美元周期和全球經濟周期(下)(zt)

美元周期和全球經濟周期（下）

 

美元本位製開啟美元周期

 

1971年8月15日的“尼克鬆衝擊”，開創了人類貨幣體係的嶄新時代：純粹的美元本位製正式登上曆史舞台。沒有外部約束的美元本位製和主要大國貨幣之間的浮動匯率體係，的確是一個史無前例的“勇敢新世界”：國際儲備貨幣完全沒有“錨”，全球貨幣、金融、經濟之穩定，完全取決於美聯儲的貨幣政策，其他國家幾乎無能為力，隻能被動接受。

 

易言之，純粹美元本位製度下，美元周期直接決定了世界經濟周期，美元相對其他主要貨幣匯率的周期性波動，直接導致或決定了全球貨幣動蕩和金融危機。深刻探索美元周期及其根源（美元周期往往具有經濟之外的獨立根源，並不完全是經濟活動本身的被動反映），尤其是國際政治、軍事、外交和美國國內政治力量對美元周期的決定性影響，乃是我們理解全球經濟波動的關鍵線索。

 

為什麽會出現尼克鬆衝擊？為什麽美國政府公然撕毀布雷頓森林協議？為什麽美國不遺餘力地向全世界推銷浮動匯率？經濟學教科書從來沒有給出滿意的答案。必須承認，我們對全球貨幣動蕩之原因，依然知之甚少。唯有透徹理解國際貨幣製度遊戲規則和演變曆程，我們才有可能解釋和推測美元周期；才有可能解釋和推測全球經濟周期和金融危機。

 

貨幣動蕩和金融危機成為家常便飯

 

純粹美元本位製誕生之後的國際貨幣體係，最鮮明的特征乃是金融危機成為家常便飯。危機爆發的頻率超過以往一切人類曆史。且讓我簡要列舉1971年之後的主要金融危機：

 

1974－75年：全球性金融危機。起源於布雷頓森林體係崩潰、美國極度寬鬆的貨幣政策和石油危機導致歐洲美元市場暴漲。崩盤的主要部門是股票、房地產投資信托基金、商業地產。

 

1979－82年：全球性金融危機。起源於美國極度寬鬆的貨幣政策和石油美元滾滾流入第三世界國家。崩盤的主要國家包括墨西哥、巴西、阿根廷，災難波及世界眾多國家。

 

1985－87年：美國金融危機。起源於強勢美元政策誘使投機資金流回美國，觸發美國房地產和股市瘋漲。崩盤的主要領域自然是房地產、股市和金融體係，以1987年10月19日的股市暴跌為標誌。

 

1990－92年：日本金融危機。起源於1985年《廣場協議》，美國強迫日元持續大幅度升值，導致日本經濟體係的驚天大泡沫。崩盤的主要領域是股市和房地產，股市跌幅超過70％，房地產跌幅超過50％，災難很快蔓延至銀行金融和整個經濟體係，日本經濟陷入長期衰退。

 

1992－93年：歐洲匯率機製（ERM）危機。起源於浮動匯率動蕩和美元相對歐洲各國貨幣以及英鎊的持續弱勢。國際投機熱錢（主要是對衝基金）肆意攻擊英鎊和歐洲貨幣，導致英鎊和裏拉匯率崩潰，被迫推出歐洲匯率機製。

 

1994－95年：墨西哥金融危機且迅速波及全球。起源於墨西哥盲目的金融市場自由化（依照“華盛頓共識”的指示辦事），大量熱錢流入墨西哥和其他發展中國家，造成投機資產價格泡沫。

 

1997－98年：亞洲金融危機和俄羅斯債務危機。起源於亞洲各國盲目金融市場自由化、放鬆資本帳戶管理、弱勢美元誘發投機熱錢大量流入亞洲和俄羅斯。1996年起，弱勢美元政策結束，投機熱錢迅速流出亞洲各國，資產價格泡沫破滅。

 

2000－02年：全球互聯網泡沫破滅導致信用市場急劇萎縮。起源於1996年開始的強勢美元周期，導致大量國際資金流回美國參與股市和其他資產投機。

 

2007年：美國次級債務危機和全球信用市場動蕩。起源於2002年開始的弱勢美元周期，美聯儲持續降息誘發房地產市場毫無顧忌的信貸擴張。

 

以上是粗枝大葉的曆史事實，沒有包括各種波及範圍較小的金融危機。然而，我們清楚地看到：在不到四十年的時間裏，全球性金融危機至少爆發九次之多，危機的頻率達到每四年一次！與此相對照：1945－1971年的布雷頓森林固定匯率時代，全球性金融危機從來沒有發生過（盡管出現過幾次小規模的匯率投機衝擊）。1870－1913年的金本位製時代，全球性金融危機也隻發生過三次。

