華兒街傳奇人物--一九八七年一夜暴富的故事(轉載於華耳街傳奇)

　　來得早，不如來得巧

　　每隔一段很長的時間，在天上掌管交易的眾神，就會向下看著某個年輕的交易商，然後對著他露出關愛的眼神。不過，多數時候，諸神們還是會眷顧他們在凡間所挑中的實力派代表人物，像是索羅斯、史坦和(M1小既lSteinhMdt)，以及羅伯森(J山anR()benLgDn)等。還有，大概每隔個一代，就會有個原來默默無名的年輕小夥子，像天縱英才似的，突然在市場上冒出頭來。或許他耀眼的表現僅是曇花一現，而且隻不過是於了一筆金額龐大，而又很漂亮的交易而已。
　　馬替若(Ma工ty Martino)的故事，就是如此(這是真人真事，但在他本人的要求下，我們用了假名，以避免讓他和他的家人曝光)。小馬現在38歲，但已經嚐過市場大戶的滋味，有資格寫寫股市作手回憶錄之類的書了。他在舞台上充當主角的時間很短，前後加起來不過幾個月而已，但這短短的幾個月，就讓他成了千萬富翁。
　　你知道嗎，小馬是在1987年股市崩盤的時候，運用錢滾錢的方式賺到好幾百萬美元的。在他31歲的時候，就下了一生中最重要的一次賭注，而且從此讓他這輩子不愁吃不愁穿。他靠著這筆交易，可以在還沒被市場的壓力和緊張情緒壓垮之前，就從容地離開了華爾街。這筆交易，也讓他的媽媽從辛苦的教書生活中提早退休，拿著一大筆錢，舒舒服服地過日子。另外，小馬的妹妹、小馬的客戶、還有小馬的公司，也都靠著這個很有眼光的決定而得到好處。小馬就憑著一次敏銳的觀察和大膽的行動，穩穩地在華爾街的名人堂上占了一席之地。
　　雖然小馬交易上的成功來得突然，但他可是經過了長期的訓練和準備，才能夠這麽漂亮地出擊。從他第一天到史密斯巴尼的選擇權部門上班，到最後一天在摩根斯坦利擔任衍生產品分析師，小馬這輩子就是想作這麽一筆金額龐大、而又能夠揚名立萬的交易。
　　小馬大學一畢業，就直接到華爾街工作。他還在念書的時候，有一年暑假到史斯密巴尼公司打工，天天跟在康培(G11Kemp)身邊學習。馬上就被金融市場給迷住了。他對市場實在太著迷，連畢業論文的題目都和股票期權有關。後來，論文裏頭的東西不僅讓他還了大學的助學貸款，而且還可以應付未來一生當中的任何一筆賬單。
　　80年代初期的時候，小馬在工作方麵還在初學的階段，而股市期權也在初步發展期。股票投資人頭一次聽到股價指數期權這玩意兒，也不過是一兩年前的事，當時，還沒幾個人懂得怎樣利用期權來作為避險和投機的工具。因此，小馬雖然在選擇權方麵是個新手，但反正一切都剛開始，因而在市場上取得了有利的位置。後來，這項投資工具成了發展很快的一種衍生金融產品。
　　現在你已經知道，股票期權和股價指數期權，基本上都是很簡單的一種衍生金融工具。投資人透過這些工具，有權在未來某個日期以前，用事先決定好的價格，買進或者賣出某檔股票或股價指數。期權一方麵可以讓投資人針對自己的持股來避險，另一方麵，他們也不再真的進場買股票，隻要用到買股票所需成本的一部分，就可以進行投機性的操作。和其他的衍生工具一樣，期權的價格也是跟著投資標的價格波動，同時，期權也可作為個別股票或是股價指數的替代品。
　　不過，有些和股票價格不全然相關的因素，卻會反映在期權的價格上。例如，股市的波動程度、一般的利率水準，以及到期之前貨幣的時間價值(time value)等，都是在計算期權價格時的重要因素。我們說這些的目的，不是想讓小馬的故事聽起來好像很複雜的樣子，而是希望能顯示出期權在定價和實際的操作策略方麵，實在是不容易搞懂。
