正文
信不信：全球海嘯最後贏家可能還是美國
第一財經日報 2008-10-25 10:19:21
美國是這樣的一個國度，其金融實力遠遠超過它的生產能力，其GDP占全球的比重為35%，而美國資本市場市值占全球資本市場的54%。美元占全球外匯儲備的72%，占全球貿易結算的58%。顯然當今世界，還沒有任何一個國家能撼動其霸主地位。
當前，美國正在爆發的這場金融危機，與1929年的崩盤在本質上沒有什麽不同，無非是信用被無節製地甚至可以說是惡意地放大，信用危機導致金融危機，進一步是信心崩潰，市場會走到一個非常不理性的程度。但必須注意，21世紀的世界與過往不同，很難避開軍事、科技僅僅因經濟原因而直接促成一個帝國的快速崩潰。
相信這次美國依然會走出危機，因為這是一個特別善於在危機中發財的國家，正如一戰和二戰的爆發，快速導致了美國的強大。其中發財的一個秘訣是：華爾街虛擬資本泡沫破裂，實物資產留在了美國。這次也一樣，美國會是最後的贏家。要知道資本的根本屬性是逐利，這是其他國家在考慮應對本次危機時，不能忘記的一個根本出發點。
危機發生到今天，有兩個細節應引起大家的注意：一是美國政府在國會通過了救市方案後，遲遲沒有實際和快速地使用救市方案批準的國債額度，而是任由股票、期貨價格大幅波動和下跌。從催促國會通過救市方案的急迫性與救市方案通過後行動的遲緩性之間有個時間差，這個時間差的結果是有效帶動了全球資本和商品市場的百年動蕩，和全球主要國家先於美元流動性擴張的巨幅擴張(如英國6970億美元、德國5000億歐元、法國3600億歐元、奧地利850億歐元、韓國2400億美元的金融救助計劃等)，如此倒過來可以為美元擴張製造有效的戰略空間，使美元在保持強勢或弱勢之間做到遊刃有餘。實際上，我們從來就不認為美國金融體係缺少流動性，金融機構之間和金融機構與實體經濟之間的互不信任，可以理解為危機期間對風險的防範或惡意的故意行為。而美國政府的救市，隻不過是想製造美元流動性即將擴大的預期罷了。
二是五大投行全軍覆沒、道指一周就跌了約22%，道瓊斯指數建立112年來，無論從下跌的相對數還是下跌的絕對值都是前所未有的。在如此惡劣的市場環境下，居然還解除放空禁令，導致10月9日股指進一步斷崖式大跌。1929年解救大股災危機時，是科立芝(Calvin Coolidge)執政，首先開始的就是針對集合基金賣空交易大規模進行調查。這種情況下還允許賣空，這隻能說明美國依然還在以老大的姿態極力想維係原有的美元秩序，試圖在世界各主要國家完成流動性擴張和全球股市及商品市場暴跌後，再選擇反其道而行之的策略。
事實上，美國正是按這種策略一步步實施的。目前已成功地完成了第一步，即在國會救市法案通過後，並不像法案通過前急不可耐那樣，去快速實施法案授予的國債發行權以救助美國金融機構，而隻是製造美元流動性將擴大的預期。預期導致各國為了保護各自的國際貿易利益就必須跟隨擴大流動性，結果是在美國法案延緩執行的行動中，刺激歐洲、日本、韓國、俄羅斯等國針對美元流動性擴張預期而提前實施其流動性對衝政策。
因此，客觀上美國在不作任何努力和宏觀經濟狀況改變甚至惡化的條件下，使美元幣值得以獲得升值的數量基礎，暫時維持了美元的國際信用和強勢地位。同時它帶來商品市場投機資金的出逃，而為美國經濟獲得了恢複經濟發展所需要的低通貨膨脹環境。商業機構和金融機構在股票和商品市場暴跌的條件下，也沒有再出現比之前更加激烈的破產和合並，相對於驚恐萬分的歐洲，美國資產和國債反而顯得比歐元資產要穩定可靠。