 

美元周期與金融危機如影隨形

 

1971年之後的金融危機，具有三個異常鮮明的特點：（1）危機幾乎總是出現於美元周期走勢之拐點或轉折點。易言之，美元相對其他主要貨幣之強勢轉為弱勢、或弱勢轉為強勢，必定伴隨著一次或多次金融危機；（2）危機前後總是伴隨著國際資本（主要是投機熱錢）的大規模流動；（3）美元周期之轉折點或拐點，總是源於美國國內財政貨幣政策或國際政治外交策略的重大變動。

 

讓我們看看1971年尼克鬆衝擊之後的美元周期波動：

 

1971－1979年：弱勢美元周期。“尼克鬆衝擊”之時，美元相對世界其他主要貨幣一次性貶值，幅度高達15％。美元從此進入持續貶值周期，到1979年，美元相對日元、馬克等主要貨幣之貶值幅度，超過30％！美國和全球貨幣供應量急速增長，觸發石油、貴金屬（黃金等）、基礎原材料價格飛漲，美國經濟和世界經濟陷入史無前例之“滯脹”。與此同時，石油危機和沒有“錨”的美元本位製，共同造就了龐大無比的“石油美元”和“歐洲美元”市場。巨量石油美元滾滾流入拉美國家，掀起一波又一波的對外借債高潮和虛假繁榮，埋下了拉美債務危機之禍根。

 

1980－1985年：強勢美元周期。1979年7月，保羅·沃爾克臨危授命，以鐵碗手段遏製通貨膨脹，他將聯邦基金利率提高到前所未有之高度，猛烈的緊縮措施很快見效，美元結束近10年的持續弱勢，開始逆轉為強勢美元周期。供給學派革命（裏根經濟學）所倡導的減稅政策，刺激美國真實經濟強勁增長，是推動美元強勢周期的主要力量。然而，裏根政府急劇增加的軍事開支，造成美國的巨額國際收支赤字和財政赤字，後者反過來成為美國強迫日元和歐洲貨幣升值的主要借口。

 

1986－1995年：弱勢美元周期。1985年9月五國集團簽署的《廣場協議》，明確要求“其他主要貨幣相對美元進一步有序升值”，觸發長達十年之久的弱勢美元周期。美國國內的貿易保護主義、遏製日本全球擴張、擾亂日本金融體係和貨幣政策、以匯率升值為手段迫使日本開放國內市場等等，是《廣場協議》的基本戰略考慮。《廣場協議》之後，美聯儲的公開市場操作部門多次直接幹預外匯市場，拋售美元、買入日元和馬克。一年之內，美元相對日元之貶值幅度就超過20％。

 

1996－2001年：強勢美元周期。1996年開始的強勢美元周期，主要推動力量是：以美國為首的信息科技革命吸引大量資金重新流回美國，參與直接投資和證券買賣；克林頓政府致力於改善財政赤字且最終實現財政盈餘；財政部長魯賓極力倡導強勢美元政策，認為強勢美元政策最符合美國的長遠利益（強勢美元是所謂“魯賓經濟學”的基本原則之一）。

 

2002年－至今：弱勢美元周期。互聯網泡沫的破滅和接踵而至的911恐怖襲擊，讓投資者對美國經濟和美元的信心深受打擊，資金開始大規模流出美國、湧向世界其他地區；以格林斯潘為首的美聯儲為避免美國經濟陷入持續嚴重衰退，不斷降低基準利率，金融體係之流動性急劇增加；對外反恐戰爭之巨大開支，讓美國政府之財政赤字和對外負債不斷刷新記錄；次級債市場崩潰誘發全球信用市場動蕩，全球投資者對美元的信心持續下降。自2002年以來，相對一籃子貨幣，美元已經貶值了大約25％，以石油、黃金為首的全球資產價格持續暴漲。

 

2009年下半年，弱勢美元周期可能逆轉

 

顯然，美元周期取決於三大力量：（1）美國的全球軍事外交戰略和行動；（2）美國的財政政策；（3）美聯儲的貨幣政策。為了推測2002年開始的弱勢美元周期何時結束，我們必須密切關注以下三個重大事件：（1）美國是否對伊朗實施軍事打擊或繼續保持對伊朗的軍事威懾；（2）次級債危機什麽時候能夠塵埃落定；（3）民主黨是否能夠贏得2008年總統大選。

 

初步判斷是：若美國停止對伊朗的軍事威懾且逐步從伊拉克撤軍；次級債危機之最終損失一年之內水落石出；民主黨贏得2008年總統大選，那麽，本輪弱勢美元周期將從2009年下半年開始逆轉。