沃倫·巴菲特訪談錄---投資的秘訣

1.你進行投資的基本原則是什麽？
　　第一條原則：不許失敗。第二條原則：永遠記住第一條。本·格雷厄姆在《聰明的投資者》這本書的最後一章中道出了投資中最重要的四個字：保證安全。我認為100年以後，這個原則還會是投資的基礎。理性的態度加上適當的知識結構，你就能成為一個成功的投資者。
2.聽說你對大學裏關於投資的理論嗤之以鼻。
　　在當今的大學裏流行著一些投資理論，比如有效市場理論，這些理論依賴於推理而不是基於常識。這些課程隻會讓學生變得更加平庸。
3.在風雲變幻的股市上，你如何看待市場和投資者的關係？
　　格雷厄姆曾用“市場先生”這種形象的說法，來說明市場行為。在他看來，股票市場應該被看作一個情緒容易波動的商業夥伴。這個夥伴每天都會出現，告訴你一個價格，他會以這個價格買你手中的股票，或把他手中的股票賣給你。這個夥伴每天都有一個新價格。我們要做市場先生的主人，而不是做他的奴隸。當我們投資股票時，我們實際上是投資股票所代表的企業。當我們找到了喜歡的公司時，市場高低不會對我們的決策產生影響。我們一個一個地尋找公司，很少花時間考慮宏觀因素。我們隻考慮那些我們熟悉的企業，而且價格和管理狀況要讓我們滿意。凱恩斯說，不要試圖去弄清楚市場在做什麽。我們需要弄清楚的是企業。由於某些原因，人們熱衷於尋找價格變動中的線索，而不是價值。在這個世界上，最愚蠢的買股行為莫過於看到股價上升就按捺不住而出手。
4.價格和價值之間的差異在哪裏？
　　價格是你將付出的，價值是你將得到的。在決定購買股票時，內在價值是一個重要的概念。沒有公式能用來計算內在價值。你必須了解你要買的股票背後的企業。給企業估價既是一門藝術，也是一門科學。你沒有必要等到最低價才去買，隻要低於你所認定的價值就可以了。如果能以低於價值的價格買進，而且管理層是誠實可靠有能力的，你肯定會賺錢。
5.什麽時候買入股票呢？
　　大多數人在別人也感興趣的時候買入，實際上最好的買入時機是別人不感興趣的時候。買熱門股不會有好成績的。投資不需要高智商。投資不是智商160的人戰勝智商130的人的遊戲。理性是最重要的。
6.哪些投票是最值得買入的？
　　利潤和未來利潤的前景決定了股票的價值。我們喜歡那種資本投入能產生高收益的並且很可能持續產生高收益的股票。我們買入可口可樂公司的股票時，它的市盈率大約是23倍。用我們的買入價和現在的收益比，市盈率隻有五倍了。購買高利潤公司的股票實際上是對通貨膨脹的對衝。高利潤公司信用評級很高，但它對債務資本的需求卻相對較少。那些獲利能力較差的公司最需要資金，卻得不到足夠資金的支持。
7.你如何看待投資中的風險因素？
　　我很重視確定性。如果你這樣做了，風險因素就對你沒有意義了。以低於價值的價格買入證券不是冒險。以《華盛頓郵報》為例，它就是一種無風險投資。1973年時，《華盛頓郵報》的市值為8000萬美元，而且沒有任何負債。如果你問商界人士，《華盛頓郵報》值多少錢，他們一定會說值4億美元。即使是淩晨2點在大西洋當中進行拍賣，也會有人來買。這種投資是非常安全的，令人不可思議。決定這個投資，也不用花費多少精力。
8.如何看待經營中的借貸行為？
　　借來的錢就像是公司方向盤上的一柄利劍，它直指公司的心髒，車子總會遇到深坑，這時就會要了公司的命。理想的借貸方法應該保證市場的短期變化不會影響到你。
9.你也曾經是個套利者？