采用一個即將執行而尚未實施的法案預期，通過國際間的宏觀貨幣政策相對差，從而不費一槍一彈就已達到了美國救市中的暫時穩定市場的目的。這充分體現了美國政府宏觀經濟操控手法的嫻熟和老到。而世界各國尤其是歐洲、日本、英國、瑞士的過激和超前反應反而將美國金融危機國際化，使美國獲得了對歐洲、英國、日本、韓國等國家的相對比較優勢。
美元的近期強勢打擊了石油價格，提升了美元價值，相對優勢使它初步恢複了美元的信用地位。盡管代價是美國出口會受到一定製約，但是，綜合比較利益看還是值得的，它為美國的後續政策和行動提供了良好的基礎。隻要美元繼續維持強勢就可能讓美國政府向國際社會發債融資來進一步救市，而一旦發債成功，美元的強勢地位則很可能出現逆轉，無論商品期貨還是股市、美元匯率、利率政策等都會客觀上出現一定幅度的逆轉，國際金融市場仍然無法穩定。但是，在這種大幅下跌和向上恢複上漲之間，美國政府已經能足夠成功地將7000億美元救市國債向國際社會發售，從而獲得恢複美國金融經濟秩序所需要的流動性。至於到石油價格和股市出現上漲、美元匯率下跌和通脹因素再度提升時，美國已經有了足夠的流動性進行新的應對行動。
截至目前，從各國的表現看，亞洲國家尤其是中國政府的應對還是理智的。美國如何實現發行的新國債得到國際社會的認可而獲得認購，是未來幾個月美國政府第二步策略成敗的關鍵。這一策略的落腳點在於向國際社會發債，發不出去怎麽辦？發出去後又如何行動？或許這應是我們進一步密切跟蹤美國金融危機發展的標誌性事件。(本文作者為中國人民銀行研究生部部務委員會副主席)
第一財經日報 2008-10-25 10:19:21
美國是這樣的一個國度，其金融實力遠遠超過它的生產能力，其GDP占全球的比重為35%，而美國資本市場市值占全球資本市場的54%。美元占全球外匯儲備的72%，占全球貿易結算的58%。顯然當今世界，還沒有任何一個國家能撼動其霸主地位。
當前，美國正在爆發的這場金融危機，與1929年的崩盤在本質上沒有什麽不同，無非是信用被無節製地甚至可以說是惡意地放大，信用危機導致金融危機，進一步是信心崩潰，市場會走到一個非常不理性的程度。但必須注意，21世紀的世界與過往不同，很難避開軍事、科技僅僅因經濟原因而直接促成一個帝國的快速崩潰。
相信這次美國依然會走出危機，因為這是一個特別善於在危機中發財的國家，正如一戰和二戰的爆發，快速導致了美國的強大。其中發財的一個秘訣是：華爾街虛擬資本泡沫破裂，實物資產留在了美國。這次也一樣，美國會是最後的贏家。要知道資本的根本屬性是逐利，這是其他國家在考慮應對本次危機時，不能忘記的一個根本出發點。
危機發生到今天，有兩個細節應引起大家的注意：一是美國政府在國會通過了救市方案後，遲遲沒有實際和快速地使用救市方案批準的國債額度，而是任由股票、期貨價格大幅波動和下跌。從催促國會通過救市方案的急迫性與救市方案通過後行動的遲緩性之間有個時間差，這個時間差的結果是有效帶動了全球資本和商品市場的百年動蕩，和全球主要國家先於美元流動性擴張的巨幅擴張(如英國6970億美元、德國5000億歐元、法國3600億歐元、奧地利850億歐元、韓國2400億美元的金融救助計劃等)，如此倒過來可以為美元擴張製造有效的戰略空間，使美元在保持強勢或弱勢之間做到遊刃有餘。實際上，我們從來就不認為美國金融體係缺少流動性，金融機構之間和金融機構與實體經濟之間的互不信任，可以理解為危機期間對風險的防範或惡意的故意行為。而美國政府的救市，隻不過是想製造美元流動性即將擴大的預期罷了。
