經濟暴發戶越南完蛋的教訓

越南經濟動蕩會否傳染中國？

《財經網》

梁紅：教訓深刻，人為壓低匯率過長時間會給宏觀經濟帶來巨大的風險
 
　　【背景】近來，越南市場動蕩。不斷上升的周期性風險加劇了投資者對於越南經濟是否將很快轉變成為國際收支危機或幣值嚴重低估的擔憂。近些天來，境外不可交割遠期市場上，越南盾未來 12個月匯率跌幅超過 30%；越南 5年期主權債務信貸違約掉期價格較 5月30日收盤價上漲了近100個基點；越南股指VNI持續下跌，今年以來的跌幅近60%。據稱，過去幾個月，胡誌明市部分高檔公寓的價格縮水20%-50%。同時，標準普爾、惠譽國際和穆迪等評級機構紛紛下調了對越南經濟前景的預測，已計入經濟增長和通脹麵臨的不斷上升的宏觀風險。此外，不斷有傳聞稱，人們紛紛在黑市上購買黃金或美元以抵禦潛在的越南盾貶值。
　　過去 6個月來，隨著宏觀經濟的惡化導致了係統性風險上升，投資者對於越南的樂觀看法迅速消退：5月份越南總體通脹率從去年 9月份的 8%-9%大幅上升至 25.2%，今年前 5個月貿易逆差達到144億美元，較 2007年全年貿易逆差總額高 20億美元。令很多投資者感到擔憂的是，如果外國直接投資以及/或出口增長放緩，任何潛在的資金外流都可能會很快導致越南出現類似 1997年時泰國發生的國際收支危機。
　　近期越南經濟和金融市場的動蕩引起很多中國決策者和投資者擔憂中國經濟可能受到影響。

　　高盛中國經濟學家梁紅認為，越南經濟動蕩對於中國經濟的傳染效應風險較為有限，但提供了寶貴的經驗教訓。她認為，中國從越南宏觀經濟當前的困境中可以汲取的寶貴經驗教訓包括以下三個方麵： 1) 人為壓低匯率過長時間會給宏觀經濟帶來巨大的風險；2) 允許國內通脹急劇攀升以糾正實際匯率被低估的局麵可能嚴重破壞宏觀經濟的穩定發展；3) 在貨幣麵臨結構性升值壓力之際，允許名義匯率升值是更為理想的政策選擇。但是，如果升值壓力持續存在，央行需要密切關注和控製國內信貸增長以阻止流動性過剩現象愈演愈烈。
　　她認為，目前越南發生國際收支危機的概率還不足以使嚴重傳染中國成為我們的基本預期。鑒於越南目前對於匯率的控製，國際投機者引發越南盾麵臨嚴重貨幣衝擊的可能性仍然有限。其次，即使越南的事態進一步惡化，我們認為其對中國經濟的傳染效應風險仍然較為有限。如果越南通脹進一步惡化，大量本地資金可能會逃向黃金和美元，進而導致國內貨幣體係麵臨壓力。因此，外國投資者對於越南以及麵臨相似宏觀挑戰的其他新興市場的信心可能會進一步惡化，進而導致更多的資金從這些市場流出。然而，由於中國擁有雄厚的財力和強大的國際收支地位，所受到的傳染效應應會非常有限。
　　越南經濟動蕩可以為中國提供什麽樣的前車之鑒呢？梁紅指出，越南經濟急轉直下的經曆再次凸顯出幣值被低估過長時間給宏觀經濟帶來的巨大風險。實行市場化改革和於 2007年年初加入 WTO，已經顯著改善了越南經濟的基本麵，從而吸引大量資本湧入該國境內，並給越南盾的實際匯率帶來了升值壓力。與其眾多亞洲鄰國相同的是，越南也采取了大規模購買外匯以抵製名義匯率升值的做法。然而，央行未能對衝這些外匯資金，同時允許國內信貸快速擴張。2007年，越南國內信貸同比增長了54%，進而導致國內投資飛速增長，其結果是給國內造成了嚴重的通脹壓力。因此，隨著目前的整體通脹率由 6個月前的 10%猛增至 25%，越南盾的實際匯率由被低估迅速演變為被高估。