天王蓋地虎
天天讀書，day day up!
正文
主持人：尊敬的複星集團副董事長CEO兼首席執行官梁信軍先生、摩根大通中國區首席經濟學家龔方雄先生，尊敬的各位來賓，下午好！首先我代表德邦證券對出席今天“財富玖功”產品升級儀式和經濟周期與財富管理論壇的各位嘉賓表示熱烈的歡迎！
我是德邦證券的王微（同音），也是舉辦這次活動的策劃人。在經濟危機時期，在這個時點上探討經濟周期對社會財富的深刻影響，探討金融市場跌宕起伏中的管理指導選擇非常具有意義。今天我們非常榮幸的請到了複星集團副董事長CEO梁信軍先生，著名經濟學家龔方雄先生為我們做主題演講，為我們解讀金融危機給我們帶來的危與機。還有德邦證券首席策略師德邦證券“財富玖功”管理中心負責人雷鳴先生再次跟我們分享下半年投資機會。
財富是人類久遠而富有魅力的話題，財富管理是充滿傳奇和賦有哲學的行為。德邦證券將財富管理理念引入了客戶服務的實踐當中，為客戶創造了服務品牌。經過一年半的運行，簽約客戶資產超過了30億，在客戶和同業當中產生了廣泛積極的影響。麵對客戶越來越高的服務要求，麵對券業越來越多的品牌競爭，2009年德邦證券對產品進行了全麵的升級，下麵讓我們掌聲請出德邦證券副總裁林國川（同音）先生致辭！
林國川：尊敬的各位來賓，大家下午好！今天是德邦證券財富玖功名家論壇的首場，也是09年德邦證券財富玖功理財服務產品升級全國係列活動的第一站。首先，我僅代表德邦證券董事長方家春（同音）先生和李燕（同音）女士，以及德邦證券的全體員工熱烈歡迎各位來賓的到來！
今天的論壇以經濟周期與財富管理為題。我們特意邀請了上海複星集團的首席執行官梁信軍先生和摩根大通中國區首席經濟學家 龔方雄先生蒞臨現場，與在座的各位共同分享這個話題。對於他們的到來我們再次表示衷心的感謝！
德邦證券財富玖功服務品牌自08年推出以來，取得了很好的市場效果，引起了業內的廣泛關注。財富玖功以產品差異化服務為導向，貫徹的德邦證券與經濟業務特色化經營、差異化經營的戰略，在這個戰略下有一個比較好的產品，也是德邦證券整個差異化特色的組成部分。隨著資本市場的發展，和競爭對手的魔法和跟進，同時為了更好的服務德邦證券的一些客戶，所以我們在09年啟動了財富玖功活動。將在產品的內容，人員的配置、服務的方式三個方麵實現全麵的提升。
財富玖功的推出和升級應該說體現了德邦證券深思熟慮的一種戰略計劃，同時也凝聚了財富玖功研發團隊的心血和努力。更為重要的應該說是德邦證券客戶的厚愛和支持，使該產品能夠不斷得到完善和發展的最重要的一個動力。在此，我對各位到場了嘉賓，以及德邦證券尊貴的客戶表示再一次的感謝！並誠摯的希望大家能夠一如既往的關注並支持我們財富玖功的產品。
接下來是德邦證券財富玖功產品的升級啟動儀式。請允許我邀請複星集團副董事長兼首席執行官 梁信軍先生、德邦證券董事張國政先生，以及德邦證券首席策略師 德邦證券“財富玖功”管理中心負責人 雷鳴先生一同上台，與我一起共同見證這個啟動儀式。
主持人：請各位嘉賓將您的右手放在旋球上，下麵我宣布德邦證券財富玖功理財服務產品升級儀式啟動！
（升級儀式啟動）
主持人：謝謝！對於財富玖功升級後的服務理念和服務內容雷鳴先生將在後麵跟大家做介紹。現在請摩根大通中國區首席經濟學家 龔方雄跟我們分享當前宏觀經濟形勢和市場機會。現在讓我們掌聲熱烈的歡迎龔博士上台演講！
摩根大通中國區首席經濟學家 龔方雄：在座的各位來賓，今天非常非常高興有這個機會在牛市進行曲進行到一半的時候，來到上海參加德邦證券組織的投資論壇。有機會跟我們的梁總、張總，在座的各位來賓、嘉賓一起來交流一下投資體會，溫故知新，展望未來，關鍵是下半年、明年市場該怎麽走，經濟走勢會怎麽樣。
大家知道，我們的牛市已經在一片置疑聲中悄悄到來，上半年的市場的走勢確實如我們所預測那樣，在房地產、汽車、內需板塊以及4萬億投資的助推之下，已經上漲了60%。但是，市場漲了很多，但是置疑聲仍然不斷。很多人懷疑這一波是不是仍然是一個熊市的反彈。所以，今天在這個時點上我覺得德邦證券在上海舉辦這個投資論壇時機非常非常恰當。
我們在座的各位我想也是在星期天這個下午抱著很多很多的問題來到了這個會場。我們的全球經濟走勢會怎麽樣，我們國家下半年經濟怎麽樣，尤其是大家知道的，股市漲了這麽多，房地產也在瘋漲，這種市場預示著什麽東西。大家手上有盤，有倉位要不要減倉，這都是在我剛剛講的進行曲進行一半的時期要回答的問題。
我先把結論告訴大家，我想我和我們摩根大同的一些觀點在市場上是比較鮮明的，我們市場上最早提出，這一波應該是一個牛市，而不僅僅是一個熊市的反彈，我在市場上一直呼籲投資者一定要轉變心態，要從熊市心態轉為牛市心態，這兩種心態的轉換非常非常難。大家知道，投資是一門藝術，也是一門科學，但更多的是一個社會心理學，還有個人心理學。
心態的轉換是不是你能在這波大潮當中賺到錢的關鍵。大家知道，熊市的操作當然就是逢漲就拋，每次反彈有百分之二三十，大家就要操作。牛市的心態應該是反的，隻要手上有貨，你就要堅決持有，但是手上沒貨，或者不夠，每逢市場都應該積極介入，而且你不要等市場跌的太多。
前一段時間，在股市2500左右，很多理論就出來了，當時很多1700、1800進去的人在2500都洗盤都已經出來了，現在到了3000點左右很多人還在提這個問題。3000是不是一個今年的高位，到了3000點是不是應該出貨。我們給投資者的建議是什麽呢？就是3000點應該來講不是今年的高位，今年從目前到市場年底，整個市場應該會超過3000點。原因在哪裏？
第一方麵，整個市場的估值實際上並不貴。現在很多分析師為市場的估值所困擾。大家知道，市場的估值相對於目前分析師的盈利預測，但是目前分析師的盈利預測過於保守。分析師和我們大多數投資者的心態是一樣的，他的心態的轉換要有一個過程。最重要的就是我們經濟已經邁出了拐點。在拐點走出來以後，已經在加速複蘇的情況下，我們企業的心態也在發生改變。我們很多的企業家在這一波由熊轉牛的過程中是滯後於市場。這個是我過去一直講的，就是在市場拐點的前後，或者你在判斷市場是否出現了拐點這個問題的時候，不應該去問我們的企業家。為什麽呢？企業家往往找得到它行業甚至自己企業的拐點，他往往是滯後的。
這個跟在07年，如果大家有印象的話，07年七八月份、九十月份這段時間，我們很多的企業是非常非常樂觀的，它給市場的訊號都是非常積極的。它都說，我們的訂單非常多，我們根本上就做不完我們的生意。為什麽我的股票跌了百分之二三十，很多企業的管理層那個時候都衝進去，自己買自己的股票，結果自己也被自己的股票套牢。這種例子不但中國有，全世界都是這樣，在市場底部的市場也是這樣。市場底部很多企業、行業老總，因為這個東西隔行如隔山，因為他要關心企業的問題太多了。企業的運作，企業的財務，企業的訂單，那個時候不可能見到森林，因為被關注的太多。它給的信號我們的情況還是很差，我們根本沒有見到底，訂單還沒有回來，為什麽我的股票漲了百分之二三十。分析師的分析從哪裏來的呢？分析師到底下去跑信息，然後回來寫報告，他的信息相對的保守。為什麽經濟裏麵經常有一個名言，就是經濟市場往往跑在實體經濟的前麵6到9個月。
我們的房地產在悄然的複蘇，複蘇的步伐從1月份開始。我可以講我們在香港的實地，在國內不能講，因為證監會不允許。香港的股票我們是可以講，比如我們在1月份主推的兩個板塊，一個是房地產，一個是汽車。當時非常不理解，因為那個時候中國的房地產板塊庫存量非常高，汽車也是的，美國三大汽車廠都麵臨倒閉。為什麽我們中國敢推汽車，而在全球金融風暴情況下，摩根大通居然敢推汽車跟房地產板塊這是什麽道理。
大家知道，過去一年我們的房地產市場實際上是沒有什麽增量投資的，從去年下半年開始房地產的增量投資一直在下降，到今年1到4個月房地產的增量投資幾乎是0。過去房地產增量投資每年都是20%，25%，30%的增長，房地產的增量投資占整體投資規模是四分之一。企業不想投資，房地產開發商沒有能力投資，因為它的庫存太高，流動性沒有，現金不能回籠，銀行也不給他借錢，所以說他悲觀從行業的角度來講是有道理的。汽車行業也是一樣的，我記得年初的時候，我們到美國去推薦我們的房地產和汽車板塊。美國的投資人它也是從他看問題的角度來看中國的。我們跟他講，我說“中國的汽車製造商今年是做一個什麽樣的預算的呢，今年的汽車銷售量大概是0增長，市場估計要悲觀一點，負百分之一二十，我們認為今年不會那麽悲觀，美國人聽不懂，當時把我們大罵了一頓，他說你們的這個觀念就是胡說八道，他說中國的企業家們可能是太樂觀，美國的汽車今年是要下降30%到50%，美國的三大汽車廠都要倒閉，中國的汽車銷售今年怎麽可能隻下降5%到10%，然後我們的汽車廠商還用0增長來做預算和安排，這樣的話他們到時候產出來的車肯定賣不出去。結果後來實地是什麽樣的？1月份中國汽車銷售沒有下降，上漲了5%，2月份上漲了6%，3月份上漲了10%，4月份上漲了20%，5月份上漲了34%，5月份其中轎車銷售上漲46%，走勢完全跟我們預測的是一樣的。遭受的結果是什麽呢？遭受的結果就是很多城市出現了所謂的車慌，大家想買的車買不到。為什麽呢？企業還是按照0增長的觀點來布局今年的生產，所以很多人說今年的數據有矛盾。實際上不矛盾，中國的消費需求很強，但是企業在這個過程當中它一直以為這是一個熊市的反彈，它一直以為這個是不可持續的，所以他在終端市場上把庫存給清掉了。所以1到4月份工業生產一直是下降的，我們的用電量一直是下降的。它不認為這一輪的反彈是可持續的。其結果就是在第一季度裏麵GDP裏麵起到了一個非常負麵的作用。固定量投資第一季度是26%到28%的增長。去年零售是12%的增長，今年是13%的增長，去年通脹是5%左右，今年是負的1.5，所以實際上的銷售量今年和去年相比沒有下降，你要按照這個數字去算，中國一季度的GDP應該是9%左右的增長，而不是報出來的6.1，中國這些數據都不矛盾。你就要把這些數據看清楚就明白什麽回事，就明白為什麽我們一直樂觀。因為市場被消費者推著走，未來的形勢會變成重新增加庫存。經濟複蘇正在加速。從這個角度來講，你應該賣自己的股票嗎？當然不能賣。現在很多人我覺得還是熊市心態，過去一兩年的心態都是一反彈出貨都是對的，每次反彈出貨都是對的，但是過去6個月很多投資人，我想在座的很多人也有這種體會，賣出去的東西就買不回來了，賣出去的東西總想低價再買回來，結果買不回來。這個你就要理解中國經濟成長的動力在哪裏？中國實際上這次成長的動力雖然我是最早講4萬億，講政府財政刺激，這個我覺得隻是在拐點上的一個助推作用。中國真正的經濟成長動力來自我們在座的老百姓，來自我們普羅大眾，在全球經濟風暴時期我們中國老百姓是把錢真金白銀從自己的兜裏掏出來砸向了房地產和汽車市場，這改變了中國經濟的另一麵。這讓我們的文化達到了一定的程度，將來企業不得不增加生產。
比如說房地產，我們認為必須要堅決持有。為什麽呢？一個很簡單的道理。去年下半年，我剛才講了房地產板塊是兩年的庫存，沒有增量投資。今年年初，去年年底的時候，市場對房價的預期要跌20%，那個時候擔心金融板塊，我們的銀行業壞帳的問題都出來了，因為房價跌了20%還得了。現在看來，房價不但沒有跌20%，全國平均來講今年房價可能會比去年上漲10%，分析師下一步要做什麽工作？房地產開發商的資產淨值要上調30%。
我們當時形成這個觀點是在香港推地產板塊非常的堅決，當時複地資產隻有1塊多錢，市場就認為我們很大一批地產開發商會倒閉，資金會斷裂，會破產，現在複地地產已經漲到了18塊錢，你說漲的多嗎？如果按照以前90%淨資產折讓並不多，因為現在還要上調30%。在這個過程當中，很多投資人，有的人是聽了我們的，他在2塊多錢建倉，東風汽車之前也是1塊多錢，後來是3塊多錢，很多人問我們要不要出來，我們說不要出來，後來還要加漲。這種內在的動力沒有想清楚的話，你就不敢持倉。現在的局麵是什麽樣子的？現在的局麵是經過這幾個月強勢的成交量消化以後，中國的平均房地產庫存量也就六七個月，也就是到今年年底房地產庫存量消化的差不多。但是，從去年下半年開始，房地產市場就沒有什麽增量投資，那明年有可能出現增量的供應短程。所以，可能明年房價還要漲，在這種情況下，分析師不但要上調房地產開發商淨資產，至少上調30%，同時對未來的盈利要做預測。
大家想想看，比如說香港這種實況也是非常明顯的，如果有地產開發商出來增資、配股，這個是股票在市場上最多跌一兩天就不跌了，現在資本市場很願意把錢給我們國內遊實力的房地產開發商，為什麽呢？道理很簡單。因為現在房地產庫存量很低，過去一段時間很多人都沒有買地，也沒有能力去買地，現在的土地價格相對來講還是便宜的，比07年的高位。同時建材是便宜的，勞動力也是便宜的。
在經濟周期這一個時點實際上是最適合做房地產投資的開發。因為你現在做了投資，比如說今年下半年買地、建房、投資什麽時候才可以賣，要到2011年，2012年才可以賣，當時的通脹是什麽樣？可能跟今年的狀況完全不一樣，所以你現在投資房產可能是高盈利的投資。現在很多基金市場上流動性泛濫的情況下，它找不到這種好的機會，因為很多人手上有錢，但是他並不一定是投資商，他並不一定可以找到這種機會，所以他願意把這個錢給開發商，然後讓開發商去買地，到了11年或者是12年就會盈利的。
我們下半年和明年的經濟成長不完全是靠4萬億的投資驅動，經濟增長的動力這個可持續性是非常強的。這跟我們汽車是一樣的。5月初的時候曾經帶來了國際上一大批的基金經理曆到國內來，看了很多城市的房地產汽車消費，最後我們到北京，在北京降落的時候，北京晚報當時的頭條新聞就是北京在鬧“車慌”，就是北京有很多人想買車但是買不到，就是生產商還沒有生產，這個訂單會源源不斷的進來，所以未來要開工生產，對勞動力的需求，對原材料的需求就會增加，所以將來經濟複蘇會越來越快。還有，汽車還會輕易的出來，我們認為這一次中國的汽車反彈是所謂我們在市場上講的“第三次浪潮”。
什麽叫“第三次浪潮”？中國汽車已經出現過兩次浪潮。第一次浪潮是在本世紀初00年出現的，當時是一線城市居民收入達到了一定的水平，一線城市的居民開始買車。那個時候汽車是到了旺市，持續了兩三年。隻有北京、上海、廣州、深圳這幾個城市加起來的總人口不過5千萬而已，上海是2千萬，北京是1.5千萬，深圳廣州加起來不到2千萬。那個時候汽車股大概漲了兩三倍，那就是第一次浪潮。
第二次浪潮出現在03年、04年“非典”之後，那是二線城市的人居民收入達到了一定的水平，開始買車。但是，二線城市就多了，杭州、蘇州、無錫、大連、青島、武漢這些都是二線城市。二線城市的人口大概有1.5億左右，那次的汽車浪潮到08年才結束。在這個周期段裏麵，我們的汽車股票就翻了五六倍，這叫二次浪潮。
我們為什麽敢在今年年初推中國的汽車板塊，我們覺得第三次浪潮馬上就要開始了！第三次浪潮是什麽，就是三線城市的居民他的收入達到了一定的水準他開始買車。
為什麽這麽講呢？因為現在全國的人均GDP是超過3千美金，因為現在中國是4萬億美金的經濟實力，整個經濟規模是30萬億人民幣的經濟規模，人均大概是3千多塊錢美金。但是，我們人口裏麵大部分是農民，農民實際上達不到這個收入水平的。所以說，城鎮居民的人均收入應該超過4千美金，超過4千美金表示什麽呢？三線城市現在也有這種收入水平。4千美金在世界工業汽車上是一個非常關鍵的數，每個國家的工業發展史一般達到4千美金就是開始進入市場的消費時期了。現在三線城市也能夠做的到。買車其實不困難，我想我們國內因為儲蓄率很高，現在便宜了很多，5萬塊錢就可以買的到，一般的車8萬塊錢也可以買的到，在很高的儲蓄率情況下，買車不是問題。買車最主要的問題就是你要有現金流來養那個車，因為你開車要停車，每年要保養，要加油，每個月都要有支出，這是人決定買不買車最關鍵的問題。有沒有錢，有沒有現金流對它進行保養，所以必須要人均水平達到了一定的程度才能夠去買車。
這次汽車浪潮可能會比第二次還持續的時間長。因為中國的城鎮人口是6.5億，一線、二線城市加起來也就是2億人口左右，三線城市有大概3億人口，如果上次1.5億人口讓中國的汽車浪潮持續了三四年，這次汽車浪潮持續的時間會更長。我現在一直講，現在我們僅僅是牛市的初期，遠遠不到要獲利回土的時候。當時講的時候有很多人都不相信，現在大家相信了，現在你去跟所有的汽車製造商交流的時候，他們都會說，對的，一線、二線所有城市的車賣的都很好，都比預期的強，但是銷售增長最快的地方是三線城市。所有汽車製造商都這麽說。
而且你看汽車銷售的結構，越低端的車賣的越好，尤其是乘用兩用的車賣的最好，這個就是三線正式。因為很多的農民，很多那些城鎮的人他買車是要坐人也要運貨的，這類的車現在銷售量是最快的。
還有一個就是宏觀數據，很多人實際上沒有把中國的宏觀數據看懂。第一季度中國的GDP全國平均增長是6.1，但是沿海城市、上海、廣州、廣東、浙江、江蘇這一帶GDP增長是2到3，非常非常低，為什麽？出口行業不行。但是看三線城市，甘肅、寧夏、陝西、四川、湖南這些地方的GDP增長是高於10%，對這些地方來說根本沒有什麽金融風暴。因為它根本沒有出口行業，它就體會不到這個金融風暴的影響，這是很明顯的。所以，為什麽我們在去年年底，今年年初做出這個判斷，因為我們想內部不會受到這個金融風暴的影響。
最近宏觀數據出來也是這樣的，也是配合這個的。做投資前前後後的事情都要想清楚，然後做一個判斷，在這個行業內做出一個決策。如果從剛剛講的這些角度來講，不會因為股市接近3000點這個因素就發生改變了。它不會發生改變的。接下來的問題就是估值，估值大家知道，中國現在股市在3000點左右的估值是多少，也就是28倍左右，28倍是按照今年的市盈率來算的，但是，明年我們估計中國經濟的增長會有9%左右，在明年經濟成長9%，而且今年是盈利低穀的情況下，明年上市公司平均增長20%應該不成問題。如果明年增長20%不成問題，那明年中國的股市也是20到22倍的市盈率。
過去很長一段時間，中國股市的平均市盈率都是在25倍到30倍之間。我講的是動態市盈率。做一個國際比較，日本占過去30年，就是在泡沫破裂30年經濟高速增長期，日本股市的平均市盈率都是35倍到40倍，中國是25倍到30倍，實際上並不過分。如果是這樣的話，按照明年計算的市盈率不發生改變，如果明年盈利上升20%，從目前到未來的12個月，中國股市我想至少還有20%的上升空間。但是這個當中牛市不會持續走高，它會有一段的徘徊。這個事情就要想清楚，盈利會不會在明年增長20%，就是把經濟層麵想清楚，就要把經濟增長的動力來源想清楚。我剛才講的都是內需的情況。
還要跟大家講講國際的情況。國際現在出現了非常可喜的轉變。國際像我們的結論是，首先金融體係的驅趕化基本結束，基本上不會出現係統風險。有一些小問題，信用卡的敗壞帳，通用倒閉引起的一些呆壞帳，美國的實體經濟的優勢在哪裏？美國金融行業受傷是非常重的，這次百年不遇的金融風暴，但是美國經濟實體沒有受傷，美國不會演變成另外一個日本。美國實體經濟的優勢在哪裏？高科技、微軟、英特爾一些高科技的技術公司。這些公司沒有受傷。還有它的軍工行業、航天行業沒有受傷，還有就是生物科技、醫療科技沒有受傷，這是美國實體經濟。它其實隻要金融板塊能夠穩下來，能夠為實體經濟繼續輸水它這個經濟就不會太差，最重要的就是美國的消費者的表現跟中國的消費者一樣，比所有的經濟學家和市場的預期要強。