　　期權價格的決定，是透過複雜的數學公式計算出來的。發明這種計算公式的，是兩位真的懂得這玩意兒的大學教授，交易商可以利用所謂的“布萊克一斯科爾斯”(功ack—Schol朗)模型(以這兩位教授的姓來命名)，把期權的合理價格算出來。期權交易商如果能夠找到期權市場的價格差異，並且根據期權和標的投資對象之間的價格異動來操作，就能賺到錢。布萊克教授(Fisher功acN和斯科爾斯教授(Myron Scholes)了解這些理論是怎麽回事，並且協助創造了和股票有關的期權市場。這兩個人頭腦這麽好，大概不會有人想邀請他們參加舞會。
　　毫無疑問，這些東西會讓人一個頭兩個大，但小馬就很懂得這些數學公式的竅門，才能變成千萬富翁。小馬先在華爾街的幾個中等規模的公司做事，學習有關期權方麵的東西，並且是從最基礎開始學起。到了1981年，小馬進入摩根斯坦利這家華爾街的龍頭公司。當時，該公司剛剛成立衍生金融商品的部門，而小馬就是加入這個部門，並且開始認真地研究這些神秘兮兮的期權、期貨，以及其他“人工合成”的金融投資工具。到了1987年，他已經準備就緒，就等著在華爾街名利雙收了。
　　這個時候，有家叫做利而祿的公司，正忙著在華爾街打響自己的名號。他們在市場上大力推銷一種主動避險的概念，投資人稱之為“動態避險” (dynamic hedging)。後來，大多數人都把它叫做“投資組合保險”。這種複雜的投資策略可以讓基金經理人拿來作為避險之用，而且曾經對華爾街的運作造成相當大的影響。簡單來講，投資組合保險這種策略，可以讓股票投資人不至於因為股市意外地下挫，而在投資組合方麵蒙受虧損。根據這種投資手法，基金經理人應該以手裏的投資組合為對象，然後在市場上大賣股價指數期權，或是股價指數期貨，以便在股市下挫時，可以在這方麵獲利。事實上，基金經理人在持股部位不變的情形下，等於是在期權及期貨市場賣空。期貨被用來作為投資組合的代用品。如果基金經理人對衍生金融商品“作空”，那麽股價下挫，他們就能賺到錢，並且彌補他們在股市承受的虧損。采用這種作法的話，他們在股市碰到空頭行情的風險，就被“動態地避險了”。投資組合保險是一種神秘的“黑盒子”策略，它要投資人不斷地賣出期貨或是期權，直到股市不再下跌為止。
　　不過，有個問題當初的人沒有想到，那就是不斷拋售這些衍生工具，會加重股市的跌勢。因此，每次根據投資組合保險在市場拋空的時候，都會觸動另外一波的賣壓，這種惡性循環在1987年10月19日那天，造成了災難性的後果。
　　小馬當時是在摩根斯坦利的期權部門工作，他發現這種避險方法實際上根本避不了險。他心裏想，如果每個人都在同一個時間試圖為投資組合避險，那結果一定是一片混亂，沒辦法收拾，而在這種亂局之中，投資人個個都急著拋售頭寸，最後的結果就是迫使股市崩盤。
　　這樣的論點，當時根據投資組合保險來作投資的人，從來就沒有認真思考過。當初發明這種投資策略的幾個“天才”認為，絕對不會出現一連串的事件，迫使所有的投資人一個接一個地采取投資組合保險的手法。他們認為，這種現象會讓股市加速崩盤，但他們當時根本看不出會崩盤的跡象。
　　的確，在華爾街的曆史裏，投資人都急著離場的現象並不常見。過去曾經發生恐慌性賣壓的時間，分別是在1871年、1914年、1921年、1929年、1937年、1969年、1973年、1978年，以及1979年。這些情況都是市場先出現一片瘋狂的氣氛，最後造成股市暴跌。但是真正的崩盤，則是好幾代才會出現一次，而在1987年的時候，沒有人相信自己是屬於“崩盤的一代”。
