陸悅、盛文傑／風險投資領域由於出現了更多的本土品牌而使其決策速度普遍加快，人民幣風投隨著外資並購法案的出台開始成為多家VC關注的熱點，另一方麵高科技行業的投資也逐漸被具有高增長性的行業所取代，這類行業也不再局限於IT行業，開始投向包括醫療健康、餐飲連鎖、潔淨能源、零售連鎖等領域。
12月6日，清科集團發布的《2006年中國創業投資市場年度研究報告》顯示，在2006年前11個月內的投資總額已經接近17億美元，高出去年投資金額 57.5%，漲幅驚人。這表明中外創業機構繼續看好中國市場，業界廣泛討論的《外國投資者並購境內企業規定》似乎並未給中國創投市場帶來很大的不利影響。
其中對初創期、擴展期企業的投資幾乎平分天下，投放到這兩個階段企業的投資額均在6億美元左右。在投資階段上，與去年有明顯差異的是創投機構對初創期企業的投資正大幅上漲，從去年的1.4億美元激增至2006年的5.8億美元，增幅顯著；而擴張期和成熟期的投資金額則變化不大。
2006年前11個月合計共有28家具有創業投資或者私募基金投資支持（下稱“VC/PE基金支持”）的中國企業在境內外資本市場上市。其中在境外上市的有23家，融資額高達302.69億美元，雙雙創下曆史新高。在境內資本市場方麵，共有5家VC/PE基金支持的企業成功登陸深圳中小企業板，上市融資額為1.45億美元。
《第一財經日報》從第六屆中國創業投資年度論壇了解到的情況則表現為，風險投資領域由於出現了更多的本土品牌而使其決策速度普遍加快，人民幣風投隨著外資並購法案的出台開始成為多家VC關注的熱點，另一方麵高科技行業的投資也逐漸被具有高增長性的行業所取代，這類行業也不再局限於IT行業，開始投向包括醫療健康、餐飲連鎖、潔淨能源、零售連鎖等領域。
2006年11月以前，境外上市的65家中國企業主要分布在IT、傳統行業、服務業、其他高科技以及生物/醫藥五大行業。從上市企業數量上看，傳統行業絕對領先。合計傳統行業上市數量為40家，占前11個月中國企業境外上市企業總數的61.5%。服務業和IT上市數量相同，均為8家。其他高科技行業和生物 /醫藥行業各有5家和4家。
從融資方麵看，服務業獨占鼇頭。8家服務業上市企業合計融資301.26億美元，占今年前11個月中國企業境外上市企業融資總額的84.1%，而傳統行業融資額僅為46.16億美元。其他三個行業融資能力相當。
2006年，外資創投機構仍然占絕對主導，本土機構無論在投資數量還是投資金額上都處於弱勢。今年外資機構在中國市場上投放的創業投資金額占市場總額的 74.2%，本土機構則僅為18.3%。《第一財經日報》從第六屆中國創業投資年度論壇了解到，今年的創業投資大約體現以下六大趨勢。
過去的兩年間，閻炎也覺察到自己投資速度的加快。閻炎領導下的軟銀賽富投資基金共投資了20家以上的公司，投資金額接近6億美元。盡管如此，這位軟銀亞洲投資基金首席合夥人並不希望放慢腳步。現在，閻炎正計劃融下一隻基金，金額有望接近10億美元。
這家中國最大的創投基金目前共管理超過10.5億美元的風險投資，因第一隻基金投資了盛大網絡而聲名鵲起。賽富投資的資金主要來源於2004年的第二輪融資，當時的融資金額為6.43億美元。賽富基金II主要為增長型基金，其中90%以上的資金投資給那些已經盈利的公司，10%的資金投資了早期項目。
閻炎告訴記者，賽富基金的投資項目主要集中在兩個方麵，一方麵是民營企業，十年前，閻炎便在中國投資大型的民營企業，但那時估值5000萬美元左右的民營企業寥若晨星，現在僅在浙江省就有不下上千家的公司符合標準。
賽富基金投資的另一個重點方向是國有企業，閻炎認為，黨的十六大後，中國進行了富有成效的體製改革，這也為賽富提供了更多項目來源。”中國經濟在經過二十多年的改革和增長後，始終保持了10%左右的增長速度。來自清科創投的數據顯示，今年中國已發生的風險投資總量會達到曆史最高峰，盡管現在中國風投基金不超過100家（美國有超過2000家的風險投資）。
“可是中國的資本使用效率依然低下”，閻炎認為。2006年中國市場發生的風險投資總額將達到17億美元左右，而美國同期的風險投資基金大概為260億到 300億美元。即使是擁有600萬人口的以色列去年的風險投資也達到18.8億美元，“在中國，風險投資的市場空間還有很大發展。”