大家發現最近美國消費者的心情指數恢複的非常快，房子也有人買了，美國的消費也比預期的好，我剛剛講的不僅僅是中國企業的問題，這是一個全球企業的問題，全球企業都是滯後於經濟複蘇的，滯後於金融市場的。美國的驅逐文化跟我剛才講的中國的道理是一樣的。美國現在第三季度經濟增長就可能達到2%以上，第二季度會有1%左右的衰退，現在所處的第二季度可能就是美國的底部。明年我們估計有幾個季度美國經濟會有4%左右的成長。但是，這個周期性的成長並不能說明它的結構問題就解決了。美國還是有很嚴重的結果性的問題。但是，結構性的問題繼續存在一般不一定會妨礙周期性的複蘇。這和中國的情況是一樣的。中國要講起來我們結構性的問題一大堆，還有很多很多結構性的問題要解決。但是並不代表中國一季度、二季度環比增長超過10%，美國是一樣的。美國結構性的調整可能要三四年的時間，但是當中不排除有周期性的複蘇。
我們到明年再說，看看結構調整怎麽樣。目前中國的結構調整是非常喜人的。中國不僅僅靠4萬億增長，更多的是靠老百姓買車買房，這是經濟調整的一個關鍵，這個過程是否會繼續，我們拭目以待。
我覺得投資人，包括很多機構投資者，很多很聰明的人都會犯這個錯誤，他往往把結構性的問題變成周期性的問題。由於他看待結構性的問題現在不進行周期性的投資，這個是投資者經常犯的錯誤。散戶沒有一定的時空，沒有一定的知識或者是一定的信息量去思考結構和周期性的問題。如果是這樣的話，美國經濟如果每年有4%左右，二三季的成長，我剛剛出口那塊還沒講。我剛才講的都是內需，現在先把出口放在一邊。假設出口不回來，大概中國經濟最近兩年有8%的成長，如果回來了9%的成長更是沒有問題。
今年講了這麽多一個貫穿的主題就是說在通脹和複蘇預期都增強的情況下，我們的投資應該如何布局。怎麽布局呢？半年我們是不會做太大的投資的布局的改變，我們還會延續我們以前的這些想法。就是說布局房地產，金融板塊。現在我們尤其看好，我們從4月份最看好的板塊是銀行。銀行怎麽說法呢？因為4月份之前，其實銀行的基本層麵一直是很好的，但是，它有一個戰略投資者減持的問題。到4月底5月初戰略投資者減持的問題進行的差不多了，在國外這些投資銀行它缺錢，它要在市場上把賺到錢的中國銀行股賣掉了，現在該賣的都賣了，但是要看銀行的基本層麵非常好，而且會持續完善。這一點我們的看法跟國內很多的分析師也不同。我曾經注意到，在三四月份的時候，國內的很多分析師非常的看好銀行，為什麽呢？第一季度的貸款做出來4.6萬億，去年才4.9萬億，第一季度做了4.6萬億，以後肯定是不能複製的，如果是這樣的話，銀行是不是過了最好的時期了。未來消息麵會越來越差，所以說應該賣銀行，而不應該買銀行，這個是國內當時很多分析師的分析和判斷。我們看了之後非常不認，他就沒有把這個事情想清楚。我們覺得銀行其實它的基本層麵到頂還遠遠沒有，銀行雖然貸款增數為下降，但是銀行的基本層麵盈利能力會持續不斷的改善，這是怎麽看的呢？你去看數據。第一季度貸款隻貸了4.6萬億，但是貸存比例銀行並沒有上升，貸存比例還是在低位徘徊。什麽意思呢？錢貸出去了很多，存款也進來了很多，這是一個什麽道理呢？就是說，貸出去的錢基本上沒用，又回流到了銀行體係。這個裏麵有兩個因素造成的：一個是掏息行為。第一季度的貸款規模4.6萬億，有1.6萬億是短期票據的融資，這是一個什麽道理呢？市場的利率隻有1.5左右，銀行存款的利率是2，所以很多企業金融機構有能力做這個套息行為的人就在短期票據在市場上融資，成本就是付1.5的息，之後他不要把這個錢投到股市裏麵去，因為股市可能有風險，他就把這個錢存到銀行，可以拿2%的利息，空手套白狼能賺50個點子左右，銀行錢貸出去很多，這個錢又流回銀行變成了存款。為什麽第一季度短期數據這麽多呢？就是貼現投資這麽高，後來銀監會發現了這個問題就阻擋了這一部分套息的行為，後來短期票據融資就下來了很多，這是一個方麵的原因。
二方麵的原因，是很多基建項目還沒有開工，款子就先貸出去了。因為它怕以後政策變。我款子先貸出去，拿到貸款項目的那些公司再把這些錢存到銀行裏變成存款，它將來要從銀行提款是自己的錢，而不是銀行的貸款，但是項目可能還沒有開工，他那個錢可能還沒有派上用場。未來一段時間，隨著項目開工的增加，這些錢會從銀行的賬戶上流走，銀行的貸存比例會上升，雖然貸款增數會下降，所以銀行的盈利能力絕對沒有到頂，這點不要隻看一個表象，而要做一個深刻的分析。
2500點是銀行股大盤股還沒漲的情況下，如果銀行股一拉，它的市盈率才10倍、12倍，這是在漲之前。但是如果銀行的經濟周期向好，將來經濟增長，結構調整是一個什麽樣的過程。美國是要杠杆化，消費率下降，中國是政府帶頭做了之後，現在企業貸款需求也增加了，所以銀行貸款也增加了，老百姓也願意花錢了，現在買房要還貸，所以現在都在杠杆化，因為中國的杠杆率太低，儲蓄率太高了。在杠杆化所推動的經濟增長就是要依靠銀行金融體係。這個長期趨勢是非常好的，周期和結構性的趨勢都是伴隨在一起的。在這個情況下你能把銀行給賣了嗎？現在它還不到四五倍的市盈率，整個市場的市盈率是七八倍，如果明年複蘇，銀行業好轉的玖，它的盈利是增長30%、40%、50%的，不是增長10%、20%、15%這樣的增長。
還有一個很重要的原因，就是銀行都是謹慎經營的。在今年年初，去年年底的時候我們擔心市場房地產的崩盤，為此銀行做了很多的撥備。但是，現在發現撥備都沒必要，所以將來銀行的盈利成長可能是從撥備裏麵再回來。分析師對銀行未來的盈利預期絕對是低估的
還有一點，現在在通脹增加的情況下來投資策略，今年應該來講應該不會有緊縮。今年我們的複蘇基礎還不牢靠，現在全球的製訂者和央行都冒著通脹的風險，而不願意冒著通縮的風險。所以說，在這種情況下，我們覺得它不會輕易的改變政策的走勢。比如說，房地產市場大家一直很擔心政策走向的改變，但是我們的政府，我覺得我們看來是越來越聰明，為什麽呢？以前調控房地產市場，就是說房價上來了以後，一調控就怎麽做，就是控製土地供應量。一控製就控製反了，控製土地供應量就控製上升量，怎麽能那麽做呢？所以以前越調房地產價格越高，但是今年不一樣。我們成交量已經持續上升了好幾個月，政府這個事情也看的很清楚，在我們看來，他也知道明年有可能會出現增量供應的短缺。政府這次是什麽政策呢？它把房地產開發的資金的要求從35%減到了20%。為什麽？要鼓勵房地產開發商去購地、投資、建房。所以把開發資本金的要求降下來了，要增加供應量，要鼓勵房地產開發商去開發，這個才是調控的正道，這個也是對房地產開發商最大的利好。資本金的要求降低了，盈利能力就增加了。
從這個角度來講，如果供應量上去了，長期會抑製房價上漲，但是房地產開發商貨如人賺，要麽做價，要麽做量，量做上去了也好，就是對於房地產開發商來講其實價格並不重要，關鍵是要有需求，需求是擺在那裏的。過去兩年因為政府打壓房地產市場，政府宏觀調控，積了兩年的一下子就給釋放了。
人民幣升值長遠來講是一個不可避免的過程，但是就是看去年百年不遇的金融風暴，大家知道，全世界最強的貨幣是誰？是人民幣。人民幣是去年唯一一個沒有對美金貶值的貨幣，除了日元以外。對於外國投資者來講，瞧瞧這個百年不遇的事人民幣都沒貶值，所以說人民幣升值的態勢是一定的。持有人民的資產，就持有房地產金融市場。我們銀行的資產也都是人民幣的貸款，都是人民幣的資產。在我剛剛講的這個通脹、複蘇、預期所增強的情況下，你要怎麽布局投資這個是非常明顯的。我們這種布局從去年年底，今年上半年都已經做好了，我們現在不會改變這種觀點。我現在要講的就是我現在做出了一個結論，要講的一個比較新的東西，以這個新的東西作為一個結論。就是投資要獲得最大的回報往往不是要跟市場共識，往往要找一個非市場共識性的東西，就是爭議性很大的東西。
現在我想房地產、汽車、銀行慢慢都成為市場的共識，他們會跑的很好。但是，也許不一定是未來6到10個月裏麵賺錢最多的板塊。我覺得賺錢最多的板塊同時也是伴隨著風險最多的板塊，可能是跟出口相關的航運板塊。因為現在沒有共識的是對全球經濟何時複蘇、如何複蘇、複蘇的強度、力度有多大，對美國明年的複蘇沒有共識，對美國何時進行複蘇沒有共識，所以我們出口相關的，外需相關的航運的板塊都趴在地上沒怎麽動，所以這個也許是高回報，也許是高風險，但是我們是比較有信心的。這個是沒有共識的，如果一旦美國經濟跑的比市場好，航運板塊跟出口相關的板塊可能它的表現是未來6到12個月最好的，但是風險就是你天天要關注全球經濟，天天要理解美國經濟，這樣才能賺到這個錢，要不然你不敢持這些股。從出口來看，從短期來看還是比較差。20%左右的下跌這個板塊沒有什麽好消息，這個就是風險和回報。投資就是要敢於冒風險，所以我就以這個風險、回報作為講話的中心，給大家留下一些思考。謝謝大家！
主持人：謝謝龔博士的精彩演講！龔博士他提出了中國的老百姓的內需消費，才是中國真正的動力，近兩年內需的市場就能夠保證中國會有8恩%左右以上的經濟增長。龔博士認為A股市場的動態市盈率並不過分，未來12個月至少還有20%以上的上升空間，他也看好國內的消費行業及金融服務行業。另外在結束的時候，剛剛他還講到，給我們做了它的一個投資的方向。他認為投資要獲得最大的回報應該要找到非市場共識的行業。因為今天龔博士非常的辛苦，這次專程來上海出席我們的論壇，我們對他的敬業精神感到非常的欽佩，請大家用掌聲再一次感謝他的演講！接下來，我們有請複星集團副董事長兼首席執行官 梁信軍為我們解讀如何把握金融危機中的投資機會和投資策略，有請梁總！
複星集團副董事長兼首席執行官 梁信軍：非常感謝各位下午能夠抽時間一起交流。跟龔博士比較我這個是非常業餘的。龔博士是非常專業的研究人員。我們在投資方麵的確是用心，用腦子在投資的，不是人員運營的，我今天想把我的思考方式跟大家交流一下。我的主題就是危機中投資原則變與不變。應該變什麽，應該不變什麽。
我覺得在經濟危機當中現在不可否認，我們有好多人就覺得半年或者一年，或者半年半會走出危機。但是不可否認的事實就是現在是經濟危機。在經濟危機當中投資者要保持良好的心態，什麽樣的心態呢？一個就是在危機當中要能夠生存下來。光生存不是目標，目標是在周期當中要壯大起來。經濟周期隻要你在投資界滾過一段時間，比如你滾過十年你一定知道是有漲有落的，比如說房地產，03年是什麽價，05年、07年是什麽價，到現在又如何，同樣看造船、房地產的價格，所以我覺得周期是經濟線上的心髒，是它的重要組成部分，是客觀存在，不管你喜不喜歡是拿不掉的。在談論股票，談論經濟發展，談壞消息是最困難的，最主要的是要有機會。危機的時候你會在價值大幅縮水的資本市場找到你的投資機會，這個時候是你優化自己資產結構的最佳時期。
下麵就是講在危機情況下，你的投資原則跟牛市的時候，該不該有變化？我的觀點是有些東西你要堅持不能變，你不是一個投機者，你天天在調整你的投資原則，那是很可怕的，那這個東西未來不會有長期的收益。
第二方麵，你墨守成規也是不行的，應該有不變的，應該有變的。
第一，就是你變和不變要根據自己資產的情況，這個裏麵我想講的就是堅持不變的原則。就是什麽東西是不需要變化的。一個投資中國的預期是不需要變化的，你不要老是在動，想想是不是最近美國好，就是中國好。中國有幾個預期是不會變的，所以變的中國的預期你要弄清楚。未來5年、10年不會變化的東西。
第二點在投資中國有兩個模型是不會變化的。
第三在中國怎麽挑到一個好的企業這個方程式是不會變化的。
需要變的是什麽呢？第一個，可能對危機，從投資的角度來說把危機看的嚴重點沒有壞處。如果說，有些情況下你認為半年可能會複蘇，但是從你的資源配置上你把它配一年半，我覺得你損失的是投資發展的機會，你換來的是活命的時間，這個是可以理解的，可以接受的。
第二個，我覺得危機由於美國跟歐洲、日本，消費者他的消費欲望降低之後，產生了巨大的缺口是一個天大的數字。在這種情況下，可能外需有一段時間乏力是很正常的。還有就是像龔教授剛才提到的，中國的內需體現是有曙光的。
第三就是如果近期我們有通縮的恐懼的話，現在有很多人開始擔心未來一段時間的通脹。作為投資者來說你要學會在通縮和通脹的情況下，你要學會合理的牛熊市的資產配置，這個是最重要的。牛市你用什麽樣的比例來調配資產，熊市用什麽樣的比例來調配資產。
投資是一門科學，而不是聽消息，今天你聽龔教授說可以投房地產，你回去買房地產，聽我說礦產也不錯，你回去買礦產，這個是很危險的，投資是一門學問，你還是要有一些戰術的思考。我想跟各位溝通這麽幾個方麵。
剛才龔教授提的，我覺得今天能夠請到龔博士參加是非常重要的。龔博士不僅準確的預計了4萬億的資產，我當時就懷疑是不是有親戚潛伏在溫總理的身邊，今年5月份龔博士對我們複星做了考察，考察完了之後我們的股票就上漲了。我一直沒搞明白為什麽會有這樣的差異，當時我覺得比較可怕的信息就是國家能源局跟國家統計局說協調的立場，從5月份開始以後有一個先後順序，說以後不會打架，那我覺得你們兩個不打架消息就不真實了。
包括剛才龔教授提到了房地產開工時機的問題，我也非常的認同。我們今年同比是大幅度上升的，我完全認同他的觀點。包括對中國汽車消費的潮，以及中國經濟結構的調整等等。關於行業的預測，如果各位把龔博士講的記好，和我待會兒講的記好就可以了。關於銀行股的理解，我認為龔博士講了很多分析師沒有看到的正向的消息，當然負麵的消息也要消化足，尤其是我覺得比較好的，就是在加息預期的情況下，在未來可能是牛市的情況下，你應該怎麽配置當前的資產，這個我覺得是非常重要的。
下麵我們講一下什麽是不變的。不變的話，我覺得第一個投資中國的預期不需要變化，有哪些東西呢？第一在可預見的將來，比如說在5到10年內，我相信中國肯定是全球最大的有形商品的製造之一。比如說，在4年前全世界的地鐵，全世界的火車是中國造的，那個時候不一定信，但是現在就是這樣的。
第二個，我覺得穩定的預期就是中國還是會是全球發展最快的國家和地區之一。我想之所以加一個之一，不是第一，就是第二、第三，這個是不會有問題的。
第三點，就是中國需要提高集中度。所以預計未來的5到15年中國大部分行業的並購、整合會成為一個風潮。這三點的穩定預期對咱們有什麽幫助呢？最重要的幫助，第一，在中國這個地區資源和能源是長期緊缺的，這個是沒問題的。因為有形商品製造需要原材料。
第二如果認為中國還是世界發展最快的區域的話，那麽中國的未來有燦爛的未來。金融行業有燦爛的未來。
第三點，如果你相信中國未來十幾年需要有行業並購的話，對於行業的領先企業你不僅要測算他的內涵是有增長因素，如果一個領先企業它本來有20%的成長，如果加上並購預期的話真的會有30、40的成長，所以領先企業會有並購溢價。
第二個要講兩個模型，一個是人口模型，中國有13億人口，但是很多人知道人口背後隱藏了一個秘密，中國將近有一半的人是出生1963年前後，這些人的事業的發展決定了中國行業的變遷。我給大家舉一個例子，1983年的時候，這批63年出生的人，20歲，大家仔細回憶一下，1963年就是中國勞動發展之年，93年的時候，他們30歲，大部分的人都是27、28歲左右結婚，結婚之後就是要買東西，中國的洗衣機、電冰箱這個產業就是91年、93年興起的，你現在認識的品牌，美的、長虹就是那個時候出現的。
第三個就是98年，就是這群人35歲的時候會買房子，所以98年那一年是中國房地產行業從絕對值環比、同比都是最大的一年。
第四就是2003年汽車潮的問題，35歲的人買了房子，又過了5年他40歲了，還貸的壓力不大了，他肯定就買第一輛轎車，實際上03年這一年也是中國家庭轎車的源年，到了2005年42歲了，房子和車子都買好了，那他就開始消費有品牌的產品，這一年就是中國有品牌的商品信息，第一套房子嫌小了開始換房，08年到了45歲這些人開始關注理財的需求，恐怕在座的各位都是63年那批人，2013年是什麽時候，是50歲，這個要預測未來。50歲就是聯合國老齡化定義的年齡，到了50歲你的身體的大部分的零件都需要保養，所以到了2013年那年，預測一下中國的醫藥市場會有大規模的增長。胡潤預測將來會有萬分之六千萬富豪，82.5萬個千萬富豪，這個雖然我們現在結論就是說，從人口模型這邊我們可以看到，第一，中國國家的戰略，就是從外向型經濟轉換為內需經濟，從而得到了人口模型的支持。第二中國的財富管理市場巨大，也即將興起。第三就是醫藥市場麵臨巨額擴容，第四是有品牌的消費品會有燦爛的未來。今年在金融危機的情況下，奢侈品是麵臨問題的，但是在未來中國肯定是奢侈品最大的市場。
第二個模型就是全球的產業變遷模型。從1978年開始，一直到2006年，由於改革開放的原因，全球的消費品轉往中國製造，2006年開始，那一年中國的出口額當中第一次裝備的出口超過了消費品的出口，06年開始非常明顯的開始出現了全球的裝備開始往中國造的趨勢，所以在未來的某一年一定能夠看到全球的大部分的裝備中國製造的。由於全球的有形商品中國製造的趨勢，我就得出了一個結論，就是不僅消費品中國造，中國為全球ODM、OEM今年開始抓內需之後，以後會成為中國內需品牌的一部分的商品，當中少數的品牌會成為全球的消費品牌。第二個就是不僅有內需的裝備市場，還有外需的裝備市場。第三原材料、能源、物流等瓶頸未來相當長的時候會成為瓶頸，絕對不能把它解決了。
再一個不變就是中國的投資公式。其實在中國抓投資公式很簡單的。中國未來5到15年平均下來我估計GDP的增長6%以上或者到8這個水平絕大多數經濟學家都會認同我這個觀點。反過來說，如果你每年的利潤回報不到8%，你就中獎了，你怎麽可以找一個平均水平都不到的企業呢。第二，要挑選出明顯超過中國GDP的行業。比如說，你能夠找到比中國的GDP多增長4%的行業，你能夠找到12%的行業，第三你要用技術手段篩選出超出行業平均水平的企業，比如說你能夠超出了行業平均水平的16%，然後你再發現這個企業其實是可以改善的，盈利的模式是可以改善的。如果你可以讓它改善的話，你還可以得到14%的空間，可以得到22%的增長。
人民幣升值是一個長期的趨勢，如果對人民幣是利好的那就不考慮了，如果是利空的就把它減掉。這樣會得到16到12%這樣的回報的企業，我覺得就相當不錯了。所以我覺得投資中國是非常安全的。這幾點就建議大家不變。
需要變的是什麽呢？首先要改變在危機下的認識。第一個，就是外需真的這麽快會起來嗎？這是一個問題要問自己。我的初步的感覺，金磚四國的成長替代不了歐美內需的消費。一個我們看看美國。美國的個人消費的巨額的需求下降是非常明顯的。第一美國的個人消費信心指數環比、同比下降非常大。第二就是美國的進口。進口的環比降幅非常大，都是近幾十年最大的。第三破產率在進一步提升。
美國的第二個問題，就是金融係統需要大清洗。我也認同剛才龔博士講的，沒有係統的風險，還有大的炸彈會爆出來，但是盡管沒有炸彈，但是它的存量，清洗的工作量也非常大。現在關於金融機構的資產的預計，高的預計有9.7萬億，華爾街預計有6萬億，一定要等到這些有形資產得到清洗之後，金融機構才能恢複對實體經濟的注入。美國政府發布了很多增長流動性的政策，目前汽車廠是倒閉了兩家，但是其他知名企業似乎活的都是比較滋潤的。央行美國的下一根稻草，可能有兩個，一個是信用卡違約，違約率的確很可怕，違約率高達7.5%，就是刷了各100億，有7.5億不還錢，這樣銀行能賺多少錢，這個是蠻可怕的，這個數量非常大。