　　事實上，股市在1987年一直不斷地攀升，連最老經驗的專業投資人都沒想過市場會不會下跌的問題。以當年的前16個月來看，道·瓊斯工業股價指數的漲幅就高達27％，讓人看得傻眼。當時漲勢之凶猛，在市場的曆史裏還找不到先例。借用20年代的一句話來形容，就是市場的榮景看起來已經達到了“永久的高峰”，永遠不會下來(著名的耶魯大學經濟學教授費雪[1r6n8FIsllo]，曾經在1929年用這句話來形容當時美國的經濟狀況，但這句話說完一個禮拜之後，股市就出現了崩盤，而經濟大蕭條也緊跟著而來)。
　　小馬從先人的經驗裏學到了教訓，於是直覺告訴他，在80年代主導著整個市場的投資人群體心態，也許會像1929年一樣，突然讓市場出現恐慌性的賣壓。小馬和周遭的那群多頭不同，他根據自己的直覺，想到過去曆史上曾經發現過的狀況，也就是多頭行情和某些意想不到的情況加在一起，曾經擊碎當時每個人對經濟所抱持的樂觀期待。
　　小馬把市場在1929年的“樣子”拿來和1987年作比較，他發現當時市場的模式，和60年前的情況可以說是一個模子印出來的。他把兩個時期的走勢圖形放在一起，對照著看，發現市場每一個階段的走向都非常雷同。在1987年的圖形裏惟一還沒出現的走勢，就是後來在1929年摧毀了整個盤局的急跌行情。小馬相信，如果真的能夠鑒古知今的話，那麽股市即將出現的崩跌情況，將是華爾街近幾十年來所承受最沉重的打擊。同時，小馬也認為，美國利率從1987年4月開始猛然上揚，更會加速市場的跌勢。
　　像小馬這種交易商，是想到就會去做的人。他堅信一件事，那就是不管原因是什麽，反正華爾街正在死命地重蹈曆史覆轍，而且情況相像得讓人吃驚。而且，這不僅是上次那樣的崩盤而已，由於現在有一些讓人搞不透的電腦交易方式，殺傷力更大，因此這回崩盤的力道會更驚人。這種黑盒子似的投資策略將引發的賣壓，會使得1929年的崩盤感覺像是在公園裏散步一樣不算什麽。因此，小馬決定要孤注一擲，作他這輩子最重要的一次交易。
　　到1987年10月，小馬開始大量地下注。他賭股市會大幅下挫，而且很快就會發生。事實上，如果小馬當時就賭股市會崩盤的話，那也不算誇張，這倒不是說小馬希望市場發生悲劇，但他的研究使他相信一件事，那就是股市有史以來最強的多頭走勢，和過去一樣，將會以悲劇收場。根據小馬算出來的結果，如果股市下挫，那麽跌幅大概會達到20％左右，才能修正過去幾個月以來漲幅過大的現象。同時，他也相信在現代的交易技術下，科技的進展加快了金融市場的交易速度，因此這麽大的跌幅，有可能會在一天之中就出現。
　　在確信股市將要出亂子之後，小馬開始尋找適當的期權投資工具，以便在股市崩盤的時候能得到最大的利潤。他後來挑上了標淮—普爾500期貨的期權賣權，如果股市下跌，期權賣權的價值就會增加。因此，假定小馬猜對了，股市真的大幅挫低，那麽期權的價格就會額漲，而他也會跟著一夕致富，他所運用的操作策略，可以讓他用非常低的成本，就可以大量持有這種複雜難懂的投資工具。如果他猜對了，那它們的價值會急速擴增，但如果猜錯了，小馬就得承受巨額的虧損。
　　小馬為他自己、他媽媽、他姊姊、以及客戶所買的期權賣權，價格低得讓人無法相信。它們之所以那麽便宜，用市場的術語來說，是因為它們是“價外”(皿tofthemoney)的，意思是說，期權的價格實在是遠低於股價指數，除非市場出現了難以想像的大災難，否則指數是不可能跌到那個水準的。小馬買進的價格是每張0.0625美元，他買了無數張，甚至還借了5000美元給他媽媽，讓她也進來玩玩。
