天王蓋地虎
天天讀書，day day up!
正文
股市暴漲暴跌若是市場力量使然，本來無足為怪，股民亦不會怒氣衝天。然而，若股市狂漲狂跌是政府錯誤政策之後果，股民有的放矢，則實為悲哀之事。想不到，此種悲劇，竟然在中國一再上演！
先看此次股市狂漲之緣由。
其一、筆者去年年初就為文指出：起自2005年下半年之牛市，導火索是人民升值預期之自我實現。最先大舉進攻中國房地產和股市之資金，實乃國際熱錢和國內消息靈通之大機構資金。當小民還懵懂無知之時，他們悄然入市，占盡先機。一旦小民上套，他們全身而退。
其二、人民幣升值預期逐步放大和加強，熱錢流入不斷加速，房地產和股票漲勢你追我幹，好不熱鬧。好事之徒（或受利益驅使之徒）嘩眾取寵，高唱什麽“十年大牛市已經來臨”、“千載難逢發財機會降臨”、“大牛市之基礎牢固”，乃至神聖的國歌亦被篡改。炒股發快財、發大財的熱浪迅速波及普通百姓，誘惑難擋，瘋狂入市。
其三、不否認此次股市上漲有基本麵支持。諸如股權分置改革之完成、國民經濟持續增長、企業利潤大幅度上升、國際熱錢蜂擁而入、流動性嚴重過剩，等等，皆被各方人士拿來支持牛市的高歌猛進。然而，筆者曾經深入研究過1926－1929年華爾街股市之暴漲。那時美國經濟之基本麵與今日中國相比，實在要好得多。無論是真實國民收入增長率、通貨膨脹率、企業利潤上升幅度、企業技術進步速度，還是短期利率水平、信用或流動性充裕程度，皆比今日中國有過之而無不及。然而，華爾街竟然在1929年10月24日莫名其妙的崩盤。當時亦有許多人警告股市泡沫、崩潰即將來臨，就是沒人理會。與今日中國何其相似乃爾！至於股民預期為什麽突然掉頭向下，至今也沒有一個眾所公認的答案。有興趣的讀者可以去參考大學者的詳盡研究。譬如Allan H. Meltzer “A History of Federal Reserve: 1913-1951” Milton Friedman and Anna Schwartz ：“ A Monetary History of The United States, 1867-1960”, Charles Kindleberger:：“The World in Depression: 1929-1939”。
其四、筆者的觀點很簡單：所謂基本麵支持大牛市的說法，站不住腳。股市暴漲的傳遞路線是：人民幣升值預期觸發國際熱錢入市、帶動國內大機構和有錢人跟進、國內中小機構和企業湧入、最後才是普通百姓或“散戶”狂熱跟風。我曾經多次引述凱恩斯著名的 “5％－95％”理論：國際熱錢從數量上可能隻有5％，但它們是領頭羊，其餘95％的資金無非是“牛群效應”的跟風者。股市狂跌之前，5％的領頭資金早就逃之夭夭，被套牢的必定是可憐的散戶。此種故事故老相傳，一再上演，還會永遠演下去。
其五、國內企業、尤其是那些國有背景的大企業憑借良好的信用渠道，利用信貸資金爆炒土地、樓市和股市；上市公司“虛構”千奇百怪的題材和故事，製造業績良好之假象，亦是股市狂熱之重要推動力量。然而此類力量亦是中國特色、司空見慣。
上述五點，政府錯在哪裏？根本的錯誤就是人民幣匯率沒有守住。迫於美國壓力，讓人民幣升值和浮動，美其名曰：“匯率機製改革”，實乃中國宏觀經濟政策的曆史性大錯，亦是觸發股市暴漲的主要力量。
既然犯了錯誤，糾錯的辦法其實有的是。可惜的是，政府就是不用！
其一、早在去年年中，政府就開始擔憂股市泡沫和所謂的流動性過剩，頻頻采取“衝銷幹預”（即發行央行票據亦回收流動性）、上調利率和存款準備金率之措施，皆被市場視做兒戲、置之不理。旁觀者清，筆者寫了好多文章，論證衝銷幹預、上調利率和準備金率不僅無濟於事，反而火上澆油。首要之策是迅速穩定人民幣匯率預期，采取嚴厲措施控製熱錢，放緩外資進入中國股市之步伐。人微言輕，無人搭理也！
其二、市場有識之士多次呼籲：盡快增加股票供應，允許非流通股流通（分批流通亦可），放開股票發行審批，讓優質企業多發股票集資，取消那“無限特權亦是暗藏無限腐敗”的發審製度。股市暴漲，實乃國有企業製度改革之天賜良機。然此種正確意見，亦是石沉大海，杳無音信。