第二個，除了信用卡之外，還有一個問題，就是商業地產。美國的商業地產09年、10年、11年是到期還貸的密集性。過去貸了10年，15年，商業地產整個投資占了美國GDP大概2.2左右，商業地產如果衰退10%，可能會影響美國的GDP0.5左右，在中國8%，10%影響0.5我們不算是什麽，在美國是一個相當大的數字。
商業地產之所以受影響的原因很簡單？第一，辦公受出租的價格下降，因為租賃的願望下降了，出租率下降了，租金下降了，商業地產的收益率下降了，這樣商業地產的價值就下降了，所以樓盤的價格在下跌。
如果今年你還了貸，銀行可以貸款給你，但是也貸不了像原來那麽多了。
第二個問題，就是銀行貸的出錢嗎。
第三個問題，到期了如果你還不了貸，你現在的商業地產跌了超過20%的話，誰會有損失呢？這個問題是蠻複雜的，當然我們離美國也比較遠，也搞不清楚它現在是什麽程度。
第四個就是美國的巨額債需要長時間的償還。美國的政府的債務有8.6億，占GDP的61%，美國所有的債務，包括企業的債務，包括個人的債務大概有50萬左右，美國的債務當中有60%是外債。全球的外資流向幾乎有60%是流入外國的。
到了2009年的4月末開始，中國買了美國的國債買了340不48億美元，外商的招商引資回報率要求10%，一方麵中國花了很大的精力引進外國的資金，第二就是購買國債，今年特別的明顯。今年我們外國招商很難，1到4月份中國新增美國國債有631億美元，美國人為什麽能搞到錢，為什麽能負那麽高的債，因為它很容易搞的便宜的錢。
美國政府這次在金融危機的救援當中，它的救援資金不斷的增加。這些錢就導致了赤字不斷的提高。08年中國的財政赤字率隻有0.2%左右，09年我們現在預計4萬億當中，中央增加投入的，赤字隻占了3%左右，所以它7%是一個很高的數字。有這麽高的負債，政府怎麽辦？政府的做法第一就是印鈔票，再多的也不愁。第二是繼續發債，看看誰還願意來借我新債來還舊債。第三就是修改會計準則，這個就是為了讓帳麵好看一點。
它的基本修改原來規定了是按照市值來計算，比如說你買了股票或者房地產，你購入的價格是10億美元，但是在出報表的前一個月末，最後的交易是10億美元，隻有8億了，那你就要在報表上寫上有2億的負虧。現在規定，如果市值顯著的低於真實的價值的話，這個由CEO來判斷，如果你覺得你購買的資產目前的市值顯著的低於它的真實價格的話你可以自行找一個機構來評估，根據評估價格來入賬，這樣就導致資產價格，他覺得是10個億，但是真正的隻有9.8億，這個就很可怕，這個可怕忽悠美國想炒底的人。因為你不知道它的底，美國的投資者很清楚，這個報表是調整過的，上次是5萬億，現在是10萬億，中國的投資者是搞不清楚的，這個是比較可怕的。
企業如果有收入它想還債，肯定不願意向銀行借錢來投資的。家庭也是一樣的，先還債，美國人究竟需要多長時間來還債呢，我們給它算一筆債。美國家庭目前的儲蓄率大概是4.5，去年是負的，甚至是0，如果按照現在的儲蓄率，6.9，15年來最高的，大概償還這點債需要五年，如果按照美國過去50年的話，需要兩到三年他才能夠恢複這個消費。
歐洲的狀況也不是很樂觀。一個市盈率跟美國不相上下。還有歐洲有自己的麻煩，美國是次貸，歐洲的麻煩是東歐，還有一個是新興市場的信貸。歐洲和美國一樣的問題，就是杠杆率甚至比美國還高。跟美國一樣，政府的救援資金政策，由於金融機構需要杠杆化，所以實體經濟的流動性沒有得到有效的注入。剛才我提到了美國09年的赤字預算是GDP的7%，英國是12%，很驚人，3%就是一個零介點了。英國的日子一點都不比美國好過，歐元區的占比也沒有高，美國政府債務是61%，日本的問題也比較大，GDP下降很厲害，日本的出口降幅很驚人，一降就降45、50，很嚇人。國內需求進口下降46、42這對中國的影響非常大。但是日本的好處跟中國一樣，它的儲蓄率還是比較高的，家庭的底子還是比較好的，因此，我判斷，第一，就是說這個世界級的經濟的衰退可能會真的持續一段時間，一個經濟體的衰退不是一兩個國家，而是係統全麵的衰退，第二貿易在縮小，第三是經濟在下滑。
這次的經濟危機真的是全球經濟運營模式的修正跟調整。原來是亞洲生產便宜的東西，出口到歐美，歐美的老百姓生活質量改善，它的收入跟消費能力比較，它的負債能力非常強，反過來從亞洲借很便宜的錢用於消費，像這樣的情況未來要改變，我想如果一個企業，如果你要調整你的運營模式，你的經營收入模式要改變的話，兩到三年是很正常的。
第二就是全球都有杠杆，歐美的國家債務，歐美的私人債務，還有中國的杠杆，中國的杠杆就是嚴重的係統過剩。
第三就是美國需要清洗。
第四就是基礎貨幣在動搖，不僅是美元在動搖，歐元也在動搖。現在中國為什麽去搞貨幣互換，現在貨幣互換占到我們整個貨幣量的6%左右，所以全世界就亂了。
我們感覺到，結論就是歐美日的經濟恢複，消費能力恢複需要較長時間，中國的外需可能會有一段時間會持續乏力，第二世界經濟應該會在較低的水平上重新達到平衡，要恢複06、07年的水平可能要好幾年以後了。
從投資策略上對我們有什麽啟迪呢？第一，短中期要防危機，增加抵禦危機資產的配置，包括選擇一些周期性弱的、流動性高的，現金流好的，未來兩三年還會有戰略性成長行業，比如快速消費品，新媒體、互聯網等等。第二個需要變化的就是大家看到的，中國還是有一些利好的，中國的利好內需的提升顯現曙光。大家看到GDP一季度是6.1，GDP既要看絕對值，還要看相對值，民營GDP應該通過通脹的修飾跟修訂，通脹的修訂不應該隻采用CPI這一個數字，CPI、PPI，還有很多的數字都應該要加以參考，所以實際的GDP不應該是6.1，跟去年11這樣的一個比較，它的差距應該沒有這麽大。還有就是現在外界議論中國的財政差距非常大。財政收入雖然下降，還有2.7萬億，財政支出雖然增長，它隻有2.2萬億元，所以收還是大於支的，如果你把中國看成一個公司的話，利潤還是正的。所以中國的財政困難沒有外國的評論家想象的那麽困難，這是一個問題。
第二，我們看出口。1到5月份同比下降了21.8%，但是勞動力密集型的產業的下降幅度居然沒有21.8%，這個要仔細琢磨一下。為什麽呢？因為美國人、歐洲人雖然它的進口能力下降，消費能力下降，但是吃喝拉撒睡還是要弄，基本的消費還是要搞的。
第二個問題比較可怕的就是需要關注的是占到中國58%的機電產品出口。還有就是對歐盟出口增長，對歐盟出口現在減速也非常驚人，08年全年是增長19.5%，今年5月份是降低了29.25，4月份下降了23.6%。
第三個就是中國的FDI下降巨大，這對我們投資來說有什麽意義呢？第一工業土地的價格肯定會下降，第二商務樓的出租率和租金會下降。擁有商務樓的一年你的收益率就要降低，反而租商務樓的業主的收益就會升高。
第四就是所謂的內需。結合CPI來看特別的有意思，CPI1到5恩月份通貨膨脹率是負的0.9%，去年全年是正的5.9%，大家可以看到1到55月份，名義上內需增加10.5%，其實真正的有15.9%，08年名義上我們內需增長是21.6%，考慮CPI實際增長隻有15.7%，得出結論就是今年1到5月份內需增長是超過去年全年的。
再看結構，農村消費增長是快於城市的，所以家電下鄉，鄉鎮的消費刺激效果是明顯的。中國經濟之所以看好有幾個原因：一個原因是在前方，中國的金融機構比較幹淨，不需要清洗，所以政府的信貸扶持政策就可以快速的到經濟裏麵去。比如說，09年1到5月份到現在為止，新增貸款達到5.8萬億，08年隻有4.9萬億，按照這個趨勢，原來計劃的5萬億早就用完了，起碼要8到9萬億。
第二就是債券市場，中國現在擁有全世界僅有的活躍的成本合理的中長期的債券市場。大家都說4萬億，這個4萬億裏麵屬於增量投資的隻有3.1萬億。光發債去年一年就發了8800億，今年弄的好可能有一到兩萬億。中長期債券有相當一部分已經流到了投資方麵去了。我們講中國的保八，很多人擔心保的了，保不了八，我們可以看到，第一出口確實有不同的觀點，瑞銀的觀點出口是0，也有人認為今年是負的5%，第二就是消費貢獻提升是非常的明顯。一方麵我們存在減員降薪，第二中國農民有高儲蓄。比如說買房子問題，他根據自己現在的收入水平來決定要不要買房，也會根據自己的儲蓄和父母的儲蓄來決定要不要買房。
第二，就是它的消費跟它的保障是關聯的。我們的社會保障現在的確是滯後，但是改善製度的力度也非常大。
第三就是失業率蠻高的，這個壓力可能比較大。有四五萬的大學生需要解決就業。還有就是和農民工有關係。其中600多億，7000億可以本地就業，還有1.7億左右需要異地就業，主要到珠三角、長三角去打工。這樣的外向經濟遭受損失之後，大家會覺得會影響百分之多少的農民工就業，如果影響10%就是1700萬，影響20就是3400萬，這是一個非常大的數字。
5種不同的消費品未來的趨勢是不一樣的。我把消費品分成五類、奢侈品在金融危機的情況下可能還是會有一段時間的低潮。耐用消費品剛才龔博士建議大家可以升值，我覺得他指的是現在耐用消費品現在都很便宜，我覺得短期之內它的銷售影響還是蠻大的，但是如果投資者願意持有3年、5年我認為奢侈品跟耐用消費品當前的價格都是很便宜的。第三種是必需品。第四個叫痛苦消費品，這個指的就是借債也要去消費的。什麽是痛苦消費品呢？醫療，生了病借錢也要去消費，第二是子女的教育問題，這兩項東西，現在醫療也沒有上市公司，學曆教育也沒有上市公司，但是醫藥還是可以的。第五個是體驗消費品。體驗消費品指的是什麽概念呢？比如說，你花了600塊，你感覺很爽，這個爽可以持續多長時間，24小時，48小時不得了。什麽是體驗消費品呢？比如說，你打遊戲，你打一個月的遊戲，每天隻吃方便麵，隻需要花60塊錢，加上方便麵的錢，這60塊花下來你感覺有30天的快樂，你覺得不錯。
第五點觀察消費，房地產很可能是一個風向標。一到五月份整個銷售麵積增長了25%，銷售額增長了45%，這說明了什麽呢？說明房子漲價了。而且漲幅不低，這是一個非常明顯的趨勢，就是內需在起來。
第三看投資，發改委原來預計今年投資上升20%，現在看來遠遠不止。國有及國有控股增長40%，中央項目投資同比增長了28%，今年來看20萬億是打不住了。從4萬億當中，包括財政赤字當中都還是比較合理的。我給大家看一下它的構成還是蠻有意思的。剛才龔博士講的問題，大家看一下從06年開始一直到這個位置，大家都注意到這個棕色的線條是國有企業，綠色的線條是民營企業，大家知道從06年開始一直到這個時點上，大概在08年12月底，大家都覺得民營企業的投資增幅要超過國有企業。在這段時間，從09年政府搞刺激開始，國有企業的增幅是超過民營企業，但是民營企業綠色的增幅是非常快，現在都快接近國有企業了。就是民間投資對投資拉動的貢獻在快速增長中，不像有些外界預測的，以為隻是國家政府在投資。
觀察中國的經濟一定要觀察什麽是中國經濟的發動機。發動機有很多，從投資角度來說，一個就是信貸。中國的信貸跟GDP的關係非常敏感。用GDP除以商業貸款在美國隻有2比1，中國幾乎就是1比1。中國的曆史去考慮一下，我們從92年開始創業，從92年開始想象一下中國的宏觀調控的措施什麽玩意最見效。
現在搞科學發展觀來批，就是節能環保，地區縣批，保假製度，這個玩意有點用，但是效果不是很明顯，最有效的就是貸款。房價是什麽時候開始下跌的，因為有窗口指導，說不給房地產貸款，真的從那個時候開始，房地產公司沒有人拿到貸款，從那個月開始，公司開始恐慌了，看到這種情況房價馬上下跌了。這個裏麵還有一個原因，我剛才講的是感性的。如果理性、定量的去分析，你可以去分析中國的直接投資跟間接投資的問題。
從發達國家來說，直接融資的比重一般在50%以上，有的到80%，間接融資指的是銀行貸款，一般是20到50之間，中國是什麽多少呢？以08年為例，間接融資貸款占80，直接融資占20。所以間接融資的政策的一舉一動對GDP的影響的確是非常大，這一點是要重點考慮的。
第三，中國這次經濟危機當中中國可能是戰略獲利國。光石油和鐵礦石一年大概可以給中國節約1000億左右。
第四就是中國有一個高儲蓄率。國民儲蓄率要高達49%，居民儲蓄率達到了28.8%，國債的餘額很低，隻占了20%，就中國底子比較厚，由於儲蓄的原因底子比較厚。看到這樣的情況之後，大家有什麽結論呢？第一，在經濟危機的情況下，在全球經濟不確定的情況下，中國的成長是有保障的，是確定的。
第二，中國的確是在向內需產業轉變。
第三短期之內中國投資拉動的方向的產業成長是可以預期的，這個裏麵包括鐵路、公路、機場，還有大物流，也包括民生、社會保障。這個裏麵也包含了銀行。為什麽呢？銀行4.5萬億貸款下去的話，同比存貸差大幅度上升。
第四就是短期大量的流動性注入肯定會帶來資產性的上揚。為什麽房價會上漲，因為這麽大的一大筆信貸流到了居民的借款，流到了房地產公司借款裏麵去了。
從投資來說，對我們有什麽意義呢？第一、投資資產配置的重點，不僅原來要重視出口，還要重視內需，尤其是像快速消費品，商業零售、新媒體、互聯網等等。第二要尋找民生和社會保障當中的成長機會，像醫藥、醫療、教育培訓、養老都是不錯的。第三就是關注國家投資拉動產業。
第二個大問題需要變的是什麽呢？現在是經濟危機，但是全球都普遍出現的通脹的預期，因為全球政府采用的措施都差不多，低利率，高赤字，巨大的流動性釋放到經濟當中去。在西方，尤其是在歐美由於經濟資產的約束和限製，導致了這麽多的資產短期內沒法釋放，一旦突破的話我覺得很快就進入通脹，絕對不會是慢慢的通脹。隻要金融機構一旦恢複，立刻就通脹。問題是它的時間需要多長時間，是半年，還是一年半，還是兩年。因此，我覺得作為我們投資來說要考慮的問題，這個牛熊市資產要進行配置。現在短期的預期，短中期就是一年半左右可能還是經濟危機。中長期就是通脹，因此要配置一個能夠對衝牛市、對衝熊市的資產配置。
我們在講什麽是牛市資產，什麽是熊市資產。尤其比較實用的就是要關注牛熊市價差比較大的，當前資產低估的資產。什麽是牛熊市價差大的資產。大家看看，比如說像銀行，看看資源，看看商業零售，牛熊市的價差是非常大的，這些都是可以關注的。
投資本身是一個科學東西，不能完全聽信謠言、傳言，還是要練一些基本功的。第一個基本功就是在未來一段時間內，資產價格的波動可能是相當劇烈的，所以一定要注意到這個問題，你千萬不要以為股票是單邊上揚的，大眾商品或者匯率都是單邊上揚的，我覺得這個問題可能還是存在變數，因此要防止單邊堵。
第二個就是要有進有退，優化結構。熊市是優化資產結構最佳時機。牛市反而很難優化，因為價格都很高。如果你的投資時間夠長，其實是完全可以做對衝的。07年利率很高，資產價格也很高，那個時候應該賣資產還債，因為債很貴，資產也很貴，你把貴的資產賣一點給別人套現，然後拿去還債。今年應該是借債買資產，有些人問今年是不是要貸款買房呢？當然要買。07年不應該買房，07年應該賣房。價位很貴，利率也很高，如果今年用自由資金買房不一定是正確選擇，應該貸款買房。
當前的產品價格已經低於行業的成本價格的這些行業，比如說，現在很多人就是很看中黃金，這個是非常危險的。應該買什麽呢？什麽行業它的產品價格已經低於它的產業成本價，比如像鐵礦、鎳礦都是低於成本價格。個別好的它的利潤也很低，它的赤字很低，如果要做的話，應該是要反向投資。
第三尤其是海外上市的中國公司，價格比國內甚至未上市的公司都要便宜，尤其是新家坡。我覺得你們要跟德方研討什麽呢，跟摩根怎麽借助他們的渠道，要看海外價格才行。買同樣的產品，海外這麽便宜，為什麽你買國內A股，不買海外的呢，這是一個問題。
最近我們複星在海外買了一些產品，是同濟堂藥業，是非常便宜的，這個在國內是買不到的。我覺得應該關注一下。還有就是增長牛熊市配置的問題。一定要了解資產的牛熊的特性。你就看看在經濟危機情況下，還在掙錢的是哪幾家企業，它分屬於什麽行業，這個就是熊市資產。你想牛市資產，就是07年賺錢最多的是哪幾家企業，這個就是牛市資產。
去年我們賣了一點黃金，賣了一點鋼鐵，賣了一些醫藥，我們買回來了一些新媒體，去年大概賣了13億多，買進來是3億多美金。
第二，我覺得要選好行業，選好行業一個就是牛熊配置，既要有高成長的資產，也要有穩定性的資產，比如說房地產是高成長，就配一點穩定性的零售。
還有就是既要有高利潤率的資產，也要有優秀現金流的資產；既要有資金密集型的資產，也要有輕資產；既要有強周期的資產，也要有弱周期的資產。
投資戰略的選定要讀人民日報，要看新聞聯播，要根據國家的戰略來，國家的戰略升級有兩點，一個就是出口拉動向內需主導的轉型，第二就是民生保障要加大投入，應該去圍繞這兩點來。
可以選擇的行業我列舉了四類：第一類可以考慮對危機有良好抵禦的行業，特別是周期性比較弱，流動性高，現金流好。醫藥、醫療，快速消費品，商業零售、新媒體、互聯網、文化娛樂產業，我認為都會比較好。
第二個我認為可以投資於長期受益於中國動力，在行業風險釋放後，有競爭裏的能源、資源、金融行業。行業風險釋放後是什麽意思呢？同樣的金融行業，現在什麽東西行業是釋放了。保險。保險去年4季度跟今年一季度很差。
第三個我認為可以投資受益於當前國內外政策的行業。當前政策的特點是什麽呢？積極的財政政策，第二寬鬆的貨幣政策，第三是加大民生保障的投入，第四推進行業的整合及第五就是節能環保減排。跟這個行業關聯的是基礎設施建設，醫療、教育、就業、養老、利息開支巨大行業、產能過剩行業的龍頭企業、節能環保減排。
第四個我認為可以投資的是積極投資價格被低估的海外上市的優秀中國公司。剛才講到行業，我再講一下企業。
企業一個就是在行業低潮和經濟危機的時候，其實不用很專業的財經知識就可以篩選到非常好的企業。這個道理非常簡單。當這瓶水是滿的時候，所有的企業都在水底下，所以你看不到誰是好企業，當這個誰四分之一的時候，有一部分的企業都沉在水底下。航空現在很糟糕，航空現在還有沒有掙錢的公司，如果有，它就是好企業。保險都很糟糕，很糟糕的情況下誰在掙錢。所以我覺得行業低潮，經濟危機很容易挑選出好企業。這裏麵對我們的挑戰是什麽？一個就是你有沒有錢，很多高潮的都滿倉了，低潮就沒有了。第二個問題，就是高潮了之後就要賣，很多人他不會賣。還有一個是膽魄，這是一個問題。除了膽魄之外，結合對自己的業績的評價方式，就是怎麽樣來判斷自己的收益率，是按照月判斷的，還是按季判斷的，還是按年判斷的，我的觀點是按照兩三年判斷的，最好是按照基金投資者的做法。現在我們一般都是5年加2年，5加2是非常好的度過了一個經濟周期。你投5年，每年投資回報率40%的生意你做不做，很多人覺得很劃算。就像豫園，如果02年跟複星一起買入，到現在的回報率也有40%幾了，所以你不需要天天去看它，這個還是要看長期的。
這裏我給大家一些水落石出的例子。鋼鐵指數長期看，按照100指數，我投資鋼鐵的時候是97、98的時候，我投完了就暴漲，現在跌到這個位置了，這裏麵我舉一個例子，因為低成本投資，所以我的收益是不錯的。鋼鐵的投資累計投了20個億，02、03年投的，到目前賺取的利潤是50億人民幣，分紅到手裏的有40億人民幣，水落石出這個裏麵的關鍵就是要選擇好的企業。