　　道·瓊斯工業指數在8月的時候，就已經觸及頂部了，當時指數一度漲到2722點，創下當時的曆史新高。後來，美國的利率開始上揚，美元匯價卻急速下滑。同時，美國和德國的貿易緊張關係升高，而雷根總統也在波斯灣和伊朗幹上了。於是乎，原來被認為已經攀上“永久高峰”的股市榮景，突然間變得好像隻是過眼雲煙而已。到了9月，市場開始失去鎮定，氣氛顯得騷動不安，到了10月，小馬預期會出現的大跌走勢就開始了。
　　不過，投資人當時卻仍然相信在9月過後，市場的跌勢就會結束，因為9月向來是一年當中股市表現最差的月份。
　　但小馬可不這麽想，他認為盤勢馬上就會大跌。於是，他在10月初開始采取行動，因為他知道進場的時機是最重要的，他把市場上所能找到的便宜賣權全給買了下來。兩個星期以後，股市的大禍終於臨頭。
　　在10月16日結束的那個禮拜，道·瓊斯指數就下挫了350點，小馬的賣權價格暴漲。原來買的時候每張是0.0625美元，現在已經跳升了9美元，每張期約的價值整整漲了144倍，光是10月16日當天，道·瓊斯指數一天就跌了100多點，是有史以來單日指數跌得最多的一次：這就是小馬預期會發生的崩盤嗎?他覺得忐忑不安，是不是該獲利出場，見好就收?
　　事實上，從各方麵來看，股市其實在9月和10月就已經算是崩盤了，道·瓊斯工業指數從8月的2722點一路跌到10月16日的2240點，不到兩個月的時間，就暴跌了480點。但是小馬決定再等一天，因為他覺得真正的高潮就要出現了。
　　現在，每個人都知道黑色星期一是怎麽回事了。1987年10月19日，是股市有史以來最黑暗的一天，當天道·瓊斯工業指數狂瀉508點，一天之內就重挫了22.5％!小馬的賣權價格從原來0.0625美元飄漲到50美元，比當初的價格漲了800倍，小馬的媽媽原來投資5000美元，現在一下子變成了400萬美元。於是，小馬的公司，小馬的姊姊，當然還有小馬自己，就在股市暴跌之際，狠狠地大撈了一筆。他細心地作了功課，而所得到的報酬，在市場上很難找到足以比擬的。看起來，小馬是又厲害又幸運。
　　由於股市跌得實在太摻，華爾街受到前所未有的重創，小馬心想，雖然自己判斷正確，賺了大錢，但他可能永遠都得不到這筆錢。如果華爾街整個崩潰了，那麽就算這筆交易賺了錢，可能也沒辦法兌現。期權的交易是一種零和遊戲(肥拋—肋mgame)有人贏錢，就一定有人賠錢，小馬是從別的交易商那裏把賣權買過來，因此，他們賠掉了小馬所賺的錢!如果他們都破產了，那又有誰把錢付給他呢?
　　不過，對小馬來講，幸運的是整個交易製度並沒有停擺。華爾街在股市崩盤之後，整個瘦了一大圈，但交易製度存活了下來，而小馬也拿到了他賺的錢。小馬心裏想，假使當時連交易製度也跟著毀了，那就算真的拿不到錢也沒辦法。畢竟，如果真是如此的話，那每個人都得在同一條船上，大夥兒隻好一塊兒共渡難關了。還好，小馬的那筆賬後來還是結清了，他賺了“好幾百萬，好幾百萬，好幾百萬美元”。他自己不願意透露到底賺了多少錢，但別人證實他那次真的大賺了一票。華爾街傳說他總共賺了1300萬美元。
　　小馬後來在1989年離開了華爾街，搬到美國中西部一個高級的滑雪度假區，陪伴孩子們一天一天地長大。他仍然在市場上進出，且甚至還打算下一次大注。他認為目前的貴金屬價格過低，簡直低得不假話，就像1987年股票價格過高一樣，特別是黃金，更是被低估了。
　　再一次，他又是屬於市場裏的少數，但在知道小馬過去的戰績之後，你會和小馬對賭嗎?