長期投資之我見(4)

如何選擇股票？這是一個很不容易回答的問題。如果沒有足夠的資金，純粹投資股票很有風險，有inside information或極有運氣的除外。風險分市場風險（market  risk）和個股風險（individual risk）。有人說一個Portfolio至少要持有7支在不同sectors的股票，才能降低個股風險。 現在一般的portfolio 都基於一個的諾貝爾獎的理論：mean variance。簡單的說就是diversify。 

 

為什麽要diversify呢? 用一個極簡單的比喻：有兩隻股票，回報率都是10%， 風險（standard deviation）都是20%。但是這兩隻股票走向完全相反。那麽兩隻股票組成的portfolio的回報依然是10%， 而風險是零。這種股票走向關係叫correlation。經過計算，人們發現如果搭配合理，在不降低回報的同時，能幾乎完全的排除個股風險，當然還是有市場風險的。我相信這是很多基金的基石。這也是如果你沒有足夠的資金，又沒有十分可靠的內部消息就很難操作股票的原因。否則無異於賭博，真是要靠運氣啦。如果你真懂，再用put 和 call， 的確有幫助。但是對大多數人來說，基金或EFT (exchange-traded fund) 可能是更可行的。

 

這兩者其實都可認為是mutual fund。已經是diversified。但是不要指望長遠能有10%的回報。因為，基金是有expenses。我想能有8% 就很好啦。投資的回報無外乎來源於3 個地方：asset allocation, market timing, and security selection。  asset allocation就是往哪個方向(sector)投；market timing 就是低進高出；security selection就是如何選擇股票。經過很多人研究，發現90%的回報來源於asset allocation，其他兩個還經常帶來負麵的影響。

 

我相信理論和研究(efficient market)，所以我主要談一談asset allocation的看法。注意：下麵開始主要是個人意見，不可完全相信。

 

第一，投資美國本土和國際的問題。因為美國的市場不和國際市場完全相關（correlation），又有貨幣的因素在內。因此，如果投一些在國外的話在理論上可以降低風險並不降低回報率。美國的市場占世界的50% 左右。其他發達國家占40% 左右，emerging market占10%。提一下，中國占1%左右，香港的不在內。香港屬於40%內的。（所以個人認為中國市場很有潛力，隻是太不成熟）。過去3年，國際的回報遠遠超過美國。尤其是emerging market，每年30% 多。但是提醒一下， 各位不要忘了97年emerging market的崩盤。

第二，大，中，小的問題。股市根據市值分大，中，小。根據規定，基金的投資也要和其製定的方向一致，即必須也分大，中，小。大的自然風險小些，回報高些；小的自然風險大些，回報低些。如果年輕又願意承擔一些風險的可以向中，小靠。如果年齡稍大或不願意承擔風險的可以向大，中靠。

第三，value, growth, blend。Value多指成熟的公司，有分紅，如GE, GM, BP, Wal-mart 等等。Value的公司因為有分紅，自然股價上升的慢一些 。growth多指正高速發展的公司，一般不分紅, 如google, yahoo, Amazon 等等新興的公司。因為不分紅，自然股價上升的快一些。Blend是兩者都有。大家可能都認為growth的長期的回報高，但是多年的研究表明，value的回報高些。如果在退休的fund外還投的話，一般推薦在退休的fund裏以value為主，而普通的以growth為主。其中最主要的原因是分紅（dividend）如果在普通fund裏，每年都要交稅，而在退休的fund裏不繳稅。

第四，債倦(bond)。債倦主要的作用是有yield.。yield指的是有穩定的cash flow。它起到降低整個portfolio 風險的作用。有理論表明適當的債倦加股票的回報要比單純的股票高，而風險小。所以在長期的投資中要擁有債倦。而且隨著年齡的增加，債倦的成分也要增加。有人說擁有的股票應用100 – 120 減去年齡，剩下的就是債倦的百分比。

第五，在一個portfolio裏還要擁有resource, material的東西。指得是基本物質，如黃金，稀有金屬，石油，森林，紙張等等。主要的作用是hedge 通貨膨脹的。這個sector在過去幾年匯報很高，尤其是石油和黃金。但是在80年代到90 年代中都很萎靡不振。石油與中國和印度的崛起而導致的供不應求有關係。也有人認為和布什有關係。

第六，房地產(REITS)在過去的幾年火得不得了。Residential房地產隻是REITS的很小的部分， 不要把兩者混為一談。其中低利率毫無疑問起到極大的作用。房地產的作用和債倦有些相同，都是為了有yield。如今，房地產的yield比債倦還低，所以有很多人認為REITS是overvalued。

 

如果你覺得投資很複雜，但是又必須為退休準備， 我建議你選life style 基金。一般的大公司都有，你選擇你要退休的年齡，公司會自動的調節各種搭配。你也可以自己投一投，看看幾十年後到底哪一個回報高。同時在選擇基金時要注意各種費用，每年一，兩個百分點在長期對市值會有很大的影響。

 

長期投資切忌貪心，追高，過度頻繁的炒作。需要有長期性，習慣性，和耐心。祝大家都有一個穩定而富足的退休生活。