我們再看這個例子，黃金投資的例子。黃金的例子剛才這條紅線是400美金，平盤平了大概11年左右，我就在400左右淘的，現在是900左右。像招金礦業的回報率都是按照我的投資回報率來的，沒有按照股價算的，第一年就有15%，到08年有48%，這個數字是按照淨利潤增長來算的，是非常劃算的。我對整個礦業的投資，04、07一共投資了3億，現在總的有9個億左右，這個是在牛市的情況下要快速。包括在金融服務業，我們投德邦，當時的股指是1500點左右，現在是2600點了，投金融機構也要選擇好這個點。
選企業的第二個標準就是要選擇成本，這個是非常重要的。第一個就是運營成本。就是如果你選擇的一個企業，隻看回報率，這個是非常危險的。去年我們投的海南鐵礦，投鐵礦複星內部我有一個紅線，有一個底線，據我們的研究，中國70%左右的礦產企業它的鐵礦成本460左右，我們就規定自己不能超過460，我們投資了海南鐵礦是330左右，最近大概是410、420，對於我們來說還可以再跌430，我還有利可圖。第二就是投資成本領先。經濟危機教育了我們，行業如果下探到底部的話，可以深到什麽程度。油價可以從140真的會到34，這個是完全有可能的。運費可以從60塊直接到7塊，這個完全有可能的，這個裏麵要特別的謹慎。
大家回憶一下，船舶、有色、房地產，07年什麽價格，現在什麽價格，所以這些價格都是有可能的，因此你的投資成本要領先。
第四個就是關於價格問題，這是最後一點。投資者搞投資，我剛才說需要有專業知識這個是沒錯的，但是專業知識是植根於每個人的常識。什麽是“常識”，我來跟大家說一下。一般的人去投資期待的收益率是多少。如果你借錢給別人，你買國債收益率是3%、4%，你要是借給親戚願意收多少利息。我的期望值就是得有10%、11%、12%，實在不行的話收他6%有行，就是民間借債的收益率可信於親友之間的借債在6%也要的，因此你去判斷PE，如果5到8那是非常好的，按照獲利的期望值去判斷。這個一般投資者是買不到的，為什麽呢？5到8要上市前的投資，流動前可以再打一個30%的溢價，所以如果你的收益率期望是6%，意味著每年的收益率相當於PE是16倍，16倍如果是流通的，可以加一個30%，如果你的期望值是10%，那就是4倍收盈率，這個是第一個。
第二個，就是你投資的項目被清盤了，什麽樣的價格能讓你不發瘋，你自己要掂量一下。比如說昨天你投了一百塊錢，今天告訴你隻剩下了10塊錢，很多人可能都承受不了。這個是什麽呢？外資有QFII的清盤價值就是市值跌到了PE的一半就開始清盤，所以PB盡量不要超過2倍之外。
第三就是自己破產，你借了別人的現，現在要還債，你說我投了一個東西，我把這個東西抵給你，人家接受不接受。人家怎麽會接受呢？基本上抵債的常識是這樣的。如果有人欠你錢，欠你100萬，說8年還給你。要是我，我就不接受。但是，有人說4年還給你行不行，第一年先還三分之一，這個還是可以考慮的。假如你投了一個房子，投了一個商鋪，商鋪每年的利潤都拿出來，把所有能拿的錢全部拿出去，把利潤加折舊都給人家了，再乘以4倍，這個都是獲利的。
第四個問題就是PE每年的收益，你要用長期穩定的價格來估計，千萬不能用最高市值的時候來估計，否則是非常危險。
最後，我覺得一個投資者你要自己搞的這麽清楚也是很難的，最好的方法就是委托別人理財，買基金也都是可以的，但是如果自己能夠搞的懂的話，還是要自己盤算一下。同樣選擇基金，選擇投資機構還要去分析，如果人家不懂的話交給他管那是很危險的。謝謝大家！
主持人：非常感謝梁總的精彩演講！今天真是一場分享投資思想的盛宴。前麵有經濟學家龔博士宏觀經濟周期的一些眼光，現在剛剛企業家梁總也貢獻了我們複星投資團隊的智慧。通過兩種專業的介紹使我們深深的感覺到，複星的成功不僅僅是簡單的投資基於把握的成功，也是隱藏了投資不僅是一門技術活，更是一門藝術活。好的投資策略一定要建立在專業性的、係統性的分析之上的。讓我們再次用掌聲感謝梁總精彩的演講！
複星集團是德邦證券的控股股東，在複星集團的強力支持下，德邦證券2003年成立以來，取得了穩定、健康、持續的發展。以上是我們論壇的上半場，下半場我們將請出德邦證券首席策略師德邦證券“財富玖功”管理中心負責人雷鳴先生，跟大家分享德邦證券財富玖功升級理念及下半年投資策略。下麵我們進入10分鍾的茶歇時間！
（茶歇時間）
主持人：感謝大家回來！我們的論壇活動下半場現在開始！最近10年中國的財富總量巨增長，伴隨著這種增長，高端人群和中產階級規模不斷擴大，牛市讓更多的人參與了財富的再分配，並在短短的時間裏擁有了資產和財富，但是如何管理這些積累起來的財富，是任其伴隨著市場的波動大起大落，還是有效理財，平滑市場波動，規避風險，從而讓錢生錢呢？伸出這個緊迫的時代，已經作用財富的人也許並沒有時間去細細的思考，但是德邦證券一直在思考。下半場的論壇活動主要是德邦證券專著於中高端客戶服務，財富玖功產品升級的主要內容介紹。另外，我們將請出首席策略師雷鳴為大家介紹研究所德邦證券對於2009年的投資策略，下麵請出德邦證券首席策略師雷鳴先生。再次歡迎！
德邦證券首席策略師 德邦證券“財富玖功”管理中心負責人 雷鳴：大家好！我們知道龔博士在上海的粉絲很多，我們費了九牛二虎之力把龔博士給請來了。
說實話，大家可能對我們證券分析師都有一定的期望，從研究的層次、程度來看可能我們不如龔博士，但是從產業的經驗來看我們不如剛才的梁總，我們隻能從市場這個角度來看這個市場怎麽樣。今天我講的主要是從市場的一些基本因素，我不能研究宏觀方麵的，我想在這之前用不長的時間來介紹一下我們財富玖功。
今天大家來蒞臨我們這樣一個啟動儀式，我想不要讓大家回去以後還是不知道財富玖功是怎麽回事。財富玖功是我們德邦證券在08年的時候，在業內首創的經濟業務的服務品牌。它的主要的服務對象是麵對一些中高端的客戶，主要是基於我們德邦的研究所跟一些研究產品，對中高端客戶提供研究服務。但是，我們這一次為什麽要做出這麽大力度的升級，主要原因有兩個，一個就是我們目前的客戶群的素質越來越高了，有一些提出來的問題，我們發現我們一係列的人員回答不上來，我們必須借助我們德邦的力量，借助我們研究所的力量來把它提升。基於這兩個考慮，我們就需要把我們這個財富玖功品牌在內涵把進行大規模的升級。
我們財富玖功這次升級其實我們定了一個比較好的目標，就是我們要把財富玖功這樣一個經濟業的服務品牌，把它的品牌優勢上升到我們的產品優勢和服務優勢，在未來把財富玖功變成一個優秀的服務品牌。
我們有幾個數據，中國實際上富人很多，但是，中國的財富管理嚴重落後。在中國財富的分路裏麵銀行是占了絕大多數，中國人可投資資產38萬億，不僅僅是銀行的存款，它還包括很多的有形資產，包括房地產。中國人其實有錢人是在快速的增加，但是我們注意到，在中國人財富這個分配裏麵，銀行占了絕大多數，我們的券商實際上占了很小一部分。這個在海外正好是相反，在美國正好是相反，證券和有形資產占了很大的比重，存款在國外占的比重小了很多。我們認為，應該說，目前中國的證券事業發展的空間非常大，並且中國的證券市場未來理財服務的空間也會非常的大。
現在券商的情況隻提供通報服務，非常含晶量，這個是目前的情況。財富玖功我們認為證券業相對於金融同業來說，如果證券業真的為大家配置資產的話，這個空間會更大。為什麽這麽說？我們知道，銀行隻提供存貸款，不能設置股票的，有的時候會建議大家去買點基金，銀行確實是目前財富管理的主要力量，但是不是主要的。
對於基金公司來說，目前基金公司確實是成長最快的一個財富產品的提供者，但是我們注意到，基金缺乏渠道。我們知道，在最火熱的時候，07、08年的時候我們大家想買基金的時候，基金很好的。基金存在了一個問題就是缺乏渠道。
我們券商有什麽優勢呢？我們券商目前提供的產品規模是最小的，目前券商提供的所謂的結合理財總共也就1000多億，相對於8.8萬的總流通市值非常小，微不足道。但是我們注意到這個是券商的空間所在。因為券商在我們證券公司這個平台上你既可以買到基金，也可以買到股票，也可以買到企業債，也可以買到股票債。所以，證券公司的資產配置的空間應該說是很大的。
從中國人的投資偏好來看，中國人是喜歡風險的。這個裏麵有一個圖，中間這個紅段，就是中國人普遍喜歡中等風險，就是我太高的風險不喜歡，太低的風險也不喜歡。中國人喜歡有一定風險的投資渠道，他願意承擔一定的風險，願意追求相對較高的投資收益。
在中國這樣一個投資偏好下麵，進行資產配置，進行資產的財產的管理應該說很有空間，很有市場。這個圖是一個調查研究的結果，給我們帶來的信心就是資產配置隻要做好的，就可以給大家帶來財富，並且是一個非常大的市場。
我們財富玖功的第三個考慮，就是證券業財富管理急需優秀品牌服務。比如說，你隨便找一個分析師問，說實話他自己對這個行業都沒有很好的研究。
這是一個中國人資產分布的一個圖。中國人他願意把大多數的資產分布在有一定風險的，比如說，股權類資產，房地產，占了下麵的兩大塊，差不多占到了45%左右，50%左右。
我們知道，股權類的投資久遊一定的風險，房地產投資也不是沒有風險的，特別是這次美國次貸危機告訴我們，房地產投資是有風險的，中國人在他的投資裏麵，股權投資和房地產投資一直占有高的地位，尤其是股權投資。我們知道，我們證券公司就是提供股權投資、股票投資等理財服務的。但是現在就是這種理財服務沒有含晶量，僅僅是一個通道服務。
在沒有專業投資的情況下，財富管理到底是什麽樣的？這樣一個信息告訴我們，在沒有專業投資的情況下，對衝風險的能力就很弱，尤其是遇到了金融危機的時候會帶來巨大的衝擊，這個圖是06年到07年和07年到08年中國富有人群的增長速度。
上海這個地區因為去年股市的下跌，損失了10000億，去年財富增長比較好的是後麵那幾個地方，是資源比較充足的地方，比方說山西、河南這些地方，財富增長比較快，靠近前沿的，特別是上海損失了10000億。這個就是在沒有專業指導的情況下財產損失的幅度。我們認為，券業財富管理它需要一個優秀的服務，不僅僅是需要優秀的平台，而且還需要優秀的服務。正是基於這麽幾點考慮，我們有這麽一個雄心壯士，我們希望把我們德邦的財富玖功逐步打造成一個財富管理的優秀品牌。
我們這一次我們把我們的研究和資訊全部都提高到總部的層麵，成立了一個財富玖功管理中心，從行業研究，從上至下優選股票為客戶進行資產配置。
第二點，就是我們這次對客戶的服務講究是團隊的力量，我們不但聯合了研究所，並且在財富玖功團隊裏麵和財富研究委員會，我們現在下麵的主要人員配置來自私募，來自券商研究所，來自基金。
第三就是我們這次增設了核心客戶服務，個性化投資也提升到了總公司的層麵。
第四個就是我們還打造一個高端的客戶交流平台。我們知道財富到了一定的程度，講究的不是策略，而是戰略。包括前麵梁總跟我們的龔博士講的很多的都是戰略。我們需要在這樣的一個群體裏麵打造一個高端的交流平台，我們把它叫做“玖功匯”。
我們希望通過升級之後達到兩個目的，第一個就是實現為客戶的保值增值能力，第二就是增加資源的吸引力。
我們財富玖功怎麽回事呢？就是通過不同客戶的專業水平，通過不同客戶的風險承受能力，分成金鷹、金牛。通過不同的專業水平分為任意型、辦理型、重點型。通過這樣的一個立體的細分之後，我們分成了9類客戶，比如說菁英的客戶。我們對任意型和辦理型提供了標準的服務，對重點型提供了個性化的服務。
我們在經過升級以後，我們形成了兩個服務的階段，一個是產品經理，一個是投資顧問。投資顧問是我們總部的財富玖功高端的研究人員，提供這麽一些資訊。這些資訊客戶標準化的，隻要加入我們財富玖功，你在這個網站或者你的界麵就能夠看到。而這個個性化的你需要跟我們投資顧問進行密切的溝通。這些就是我們財富玖功的介紹。
現在我想介紹一下我們下半年的策略。下半年的情況說實話可能比上半年要更難預料一些，所以我們把題目定為分享通脹預期下的投資盛宴。對於行情的基本特征，我想應該說通脹預期和貨幣流量的充足和流速的加速應該是主要的因素，特別是從經濟的基本麵來看。前麵的兩位經濟學家和我們的菁英都講了很多了，我就不做更多的分析。
從今年上半年情況來看，分成三段，一個就是四萬億下來出現了情況，這個剛出來的時候並不尋常，我們看到在那個時候，一季度，1、2、3月份冒出了4.5萬億的資金，那個時候市場還不穩，需要不斷的打強硬劑。到了3月份以後，市場確實發生了顯著的變化。第一個變化很重要的，就是我說的在3月之初國際資本市場開始上漲，開始上漲最少漲的是花旗，花旗從0.98一直漲到了3.6，這個讓大家看到了是不是美國的次貸危機真的建立了，這個非常的重要。因為三四月份的時候，整個市場的波動明顯的受到了影響。
我們看一下，特別是從這個地方開始，這個地方就是美國國際資本市場開始上漲，不僅僅是美國的股市，包括整個石油市場跟有色金屬，都可以持續的上漲。這個時候，我們的股市開始明顯的上漲，這是一個顯著的變化。
第二個顯著的變化就是從4月初開始，內外的機構開始集體攀升。這個時候，我們注意到從這個時候開始，從這一輪開始，能源，特別是煤炭開始持續性上漲，汽車從這個時候開始持續性上漲。應該說從三四月份開始，由於機構動身比較晚，特別是以基金為代表的機構動身比較晚，所以把時間往後推了。這個行情今年上半年，如果我們現在去回顧一下，上升的主要動力是什麽。這是今年上半年市盈率和市淨率的變化。這個意味著什麽呢？今年的上漲主要是市盈率推動著。估值的上升是推動股價上升的主要動力，還有一個非常重要的就是今年的盈利預測到目前為止，各大機構的盈利預測普遍認為今年的盈利也就增長13、14%。現在我們看盈利增長13、14%能支持這麽大的股價波動嗎，即使明年增長20%以上，股價不漲的，這個時候就出現這種情況了。這一輪跌下來的時候，香港的股市跌的很厲害的，香港的股市也是從這個時候開始漲，很不幸的是到了這個地方的時候，香港股市出現了暴跌，意味著盈利的短暫回收不是支持估指長期的重點所在。這樣一個情況就意味著什麽呢？我的觀點就是今年上半年股市的上漲主要的動力是估值的上升，而不是經濟基本麵的上升。
我們再來找一個證據，這個證據就是我們貨幣的需求，貨幣的流向。我們知道，貨幣有三個需求，一個是交易性需求，一個是預防性需求，一個是投機性需求。今年上半年的情況是怎樣的呢？我們看到這跟綠線是貨幣供應量，持續快速的上升，意味著我們的貨幣的供應在三大需求裏麵，投機性需求顯著上升。這個是貨幣的流量，還有貨幣的流速。投機性需求的流速用什麽來衡量呢？我們一般是拿換手率來衡量。就是我這個錢用了一次就是一塊錢，用了兩次就是兩塊錢，用了五次就是五塊錢，這個就是叫換手率。
我們注意到，今年年初以來我們滬深股市出現了曆史上罕見的換手，我們知道每個月的換手率不能高於這個線。我們知道流量、流速怎麽去解釋，就是這個水衝的快，去循環到上遊又衝一次，這個時候對抗資產價格的膨脹它的效應會持續上升。
從1月份到現在上漲最快的是什麽，我們應該投資保值增長，比如說礦，比如說黃金，今年上半年以來漲的最好的就是礦。包括鐵礦，包括金礦。礦就有好幾個，銅、黃金、千金、小金屬占了一大半，然後再是專用汽車，這個不是我們所說的小汽車，小汽車一下子上漲了50%，它還排不上前十位，這個就是今年上半年上漲的動力所在。今年上半年主要上漲的東西是在這些裏麵。今年上半年大幅跑到市場的是消費、運輸、農業。消費比如說白酒是一個典型的消費。農業裏比如說種子生產，這些都顯著的跑出了市場。所以今年上半年投資主題就是在通脹下的一個風險規避。
下半年的情況會怎麽樣？我認為，應該說下半年從投資方向來看，應該說我們還是把它定位為通脹預期下的資本盛宴。我認為今年深半年的第一階段現在我不知道它會不會跌，不知道它還會不會漲，但是我認為我們要條有條的思路。下半年的思路應該是通脹受益股。就是上遊成本是可控的，而產品價格是有漲價的潛力的。從這點上來看，我跟前麵的兩位嘉賓是有相似指隻有處。特別是鋼鐵和房地產。我認為鋼鐵和房地產是很具備這樣的特性的。為什麽這麽說？就是上遊成本可控一定要處在產業鏈的上端，不能處於下端，越往後你這個就越不具備，資產競爭就越激烈。產業鏈嚴重過剩的情況下，即使通脹，它的上漲壓力也很小。比如說家電。水泥這個東西漲價的壓力也很大，所以它的成本主要是低價，房地產比較容易界定。
第二個就是產品有定價權，具備一定壟斷定價能力的企業優先考慮。
第三個是下遊產業有複蘇明顯的。這個主要看兩個：第一個就是需求明顯的擴張，明顯放大。房地產明顯複蘇之後就是需求明顯反彈。這兩個假如說下遊有顯著的產品上漲的動力，這個產業要重點斟酌。
我講一下鋼鐵，大家其實不大看好鋼鐵，因為覺得現在鋼鐵的盈利很低，但是實際上我覺得剛才兩位嘉賓所說的，就是你一定要在他最低的時候，它現在是很不好，但是要看它的未來。跟日本，跟韓國都達到了33%的鐵礦和礦業，我們就把33%作為底線，它的成本是可控的。鋼鐵它的成本基本上是可控的，從下遊來看，鋼鐵目前確實嚴重不少，但是鋼鐵卻存在了結構性的問題，比如說某些方麵的複蘇，對房地產帶來很大的影響。並且我從現貨價格走勢來看已經漲了好多了，應該說鋼鐵具備了這樣的條件，產業也非常簡單，在某些地方上具有定價能力。房地產就不多做解釋，前麵的兩位專家已經講了很多了。
房地產就是要找前兩年地產儲備比較多的，意味著他買地的價格是鎖定的，房地產企業裏麵最重要的成本就是低價，所以如果儲備非常充分的。假如說，有這樣特性的公司，就具備一定的優勢。
下半年我們要反什麽，不能眼睛老往天上看，到時候會摔跤的，所以我們要往前麵看看。我認為投資盛宴如果僅僅是通脹預期的話，它就不得不反，為什麽這麽說呢，我認為下半年關鍵要看這個盛宴什麽時候謝幕，第一個就是流動性對股市的影響非常大。在貨幣對股價形成了支撐的效應的時候，達到七八層的時候，這個利息就非常非常大。所以我們認為下半年要反的就是貨幣緊縮，我們認為下半年對貨幣緊縮會非常敏感。當然前麵兩位說了目前不具備這個可能性，政府可以加息。加息對今年下半年不會很敏感，但是對基礎貨幣的緊縮非常敏感。到現在為止還不出這個跡象。
第三個就是這次對美元的走勢非常敏感。三季度國際的資本市場跟三級市場美元在跌的時候，國際三級市場在大漲，這個時候中國市場持續穩健的上升，所以中國對美元走向非常敏感。
對利率，對人民幣的匯率不敏感，還有一個我認為人民幣在今年年內可能6.8萬還要維持相當長的時間，但是大家一定要注意美元的走勢。如果說美元這個地方就開始漲，而不是開始跌，就意味著我們股市的估值就很難支撐。
從基本判斷來講，我認為今年下半年不可能跟上半年一樣，起伏會很大，現在大家都在預測，今年下半年3500到2400，這種預測基本上市場都不能驗證，主要的原因就是流動性對股價起到了一個非常大的支撐作用，下半年的情況也是一樣的。如果我們的判斷是對的，貨幣對股價的影響非常大，那就意味著今年下半年還會往上衝，目前還是不斷的往上走。
由於今年的行情依托於通脹預期和流動性，所以今年下半年預測我認為缺乏依據。我個人認為，在目前的狀況下，預測支出可能沒有多大意義，從投資策略上來講，在目前通脹預期非常顯著的情況下，還是要積極的進行投資。今年下半年，假如說投資鋼鐵風險還低一點，還有符合這兩個特性的我認為下半年還會有獲利的機會。今年下半年要把控製風險放在突出的位置。
