全球泡沫正在逼近(zt)

互聯網上的投資論壇最近流傳傑若米·格蘭森(Jeremy Grantham)撰寫的季度報告內容——曆史上第一個包括各種資產類別在內的全球泡沫正在逼近。

　　這位格蘭森是何許人，坦白說，我也不知道。不過，從國際媒體對他所作的報道看來，相信大有來頭。他當年正確預言了1989年的日本大衰退。2000年網絡泡沫高峰時他也發出過大膽的警告。37年的優良紀錄，使他被列為全球最佳的投資策略師之一。他是波士頓投資公司Grantham Mayo VanOtterloo(GMO)的主席兼首席投資顧問，這家公司管理的資產超過1410億美元。

　　格蘭森最近在發給股東的季度報告中警告，所有的資產都形成了泡沫，“從印度的古董到當代中國藝術，從巴拿馬的土地到倫敦的高級住宅區，從林業、基礎建設到最爛的垃圾債券，再到全世界的優質股，現在正是泡沫時刻。”他寫到，「每個人、每個地方都正在彼此推升」，「不論到哪裏旅行，你都會聽到人們說，已經沒有土地了，而且靠著這種成長率和低利率，資產市場一定會繼續上升，而且私人資產一定會繼續推升市場」。

正如格蘭森所指出，一個泡沫的成型需要兩件事：良好的基本麵與容易到手的金錢。

格蘭森說，「這個機製不可思議的簡單」，「良好的環境造就出非常強烈的獸性亢奮，反映出來的就是統計上的低風險溢價。普遍可得的便宜借貸，讓投資 人有機會憑借著樂觀來采取行動」。當不斷有人跟進時，這股趨勢就不會墜落，「你的財務杠杆越大，成果就越好；成果越好，財務杠杆就變得越大。泡沫成型的關 鍵要素之一，就是你讓充斥四周的樂觀看法增強自己的信念」。

格蘭森說，當下次有人告訴你，因為全球經濟表現得這麽好，因此股市還會漲個不停時，最好仔細思考一下。他突顯，股市會持續上漲，隻有在構成全世界ＧＤＰ的各成份穩定上揚時才會出現，而不是像現在一樣，隻有這個ＧＤＰ的一部分，也就是資產，價格不斷的走高。

格蘭森的結論是，如果和曆史平均價格以及替換價格比較起來，現在各種資產類型的價格都到達昂貴的境地。根據他的估算，未來7年唯一可能大幅擊敗通貨膨脹的資產是具有經營價值，「高優質」的美國部分公司股票和債券。

格蘭森並沒有在信中列出哪些股票符合他的請求。不過，綜觀過去他提過的股票，符合請求者大致包括了Home Depot、 Merck、 Wal-Mart、 AT&T、 Pfizer、 Johnson & Johnson、Exxon Mobil、 UnitedHealth、Verizon與Lowe's 。

格蘭森突顯，由於曆史上並沒有過這類全世界各國所有資產全麵走入泡沫的前例，屆時麵臨的係統性壓力將無法預料。唯一可能逃脫泡沫風險者，可能隻剩下高等級債券。

格蘭森認為，催化市場走入空頭的兩大可能因素是：通貨膨脹率的飆升與邊緣利潤率的擠縮。前者會讓利率走高，後者當前與長期平均仍有相當距離。

至於步入全麵泡沫破裂的空頭來襲時機，格蘭森承認他無法預測。但要注意的一點是，即便是格蘭森自己，當前也認為投資人或許還是樂觀一點要好，之所 以如此，格蘭森說，是因為大多數的泡沫在破裂之前，都會經曆一段為時短暫但卻充滿戲劇性的「指數階段」，就像日本在1989年12月，日經指數創曆史新高 3萬8915點，以及網絡股在2000年初的狀態一樣。

在致股東信中的最後，格蘭森寫道：「我的同僚認為，全球泡沫的階段可能還沒到來，或許他們是對的……，在這樣的狀況下，悲觀主義者或保守主義者得承受相當的痛苦」。

　　或許有人覺得危言聳聽，但仔細環視我們四周，也不見得沒有道理。有實質價值的、沒有實質價值的，都被人們追捧。新加坡、香港的超高檔房屋以天價成交。當10年前單價不到百元人民幣的普洱老茶，如今的叫價動輒二三萬元、甚至七八萬元時，我們應該覺察到有些地方不太對勁。

泡沫破裂之前

會一再“創新高”

　　如果真的有泡沫，這個泡沫什麽時候會爆裂，沒有人能正確預言。不過根據格蘭森的觀察，大多數的泡沫在破裂之前，都會經曆一段為時短暫但卻充滿戲劇性的“指數階段”，就像日本股市在1989年12月時，日經指數創曆史新高38915點，以及網絡股在2000年初時的狀態一樣。

　　這也正是目前股票市場的寫照。本地股市、美國股市、英國股市、中國股市，全都一窩蜂的一再創新高，絲毫沒有停下來的意思。即使偶爾出現一些不利的經濟數據，也隻能暫緩升勢而已，完全起不了阻嚇作用。

企業並購推動股市

　　各大股票市場氣勢如虹，很大的原因是企業並購活動在背後推動。過去幾個星期，企業並購的消息一波接一波——巴克萊銀行(Barclays)出價670億歐元收購荷蘭銀行(ABN AMRO)、新聞集團(News Corporation)出價50億美元收購道瓊斯公司(DowJones)、美國鋁業(Alcoa)以270億美元並購加拿大鋁業(Alcan)、湯姆森(Thomson)以86億英鎊並購路透(Reuters)等等。

　　當然還有其他虛虛實實或無法證實的傳言，例如微軟(Microsoft)和雅虎(Yahoo)、必和必拓公司(BHPBilliton)和力拓集團(RioTinto)。任何風吹草動，都能輕易把股價推高一兩成，甚至是三成。滿城都在期待有新的並購消息出爐，所以即使沒有風，市場也會憑借想像去推測下一個合並的組合，然後炒作一番。

　　即使提出並購獻議，也不表示它一定會實現。麥格理銀行(Macquarie Bank)以111億澳元收購昆達士航空(Qantas)的計劃便觸礁。空歡喜之後就是股價下滑。而且，並購消息對股價的刺激作用照說並不能持久，塵埃落定後的後勁還得看合並後的經營模式。

上海股市新開賬戶千萬個

　　中國的情況比較令人擔心。據報道，上海股市今年以來新開立的散戶賬戶超過1000萬個。這些都是沒有經驗、在股市旺熱時湊熱鬧的小市民。很難想像泡沫一旦破滅可能產生的廣泛影響。

　　中國中央銀行行長周小川對股市可能形成泡沫表示擔憂。央行過去一年裏七次上調了商業銀行人民幣存款準備金率、三次上調基準貸款利率，並會從這個星期開始提高商業銀行的外幣存款準備金率。但是股民對這一係列的調控卻顯得無動於衷，上海證券交易所綜合指數突破4000點大關。如果不讓泡沫泄氣，越吹越大後它會自我引爆，到時，爆裂聲會震壞耳朵。