其三、股市狂漲過程中，最忌預期突然改變、形成恐慌心理。幾天前還在矢口否認調高印花稅稅率，突然來個晴天霹靂，讓股民不知所措，受驚的“牛群”突然掉頭狂奔，是意料中事。政府之蠢，莫過於斯！
犯一次錯誤可以原諒。一而再、再而三地鑄成大錯，何以麵對天下百姓？毫無疑問，國際熱錢和國內大機構、有錢人早就“懷揣大洋”、興盡而歸了！可憐的無數散戶股民，隻不過再一次接受了“風險教育”，運乎！命乎！悲乎！
無論今後股市怎麽走，政府的一錯再錯，給中國股市再次蒙上“政策市、內幕市、操控市”的濃重陰影。或許政府會采取各種措施托市（6月4日各大證券報的所謂社論，其實是間接托市也），如此以來，政策市的泥潭就隻會越陷越深、不可自拔。
為今之計，政府必須痛定思痛，高瞻遠矚，從長遠戰略出發，堅定地走改革之路，向真正市場化、競爭性的股市和資本市場邁進。
其一、徹底明確股市發展市場化、規範化、競爭性的基本戰略思路，詔告天下，永不反悔。
其二、迅速穩定人民幣匯率預期。
其三、采取嚴格措施，盡可能防止熱錢進入中國爆炒資產市場。曆史經驗一再說明：當一國資本市場之企業競爭力、監管規範、流通性、市值規模還不成氣候之時，貿然對外開放，隻會將股市和資本市場變成一個賭場，任由熱錢蹂躪！
其四、徹底取消股票發行的特權製度（即所謂發審製度），讓市場選擇，以便讓優質企業盡可能從資本市場獲得充裕資金。
其五、迅速解決非流通股問題，增加股票供應量。尤其是應該抓住機會，允許國有股完全流通。此乃改革國有壟斷的一個有效途徑。
其六、迅速發展多個層次的債市，包括國債、企業債、地方市政債券等等，讓所謂過剩的流動性有暢通渠道，進入真實投資領域。
其七、迅速建立創業投資或風險投資法律架構，盡可能增加新的直接融資渠道。
其八、徹底對內資開放金融行業，包括銀行、保險、證券、理財、信托等等，讓國內私人資本與國有資本和外資在同一政策架構下平等競爭。
其九、取消存款利息稅。
其十、放寬利率管製或幹脆實施利率市場化。
先看此次股市狂漲之緣由。
其一、筆者去年年初就為文指出：起自2005年下半年之牛市，導火索是人民升值預期之自我實現。最先大舉進攻中國房地產和股市之資金，實乃國際熱錢和國內消息靈通之大機構資金。當小民還懵懂無知之時，他們悄然入市，占盡先機。一旦小民上套，他們全身而退。
其二、人民幣升值預期逐步放大和加強，熱錢流入不斷加速，房地產和股票漲勢你追我幹，好不熱鬧。好事之徒（或受利益驅使之徒）嘩眾取寵，高唱什麽“十年大牛市已經來臨”、“千載難逢發財機會降臨”、“大牛市之基礎牢固”，乃至神聖的國歌亦被篡改。炒股發快財、發大財的熱浪迅速波及普通百姓，誘惑難擋，瘋狂入市。
其三、不否認此次股市上漲有基本麵支持。諸如股權分置改革之完成、國民經濟持續增長、企業利潤大幅度上升、國際熱錢蜂擁而入、流動性嚴重過剩，等等，皆被各方人士拿來支持牛市的高歌猛進。然而，筆者曾經深入研究過1926－1929年華爾街股市之暴漲。那時美國經濟之基本麵與今日中國相比，實在要好得多。無論是真實國民收入增長率、通貨膨脹率、企業利潤上升幅度、企業技術進步速度，還是短期利率水平、信用或流動性充裕程度，皆比今日中國有過之而無不及。然而，華爾街竟然在1929年10月24日莫名其妙的崩盤。當時亦有許多人警告股市泡沫、崩潰即將來臨，就是沒人理會。與今日中國何其相似乃爾！至於股民預期為什麽突然掉頭向下，至今也沒有一個眾所公認的答案。有興趣的讀者可以去參考大學者的詳盡研究。譬如Allan H. Meltzer “A History of Federal Reserve: 1913-1951” Milton Friedman and Anna Schwartz ：“ A Monetary History of The United States, 1867-1960”, Charles Kindleberger:：“The World in Depression: 1929-1939”。