我是德邦證券的王微（同音），也是舉辦這次活動的策劃人。在經濟危機時期，在這個時點上探討經濟周期對社會財富的深刻影響，探討金融市場跌宕起伏中的管理指導選擇非常具有意義。今天我們非常榮幸的請到了複星集團副董事長CEO梁信軍先生，著名經濟學家龔方雄先生為我們做主題演講，為我們解讀金融危機給我們帶來的危與機。還有德邦證券首席策略師德邦證券“財富玖功”管理中心負責人雷鳴先生再次跟我們分享下半年投資機會。
財富是人類久遠而富有魅力的話題，財富管理是充滿傳奇和賦有哲學的行為。德邦證券將財富管理理念引入了客戶服務的實踐當中，為客戶創造了服務品牌。經過一年半的運行，簽約客戶資產超過了30億，在客戶和同業當中產生了廣泛積極的影響。麵對客戶越來越高的服務要求，麵對券業越來越多的品牌競爭，2009年德邦證券對產品進行了全麵的升級，下麵讓我們掌聲請出德邦證券副總裁林國川（同音）先生致辭！
林國川：尊敬的各位來賓，大家下午好！今天是德邦證券財富玖功名家論壇的首場，也是09年德邦證券財富玖功理財服務產品升級全國係列活動的第一站。首先，我僅代表德邦證券董事長方家春（同音）先生和李燕（同音）女士，以及德邦證券的全體員工熱烈歡迎各位來賓的到來！
今天的論壇以經濟周期與財富管理為題。我們特意邀請了上海複星集團的首席執行官梁信軍先生和摩根大通中國區首席經濟學家 龔方雄先生蒞臨現場，與在座的各位共同分享這個話題。對於他們的到來我們再次表示衷心的感謝！
德邦證券財富玖功服務品牌自08年推出以來，取得了很好的市場效果，引起了業內的廣泛關注。財富玖功以產品差異化服務為導向，貫徹的德邦證券與經濟業務特色化經營、差異化經營的戰略，在這個戰略下有一個比較好的產品，也是德邦證券整個差異化特色的組成部分。隨著資本市場的發展，和競爭對手的魔法和跟進，同時為了更好的服務德邦證券的一些客戶，所以我們在09年啟動了財富玖功活動。將在產品的內容，人員的配置、服務的方式三個方麵實現全麵的提升。
財富玖功的推出和升級應該說體現了德邦證券深思熟慮的一種戰略計劃，同時也凝聚了財富玖功研發團隊的心血和努力。更為重要的應該說是德邦證券客戶的厚愛和支持，使該產品能夠不斷得到完善和發展的最重要的一個動力。在此，我對各位到場了嘉賓，以及德邦證券尊貴的客戶表示再一次的感謝！並誠摯的希望大家能夠一如既往的關注並支持我們財富玖功的產品。
接下來是德邦證券財富玖功產品的升級啟動儀式。請允許我邀請複星集團副董事長兼首席執行官 梁信軍先生、德邦證券董事張國政先生，以及德邦證券首席策略師 德邦證券“財富玖功”管理中心負責人 雷鳴先生一同上台，與我一起共同見證這個啟動儀式。
主持人：請各位嘉賓將您的右手放在旋球上，下麵我宣布德邦證券財富玖功理財服務產品升級儀式啟動！
（升級儀式啟動）
主持人：謝謝！對於財富玖功升級後的服務理念和服務內容雷鳴先生將在後麵跟大家做介紹。現在請摩根大通中國區首席經濟學家 龔方雄跟我們分享當前宏觀經濟形勢和市場機會。現在讓我們掌聲熱烈的歡迎龔博士上台演講！
摩根大通中國區首席經濟學家 龔方雄：在座的各位來賓，今天非常非常高興有這個機會在牛市進行曲進行到一半的時候，來到上海參加德邦證券組織的投資論壇。有機會跟我們的梁總、張總，在座的各位來賓、嘉賓一起來交流一下投資體會，溫故知新，展望未來，關鍵是下半年、明年市場該怎麽走，經濟走勢會怎麽樣。
大家知道，我們的牛市已經在一片置疑聲中悄悄到來，上半年的市場的走勢確實如我們所預測那樣，在房地產、汽車、內需板塊以及4萬億投資的助推之下，已經上漲了60%。但是，市場漲了很多，但是置疑聲仍然不斷。很多人懷疑這一波是不是仍然是一個熊市的反彈。所以，今天在這個時點上我覺得德邦證券在上海舉辦這個投資論壇時機非常非常恰當。
我們在座的各位我想也是在星期天這個下午抱著很多很多的問題來到了這個會場。我們的全球經濟走勢會怎麽樣，我們國家下半年經濟怎麽樣，尤其是大家知道的，股市漲了這麽多，房地產也在瘋漲，這種市場預示著什麽東西。大家手上有盤，有倉位要不要減倉，這都是在我剛剛講的進行曲進行一半的時期要回答的問題。
我先把結論告訴大家，我想我和我們摩根大同的一些觀點在市場上是比較鮮明的，我們市場上最早提出，這一波應該是一個牛市，而不僅僅是一個熊市的反彈，我在市場上一直呼籲投資者一定要轉變心態，要從熊市心態轉為牛市心態，這兩種心態的轉換非常非常難。大家知道，投資是一門藝術，也是一門科學，但更多的是一個社會心理學，還有個人心理學。
心態的轉換是不是你能在這波大潮當中賺到錢的關鍵。大家知道，熊市的操作當然就是逢漲就拋，每次反彈有百分之二三十，大家就要操作。牛市的心態應該是反的，隻要手上有貨，你就要堅決持有，但是手上沒貨，或者不夠，每逢市場都應該積極介入，而且你不要等市場跌的太多。
前一段時間，在股市2500左右，很多理論就出來了，當時很多1700、1800進去的人在2500都洗盤都已經出來了，現在到了3000點左右很多人還在提這個問題。3000是不是一個今年的高位，到了3000點是不是應該出貨。我們給投資者的建議是什麽呢？就是3000點應該來講不是今年的高位，今年從目前到市場年底，整個市場應該會超過3000點。原因在哪裏？
第一方麵，整個市場的估值實際上並不貴。現在很多分析師為市場的估值所困擾。大家知道，市場的估值相對於目前分析師的盈利預測，但是目前分析師的盈利預測過於保守。分析師和我們大多數投資者的心態是一樣的，他的心態的轉換要有一個過程。最重要的就是我們經濟已經邁出了拐點。在拐點走出來以後，已經在加速複蘇的情況下，我們企業的心態也在發生改變。我們很多的企業家在這一波由熊轉牛的過程中是滯後於市場。這個是我過去一直講的，就是在市場拐點的前後，或者你在判斷市場是否出現了拐點這個問題的時候，不應該去問我們的企業家。為什麽呢？企業家往往找得到它行業甚至自己企業的拐點，他往往是滯後的。
這個跟在07年，如果大家有印象的話，07年七八月份、九十月份這段時間，我們很多的企業是非常非常樂觀的，它給市場的訊號都是非常積極的。它都說，我們的訂單非常多，我們根本上就做不完我們的生意。為什麽我的股票跌了百分之二三十，很多企業的管理層那個時候都衝進去，自己買自己的股票，結果自己也被自己的股票套牢。這種例子不但中國有，全世界都是這樣，在市場底部的市場也是這樣。市場底部很多企業、行業老總，因為這個東西隔行如隔山，因為他要關心企業的問題太多了。企業的運作，企業的財務，企業的訂單，那個時候不可能見到森林，因為被關注的太多。它給的信號我們的情況還是很差，我們根本沒有見到底，訂單還沒有回來，為什麽我的股票漲了百分之二三十。分析師的分析從哪裏來的呢？分析師到底下去跑信息，然後回來寫報告，他的信息相對的保守。為什麽經濟裏麵經常有一個名言，就是經濟市場往往跑在實體經濟的前麵6到9個月。
我們的房地產在悄然的複蘇，複蘇的步伐從1月份開始。我可以講我們在香港的實地，在國內不能講，因為證監會不允許。香港的股票我們是可以講，比如我們在1月份主推的兩個板塊，一個是房地產，一個是汽車。當時非常不理解，因為那個時候中國的房地產板塊庫存量非常高，汽車也是的，美國三大汽車廠都麵臨倒閉。為什麽我們中國敢推汽車，而在全球金融風暴情況下，摩根大通居然敢推汽車跟房地產板塊這是什麽道理。
大家知道，過去一年我們的房地產市場實際上是沒有什麽增量投資的，從去年下半年開始房地產的增量投資一直在下降，到今年1到4個月房地產的增量投資幾乎是0。過去房地產增量投資每年都是20%，25%，30%的增長，房地產的增量投資占整體投資規模是四分之一。企業不想投資，房地產開發商沒有能力投資，因為它的庫存太高，流動性沒有，現金不能回籠，銀行也不給他借錢，所以說他悲觀從行業的角度來講是有道理的。汽車行業也是一樣的，我記得年初的時候，我們到美國去推薦我們的房地產和汽車板塊。美國的投資人它也是從他看問題的角度來看中國的。我們跟他講，我說“中國的汽車製造商今年是做一個什麽樣的預算的呢，今年的汽車銷售量大概是0增長，市場估計要悲觀一點，負百分之一二十，我們認為今年不會那麽悲觀，美國人聽不懂，當時把我們大罵了一頓，他說你們的這個觀念就是胡說八道，他說中國的企業家們可能是太樂觀，美國的汽車今年是要下降30%到50%，美國的三大汽車廠都要倒閉，中國的汽車銷售今年怎麽可能隻下降5%到10%，然後我們的汽車廠商還用0增長來做預算和安排，這樣的話他們到時候產出來的車肯定賣不出去。結果後來實地是什麽樣的？1月份中國汽車銷售沒有下降，上漲了5%，2月份上漲了6%，3月份上漲了10%，4月份上漲了20%，5月份上漲了34%，5月份其中轎車銷售上漲46%，走勢完全跟我們預測的是一樣的。遭受的結果是什麽呢？遭受的結果就是很多城市出現了所謂的車慌，大家想買的車買不到。為什麽呢？企業還是按照0增長的觀點來布局今年的生產，所以很多人說今年的數據有矛盾。實際上不矛盾，中國的消費需求很強，但是企業在這個過程當中它一直以為這是一個熊市的反彈，它一直以為這個是不可持續的，所以他在終端市場上把庫存給清掉了。所以1到4月份工業生產一直是下降的，我們的用電量一直是下降的。它不認為這一輪的反彈是可持續的。其結果就是在第一季度裏麵GDP裏麵起到了一個非常負麵的作用。固定量投資第一季度是26%到28%的增長。去年零售是12%的增長，今年是13%的增長，去年通脹是5%左右，今年是負的1.5，所以實際上的銷售量今年和去年相比沒有下降，你要按照這個數字去算，中國一季度的GDP應該是9%左右的增長，而不是報出來的6.1，中國這些數據都不矛盾。你就要把這些數據看清楚就明白什麽回事，就明白為什麽我們一直樂觀。因為市場被消費者推著走，未來的形勢會變成重新增加庫存。經濟複蘇正在加速。從這個角度來講，你應該賣自己的股票嗎？當然不能賣。現在很多人我覺得還是熊市心態，過去一兩年的心態都是一反彈出貨都是對的，每次反彈出貨都是對的，但是過去6個月很多投資人，我想在座的很多人也有這種體會，賣出去的東西就買不回來了，賣出去的東西總想低價再買回來，結果買不回來。這個你就要理解中國經濟成長的動力在哪裏？中國實際上這次成長的動力雖然我是最早講4萬億，講政府財政刺激，這個我覺得隻是在拐點上的一個助推作用。中國真正的經濟成長動力來自我們在座的老百姓，來自我們普羅大眾，在全球經濟風暴時期我們中國老百姓是把錢真金白銀從自己的兜裏掏出來砸向了房地產和汽車市場，這改變了中國經濟的另一麵。這讓我們的文化達到了一定的程度，將來企業不得不增加生產。
比如說房地產，我們認為必須要堅決持有。為什麽呢？一個很簡單的道理。去年下半年，我剛才講了房地產板塊是兩年的庫存，沒有增量投資。今年年初，去年年底的時候，市場對房價的預期要跌20%，那個時候擔心金融板塊，我們的銀行業壞帳的問題都出來了，因為房價跌了20%還得了。現在看來，房價不但沒有跌20%，全國平均來講今年房價可能會比去年上漲10%，分析師下一步要做什麽工作？房地產開發商的資產淨值要上調30%。
我們當時形成這個觀點是在香港推地產板塊非常的堅決，當時複地資產隻有1塊多錢，市場就認為我們很大一批地產開發商會倒閉，資金會斷裂，會破產，現在複地地產已經漲到了18塊錢，你說漲的多嗎？如果按照以前90%淨資產折讓並不多，因為現在還要上調30%。在這個過程當中，很多投資人，有的人是聽了我們的，他在2塊多錢建倉，東風汽車之前也是1塊多錢，後來是3塊多錢，很多人問我們要不要出來，我們說不要出來，後來還要加漲。這種內在的動力沒有想清楚的話，你就不敢持倉。現在的局麵是什麽樣子的？現在的局麵是經過這幾個月強勢的成交量消化以後，中國的平均房地產庫存量也就六七個月，也就是到今年年底房地產庫存量消化的差不多。但是，從去年下半年開始，房地產市場就沒有什麽增量投資，那明年有可能出現增量的供應短程。所以，可能明年房價還要漲，在這種情況下，分析師不但要上調房地產開發商淨資產，至少上調30%，同時對未來的盈利要做預測。
大家想想看，比如說香港這種實況也是非常明顯的，如果有地產開發商出來增資、配股，這個是股票在市場上最多跌一兩天就不跌了，現在資本市場很願意把錢給我們國內遊實力的房地產開發商，為什麽呢？道理很簡單。因為現在房地產庫存量很低，過去一段時間很多人都沒有買地，也沒有能力去買地，現在的土地價格相對來講還是便宜的，比07年的高位。同時建材是便宜的，勞動力也是便宜的。
在經濟周期這一個時點實際上是最適合做房地產投資的開發。因為你現在做了投資，比如說今年下半年買地、建房、投資什麽時候才可以賣，要到2011年，2012年才可以賣，當時的通脹是什麽樣？可能跟今年的狀況完全不一樣，所以你現在投資房產可能是高盈利的投資。現在很多基金市場上流動性泛濫的情況下，它找不到這種好的機會，因為很多人手上有錢，但是他並不一定是投資商，他並不一定可以找到這種機會，所以他願意把這個錢給開發商，然後讓開發商去買地，到了11年或者是12年就會盈利的。
我們下半年和明年的經濟成長不完全是靠4萬億的投資驅動，經濟增長的動力這個可持續性是非常強的。這跟我們汽車是一樣的。5月初的時候曾經帶來了國際上一大批的基金經理曆到國內來，看了很多城市的房地產汽車消費，最後我們到北京，在北京降落的時候，北京晚報當時的頭條新聞就是北京在鬧“車慌”，就是北京有很多人想買車但是買不到，就是生產商還沒有生產，這個訂單會源源不斷的進來，所以未來要開工生產，對勞動力的需求，對原材料的需求就會增加，所以將來經濟複蘇會越來越快。還有，汽車還會輕易的出來，我們認為這一次中國的汽車反彈是所謂我們在市場上講的“第三次浪潮”。
什麽叫“第三次浪潮”？中國汽車已經出現過兩次浪潮。第一次浪潮是在本世紀初00年出現的，當時是一線城市居民收入達到了一定的水平，一線城市的居民開始買車。那個時候汽車是到了旺市，持續了兩三年。隻有北京、上海、廣州、深圳這幾個城市加起來的總人口不過5千萬而已，上海是2千萬，北京是1.5千萬，深圳廣州加起來不到2千萬。那個時候汽車股大概漲了兩三倍，那就是第一次浪潮。
第二次浪潮出現在03年、04年“非典”之後，那是二線城市的人居民收入達到了一定的水平，開始買車。但是，二線城市就多了，杭州、蘇州、無錫、大連、青島、武漢這些都是二線城市。二線城市的人口大概有1.5億左右，那次的汽車浪潮到08年才結束。在這個周期段裏麵，我們的汽車股票就翻了五六倍，這叫二次浪潮。
我們為什麽敢在今年年初推中國的汽車板塊，我們覺得第三次浪潮馬上就要開始了！第三次浪潮是什麽，就是三線城市的居民他的收入達到了一定的水準他開始買車。
為什麽這麽講呢？因為現在全國的人均GDP是超過3千美金，因為現在中國是4萬億美金的經濟實力，整個經濟規模是30萬億人民幣的經濟規模，人均大概是3千多塊錢美金。但是，我們人口裏麵大部分是農民，農民實際上達不到這個收入水平的。所以說，城鎮居民的人均收入應該超過4千美金，超過4千美金表示什麽呢？三線城市現在也有這種收入水平。4千美金在世界工業汽車上是一個非常關鍵的數，每個國家的工業發展史一般達到4千美金就是開始進入市場的消費時期了。現在三線城市也能夠做的到。買車其實不困難，我想我們國內因為儲蓄率很高，現在便宜了很多，5萬塊錢就可以買的到，一般的車8萬塊錢也可以買的到，在很高的儲蓄率情況下，買車不是問題。買車最主要的問題就是你要有現金流來養那個車，因為你開車要停車，每年要保養，要加油，每個月都要有支出，這是人決定買不買車最關鍵的問題。有沒有錢，有沒有現金流對它進行保養，所以必須要人均水平達到了一定的程度才能夠去買車。
這次汽車浪潮可能會比第二次還持續的時間長。因為中國的城鎮人口是6.5億，一線、二線城市加起來也就是2億人口左右，三線城市有大概3億人口，如果上次1.5億人口讓中國的汽車浪潮持續了三四年，這次汽車浪潮持續的時間會更長。我現在一直講，現在我們僅僅是牛市的初期，遠遠不到要獲利回土的時候。當時講的時候有很多人都不相信，現在大家相信了，現在你去跟所有的汽車製造商交流的時候，他們都會說，對的，一線、二線所有城市的車賣的都很好，都比預期的強，但是銷售增長最快的地方是三線城市。所有汽車製造商都這麽說。
而且你看汽車銷售的結構，越低端的車賣的越好，尤其是乘用兩用的車賣的最好，這個就是三線正式。因為很多的農民，很多那些城鎮的人他買車是要坐人也要運貨的，這類的車現在銷售量是最快的。
還有一個就是宏觀數據，很多人實際上沒有把中國的宏觀數據看懂。第一季度中國的GDP全國平均增長是6.1，但是沿海城市、上海、廣州、廣東、浙江、江蘇這一帶GDP增長是2到3，非常非常低，為什麽？出口行業不行。但是看三線城市，甘肅、寧夏、陝西、四川、湖南這些地方的GDP增長是高於10%，對這些地方來說根本沒有什麽金融風暴。因為它根本沒有出口行業，它就體會不到這個金融風暴的影響，這是很明顯的。所以，為什麽我們在去年年底，今年年初做出這個判斷，因為我們想內部不會受到這個金融風暴的影響。
最近宏觀數據出來也是這樣的，也是配合這個的。做投資前前後後的事情都要想清楚，然後做一個判斷，在這個行業內做出一個決策。如果從剛剛講的這些角度來講，不會因為股市接近3000點這個因素就發生改變了。它不會發生改變的。接下來的問題就是估值，估值大家知道，中國現在股市在3000點左右的估值是多少，也就是28倍左右，28倍是按照今年的市盈率來算的，但是，明年我們估計中國經濟的增長會有9%左右，在明年經濟成長9%，而且今年是盈利低穀的情況下，明年上市公司平均增長20%應該不成問題。如果明年增長20%不成問題，那明年中國的股市也是20到22倍的市盈率。
過去很長一段時間，中國股市的平均市盈率都是在25倍到30倍之間。我講的是動態市盈率。做一個國際比較，日本占過去30年，就是在泡沫破裂30年經濟高速增長期，日本股市的平均市盈率都是35倍到40倍，中國是25倍到30倍，實際上並不過分。如果是這樣的話，按照明年計算的市盈率不發生改變，如果明年盈利上升20%，從目前到未來的12個月，中國股市我想至少還有20%的上升空間。但是這個當中牛市不會持續走高，它會有一段的徘徊。這個事情就要想清楚，盈利會不會在明年增長20%，就是把經濟層麵想清楚，就要把經濟增長的動力來源想清楚。我剛才講的都是內需的情況。
還要跟大家講講國際的情況。國際現在出現了非常可喜的轉變。國際像我們的結論是，首先金融體係的驅趕化基本結束，基本上不會出現係統風險。有一些小問題，信用卡的敗壞帳，通用倒閉引起的一些呆壞帳，美國的實體經濟的優勢在哪裏？美國金融行業受傷是非常重的，這次百年不遇的金融風暴，但是美國經濟實體沒有受傷，美國不會演變成另外一個日本。美國實體經濟的優勢在哪裏？高科技、微軟、英特爾一些高科技的技術公司。這些公司沒有受傷。還有它的軍工行業、航天行業沒有受傷，還有就是生物科技、醫療科技沒有受傷，這是美國實體經濟。它其實隻要金融板塊能夠穩下來，能夠為實體經濟繼續輸水它這個經濟就不會太差，最重要的就是美國的消費者的表現跟中國的消費者一樣，比所有的經濟學家和市場的預期要強。
