美元周期和全球經濟周期(上)

美元周期和全球經濟周期（上） 從貨幣體係角度看經濟周期 經濟周期是經濟學的一個大題目。百多年來，參與高手數之不盡，數學引證高深莫測，計量分析神乎其計。然而迄今為止，沒有哪個經濟學者膽敢聲稱自己能夠準確推測經濟周期，更不用說經濟波動的具體細節了。1980年代中期，一群天才人物深感傳統科學之不足，創辦著名的桑塔菲研究所（Santa Fe Institute），以探索複雜係統為目標，試圖建立嶄新科學。該智庫的重點研究項目是經濟體係之動態演化，尤其是全球金融市場之動蕩或金融危機，參與者包括大名鼎鼎的諾獎得主肯尼斯·阿羅和斯坦福大學名教授阿瑟·布賴恩。 時任花旗集團CEO的約翰·裏德（John Reed）慷慨解囊，為金融危機研究項目捐出巨資。1984年裏德接掌花旗集團時，花旗正深陷拉美債務危機，難以自拔，損失高達數十億美元（曆史真的常常重演，今年花旗集團因次級債務危機再次蒙受巨額損失，掌門人被迫下台）。裏德抱怨說：“閉門造車的經濟學者，從來就不能給我什麽有用的建議。經濟計量模型給出的結果，與我憑直覺胡亂猜想的差不了多少！碰到金融危機這樣的時期，經濟學者就隻能編造神話了。我真的希望有人能夠發展出全新的經濟科學，幫助我們揭開經濟體係的動態演變之謎。”桑塔菲研究所考察的重點，乃是貨幣信用的周期波動及其傳導機製（尤其是金融市場的“蝴蝶效應”）。我曾經拜讀桑塔菲研究所的相關報告，緊張刺激，精彩紛呈，啟發力無與倫比。不過，眾多絕頂天才之努力，還是無法徹底破解金融危機之謎。 令人欣慰的是，經濟學者確實找到了經濟體係周期波動的基本範式或形態（Pattern）。最重要的發現之一是：貨幣供應量之波動，乃是經濟周期波動的基本決定力量。發現貨幣供應量變化和經濟波動之關係，亦是弗裏德曼和施瓦茨經典名著《美國貨幣史》的偉大貢獻。二師總結到：（1）貨幣供應量之變化軌跡，與總體經濟活動、貨幣收入和物價水平之波動軌跡，緊密相關；（2）二者之關係，高度穩定；（3）貨幣供應量之改變，往往有獨立之根源，它不是經濟活動變化的簡單反映或結果。 進一步追問下去，要揭開貨幣供應量波動之謎，我們就必須詳盡考察全球貨幣體係之製度安排。全球化時代，單單考察本國貨幣體係是不夠的。我們的思維必須從封閉經濟的貨幣數量論，徹底轉向全球貨幣（信用）數量論。易言之，要透徹理解各國經濟之波動和金融貨幣危機，首先必須破解美元波動周期。我簡稱為“美元周期”。 本文追隨弗裏德曼－施瓦茨的基本精神，從國際貨幣體係演變角度，簡要概述美元周期和世界經濟周期之內在關係。 美元大周期 從美元周期角度考察全球經濟動態演變，始創者正是“歐元之父”蒙代爾。1999年，蒙代爾發表諾貝爾演講《二十世紀回顧》，雄辯地指出：“國際貨幣體係的動蕩不安觸發了本世紀無數次政治上的風雲變幻。我們至今對國際貨幣體係的動蕩還知之甚少。美國的崛起和美國聯邦儲備體係（美國政府的金融分支）的錯誤政策正是國際貨幣體係不穩定的直接原因”。 “世紀之初，原本存在一個高效運轉的國際貨幣體係，第一次世界大戰將它瓦解。兩次大戰期間，主要大國試圖重塑這個體係的笨拙努力沒有成功，反而導致了大蕭條、希特勒和第二次世界大戰。代之而起的國際貨幣製度安排更多地依賴聯邦儲備體係的美元政策，而不是依靠黃金自身的約束。當貨幣與黃金的聯係最終斷裂之後，美國聯邦儲備體係卷入了美國有史以來最嚴重的通貨膨脹，至少是自獨立戰爭以來最劇烈的通貨膨脹。” 