　　是的，因為我的母親今晚不在場，我可以向你承認我曾經是個套利者。我早期在格雷厄姆·紐曼公司學會套利。套利的基本形式是在一個市場上以低價買進，然後在另一個市場上以高價賣出。在一個公司宣布以高於市場價的價格購並另一家公司時，我就進行套利。我關注他們宣布了什麽，它值多少，我們要付出多少，我們要參與多少時間。我們要算出這一方案被通過的可能性。考慮這些時，參與公司的名頭是否響亮並不在考慮之列。
10.什麽時候下注最合適？
　　當球還在投手的手中時，我從不左右移動，隻有當機會來臨時才會做。
11.你如何對待各種預測專家和經紀人的意見？
　　如果你想理發，就不要問理發師你需不需要理發。當有人想讓我采納他們的意見時，我會告誡他們：“用我的頭腦加上你們的錢，做得會更好。”你必須學會獨立思考。我一直很不明白高智商的人為什麽會輕易模仿別人。我們從不把好的主意告訴別人。
12.你對獨立投資者有何建議？
　　對獨立投資者來說，你應當了解企業運作的過程和企業語言（會計），具有一些比智商更重要的性格和品質。它會有助於你獨立思考和避免各種各樣的狂熱，這種狂熱無時無刻不會影響市場。了解會計原理是保證不依賴別人的手段之一。當經理們報告企業情況時，通常會提供按會計原則製成的報表。不幸的是，如果他們想欺騙你，報告也會符合會計原則。如果你不能弄清其中的奧妙，你就不應該從事證券投資這一行。
13.你如何評價華爾街那些淘金者？
　　隻有在華爾街，開著勞斯萊斯的人才會向走在人行道上的人打聽消息。其它領域的專業人員，比如牙醫，會給普通人帶來很多東西。但總的來說，人們從專業理財經理那裏什麽也得不到。華爾街喜歡把股票市場的活動描述為複雜的對社會有益的活動。然而事實與之相反，短期交易像一隻看不見的腳，狠狠地踹在社會的身上。
14.你能談談你的選股方法嗎？
　　選股的原則前麵已經提到，就是你必須理性地投資。如果你不熟悉，就不要做它。我隻做自己完全了解的事。以下是選股方法：第一步，在你了解的企業上畫個圈，然後剔除那些價值，管理和應變能力達不到標準的企業。第二步，選定一個企業進行評估。不要隨便采納別人對企業的評估，要自己分析它。比如，你將怎樣　　經營它？競爭對手是誰？客戶是誰？走出門去並和他們交談，分析你想投資的公司和其它公司相比，優勢和弱點在哪裏？如果你這樣做了，你就可能比公司的管理層更了解這家企業。這一原則也適用於技術類股票。我相信比爾·蓋茨也會用這些原則。他對技術的了解程度和我對可口可樂和吉列的了解程度差不多。如果有人說他能估出交易所上市的所有股票的價值，他一定高估了自己的能力。但如果你集中精力去研究某些行業，你能學會許多和估價有關的東西。最重要的不是你的能力範圍有多廣，而是你的能力有多強。如果你知道你的能力的界限在哪裏，你就比那些能力範圍比你大五倍而不清楚界限在哪裏的人強多了。
15.你為什麽不進行其它投資？
　　既然股市這麽簡單，這什麽還要買房地產呢？根據價值進行投資是如此地簡單易懂，以至於到大學拿一個經濟學博士顯得是一種浪費。進行投資就是在恰當的時間買進好股票並一直持有它，隻要它還是一家好公司。
16.你在投資時追求什麽？
　　這可以從伯克希爾登在《華爾街日報》上的一則廣告來加以說明。廣告說：以下是我們所尋求的東西：A 購買額大。（至少具有1000萬美元的稅後盈餘，越大越好） B 可靠的持續獲利能力。（對前景和突然好轉的情形我們不感興趣）C 企業股東權益回報水平良好而且債務水平很低或為零。 D 適當的管理。（我們不提供這項服務） E 簡單的企業。（如果需要太複雜的技術，我們就無法了解）F 有明確出價。（我們不想把自己和出售者的時間浪費在討論價格未定的交易上）
17.聽說你對於投資中利用高深的數學很反感？