大家發現最近美國消費者的心情指數恢複的非常快，房子也有人買了，美國的消費也比預期的好，我剛剛講的不僅僅是中國企業的問題，這是一個全球企業的問題，全球企業都是滯後於經濟複蘇的，滯後於金融市場的。美國的驅逐文化跟我剛才講的中國的道理是一樣的。美國現在第三季度經濟增長就可能達到2%以上，第二季度會有1%左右的衰退，現在所處的第二季度可能就是美國的底部。明年我們估計有幾個季度美國經濟會有4%左右的成長。但是，這個周期性的成長並不能說明它的結構問題就解決了。美國還是有很嚴重的結果性的問題。但是，結構性的問題繼續存在一般不一定會妨礙周期性的複蘇。這和中國的情況是一樣的。中國要講起來我們結構性的問題一大堆，還有很多很多結構性的問題要解決。但是並不代表中國一季度、二季度環比增長超過10%，美國是一樣的。美國結構性的調整可能要三四年的時間，但是當中不排除有周期性的複蘇。
我們到明年再說，看看結構調整怎麽樣。目前中國的結構調整是非常喜人的。中國不僅僅靠4萬億增長，更多的是靠老百姓買車買房，這是經濟調整的一個關鍵，這個過程是否會繼續，我們拭目以待。
我覺得投資人，包括很多機構投資者，很多很聰明的人都會犯這個錯誤，他往往把結構性的問題變成周期性的問題。由於他看待結構性的問題現在不進行周期性的投資，這個是投資者經常犯的錯誤。散戶沒有一定的時空，沒有一定的知識或者是一定的信息量去思考結構和周期性的問題。如果是這樣的話，美國經濟如果每年有4%左右，二三季的成長，我剛剛出口那塊還沒講。我剛才講的都是內需，現在先把出口放在一邊。假設出口不回來，大概中國經濟最近兩年有8%的成長，如果回來了9%的成長更是沒有問題。
今年講了這麽多一個貫穿的主題就是說在通脹和複蘇預期都增強的情況下，我們的投資應該如何布局。怎麽布局呢？半年我們是不會做太大的投資的布局的改變，我們還會延續我們以前的這些想法。就是說布局房地產，金融板塊。現在我們尤其看好，我們從4月份最看好的板塊是銀行。銀行怎麽說法呢？因為4月份之前，其實銀行的基本層麵一直是很好的，但是，它有一個戰略投資者減持的問題。到4月底5月初戰略投資者減持的問題進行的差不多了，在國外這些投資銀行它缺錢，它要在市場上把賺到錢的中國銀行股賣掉了，現在該賣的都賣了，但是要看銀行的基本層麵非常好，而且會持續完善。這一點我們的看法跟國內很多的分析師也不同。我曾經注意到，在三四月份的時候，國內的很多分析師非常的看好銀行，為什麽呢？第一季度的貸款做出來4.6萬億，去年才4.9萬億，第一季度做了4.6萬億，以後肯定是不能複製的，如果是這樣的話，銀行是不是過了最好的時期了。未來消息麵會越來越差，所以說應該賣銀行，而不應該買銀行，這個是國內當時很多分析師的分析和判斷。我們看了之後非常不認，他就沒有把這個事情想清楚。我們覺得銀行其實它的基本層麵到頂還遠遠沒有，銀行雖然貸款增數為下降，但是銀行的基本層麵盈利能力會持續不斷的改善，這是怎麽看的呢？你去看數據。第一季度貸款隻貸了4.6萬億，但是貸存比例銀行並沒有上升，貸存比例還是在低位徘徊。什麽意思呢？錢貸出去了很多，存款也進來了很多，這是一個什麽道理呢？就是說，貸出去的錢基本上沒用，又回流到了銀行體係。這個裏麵有兩個因素造成的：一個是掏息行為。第一季度的貸款規模4.6萬億，有1.6萬億是短期票據的融資，這是一個什麽道理呢？市場的利率隻有1.5左右，銀行存款的利率是2，所以很多企業金融機構有能力做這個套息行為的人就在短期票據在市場上融資，成本就是付1.5的息，之後他不要把這個錢投到股市裏麵去，因為股市可能有風險，他就把這個錢存到銀行，可以拿2%的利息，空手套白狼能賺50個點子左右，銀行錢貸出去很多，這個錢又流回銀行變成了存款。為什麽第一季度短期數據這麽多呢？就是貼現投資這麽高，後來銀監會發現了這個問題就阻擋了這一部分套息的行為，後來短期票據融資就下來了很多，這是一個方麵的原因。
二方麵的原因，是很多基建項目還沒有開工，款子就先貸出去了。因為它怕以後政策變。我款子先貸出去，拿到貸款項目的那些公司再把這些錢存到銀行裏變成存款，它將來要從銀行提款是自己的錢，而不是銀行的貸款，但是項目可能還沒有開工，他那個錢可能還沒有派上用場。未來一段時間，隨著項目開工的增加，這些錢會從銀行的賬戶上流走，銀行的貸存比例會上升，雖然貸款增數會下降，所以銀行的盈利能力絕對沒有到頂，這點不要隻看一個表象，而要做一個深刻的分析。
2500點是銀行股大盤股還沒漲的情況下，如果銀行股一拉，它的市盈率才10倍、12倍，這是在漲之前。但是如果銀行的經濟周期向好，將來經濟增長，結構調整是一個什麽樣的過程。美國是要杠杆化，消費率下降，中國是政府帶頭做了之後，現在企業貸款需求也增加了，所以銀行貸款也增加了，老百姓也願意花錢了，現在買房要還貸，所以現在都在杠杆化，因為中國的杠杆率太低，儲蓄率太高了。在杠杆化所推動的經濟增長就是要依靠銀行金融體係。這個長期趨勢是非常好的，周期和結構性的趨勢都是伴隨在一起的。在這個情況下你能把銀行給賣了嗎？現在它還不到四五倍的市盈率，整個市場的市盈率是七八倍，如果明年複蘇，銀行業好轉的玖，它的盈利是增長30%、40%、50%的，不是增長10%、20%、15%這樣的增長。
還有一個很重要的原因，就是銀行都是謹慎經營的。在今年年初，去年年底的時候我們擔心市場房地產的崩盤，為此銀行做了很多的撥備。但是，現在發現撥備都沒必要，所以將來銀行的盈利成長可能是從撥備裏麵再回來。分析師對銀行未來的盈利預期絕對是低估的
還有一點，現在在通脹增加的情況下來投資策略，今年應該來講應該不會有緊縮。今年我們的複蘇基礎還不牢靠，現在全球的製訂者和央行都冒著通脹的風險，而不願意冒著通縮的風險。所以說，在這種情況下，我們覺得它不會輕易的改變政策的走勢。比如說，房地產市場大家一直很擔心政策走向的改變，但是我們的政府，我覺得我們看來是越來越聰明，為什麽呢？以前調控房地產市場，就是說房價上來了以後，一調控就怎麽做，就是控製土地供應量。一控製就控製反了，控製土地供應量就控製上升量，怎麽能那麽做呢？所以以前越調房地產價格越高，但是今年不一樣。我們成交量已經持續上升了好幾個月，政府這個事情也看的很清楚，在我們看來，他也知道明年有可能會出現增量供應的短缺。政府這次是什麽政策呢？它把房地產開發的資金的要求從35%減到了20%。為什麽？要鼓勵房地產開發商去購地、投資、建房。所以把開發資本金的要求降下來了，要增加供應量，要鼓勵房地產開發商去開發，這個才是調控的正道，這個也是對房地產開發商最大的利好。資本金的要求降低了，盈利能力就增加了。
從這個角度來講，如果供應量上去了，長期會抑製房價上漲，但是房地產開發商貨如人賺，要麽做價，要麽做量，量做上去了也好，就是對於房地產開發商來講其實價格並不重要，關鍵是要有需求，需求是擺在那裏的。過去兩年因為政府打壓房地產市場，政府宏觀調控，積了兩年的一下子就給釋放了。
人民幣升值長遠來講是一個不可避免的過程，但是就是看去年百年不遇的金融風暴，大家知道，全世界最強的貨幣是誰？是人民幣。人民幣是去年唯一一個沒有對美金貶值的貨幣，除了日元以外。對於外國投資者來講，瞧瞧這個百年不遇的事人民幣都沒貶值，所以說人民幣升值的態勢是一定的。持有人民的資產，就持有房地產金融市場。我們銀行的資產也都是人民幣的貸款，都是人民幣的資產。在我剛剛講的這個通脹、複蘇、預期所增強的情況下，你要怎麽布局投資這個是非常明顯的。我們這種布局從去年年底，今年上半年都已經做好了，我們現在不會改變這種觀點。我現在要講的就是我現在做出了一個結論，要講的一個比較新的東西，以這個新的東西作為一個結論。就是投資要獲得最大的回報往往不是要跟市場共識，往往要找一個非市場共識性的東西，就是爭議性很大的東西。
現在我想房地產、汽車、銀行慢慢都成為市場的共識，他們會跑的很好。但是，也許不一定是未來6到10個月裏麵賺錢最多的板塊。我覺得賺錢最多的板塊同時也是伴隨著風險最多的板塊，可能是跟出口相關的航運板塊。因為現在沒有共識的是對全球經濟何時複蘇、如何複蘇、複蘇的強度、力度有多大，對美國明年的複蘇沒有共識，對美國何時進行複蘇沒有共識，所以我們出口相關的，外需相關的航運的板塊都趴在地上沒怎麽動，所以這個也許是高回報，也許是高風險，但是我們是比較有信心的。這個是沒有共識的，如果一旦美國經濟跑的比市場好，航運板塊跟出口相關的板塊可能它的表現是未來6到12個月最好的，但是風險就是你天天要關注全球經濟，天天要理解美國經濟，這樣才能賺到這個錢，要不然你不敢持這些股。從出口來看，從短期來看還是比較差。20%左右的下跌這個板塊沒有什麽好消息，這個就是風險和回報。投資就是要敢於冒風險，所以我就以這個風險、回報作為講話的中心，給大家留下一些思考。謝謝大家！
主持人：謝謝龔博士的精彩演講！龔博士他提出了中國的老百姓的內需消費，才是中國真正的動力，近兩年內需的市場就能夠保證中國會有8恩%左右以上的經濟增長。龔博士認為A股市場的動態市盈率並不過分，未來12個月至少還有20%以上的上升空間，他也看好國內的消費行業及金融服務行業。另外在結束的時候，剛剛他還講到，給我們做了它的一個投資的方向。他認為投資要獲得最大的回報應該要找到非市場共識的行業。因為今天龔博士非常的辛苦，這次專程來上海出席我們的論壇，我們對他的敬業精神感到非常的欽佩，請大家用掌聲再一次感謝他的演講！接下來，我們有請複星集團副董事長兼首席執行官 梁信軍為我們解讀如何把握金融危機中的投資機會和投資策略，有請梁總！
複星集團副董事長兼首席執行官 梁信軍：非常感謝各位下午能夠抽時間一起交流。跟龔博士比較我這個是非常業餘的。龔博士是非常專業的研究人員。我們在投資方麵的確是用心，用腦子在投資的，不是人員運營的，我今天想把我的思考方式跟大家交流一下。我的主題就是危機中投資原則變與不變。應該變什麽，應該不變什麽。
我覺得在經濟危機當中現在不可否認，我們有好多人就覺得半年或者一年，或者半年半會走出危機。但是不可否認的事實就是現在是經濟危機。在經濟危機當中投資者要保持良好的心態，什麽樣的心態呢？一個就是在危機當中要能夠生存下來。光生存不是目標，目標是在周期當中要壯大起來。經濟周期隻要你在投資界滾過一段時間，比如你滾過十年你一定知道是有漲有落的，比如說房地產，03年是什麽價，05年、07年是什麽價，到現在又如何，同樣看造船、房地產的價格，所以我覺得周期是經濟線上的心髒，是它的重要組成部分，是客觀存在，不管你喜不喜歡是拿不掉的。在談論股票，談論經濟發展，談壞消息是最困難的，最主要的是要有機會。危機的時候你會在價值大幅縮水的資本市場找到你的投資機會，這個時候是你優化自己資產結構的最佳時期。
下麵就是講在危機情況下，你的投資原則跟牛市的時候，該不該有變化？我的觀點是有些東西你要堅持不能變，你不是一個投機者，你天天在調整你的投資原則，那是很可怕的，那這個東西未來不會有長期的收益。
第二方麵，你墨守成規也是不行的，應該有不變的，應該有變的。
第一，就是你變和不變要根據自己資產的情況，這個裏麵我想講的就是堅持不變的原則。就是什麽東西是不需要變化的。一個投資中國的預期是不需要變化的，你不要老是在動，想想是不是最近美國好，就是中國好。中國有幾個預期是不會變的，所以變的中國的預期你要弄清楚。未來5年、10年不會變化的東西。
第二點在投資中國有兩個模型是不會變化的。
第三在中國怎麽挑到一個好的企業這個方程式是不會變化的。
需要變的是什麽呢？第一個，可能對危機，從投資的角度來說把危機看的嚴重點沒有壞處。如果說，有些情況下你認為半年可能會複蘇，但是從你的資源配置上你把它配一年半，我覺得你損失的是投資發展的機會，你換來的是活命的時間，這個是可以理解的，可以接受的。
第二個，我覺得危機由於美國跟歐洲、日本，消費者他的消費欲望降低之後，產生了巨大的缺口是一個天大的數字。在這種情況下，可能外需有一段時間乏力是很正常的。還有就是像龔教授剛才提到的，中國的內需體現是有曙光的。
第三就是如果近期我們有通縮的恐懼的話，現在有很多人開始擔心未來一段時間的通脹。作為投資者來說你要學會在通縮和通脹的情況下，你要學會合理的牛熊市的資產配置，這個是最重要的。牛市你用什麽樣的比例來調配資產，熊市用什麽樣的比例來調配資產。
投資是一門科學，而不是聽消息，今天你聽龔教授說可以投房地產，你回去買房地產，聽我說礦產也不錯，你回去買礦產，這個是很危險的，投資是一門學問，你還是要有一些戰術的思考。我想跟各位溝通這麽幾個方麵。
剛才龔教授提的，我覺得今天能夠請到龔博士參加是非常重要的。龔博士不僅準確的預計了4萬億的資產，我當時就懷疑是不是有親戚潛伏在溫總理的身邊，今年5月份龔博士對我們複星做了考察，考察完了之後我們的股票就上漲了。我一直沒搞明白為什麽會有這樣的差異，當時我覺得比較可怕的信息就是國家能源局跟國家統計局說協調的立場，從5月份開始以後有一個先後順序，說以後不會打架，那我覺得你們兩個不打架消息就不真實了。
包括剛才龔教授提到了房地產開工時機的問題，我也非常的認同。我們今年同比是大幅度上升的，我完全認同他的觀點。包括對中國汽車消費的潮，以及中國經濟結構的調整等等。關於行業的預測，如果各位把龔博士講的記好，和我待會兒講的記好就可以了。關於銀行股的理解，我認為龔博士講了很多分析師沒有看到的正向的消息，當然負麵的消息也要消化足，尤其是我覺得比較好的，就是在加息預期的情況下，在未來可能是牛市的情況下，你應該怎麽配置當前的資產，這個我覺得是非常重要的。
下麵我們講一下什麽是不變的。不變的話，我覺得第一個投資中國的預期不需要變化，有哪些東西呢？第一在可預見的將來，比如說在5到10年內，我相信中國肯定是全球最大的有形商品的製造之一。比如說，在4年前全世界的地鐵，全世界的火車是中國造的，那個時候不一定信，但是現在就是這樣的。
第二個，我覺得穩定的預期就是中國還是會是全球發展最快的國家和地區之一。我想之所以加一個之一，不是第一，就是第二、第三，這個是不會有問題的。
第三點，就是中國需要提高集中度。所以預計未來的5到15年中國大部分行業的並購、整合會成為一個風潮。這三點的穩定預期對咱們有什麽幫助呢？最重要的幫助，第一，在中國這個地區資源和能源是長期緊缺的，這個是沒問題的。因為有形商品製造需要原材料。
第二如果認為中國還是世界發展最快的區域的話，那麽中國的未來有燦爛的未來。金融行業有燦爛的未來。
第三點，如果你相信中國未來十幾年需要有行業並購的話，對於行業的領先企業你不僅要測算他的內涵是有增長因素，如果一個領先企業它本來有20%的成長，如果加上並購預期的話真的會有30、40的成長，所以領先企業會有並購溢價。
第二個要講兩個模型，一個是人口模型，中國有13億人口，但是很多人知道人口背後隱藏了一個秘密，中國將近有一半的人是出生1963年前後，這些人的事業的發展決定了中國行業的變遷。我給大家舉一個例子，1983年的時候，這批63年出生的人，20歲，大家仔細回憶一下，1963年就是中國勞動發展之年，93年的時候，他們30歲，大部分的人都是27、28歲左右結婚，結婚之後就是要買東西，中國的洗衣機、電冰箱這個產業就是91年、93年興起的，你現在認識的品牌，美的、長虹就是那個時候出現的。
第三個就是98年，就是這群人35歲的時候會買房子，所以98年那一年是中國房地產行業從絕對值環比、同比都是最大的一年。
第四就是2003年汽車潮的問題，35歲的人買了房子，又過了5年他40歲了，還貸的壓力不大了，他肯定就買第一輛轎車，實際上03年這一年也是中國家庭轎車的源年，到了2005年42歲了，房子和車子都買好了，那他就開始消費有品牌的產品，這一年就是中國有品牌的商品信息，第一套房子嫌小了開始換房，08年到了45歲這些人開始關注理財的需求，恐怕在座的各位都是63年那批人，2013年是什麽時候，是50歲，這個要預測未來。50歲就是聯合國老齡化定義的年齡，到了50歲你的身體的大部分的零件都需要保養，所以到了2013年那年，預測一下中國的醫藥市場會有大規模的增長。胡潤預測將來會有萬分之六千萬富豪，82.5萬個千萬富豪，這個雖然我們現在結論就是說，從人口模型這邊我們可以看到，第一，中國國家的戰略，就是從外向型經濟轉換為內需經濟，從而得到了人口模型的支持。第二中國的財富管理市場巨大，也即將興起。第三就是醫藥市場麵臨巨額擴容，第四是有品牌的消費品會有燦爛的未來。今年在金融危機的情況下，奢侈品是麵臨問題的，但是在未來中國肯定是奢侈品最大的市場。
第二個模型就是全球的產業變遷模型。從1978年開始，一直到2006年，由於改革開放的原因，全球的消費品轉往中國製造，2006年開始，那一年中國的出口額當中第一次裝備的出口超過了消費品的出口，06年開始非常明顯的開始出現了全球的裝備開始往中國造的趨勢，所以在未來的某一年一定能夠看到全球的大部分的裝備中國製造的。由於全球的有形商品中國製造的趨勢，我就得出了一個結論，就是不僅消費品中國造，中國為全球ODM、OEM今年開始抓內需之後，以後會成為中國內需品牌的一部分的商品，當中少數的品牌會成為全球的消費品牌。第二個就是不僅有內需的裝備市場，還有外需的裝備市場。第三原材料、能源、物流等瓶頸未來相當長的時候會成為瓶頸，絕對不能把它解決了。
再一個不變就是中國的投資公式。其實在中國抓投資公式很簡單的。中國未來5到15年平均下來我估計GDP的增長6%以上或者到8這個水平絕大多數經濟學家都會認同我這個觀點。反過來說，如果你每年的利潤回報不到8%，你就中獎了，你怎麽可以找一個平均水平都不到的企業呢。第二，要挑選出明顯超過中國GDP的行業。比如說，你能夠找到比中國的GDP多增長4%的行業，你能夠找到12%的行業，第三你要用技術手段篩選出超出行業平均水平的企業，比如說你能夠超出了行業平均水平的16%，然後你再發現這個企業其實是可以改善的，盈利的模式是可以改善的。如果你可以讓它改善的話，你還可以得到14%的空間，可以得到22%的增長。
人民幣升值是一個長期的趨勢，如果對人民幣是利好的那就不考慮了，如果是利空的就把它減掉。這樣會得到16到12%這樣的回報的企業，我覺得就相當不錯了。所以我覺得投資中國是非常安全的。這幾點就建議大家不變。
需要變的是什麽呢？首先要改變在危機下的認識。第一個，就是外需真的這麽快會起來嗎？這是一個問題要問自己。我的初步的感覺，金磚四國的成長替代不了歐美內需的消費。一個我們看看美國。美國的個人消費的巨額的需求下降是非常明顯的。第一美國的個人消費信心指數環比、同比下降非常大。第二就是美國的進口。進口的環比降幅非常大，都是近幾十年最大的。第三破產率在進一步提升。
美國的第二個問題，就是金融係統需要大清洗。我也認同剛才龔博士講的，沒有係統的風險，還有大的炸彈會爆出來，但是盡管沒有炸彈，但是它的存量，清洗的工作量也非常大。現在關於金融機構的資產的預計，高的預計有9.7萬億，華爾街預計有6萬億，一定要等到這些有形資產得到清洗之後，金融機構才能恢複對實體經濟的注入。美國政府發布了很多增長流動性的政策，目前汽車廠是倒閉了兩家，但是其他知名企業似乎活的都是比較滋潤的。央行美國的下一根稻草，可能有兩個，一個是信用卡違約，違約率的確很可怕，違約率高達7.5%，就是刷了各100億，有7.5億不還錢，這樣銀行能賺多少錢，這個是蠻可怕的，這個數量非常大。
