生活資料上漲了74%，CPI由42升至73。股票市場經過三年低位徘徊之後，於1949年6月14日道瓊斯指數自160.63發動了16年漫長的上漲行情，到1966年1月19日為止，道瓊斯指數一度上探至1000.55的高位，投資者再次見證了經濟出現嚴重通貨膨脹之後股票市場上漲500%的神話，準確地說，實際漲幅為523%。在此期間，CPI平均每年上漲幅度不到2%，股票上漲，最終推動CPI於1966年上漲至95。

3.越南戰爭

20世紀70年代，美國的通貨膨脹前所未有。戰爭仍然是罪魁禍首，毆佩克不利更是火上澆油。越南戰爭驅動美國CPI在80年代早期升至300，才平穩下來，漲幅超過200%，這也為以後20年股票市場的超級大牛市奠定了基礎。

1976年4月份，耶爾·赫什撰寫了一篇題為《股票與通貨膨脹同步——道指能否風光依舊，挑戰3420？》的文章。當時，赫什大膽的預言真是匪夷所思，因為許多專家認為道瓊斯指數難以逾越1000！1990年7月17日，道瓊斯指數飆升至3024.26（盡管沒有達到500%的漲幅，但是430%的漲幅已經非常接近赫什的目標）。1992年5月20日，道指突破3420，標準普爾於1990年7月16日上漲至369.78，如果按照1974年10月4日的低點60.96來計算，漲幅已經達到506.4%！

不過，赫什和其他業內人士做夢也沒有想到，道指會由越戰的低點最終到網絡泡沫，上漲了足足1957%！如果回過頭來看，很顯然，道指從1982年8月起跑，當時通貨膨脹率已經穩定下來。1982年8月11日，道指最低下跌至770，到2000年1月14日，最高上漲至11908.5，漲幅達到1447%！

4.海灣戰爭和反恐戰爭

參照曆史我們就會發現，今天的市場同1965年的情況極其相似。1962年，股票市場築就堅實的底部，此後一路上行，1965年年底觸頂。20世紀60年代末到80年代早期，美國國內通貨膨脹愈燃愈烈，越南戰爭加劇了通貨膨脹。越戰後期，美國民眾反戰情緒高漲，北越軍隊出其不意地發動反擊戰，美軍傷亡慘重，國內局勢動蕩不安，通貨膨脹率不斷上升。道指受阻於1000點，然後三次成功築底：1966年年底、1970年夏季、越南戰爭之後的1974年冬，每次都創出新低。

目前股票市場形態與前次有些不同之處，倒是與CPI無關。在過去20年裏，美國勞工部為了掩蓋通貨膨脹，有意塗改CPI數據。聲明這一點很重要，因為我們看到的CPI隻是增長了40%—50%，而實際上有可能達到200%。或許另外一些指數、美元匯率、牛奶價格的變化，可以更好地反映實際通貨膨脹水平。美元匯率是判斷通貨膨脹的最好指標，基於以上這些因素，我們可以大膽預言，未來股票市場將會出現大牛市。

近年來，道瓊斯指數低點為7178，市場能否繼續上漲500%？答案取決於通貨膨脹水平，1974年到2000年的大牛市經曆了26年。在此關鍵時刻，相對於股市過去的表現，通貨膨脹周期來說，未來股票上漲幅度和時間跨度都無足輕重，因為新的通貨膨脹已經悄然來臨。

1983年—1992年道瓊斯指數走勢 1992年—2005年道瓊斯指數走勢


未來道路依然坎坷不平，人們總是麵臨各種挑戰，暴亂、環境保護、金融危機、幹旱、通貨膨脹、經濟衰退、股市低迷等等，投資者總是顧慮重重，但是，從曆史角度來看，人類最終會克服艱難險阻，走向新的征程。
戰爭時期道瓊斯指數分析

資料來源：赫什研究會

和平時期道瓊斯指數分析

資料來源：赫什研究會

戰爭與通貨膨脹
戰爭之後股票市場上漲500%以上

資料來源：赫什研究會

由上圖我們可以看出，戰爭、通貨膨脹和股票上漲總是前後呼應，通貨膨脹和股票補漲之間的相關性十分明顯。戰爭期間，股市一般處於矩形盤整，波動幅度基本相同。從形態來看，這些盤整區域成為後期股價上漲的“跳板”。和平一旦來臨，幾年之後，股票價格便創出新高。第一次世界大戰期間，通貨膨脹率增長了100%，隨後，在上世紀20年代，股價上漲了504%；第二次世界大戰期間，通貨膨脹率上漲了74%，股票價格勁揚523%；越南戰爭導致通貨膨脹率上升了300%以上，隨後的股票價格更是刷新了曆史記錄。

目前，反恐戰爭及伊拉克問題仍在延續，當清除掉這些棘手的障礙之後，道瓊斯指數將10000點遠遠甩在後麵，20000點指日可待，遠期目標為43000。至於道瓊斯指數何時才能達到這樣的高位，還要取決於戰事何時能塵埃落定。