蒙代爾的真知灼見讓我們明白：其一、1914年至今的國際貨幣體係，是美元霸權貨幣體係（美元本位製）；1914年至今的國際貨幣演化周期，是美元周期。其二、深入考察美元自身之周期波動，乃是理解全球經濟最基本的出發點。 我們可以將一個世紀以來的美元周期，大致分為三個階段。第一階段（1914年－1955年）：與黃金掛鉤的美元，迅速成為全球支配貨幣。第二階段（1956年－197年）：美元繼續與黃金掛鉤，美國黃金儲備急劇下降，金匯兌美元本位製岌岌可危。第三階段（1971年－至今）：純粹的美元本位製和浮動匯率體係正式登上人類曆史舞台。 美元周期的主要特征 第一階段的基本特征是：美國是世界主要債權國，貿易收支和國際收支皆為大量順差；世界各國對美元需求殷切，美元相對世界其他貨幣呈長期升值趨勢（固定匯率下，則表現為美國要素價格之漲幅持續超過其他國家）；美元與黃金依固定價格固定；各國為獲得美元做為支付手段，將大量黃金輸入美國。此階段之特征，可以簡要概括為“美元比黃金優越”。 此階段之決定性事件是：1914年美聯儲創立，立刻成為世界最強大的中央銀行；兩次世界大戰摧毀金本位製，美國之外所有國家的經濟全麵崩潰，美國成為最強大的經濟體係；全球75％的黃金儲備流入美國；布雷頓森林體係確認美元是全球貨幣體係之關鍵貨幣，美元成為全球最重要或幾乎唯一的儲備貨幣、國際清算貨幣、價值儲藏手段、金融交易貨幣和財富計價單位。 第二階段的基本特征是：美國開始出現貿易收支和國際收支逆差；美元依然按照固定價格與黃金掛鉤，其他國家可以將美元鈔票兌換為黃金；盡管世界各國依然持續積累美元，然而將美元兌換為黃金之趨勢和規模不斷擴大；美國之黃金儲備急劇下降；美元相對其他貨幣開始出現持續貶值趨勢（固定匯率下，則表現為其他國家之要素價格漲幅持續超過美國，尤其是德國和日本之國民真實收入迅速上升）。此階段之特征，可以簡要概括為“美元與黃金等價”。 此階段之決定性事件是：為爭奪和維護全球霸權，美國必須長期維持龐大的軍事開支，美國財政赤字、貿易收支和國際收支赤字開始顯現；朝鮮戰爭、越南戰爭和國內規模巨大的福利計劃，讓美國財政開支急劇增長，擴展性貨幣政策觸發嚴重通漲；歐洲和日本經濟迅速崛起，尤其是德國和日本開始累積大量貿易順差，黃金開始大量從美國流入他國；美國逐漸從債權國轉變為債務國；美國、歐洲和日本之間的貿易、金融、貨幣摩擦，讓布雷頓森林體係搖搖欲墜。 第三階段的基本特征是：美國貿易赤字和國際收支赤字持續擴大，美國成為世界主要債務國；美元與黃金完全脫鉤，美元發行不再有任何外部約束；全球主要貨幣之間實施浮動匯率，全球美元儲備資產呈幾何級數增加，世界平均通貨膨脹超過以往一切世代；美元相對世界主要貨幣呈持續貶值趨勢；貨幣動蕩和金融危機之發生頻率超過以往一切時代。此階段之特征，可以簡要概括為“黃金比美元優越”。 此階段之決定性事件是：尼克鬆公然撕毀布雷頓鬆林協議，摧毀固定匯率國際貨幣體係，毫無約束的“美元本位製”正式登上曆史舞台，開啟了人類貨幣史的嶄新篇章；“石油危機”導致石油美元和歐洲美元爆炸性增長；《IMF章程第八條款第二修正案》鼓勵各國采取浮動匯率；計劃經濟國家全麵轉向市場經濟，刺激全球對美元儲備的飛速增長；東歐劇變和蘇聯垮台，讓美國成為世界唯一的超級大國；美聯儲成為事實上的全球中央銀行，美元周期成為左右全球經濟波動最重大力量；“廣場協議”迫使日元持續升值，造成日本經濟驚天大泡沫以及泡沫破滅後的持續衰退；歐洲為對抗美元霸權和拋棄浮動匯率之害，毅然決然采納單一貨幣，歐元誕生立刻成為全球第二大主要貨幣。