第二個，除了信用卡之外，還有一個問題，就是商業地產。美國的商業地產09年、10年、11年是到期還貸的密集性。過去貸了10年，15年，商業地產整個投資占了美國GDP大概2.2左右，商業地產如果衰退10%，可能會影響美國的GDP0.5左右，在中國8%，10%影響0.5我們不算是什麽，在美國是一個相當大的數字。
商業地產之所以受影響的原因很簡單？第一，辦公受出租的價格下降，因為租賃的願望下降了，出租率下降了，租金下降了，商業地產的收益率下降了，這樣商業地產的價值就下降了，所以樓盤的價格在下跌。
如果今年你還了貸，銀行可以貸款給你，但是也貸不了像原來那麽多了。
第二個問題，就是銀行貸的出錢嗎。
第三個問題，到期了如果你還不了貸，你現在的商業地產跌了超過20%的話，誰會有損失呢？這個問題是蠻複雜的，當然我們離美國也比較遠，也搞不清楚它現在是什麽程度。
第四個就是美國的巨額債需要長時間的償還。美國的政府的債務有8.6億，占GDP的61%，美國所有的債務，包括企業的債務，包括個人的債務大概有50萬左右，美國的債務當中有60%是外債。全球的外資流向幾乎有60%是流入外國的。
到了2009年的4月末開始，中國買了美國的國債買了340不48億美元，外商的招商引資回報率要求10%，一方麵中國花了很大的精力引進外國的資金，第二就是購買國債，今年特別的明顯。今年我們外國招商很難，1到4月份中國新增美國國債有631億美元，美國人為什麽能搞到錢，為什麽能負那麽高的債，因為它很容易搞的便宜的錢。
美國政府這次在金融危機的救援當中，它的救援資金不斷的增加。這些錢就導致了赤字不斷的提高。08年中國的財政赤字率隻有0.2%左右，09年我們現在預計4萬億當中，中央增加投入的，赤字隻占了3%左右，所以它7%是一個很高的數字。有這麽高的負債，政府怎麽辦？政府的做法第一就是印鈔票，再多的也不愁。第二是繼續發債，看看誰還願意來借我新債來還舊債。第三就是修改會計準則，這個就是為了讓帳麵好看一點。
它的基本修改原來規定了是按照市值來計算，比如說你買了股票或者房地產，你購入的價格是10億美元，但是在出報表的前一個月末，最後的交易是10億美元，隻有8億了，那你就要在報表上寫上有2億的負虧。現在規定，如果市值顯著的低於真實的價值的話，這個由CEO來判斷，如果你覺得你購買的資產目前的市值顯著的低於它的真實價格的話你可以自行找一個機構來評估，根據評估價格來入賬，這樣就導致資產價格，他覺得是10個億，但是真正的隻有9.8億，這個就很可怕，這個可怕忽悠美國想炒底的人。因為你不知道它的底，美國的投資者很清楚，這個報表是調整過的，上次是5萬億，現在是10萬億，中國的投資者是搞不清楚的，這個是比較可怕的。
企業如果有收入它想還債，肯定不願意向銀行借錢來投資的。家庭也是一樣的，先還債，美國人究竟需要多長時間來還債呢，我們給它算一筆債。美國家庭目前的儲蓄率大概是4.5，去年是負的，甚至是0，如果按照現在的儲蓄率，6.9，15年來最高的，大概償還這點債需要五年，如果按照美國過去50年的話，需要兩到三年他才能夠恢複這個消費。
歐洲的狀況也不是很樂觀。一個市盈率跟美國不相上下。還有歐洲有自己的麻煩，美國是次貸，歐洲的麻煩是東歐，還有一個是新興市場的信貸。歐洲和美國一樣的問題，就是杠杆率甚至比美國還高。跟美國一樣，政府的救援資金政策，由於金融機構需要杠杆化，所以實體經濟的流動性沒有得到有效的注入。剛才我提到了美國09年的赤字預算是GDP的7%，英國是12%，很驚人，3%就是一個零介點了。英國的日子一點都不比美國好過，歐元區的占比也沒有高，美國政府債務是61%，日本的問題也比較大，GDP下降很厲害，日本的出口降幅很驚人，一降就降45、50，很嚇人。國內需求進口下降46、42這對中國的影響非常大。但是日本的好處跟中國一樣，它的儲蓄率還是比較高的，家庭的底子還是比較好的，因此，我判斷，第一，就是說這個世界級的經濟的衰退可能會真的持續一段時間，一個經濟體的衰退不是一兩個國家，而是係統全麵的衰退，第二貿易在縮小，第三是經濟在下滑。
這次的經濟危機真的是全球經濟運營模式的修正跟調整。原來是亞洲生產便宜的東西，出口到歐美，歐美的老百姓生活質量改善，它的收入跟消費能力比較，它的負債能力非常強，反過來從亞洲借很便宜的錢用於消費，像這樣的情況未來要改變，我想如果一個企業，如果你要調整你的運營模式，你的經營收入模式要改變的話，兩到三年是很正常的。
第二就是全球都有杠杆，歐美的國家債務，歐美的私人債務，還有中國的杠杆，中國的杠杆就是嚴重的係統過剩。
第三就是美國需要清洗。
第四就是基礎貨幣在動搖，不僅是美元在動搖，歐元也在動搖。現在中國為什麽去搞貨幣互換，現在貨幣互換占到我們整個貨幣量的6%左右，所以全世界就亂了。
我們感覺到，結論就是歐美日的經濟恢複，消費能力恢複需要較長時間，中國的外需可能會有一段時間會持續乏力，第二世界經濟應該會在較低的水平上重新達到平衡，要恢複06、07年的水平可能要好幾年以後了。
從投資策略上對我們有什麽啟迪呢？第一，短中期要防危機，增加抵禦危機資產的配置，包括選擇一些周期性弱的、流動性高的，現金流好的，未來兩三年還會有戰略性成長行業，比如快速消費品，新媒體、互聯網等等。第二個需要變化的就是大家看到的，中國還是有一些利好的，中國的利好內需的提升顯現曙光。大家看到GDP一季度是6.1，GDP既要看絕對值，還要看相對值，民營GDP應該通過通脹的修飾跟修訂，通脹的修訂不應該隻采用CPI這一個數字，CPI、PPI，還有很多的數字都應該要加以參考，所以實際的GDP不應該是6.1，跟去年11這樣的一個比較，它的差距應該沒有這麽大。還有就是現在外界議論中國的財政差距非常大。財政收入雖然下降，還有2.7萬億，財政支出雖然增長，它隻有2.2萬億元，所以收還是大於支的，如果你把中國看成一個公司的話，利潤還是正的。所以中國的財政困難沒有外國的評論家想象的那麽困難，這是一個問題。
第二，我們看出口。1到5月份同比下降了21.8%，但是勞動力密集型的產業的下降幅度居然沒有21.8%，這個要仔細琢磨一下。為什麽呢？因為美國人、歐洲人雖然它的進口能力下降，消費能力下降，但是吃喝拉撒睡還是要弄，基本的消費還是要搞的。
第二個問題比較可怕的就是需要關注的是占到中國58%的機電產品出口。還有就是對歐盟出口增長，對歐盟出口現在減速也非常驚人，08年全年是增長19.5%，今年5月份是降低了29.25，4月份下降了23.6%。
第三個就是中國的FDI下降巨大，這對我們投資來說有什麽意義呢？第一工業土地的價格肯定會下降，第二商務樓的出租率和租金會下降。擁有商務樓的一年你的收益率就要降低，反而租商務樓的業主的收益就會升高。
第四就是所謂的內需。結合CPI來看特別的有意思，CPI1到5恩月份通貨膨脹率是負的0.9%，去年全年是正的5.9%，大家可以看到1到55月份，名義上內需增加10.5%，其實真正的有15.9%，08年名義上我們內需增長是21.6%，考慮CPI實際增長隻有15.7%，得出結論就是今年1到5月份內需增長是超過去年全年的。
再看結構，農村消費增長是快於城市的，所以家電下鄉，鄉鎮的消費刺激效果是明顯的。中國經濟之所以看好有幾個原因：一個原因是在前方，中國的金融機構比較幹淨，不需要清洗，所以政府的信貸扶持政策就可以快速的到經濟裏麵去。比如說，09年1到5月份到現在為止，新增貸款達到5.8萬億，08年隻有4.9萬億，按照這個趨勢，原來計劃的5萬億早就用完了，起碼要8到9萬億。
第二就是債券市場，中國現在擁有全世界僅有的活躍的成本合理的中長期的債券市場。大家都說4萬億，這個4萬億裏麵屬於增量投資的隻有3.1萬億。光發債去年一年就發了8800億，今年弄的好可能有一到兩萬億。中長期債券有相當一部分已經流到了投資方麵去了。我們講中國的保八，很多人擔心保的了，保不了八，我們可以看到，第一出口確實有不同的觀點，瑞銀的觀點出口是0，也有人認為今年是負的5%，第二就是消費貢獻提升是非常的明顯。一方麵我們存在減員降薪，第二中國農民有高儲蓄。比如說買房子問題，他根據自己現在的收入水平來決定要不要買房，也會根據自己的儲蓄和父母的儲蓄來決定要不要買房。
第二，就是它的消費跟它的保障是關聯的。我們的社會保障現在的確是滯後，但是改善製度的力度也非常大。
第三就是失業率蠻高的，這個壓力可能比較大。有四五萬的大學生需要解決就業。還有就是和農民工有關係。其中600多億，7000億可以本地就業，還有1.7億左右需要異地就業，主要到珠三角、長三角去打工。這樣的外向經濟遭受損失之後，大家會覺得會影響百分之多少的農民工就業，如果影響10%就是1700萬，影響20就是3400萬，這是一個非常大的數字。
5種不同的消費品未來的趨勢是不一樣的。我把消費品分成五類、奢侈品在金融危機的情況下可能還是會有一段時間的低潮。耐用消費品剛才龔博士建議大家可以升值，我覺得他指的是現在耐用消費品現在都很便宜，我覺得短期之內它的銷售影響還是蠻大的，但是如果投資者願意持有3年、5年我認為奢侈品跟耐用消費品當前的價格都是很便宜的。第三種是必需品。第四個叫痛苦消費品，這個指的就是借債也要去消費的。什麽是痛苦消費品呢？醫療，生了病借錢也要去消費，第二是子女的教育問題，這兩項東西，現在醫療也沒有上市公司，學曆教育也沒有上市公司，但是醫藥還是可以的。第五個是體驗消費品。體驗消費品指的是什麽概念呢？比如說，你花了600塊，你感覺很爽，這個爽可以持續多長時間，24小時，48小時不得了。什麽是體驗消費品呢？比如說，你打遊戲，你打一個月的遊戲，每天隻吃方便麵，隻需要花60塊錢，加上方便麵的錢，這60塊花下來你感覺有30天的快樂，你覺得不錯。
第五點觀察消費，房地產很可能是一個風向標。一到五月份整個銷售麵積增長了25%，銷售額增長了45%，這說明了什麽呢？說明房子漲價了。而且漲幅不低，這是一個非常明顯的趨勢，就是內需在起來。
第三看投資，發改委原來預計今年投資上升20%，現在看來遠遠不止。國有及國有控股增長40%，中央項目投資同比增長了28%，今年來看20萬億是打不住了。從4萬億當中，包括財政赤字當中都還是比較合理的。我給大家看一下它的構成還是蠻有意思的。剛才龔博士講的問題，大家看一下從06年開始一直到這個位置，大家都注意到這個棕色的線條是國有企業，綠色的線條是民營企業，大家知道從06年開始一直到這個時點上，大概在08年12月底，大家都覺得民營企業的投資增幅要超過國有企業。在這段時間，從09年政府搞刺激開始，國有企業的增幅是超過民營企業，但是民營企業綠色的增幅是非常快，現在都快接近國有企業了。就是民間投資對投資拉動的貢獻在快速增長中，不像有些外界預測的，以為隻是國家政府在投資。
觀察中國的經濟一定要觀察什麽是中國經濟的發動機。發動機有很多，從投資角度來說，一個就是信貸。中國的信貸跟GDP的關係非常敏感。用GDP除以商業貸款在美國隻有2比1，中國幾乎就是1比1。中國的曆史去考慮一下，我們從92年開始創業，從92年開始想象一下中國的宏觀調控的措施什麽玩意最見效。
現在搞科學發展觀來批，就是節能環保，地區縣批，保假製度，這個玩意有點用，但是效果不是很明顯，最有效的就是貸款。房價是什麽時候開始下跌的，因為有窗口指導，說不給房地產貸款，真的從那個時候開始，房地產公司沒有人拿到貸款，從那個月開始，公司開始恐慌了，看到這種情況房價馬上下跌了。這個裏麵還有一個原因，我剛才講的是感性的。如果理性、定量的去分析，你可以去分析中國的直接投資跟間接投資的問題。
從發達國家來說，直接融資的比重一般在50%以上，有的到80%，間接融資指的是銀行貸款，一般是20到50之間，中國是什麽多少呢？以08年為例，間接融資貸款占80，直接融資占20。所以間接融資的政策的一舉一動對GDP的影響的確是非常大，這一點是要重點考慮的。
第三，中國這次經濟危機當中中國可能是戰略獲利國。光石油和鐵礦石一年大概可以給中國節約1000億左右。
第四就是中國有一個高儲蓄率。國民儲蓄率要高達49%，居民儲蓄率達到了28.8%，國債的餘額很低，隻占了20%，就中國底子比較厚，由於儲蓄的原因底子比較厚。看到這樣的情況之後，大家有什麽結論呢？第一，在經濟危機的情況下，在全球經濟不確定的情況下，中國的成長是有保障的，是確定的。
第二，中國的確是在向內需產業轉變。
第三短期之內中國投資拉動的方向的產業成長是可以預期的，這個裏麵包括鐵路、公路、機場，還有大物流，也包括民生、社會保障。這個裏麵也包含了銀行。為什麽呢？銀行4.5萬億貸款下去的話，同比存貸差大幅度上升。
第四就是短期大量的流動性注入肯定會帶來資產性的上揚。為什麽房價會上漲，因為這麽大的一大筆信貸流到了居民的借款，流到了房地產公司借款裏麵去了。
從投資來說，對我們有什麽意義呢？第一、投資資產配置的重點，不僅原來要重視出口，還要重視內需，尤其是像快速消費品，商業零售、新媒體、互聯網等等。第二要尋找民生和社會保障當中的成長機會，像醫藥、醫療、教育培訓、養老都是不錯的。第三就是關注國家投資拉動產業。
第二個大問題需要變的是什麽呢？現在是經濟危機，但是全球都普遍出現的通脹的預期，因為全球政府采用的措施都差不多，低利率，高赤字，巨大的流動性釋放到經濟當中去。在西方，尤其是在歐美由於經濟資產的約束和限製，導致了這麽多的資產短期內沒法釋放，一旦突破的話我覺得很快就進入通脹，絕對不會是慢慢的通脹。隻要金融機構一旦恢複，立刻就通脹。問題是它的時間需要多長時間，是半年，還是一年半，還是兩年。因此，我覺得作為我們投資來說要考慮的問題，這個牛熊市資產要進行配置。現在短期的預期，短中期就是一年半左右可能還是經濟危機。中長期就是通脹，因此要配置一個能夠對衝牛市、對衝熊市的資產配置。
我們在講什麽是牛市資產，什麽是熊市資產。尤其比較實用的就是要關注牛熊市價差比較大的，當前資產低估的資產。什麽是牛熊市價差大的資產。大家看看，比如說像銀行，看看資源，看看商業零售，牛熊市的價差是非常大的，這些都是可以關注的。
投資本身是一個科學東西，不能完全聽信謠言、傳言，還是要練一些基本功的。第一個基本功就是在未來一段時間內，資產價格的波動可能是相當劇烈的，所以一定要注意到這個問題，你千萬不要以為股票是單邊上揚的，大眾商品或者匯率都是單邊上揚的，我覺得這個問題可能還是存在變數，因此要防止單邊堵。
第二個就是要有進有退，優化結構。熊市是優化資產結構最佳時機。牛市反而很難優化，因為價格都很高。如果你的投資時間夠長，其實是完全可以做對衝的。07年利率很高，資產價格也很高，那個時候應該賣資產還債，因為債很貴，資產也很貴，你把貴的資產賣一點給別人套現，然後拿去還債。今年應該是借債買資產，有些人問今年是不是要貸款買房呢？當然要買。07年不應該買房，07年應該賣房。價位很貴，利率也很高，如果今年用自由資金買房不一定是正確選擇，應該貸款買房。
當前的產品價格已經低於行業的成本價格的這些行業，比如說，現在很多人就是很看中黃金，這個是非常危險的。應該買什麽呢？什麽行業它的產品價格已經低於它的產業成本價，比如像鐵礦、鎳礦都是低於成本價格。個別好的它的利潤也很低，它的赤字很低，如果要做的話，應該是要反向投資。
第三尤其是海外上市的中國公司，價格比國內甚至未上市的公司都要便宜，尤其是新家坡。我覺得你們要跟德方研討什麽呢，跟摩根怎麽借助他們的渠道，要看海外價格才行。買同樣的產品，海外這麽便宜，為什麽你買國內A股，不買海外的呢，這是一個問題。
最近我們複星在海外買了一些產品，是同濟堂藥業，是非常便宜的，這個在國內是買不到的。我覺得應該關注一下。還有就是增長牛熊市配置的問題。一定要了解資產的牛熊的特性。你就看看在經濟危機情況下，還在掙錢的是哪幾家企業，它分屬於什麽行業，這個就是熊市資產。你想牛市資產，就是07年賺錢最多的是哪幾家企業，這個就是牛市資產。
去年我們賣了一點黃金，賣了一點鋼鐵，賣了一些醫藥，我們買回來了一些新媒體，去年大概賣了13億多，買進來是3億多美金。
第二，我覺得要選好行業，選好行業一個就是牛熊配置，既要有高成長的資產，也要有穩定性的資產，比如說房地產是高成長，就配一點穩定性的零售。
還有就是既要有高利潤率的資產，也要有優秀現金流的資產；既要有資金密集型的資產，也要有輕資產；既要有強周期的資產，也要有弱周期的資產。
投資戰略的選定要讀人民日報，要看新聞聯播，要根據國家的戰略來，國家的戰略升級有兩點，一個就是出口拉動向內需主導的轉型，第二就是民生保障要加大投入，應該去圍繞這兩點來。
可以選擇的行業我列舉了四類：第一類可以考慮對危機有良好抵禦的行業，特別是周期性比較弱，流動性高，現金流好。醫藥、醫療，快速消費品，商業零售、新媒體、互聯網、文化娛樂產業，我認為都會比較好。
第二個我認為可以投資於長期受益於中國動力，在行業風險釋放後，有競爭裏的能源、資源、金融行業。行業風險釋放後是什麽意思呢？同樣的金融行業，現在什麽東西行業是釋放了。保險。保險去年4季度跟今年一季度很差。
第三個我認為可以投資受益於當前國內外政策的行業。當前政策的特點是什麽呢？積極的財政政策，第二寬鬆的貨幣政策，第三是加大民生保障的投入，第四推進行業的整合及第五就是節能環保減排。跟這個行業關聯的是基礎設施建設，醫療、教育、就業、養老、利息開支巨大行業、產能過剩行業的龍頭企業、節能環保減排。
第四個我認為可以投資的是積極投資價格被低估的海外上市的優秀中國公司。剛才講到行業，我再講一下企業。
企業一個就是在行業低潮和經濟危機的時候，其實不用很專業的財經知識就可以篩選到非常好的企業。這個道理非常簡單。當這瓶水是滿的時候，所有的企業都在水底下，所以你看不到誰是好企業，當這個誰四分之一的時候，有一部分的企業都沉在水底下。航空現在很糟糕，航空現在還有沒有掙錢的公司，如果有，它就是好企業。保險都很糟糕，很糟糕的情況下誰在掙錢。所以我覺得行業低潮，經濟危機很容易挑選出好企業。這裏麵對我們的挑戰是什麽？一個就是你有沒有錢，很多高潮的都滿倉了，低潮就沒有了。第二個問題，就是高潮了之後就要賣，很多人他不會賣。還有一個是膽魄，這是一個問題。除了膽魄之外，結合對自己的業績的評價方式，就是怎麽樣來判斷自己的收益率，是按照月判斷的，還是按季判斷的，還是按年判斷的，我的觀點是按照兩三年判斷的，最好是按照基金投資者的做法。現在我們一般都是5年加2年，5加2是非常好的度過了一個經濟周期。你投5年，每年投資回報率40%的生意你做不做，很多人覺得很劃算。就像豫園，如果02年跟複星一起買入，到現在的回報率也有40%幾了，所以你不需要天天去看它，這個還是要看長期的。
這裏我給大家一些水落石出的例子。鋼鐵指數長期看，按照100指數，我投資鋼鐵的時候是97、98的時候，我投完了就暴漲，現在跌到這個位置了，這裏麵我舉一個例子，因為低成本投資，所以我的收益是不錯的。鋼鐵的投資累計投了20個億，02、03年投的，到目前賺取的利潤是50億人民幣，分紅到手裏的有40億人民幣，水落石出這個裏麵的關鍵就是要選擇好的企業。