二是五大投行全軍覆沒、道指一周就跌了約22%，道瓊斯指數建立112年來，無論從下跌的相對數還是下跌的絕對值都是前所未有的。在如此惡劣的市場環境下，居然還解除放空禁令，導致10月9日股指進一步斷崖式大跌。1929年解救大股災危機時，是科立芝(Calvin Coolidge)執政，首先開始的就是針對集合基金賣空交易大規模進行調查。這種情況下還允許賣空，這隻能說明美國依然還在以老大的姿態極力想維係原有的美元秩序，試圖在世界各主要國家完成流動性擴張和全球股市及商品市場暴跌後，再選擇反其道而行之的策略。
事實上，美國正是按這種策略一步步實施的。目前已成功地完成了第一步，即在國會救市法案通過後，並不像法案通過前急不可耐那樣，去快速實施法案授予的國債發行權以救助美國金融機構，而隻是製造美元流動性將擴大的預期。預期導致各國為了保護各自的國際貿易利益就必須跟隨擴大流動性，結果是在美國法案延緩執行的行動中，刺激歐洲、日本、韓國、俄羅斯等國針對美元流動性擴張預期而提前實施其流動性對衝政策。
因此，客觀上美國在不作任何努力和宏觀經濟狀況改變甚至惡化的條件下，使美元幣值得以獲得升值的數量基礎，暫時維持了美元的國際信用和強勢地位。同時它帶來商品市場投機資金的出逃，而為美國經濟獲得了恢複經濟發展所需要的低通貨膨脹環境。商業機構和金融機構在股票和商品市場暴跌的條件下，也沒有再出現比之前更加激烈的破產和合並，相對於驚恐萬分的歐洲，美國資產和國債反而顯得比歐元資產要穩定可靠。
采用一個即將執行而尚未實施的法案預期，通過國際間的宏觀貨幣政策相對差，從而不費一槍一彈就已達到了美國救市中的暫時穩定市場的目的。這充分體現了美國政府宏觀經濟操控手法的嫻熟和老到。而世界各國尤其是歐洲、日本、英國、瑞士的過激和超前反應反而將美國金融危機國際化，使美國獲得了對歐洲、英國、日本、韓國等國家的相對比較優勢。
美元的近期強勢打擊了石油價格，提升了美元價值，相對優勢使它初步恢複了美元的信用地位。盡管代價是美國出口會受到一定製約，但是，綜合比較利益看還是值得的，它為美國的後續政策和行動提供了良好的基礎。隻要美元繼續維持強勢就可能讓美國政府向國際社會發債融資來進一步救市，而一旦發債成功，美元的強勢地位則很可能出現逆轉，無論商品期貨還是股市、美元匯率、利率政策等都會客觀上出現一定幅度的逆轉，國際金融市場仍然無法穩定。但是，在這種大幅下跌和向上恢複上漲之間，美國政府已經能足夠成功地將7000億美元救市國債向國際社會發售，從而獲得恢複美國金融經濟秩序所需要的流動性。至於到石油價格和股市出現上漲、美元匯率下跌和通脹因素再度提升時，美國已經有了足夠的流動性進行新的應對行動。
截至目前，從各國的表現看，亞洲國家尤其是中國政府的應對還是理智的。美國如何實現發行的新國債得到國際社會的認可而獲得認購，是未來幾個月美國政府第二步策略成敗的關鍵。這一策略的落腳點在於向國際社會發債，發不出去怎麽辦？發出去後又如何行動？或許這應是我們進一步密切跟蹤美國金融危機發展的標誌性事件。(本文作者為中國人民銀行研究生部部務委員會副主席)
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