對衝基金是個金色的符號

         32 歲的交易員亨特，在 2005 年的天然氣交易中為 Amaranth 帶來了 8 億美元收益，而他自己也可能最多領到了 1 億美元的分紅。 1 億美元相當於華爾街最頂級投行執行總裁 3 年的工資，這足以讓亨特的老同事對其另眼相看。
　　對衝基金已經成為了一個金色的符號，靈活的操作手法，大牌的交易員，這一切仿佛可以讓投資者在任何市場狀況中獲利。而對於投資者而言 , 選擇對衝基金的代價同樣不菲，除了不低的進入門檻之外，他們還要付出 2% 的管理費以及 20% 的收益。 Amaranth 的事件給我們提出一個問題，那就是投資者的付出是否值得？

　　其實對於期貨市場來說，本身就是一個零和遊戲 ( 如果考慮交易成本的話，期貨市場就是預期回報為負的投資 ) 。此前經常有人提出最近幾年 能 源價格的上揚是基金所為，但是如果所有基金都在做多，那麽誰是失敗者 ? 新設立對衝基金首年 20% 到 30% 的存活率正向我們說明了一點 —— 我們經常看到的風光無限的對衝基金經理隻是市場的一小部分勝利者，但問題是這是因為運氣還是實力？他們是否可以一直贏下去？

　　此前曾有一位大型對衝基金的創始人對《第一財經日報》表示，對衝基金之所以可以要求更高的傭金是因為這個行業聚集著最為優秀的人才，在他看來，豐厚的薪酬促使優秀人才加入這個行業，同時促進這個行業投資回報率的上升，這完全是一個良性的循環。不過事實可能並不如此完美。

　　從 Amaranth 的事件中我們就可以看到這一點。 32 歲的交易員亨特在 2005 年的天然氣交易中為公司帶來了 8 億美元，而他自己也可能最多領到了 1 億美元的分紅。 1 億美元相當於華爾街最頂級投行執行總裁 3 年的工資，這足以讓亨特的老同事對其另眼相看。不過這種薪酬體製本身也存在著弊端，那就是促使交易員去冒險。交易員在判斷失敗的時候可能會傾向於加大賭注，而在對衝基金行業裏，他們可以使用融資杠杆。他們在大部分的時間內可以彌補損失甚至取得利潤，因為他們需要的隻是市場稍微的反轉。

　　這正應了這麽一句話， “ 如果你有 1000 美元你會輸光，如果你有 20 億美元，你將贏得整個賭場。 ” 這是大概率事件，但卻並不代表每次都會發生，不過一旦市場出現極端的走勢，其後果將是毀滅性的。

　　一旦交易員有了這種衝動，那麽公司對於交易員的監管將變得極其重要。根據《華爾街日報》的報道， Amaranth 的執行總裁 Nicholas Maounis 在 8 月 29 日還表示 , 他們的倉位設計可以在最低的風險下取得最高的回報。這家依靠可轉換債券起家的對衝基金可能並沒有意識到能源市場的波動性 ( 能源市場的波動性要大大高於債券市場 ) ，或者他們使用了過去的數據來進行風險控製 ( 今年天然氣的價格的波動性要比往年高很多 ) 。

　　如果薪酬製度設計是為了交易員最大限度實現自我價值，而風險控製又難以預計，那麽對衝基金可以給我們什麽？

　　就像我們說過的，這是一個零和的遊戲。失敗者已經暴露，但是成功者仍在暗處。成功者可能是一個機構或者很多，但這並不重要，我們可以預見明年又有對衝基金將會發布漂亮的報表，又有投資者歡欣鼓舞，他們興高采烈地付給對衝基金公司大筆傭金。在某一天厄運降臨到他們頭上之前，一些都顯得非常完美。

　　是否我們該考慮，在這樣一場盛會裏麵，到底是誰在獲利？對衝基金？經紀商？還是投資者？