我們再看這個例子，黃金投資的例子。黃金的例子剛才這條紅線是400美金，平盤平了大概11年左右，我就在400左右淘的，現在是900左右。像招金礦業的回報率都是按照我的投資回報率來的，沒有按照股價算的，第一年就有15%，到08年有48%，這個數字是按照淨利潤增長來算的，是非常劃算的。我對整個礦業的投資，04、07一共投資了3億，現在總的有9個億左右，這個是在牛市的情況下要快速。包括在金融服務業，我們投德邦，當時的股指是1500點左右，現在是2600點了，投金融機構也要選擇好這個點。
選企業的第二個標準就是要選擇成本，這個是非常重要的。第一個就是運營成本。就是如果你選擇的一個企業，隻看回報率，這個是非常危險的。去年我們投的海南鐵礦，投鐵礦複星內部我有一個紅線，有一個底線，據我們的研究，中國70%左右的礦產企業它的鐵礦成本460左右，我們就規定自己不能超過460，我們投資了海南鐵礦是330左右，最近大概是410、420，對於我們來說還可以再跌430，我還有利可圖。第二就是投資成本領先。經濟危機教育了我們，行業如果下探到底部的話，可以深到什麽程度。油價可以從140真的會到34，這個是完全有可能的。運費可以從60塊直接到7塊，這個完全有可能的，這個裏麵要特別的謹慎。
大家回憶一下，船舶、有色、房地產，07年什麽價格，現在什麽價格，所以這些價格都是有可能的，因此你的投資成本要領先。
第四個就是關於價格問題，這是最後一點。投資者搞投資，我剛才說需要有專業知識這個是沒錯的，但是專業知識是植根於每個人的常識。什麽是“常識”，我來跟大家說一下。一般的人去投資期待的收益率是多少。如果你借錢給別人，你買國債收益率是3%、4%，你要是借給親戚願意收多少利息。我的期望值就是得有10%、11%、12%，實在不行的話收他6%有行，就是民間借債的收益率可信於親友之間的借債在6%也要的，因此你去判斷PE，如果5到8那是非常好的，按照獲利的期望值去判斷。這個一般投資者是買不到的，為什麽呢？5到8要上市前的投資，流動前可以再打一個30%的溢價，所以如果你的收益率期望是6%，意味著每年的收益率相當於PE是16倍，16倍如果是流通的，可以加一個30%，如果你的期望值是10%，那就是4倍收盈率，這個是第一個。
第二個，就是你投資的項目被清盤了，什麽樣的價格能讓你不發瘋，你自己要掂量一下。比如說昨天你投了一百塊錢，今天告訴你隻剩下了10塊錢，很多人可能都承受不了。這個是什麽呢？外資有QFII的清盤價值就是市值跌到了PE的一半就開始清盤，所以PB盡量不要超過2倍之外。
第三就是自己破產，你借了別人的現，現在要還債，你說我投了一個東西，我把這個東西抵給你，人家接受不接受。人家怎麽會接受呢？基本上抵債的常識是這樣的。如果有人欠你錢，欠你100萬，說8年還給你。要是我，我就不接受。但是，有人說4年還給你行不行，第一年先還三分之一，這個還是可以考慮的。假如你投了一個房子，投了一個商鋪，商鋪每年的利潤都拿出來，把所有能拿的錢全部拿出去，把利潤加折舊都給人家了，再乘以4倍，這個都是獲利的。
第四個問題就是PE每年的收益，你要用長期穩定的價格來估計，千萬不能用最高市值的時候來估計，否則是非常危險。
最後，我覺得一個投資者你要自己搞的這麽清楚也是很難的，最好的方法就是委托別人理財，買基金也都是可以的，但是如果自己能夠搞的懂的話，還是要自己盤算一下。同樣選擇基金，選擇投資機構還要去分析，如果人家不懂的話交給他管那是很危險的。謝謝大家！
主持人：非常感謝梁總的精彩演講！今天真是一場分享投資思想的盛宴。前麵有經濟學家龔博士宏觀經濟周期的一些眼光，現在剛剛企業家梁總也貢獻了我們複星投資團隊的智慧。通過兩種專業的介紹使我們深深的感覺到，複星的成功不僅僅是簡單的投資基於把握的成功，也是隱藏了投資不僅是一門技術活，更是一門藝術活。好的投資策略一定要建立在專業性的、係統性的分析之上的。讓我們再次用掌聲感謝梁總精彩的演講！
複星集團是德邦證券的控股股東，在複星集團的強力支持下，德邦證券2003年成立以來，取得了穩定、健康、持續的發展。以上是我們論壇的上半場，下半場我們將請出德邦證券首席策略師德邦證券“財富玖功”管理中心負責人雷鳴先生，跟大家分享德邦證券財富玖功升級理念及下半年投資策略。下麵我們進入10分鍾的茶歇時間！
（茶歇時間）
主持人：感謝大家回來！我們的論壇活動下半場現在開始！最近10年中國的財富總量巨增長，伴隨著這種增長，高端人群和中產階級規模不斷擴大，牛市讓更多的人參與了財富的再分配，並在短短的時間裏擁有了資產和財富，但是如何管理這些積累起來的財富，是任其伴隨著市場的波動大起大落，還是有效理財，平滑市場波動，規避風險，從而讓錢生錢呢？伸出這個緊迫的時代，已經作用財富的人也許並沒有時間去細細的思考，但是德邦證券一直在思考。下半場的論壇活動主要是德邦證券專著於中高端客戶服務，財富玖功產品升級的主要內容介紹。另外，我們將請出首席策略師雷鳴為大家介紹研究所德邦證券對於2009年的投資策略，下麵請出德邦證券首席策略師雷鳴先生。再次歡迎！
德邦證券首席策略師 德邦證券“財富玖功”管理中心負責人 雷鳴：大家好！我們知道龔博士在上海的粉絲很多，我們費了九牛二虎之力把龔博士給請來了。
說實話，大家可能對我們證券分析師都有一定的期望，從研究的層次、程度來看可能我們不如龔博士，但是從產業的經驗來看我們不如剛才的梁總，我們隻能從市場這個角度來看這個市場怎麽樣。今天我講的主要是從市場的一些基本因素，我不能研究宏觀方麵的，我想在這之前用不長的時間來介紹一下我們財富玖功。
今天大家來蒞臨我們這樣一個啟動儀式，我想不要讓大家回去以後還是不知道財富玖功是怎麽回事。財富玖功是我們德邦證券在08年的時候，在業內首創的經濟業務的服務品牌。它的主要的服務對象是麵對一些中高端的客戶，主要是基於我們德邦的研究所跟一些研究產品，對中高端客戶提供研究服務。但是，我們這一次為什麽要做出這麽大力度的升級，主要原因有兩個，一個就是我們目前的客戶群的素質越來越高了，有一些提出來的問題，我們發現我們一係列的人員回答不上來，我們必須借助我們德邦的力量，借助我們研究所的力量來把它提升。基於這兩個考慮，我們就需要把我們這個財富玖功品牌在內涵把進行大規模的升級。
我們財富玖功這次升級其實我們定了一個比較好的目標，就是我們要把財富玖功這樣一個經濟業的服務品牌，把它的品牌優勢上升到我們的產品優勢和服務優勢，在未來把財富玖功變成一個優秀的服務品牌。
我們有幾個數據，中國實際上富人很多，但是，中國的財富管理嚴重落後。在中國財富的分路裏麵銀行是占了絕大多數，中國人可投資資產38萬億，不僅僅是銀行的存款，它還包括很多的有形資產，包括房地產。中國人其實有錢人是在快速的增加，但是我們注意到，在中國人財富這個分配裏麵，銀行占了絕大多數，我們的券商實際上占了很小一部分。這個在海外正好是相反，在美國正好是相反，證券和有形資產占了很大的比重，存款在國外占的比重小了很多。我們認為，應該說，目前中國的證券事業發展的空間非常大，並且中國的證券市場未來理財服務的空間也會非常的大。
現在券商的情況隻提供通報服務，非常含晶量，這個是目前的情況。財富玖功我們認為證券業相對於金融同業來說，如果證券業真的為大家配置資產的話，這個空間會更大。為什麽這麽說？我們知道，銀行隻提供存貸款，不能設置股票的，有的時候會建議大家去買點基金，銀行確實是目前財富管理的主要力量，但是不是主要的。
對於基金公司來說，目前基金公司確實是成長最快的一個財富產品的提供者，但是我們注意到，基金缺乏渠道。我們知道，在最火熱的時候，07、08年的時候我們大家想買基金的時候，基金很好的。基金存在了一個問題就是缺乏渠道。
我們券商有什麽優勢呢？我們券商目前提供的產品規模是最小的，目前券商提供的所謂的結合理財總共也就1000多億，相對於8.8萬的總流通市值非常小，微不足道。但是我們注意到這個是券商的空間所在。因為券商在我們證券公司這個平台上你既可以買到基金，也可以買到股票，也可以買到企業債，也可以買到股票債。所以，證券公司的資產配置的空間應該說是很大的。
從中國人的投資偏好來看，中國人是喜歡風險的。這個裏麵有一個圖，中間這個紅段，就是中國人普遍喜歡中等風險，就是我太高的風險不喜歡，太低的風險也不喜歡。中國人喜歡有一定風險的投資渠道，他願意承擔一定的風險，願意追求相對較高的投資收益。
在中國這樣一個投資偏好下麵，進行資產配置，進行資產的財產的管理應該說很有空間，很有市場。這個圖是一個調查研究的結果，給我們帶來的信心就是資產配置隻要做好的，就可以給大家帶來財富，並且是一個非常大的市場。
我們財富玖功的第三個考慮，就是證券業財富管理急需優秀品牌服務。比如說，你隨便找一個分析師問，說實話他自己對這個行業都沒有很好的研究。
這是一個中國人資產分布的一個圖。中國人他願意把大多數的資產分布在有一定風險的，比如說，股權類資產，房地產，占了下麵的兩大塊，差不多占到了45%左右，50%左右。
我們知道，股權類的投資久遊一定的風險，房地產投資也不是沒有風險的，特別是這次美國次貸危機告訴我們，房地產投資是有風險的，中國人在他的投資裏麵，股權投資和房地產投資一直占有高的地位，尤其是股權投資。我們知道，我們證券公司就是提供股權投資、股票投資等理財服務的。但是現在就是這種理財服務沒有含晶量，僅僅是一個通道服務。
在沒有專業投資的情況下，財富管理到底是什麽樣的？這樣一個信息告訴我們，在沒有專業投資的情況下，對衝風險的能力就很弱，尤其是遇到了金融危機的時候會帶來巨大的衝擊，這個圖是06年到07年和07年到08年中國富有人群的增長速度。
上海這個地區因為去年股市的下跌，損失了10000億，去年財富增長比較好的是後麵那幾個地方，是資源比較充足的地方，比方說山西、河南這些地方，財富增長比較快，靠近前沿的，特別是上海損失了10000億。這個就是在沒有專業指導的情況下財產損失的幅度。我們認為，券業財富管理它需要一個優秀的服務，不僅僅是需要優秀的平台，而且還需要優秀的服務。正是基於這麽幾點考慮，我們有這麽一個雄心壯士，我們希望把我們德邦的財富玖功逐步打造成一個財富管理的優秀品牌。
我們這一次我們把我們的研究和資訊全部都提高到總部的層麵，成立了一個財富玖功管理中心，從行業研究，從上至下優選股票為客戶進行資產配置。
第二點，就是我們這次對客戶的服務講究是團隊的力量，我們不但聯合了研究所，並且在財富玖功團隊裏麵和財富研究委員會，我們現在下麵的主要人員配置來自私募，來自券商研究所，來自基金。
第三就是我們這次增設了核心客戶服務，個性化投資也提升到了總公司的層麵。
第四個就是我們還打造一個高端的客戶交流平台。我們知道財富到了一定的程度，講究的不是策略，而是戰略。包括前麵梁總跟我們的龔博士講的很多的都是戰略。我們需要在這樣的一個群體裏麵打造一個高端的交流平台，我們把它叫做“玖功匯”。
我們希望通過升級之後達到兩個目的，第一個就是實現為客戶的保值增值能力，第二就是增加資源的吸引力。
我們財富玖功怎麽回事呢？就是通過不同客戶的專業水平，通過不同客戶的風險承受能力，分成金鷹、金牛。通過不同的專業水平分為任意型、辦理型、重點型。通過這樣的一個立體的細分之後，我們分成了9類客戶，比如說菁英的客戶。我們對任意型和辦理型提供了標準的服務，對重點型提供了個性化的服務。
我們在經過升級以後，我們形成了兩個服務的階段，一個是產品經理，一個是投資顧問。投資顧問是我們總部的財富玖功高端的研究人員，提供這麽一些資訊。這些資訊客戶標準化的，隻要加入我們財富玖功，你在這個網站或者你的界麵就能夠看到。而這個個性化的你需要跟我們投資顧問進行密切的溝通。這些就是我們財富玖功的介紹。
現在我想介紹一下我們下半年的策略。下半年的情況說實話可能比上半年要更難預料一些，所以我們把題目定為分享通脹預期下的投資盛宴。對於行情的基本特征，我想應該說通脹預期和貨幣流量的充足和流速的加速應該是主要的因素，特別是從經濟的基本麵來看。前麵的兩位經濟學家和我們的菁英都講了很多了，我就不做更多的分析。
從今年上半年情況來看，分成三段，一個就是四萬億下來出現了情況，這個剛出來的時候並不尋常，我們看到在那個時候，一季度，1、2、3月份冒出了4.5萬億的資金，那個時候市場還不穩，需要不斷的打強硬劑。到了3月份以後，市場確實發生了顯著的變化。第一個變化很重要的，就是我說的在3月之初國際資本市場開始上漲，開始上漲最少漲的是花旗，花旗從0.98一直漲到了3.6，這個讓大家看到了是不是美國的次貸危機真的建立了，這個非常的重要。因為三四月份的時候，整個市場的波動明顯的受到了影響。
我們看一下，特別是從這個地方開始，這個地方就是美國國際資本市場開始上漲，不僅僅是美國的股市，包括整個石油市場跟有色金屬，都可以持續的上漲。這個時候，我們的股市開始明顯的上漲，這是一個顯著的變化。
第二個顯著的變化就是從4月初開始，內外的機構開始集體攀升。這個時候，我們注意到從這個時候開始，從這一輪開始，能源，特別是煤炭開始持續性上漲，汽車從這個時候開始持續性上漲。應該說從三四月份開始，由於機構動身比較晚，特別是以基金為代表的機構動身比較晚，所以把時間往後推了。這個行情今年上半年，如果我們現在去回顧一下，上升的主要動力是什麽。這是今年上半年市盈率和市淨率的變化。這個意味著什麽呢？今年的上漲主要是市盈率推動著。估值的上升是推動股價上升的主要動力，還有一個非常重要的就是今年的盈利預測到目前為止，各大機構的盈利預測普遍認為今年的盈利也就增長13、14%。現在我們看盈利增長13、14%能支持這麽大的股價波動嗎，即使明年增長20%以上，股價不漲的，這個時候就出現這種情況了。這一輪跌下來的時候，香港的股市跌的很厲害的，香港的股市也是從這個時候開始漲，很不幸的是到了這個地方的時候，香港股市出現了暴跌，意味著盈利的短暫回收不是支持估指長期的重點所在。這樣一個情況就意味著什麽呢？我的觀點就是今年上半年股市的上漲主要的動力是估值的上升，而不是經濟基本麵的上升。
我們再來找一個證據，這個證據就是我們貨幣的需求，貨幣的流向。我們知道，貨幣有三個需求，一個是交易性需求，一個是預防性需求，一個是投機性需求。今年上半年的情況是怎樣的呢？我們看到這跟綠線是貨幣供應量，持續快速的上升，意味著我們的貨幣的供應在三大需求裏麵，投機性需求顯著上升。這個是貨幣的流量，還有貨幣的流速。投機性需求的流速用什麽來衡量呢？我們一般是拿換手率來衡量。就是我這個錢用了一次就是一塊錢，用了兩次就是兩塊錢，用了五次就是五塊錢，這個就是叫換手率。
我們注意到，今年年初以來我們滬深股市出現了曆史上罕見的換手，我們知道每個月的換手率不能高於這個線。我們知道流量、流速怎麽去解釋，就是這個水衝的快，去循環到上遊又衝一次，這個時候對抗資產價格的膨脹它的效應會持續上升。
從1月份到現在上漲最快的是什麽，我們應該投資保值增長，比如說礦，比如說黃金，今年上半年以來漲的最好的就是礦。包括鐵礦，包括金礦。礦就有好幾個，銅、黃金、千金、小金屬占了一大半，然後再是專用汽車，這個不是我們所說的小汽車，小汽車一下子上漲了50%，它還排不上前十位，這個就是今年上半年上漲的動力所在。今年上半年主要上漲的東西是在這些裏麵。今年上半年大幅跑到市場的是消費、運輸、農業。消費比如說白酒是一個典型的消費。農業裏比如說種子生產，這些都顯著的跑出了市場。所以今年上半年投資主題就是在通脹下的一個風險規避。
下半年的情況會怎麽樣？我認為，應該說下半年從投資方向來看，應該說我們還是把它定位為通脹預期下的資本盛宴。我認為今年深半年的第一階段現在我不知道它會不會跌，不知道它還會不會漲，但是我認為我們要條有條的思路。下半年的思路應該是通脹受益股。就是上遊成本是可控的，而產品價格是有漲價的潛力的。從這點上來看，我跟前麵的兩位嘉賓是有相似指隻有處。特別是鋼鐵和房地產。我認為鋼鐵和房地產是很具備這樣的特性的。為什麽這麽說？就是上遊成本可控一定要處在產業鏈的上端，不能處於下端，越往後你這個就越不具備，資產競爭就越激烈。產業鏈嚴重過剩的情況下，即使通脹，它的上漲壓力也很小。比如說家電。水泥這個東西漲價的壓力也很大，所以它的成本主要是低價，房地產比較容易界定。
第二個就是產品有定價權，具備一定壟斷定價能力的企業優先考慮。
第三個是下遊產業有複蘇明顯的。這個主要看兩個：第一個就是需求明顯的擴張，明顯放大。房地產明顯複蘇之後就是需求明顯反彈。這兩個假如說下遊有顯著的產品上漲的動力，這個產業要重點斟酌。
我講一下鋼鐵，大家其實不大看好鋼鐵，因為覺得現在鋼鐵的盈利很低，但是實際上我覺得剛才兩位嘉賓所說的，就是你一定要在他最低的時候，它現在是很不好，但是要看它的未來。跟日本，跟韓國都達到了33%的鐵礦和礦業，我們就把33%作為底線，它的成本是可控的。鋼鐵它的成本基本上是可控的，從下遊來看，鋼鐵目前確實嚴重不少，但是鋼鐵卻存在了結構性的問題，比如說某些方麵的複蘇，對房地產帶來很大的影響。並且我從現貨價格走勢來看已經漲了好多了，應該說鋼鐵具備了這樣的條件，產業也非常簡單，在某些地方上具有定價能力。房地產就不多做解釋，前麵的兩位專家已經講了很多了。
房地產就是要找前兩年地產儲備比較多的，意味著他買地的價格是鎖定的，房地產企業裏麵最重要的成本就是低價，所以如果儲備非常充分的。假如說，有這樣特性的公司，就具備一定的優勢。
下半年我們要反什麽，不能眼睛老往天上看，到時候會摔跤的，所以我們要往前麵看看。我認為投資盛宴如果僅僅是通脹預期的話，它就不得不反，為什麽這麽說呢，我認為下半年關鍵要看這個盛宴什麽時候謝幕，第一個就是流動性對股市的影響非常大。在貨幣對股價形成了支撐的效應的時候，達到七八層的時候，這個利息就非常非常大。所以我們認為下半年要反的就是貨幣緊縮，我們認為下半年對貨幣緊縮會非常敏感。當然前麵兩位說了目前不具備這個可能性，政府可以加息。加息對今年下半年不會很敏感，但是對基礎貨幣的緊縮非常敏感。到現在為止還不出這個跡象。
第三個就是這次對美元的走勢非常敏感。三季度國際的資本市場跟三級市場美元在跌的時候，國際三級市場在大漲，這個時候中國市場持續穩健的上升，所以中國對美元走向非常敏感。
對利率，對人民幣的匯率不敏感，還有一個我認為人民幣在今年年內可能6.8萬還要維持相當長的時間，但是大家一定要注意美元的走勢。如果說美元這個地方就開始漲，而不是開始跌，就意味著我們股市的估值就很難支撐。
從基本判斷來講，我認為今年下半年不可能跟上半年一樣，起伏會很大，現在大家都在預測，今年下半年3500到2400，這種預測基本上市場都不能驗證，主要的原因就是流動性對股價起到了一個非常大的支撐作用，下半年的情況也是一樣的。如果我們的判斷是對的，貨幣對股價的影響非常大，那就意味著今年下半年還會往上衝，目前還是不斷的往上走。
由於今年的行情依托於通脹預期和流動性，所以今年下半年預測我認為缺乏依據。我個人認為，在目前的狀況下，預測支出可能沒有多大意義，從投資策略上來講，在目前通脹預期非常顯著的情況下，還是要積極的進行投資。今年下半年，假如說投資鋼鐵風險還低一點，還有符合這兩個特性的我認為下半年還會有獲利的機會。今年下半年要把控製風險放在突出的位置。
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