其四、筆者的觀點很簡單：所謂基本麵支持大牛市的說法，站不住腳。股市暴漲的傳遞路線是：人民幣升值預期觸發國際熱錢入市、帶動國內大機構和有錢人跟進、國內中小機構和企業湧入、最後才是普通百姓或“散戶”狂熱跟風。我曾經多次引述凱恩斯著名的 “5％－95％”理論：國際熱錢從數量上可能隻有5％，但它們是領頭羊，其餘95％的資金無非是“牛群效應”的跟風者。股市狂跌之前，5％的領頭資金早就逃之夭夭，被套牢的必定是可憐的散戶。此種故事故老相傳，一再上演，還會永遠演下去。
其五、國內企業、尤其是那些國有背景的大企業憑借良好的信用渠道，利用信貸資金爆炒土地、樓市和股市；上市公司“虛構”千奇百怪的題材和故事，製造業績良好之假象，亦是股市狂熱之重要推動力量。然而此類力量亦是中國特色、司空見慣。
上述五點，政府錯在哪裏？根本的錯誤就是人民幣匯率沒有守住。迫於美國壓力，讓人民幣升值和浮動，美其名曰：“匯率機製改革”，實乃中國宏觀經濟政策的曆史性大錯，亦是觸發股市暴漲的主要力量。
既然犯了錯誤，糾錯的辦法其實有的是。可惜的是，政府就是不用！
其一、早在去年年中，政府就開始擔憂股市泡沫和所謂的流動性過剩，頻頻采取“衝銷幹預”（即發行央行票據亦回收流動性）、上調利率和存款準備金率之措施，皆被市場視做兒戲、置之不理。旁觀者清，筆者寫了好多文章，論證衝銷幹預、上調利率和準備金率不僅無濟於事，反而火上澆油。首要之策是迅速穩定人民幣匯率預期，采取嚴厲措施控製熱錢，放緩外資進入中國股市之步伐。人微言輕，無人搭理也！
其二、市場有識之士多次呼籲：盡快增加股票供應，允許非流通股流通（分批流通亦可），放開股票發行審批，讓優質企業多發股票集資，取消那“無限特權亦是暗藏無限腐敗”的發審製度。股市暴漲，實乃國有企業製度改革之天賜良機。然此種正確意見，亦是石沉大海，杳無音信。
其三、股市狂漲過程中，最忌預期突然改變、形成恐慌心理。幾天前還在矢口否認調高印花稅稅率，突然來個晴天霹靂，讓股民不知所措，受驚的“牛群”突然掉頭狂奔，是意料中事。政府之蠢，莫過於斯！
犯一次錯誤可以原諒。一而再、再而三地鑄成大錯，何以麵對天下百姓？毫無疑問，國際熱錢和國內大機構、有錢人早就“懷揣大洋”、興盡而歸了！可憐的無數散戶股民，隻不過再一次接受了“風險教育”，運乎！命乎！悲乎！
無論今後股市怎麽走，政府的一錯再錯，給中國股市再次蒙上“政策市、內幕市、操控市”的濃重陰影。或許政府會采取各種措施托市（6月4日各大證券報的所謂社論，其實是間接托市也），如此以來，政策市的泥潭就隻會越陷越深、不可自拔。
為今之計，政府必須痛定思痛，高瞻遠矚，從長遠戰略出發，堅定地走改革之路，向真正市場化、競爭性的股市和資本市場邁進。
其一、徹底明確股市發展市場化、規範化、競爭性的基本戰略思路，詔告天下，永不反悔。
其二、迅速穩定人民幣匯率預期。
其三、采取嚴格措施，盡可能防止熱錢進入中國爆炒資產市場。曆史經驗一再說明：當一國資本市場之企業競爭力、監管規範、流通性、市值規模還不成氣候之時，貿然對外開放，隻會將股市和資本市場變成一個賭場，任由熱錢蹂躪！
其四、徹底取消股票發行的特權製度（即所謂發審製度），讓市場選擇，以便讓優質企業盡可能從資本市場獲得充裕資金。
其五、迅速解決非流通股問題，增加股票供應量。尤其是應該抓住機會，允許國有股完全流通。此乃改革國有壟斷的一個有效途徑。
其六、迅速發展多個層次的債市，包括國債、企業債、地方市政債券等等，讓所謂過剩的流動性有暢通渠道，進入真實投資領域。
其七、迅速建立創業投資或風險投資法律架構，盡可能增加新的直接融資渠道。
其八、徹底對內資開放金融行業，包括銀行、保險、證券、理財、信托等等，讓國內私人資本與國有資本和外資在同一政策架構下平等競爭。
其九、取消存款利息稅。
其十、放寬利率管製或幹脆實施利率市場化。
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