　　我從沒發現自己要用到代數。當然你要算出企業的價值，然後把它除以它發行在外的普通股總數，這裏要用到除法。如果你準備出去買一個農場，一棟住宅或一台幹洗機，你有必要帶幫人幫你計算嗎？你做的買賣是否合算取決於那些企業的未來獲利能力與你的買價相比如何？
18.你特別看重一個公司的節儉？
　　每當我聽說又有一個公司進行成本削減計劃時，就知道這又是一個不了解什麽是成本的公司了。短期突擊解決不了問題。真正優秀的經理不會在某個早晨醒過來以後說：“今天我要削減成本。”對一個績優公司的老板來說，節儉要從自身做起。
19.你是否也有過失誤？
　　是的，我也犯過許多錯誤，包括位於新英格蘭的一家叫伯克希爾的紡織廠。這家落後的紡織企業最終被關閉，然而公司的結構和名稱卻得以保存，它成了一家投資企業。在21歲時，我把自己所有財富的20%投資在一家加油站，那是一次最糟糕的決策。這次錯誤的機會成本大約是11億美元。
20.你迄今購買的理想股票是什麽？
　　我花了很多時間去研究沃爾特·迪斯尼公司。我最喜歡的公司是這樣的：美麗的城堡，周圍是一條又深又險的護城河，裏麵住著一位誠實而高貴的首領。護城河就像一個強大的威懾，使得敵人不敢進攻。首領不斷創造財富，但不獨占它。換句話說，我們喜歡那種具有市場統治地位，別人難以模仿，耐久可靠的大公司。你的企業要有一定的保護能力，使得對手難以進入並以低價與你競爭。當我買股票時，我就認為是買下了整個公司，就像在街邊買了家商店。如果買下了商店，我就要了解它的一切。1966年上半年迪斯尼的每股價格為53美元，看起來不太便宜，但以這個價格你能以8000萬美元買下整個迪斯尼公司，等於你有了白雪公主和其他一引起卡通人物，有了迪斯尼樂園，還有沃爾特·迪斯尼這個天才當合夥人。
21.你最看重所投資公司的什麽方麵？
　　在所有的企業中，每一星期每一個月每一年都會發生各種各樣的變化。但真正重要的是找對企業。這方麵一個經典的例子是可口可樂公司。它在1919年上市，發行價是40美元1股。第二年，股價跌到每股19美元。如果公司發行上市時你就買進，一年之後，你就喪失一半的財富。但如果你持有到今天，並且把所有紅利再投入，它大約值180萬美元。我們經曆過蕭條，也經曆過戰爭，糖價也波動不定，發生過成千上萬的事。但是看好產品的前景比在股市中進進出出多賺了多少。查理·芒格叫我關注具有巨大獲利能力和成長性的大公司的特點，但獲利能力和成長性必須是確定的，不能象德州儀器公司或派拉蒙公司那樣是虛構出來的。我曾告訴通用食品的總裁，為什麽在沒有人對通用食品感興趣的時候，　我會購買這家公司的股票。“你有響亮的品牌，你的利潤占銷售額的1/3，而其它食品公司隻有1/6到1/7，你有大量現金可用。如果你不知道怎麽用，我相信有人會知道。”優秀的公司能連續20到30年保持成長。你買進以後，隻要回家，高枕無憂地讓經理們做他們的事。
22.你最看重企業的什麽方麵呢？
　　我最看重企業商譽的價值。商譽就像企業之城的護城河。可口可樂擁有世界上最大的商譽價值。如果你送給我1000億美元，讓我打敗可口可樂在軟飲料市場的霸主地位，我會還給你，告訴你這是不可能的。除了商譽價值外，一個好企業還應具有價格的靈活性和調價能力。
23.你如何評價好的管理與好的公司？
　　我總把自己想象成擁有整個公司。如果管理層也這樣想，並依此製定政策，這便是我喜歡的管理層。由於我不是糖果銷售，辭書出版，服裝和鞋類等業務的專家，所以我喜歡那種專家型的經理。管理很重要，但好公司更重要。我們的結論是，如果讓聲名卓著的優秀管理人員來經營行業基本素質不太好的企業，企業的狀況不會有多大的改觀。很少有例外。我喜歡那種即使沒人管理也能賺錢的企業。那才是我想要的企業。
(ZT)