持同樣觀點的還有上海創業投資有限公司總經理王品高，這位中國基金的管理者認為，中國的現有創業環境也為風險投資的加速投資提供了機會。最近對清華、北大學生的調查顯示，超過80%的學生希望創業，這對風險投資來說是個好消息。上海市政府最近決定每年投資1億元，總共拿5億元作為學生創業的種子基金，這個基金當然不在於盈利，更多是配合大學生的創業，“類似環境安排為風險投資做了很好的鋪墊”，王品高說。
聯想投資的陳浩認為，媒體及政府機構新近討論新浪的模式合法性問題，再加上最近各部門出的政策，金融和投資行業政府規範的東西會越來越多，這些政策的出台一個導向性的感覺就是說中國自己希望大家重視境內自己的資本市場。
“這可能是某種信號，我們也正在關注和考慮中國本土自己的資本市場，A股等幾個資本市場，它們今後的變化以及這個過程中的機會。全流通有更多的基金投中國的股票，風險投資者們可以順暢地退出。”清科總裁倪正東表示。
“中國本身的資本市場今天看到的隻是全流通，明天看到大家的股票指數的上漲，三年、五年以後，我相信它是更開放，也是吸引更多資本來運作的這麽一個資本市場。”很多風險投資對於本土資本市場表現出很強的信心，“政策製定的層麵，以更加公開化的市場操作來運作，使整個市場更具有公信力。”聯想弘毅投資顧問有限公司總裁趙令歡認為。
實際上，政府在一方麵是考慮到現在創投已經形成一些模式的現狀，另一方麵也會使自己的資本市場進一步繁榮，出台一些更有促進性的政策。而從中國經濟轉軌的實際情況來看，在產權的變革過程當中，生產力有了突飛猛進的變化，原來很多是在傳統體製之下的國有企業，這兩年轉製為民營企業，這裏麵也有很多的機會。
“原來長期產權機製的原因導致這個企業活力不夠，這方麵得到改善以後，生產力是非常強盛的。所以我們覺得其實在中國機會很多，當然聯想會采用審慎的態度用偏VC的態度對待。”陳浩說。在談及“十號文件”影響到紅籌股的上市問題時，很多風投認為隨著境內資本市場的改善，公司在境內的上市可能在未來的兩三年中會更加活躍。
“我前幾天參加了一個大的境內證券行業投資行業的大會，也是五六百人，所以境內的資本市場也會非常活躍，外國的VC投資到境內的公司，在境內上市，這可能是未來會發生的一個事情。”倪正東表示。
“在境外上市的原因是全流通和境內上市再融資審批的問題，這兩個問題都隨著資本市場的完善逐漸解決了，而且現在人民幣升值期望是越來越高，”軟銀合夥人羊東認為，“我想所有的在中國想有作為的基金可能都會在這方麵做一些籌劃，用人民幣投資而且在境內上市是越來越成為一個可能了。”
對於退出渠道，首推IPO。IPO對於中國的公司來講是很大的機遇，國家重啟IPO給很多公司提供了上市的機會。一位風投人士表示，現在的市場環境下，如果你做得很好你就可以獲得IPO，作為風險投資如果對公司的IPO非常感興趣，那麽必須要關注公司一係列的問題，不單單會對公司的管理層感興趣，對你的董事會、別的方麵也非常感興趣，更多的他們會考慮市場認可和接受的程度。
根據中國企業在境外上市的情況和境內上市的情況，2006年跟VC相關的有28家新的IPO，加拿大太陽能、國人通訊、新東方、邁瑞，以及在深圳的中小企業板上市比如深圳的同洲電子，等等，這些公司的上市都表達了市場的認可。
Needham的負責人Chad W. Keck堅信，上市的渠道，無論在納斯達克、在倫敦、日本、紐約還是在中國香港證交所上市，都要選擇正確的投行，要有正確的信息，要定價，這些都是完成一個成功的IPO至關重要的先決條件。
紅杉資本合夥人沈南鵬認為，上市要看本身企業所在的行業以及背景，比如紅杉有一些要到日本上市，因為有比較強大的日本股東的背景，在攜程和如家的例子裏麵選擇納斯達克，因為在美國有同類的企業在同樣的行業。
還有一些在並購方麵，跨國的並購則異常活躍，因為國外的公司進來，中國大的國企去買國外的公司，境內新的政策對跨境並購有新的影響，主要體現在換股並購方麵。
對於並購的發展，Chad W. Keck認為，兼並國際公司以及戰略性的投資，目前也正在開始階段，它往往是由各種各樣的合資形式組成，這樣不同的公司都可以貢獻自己的力量。“我們覺得如果你要做兼並的話你要看一下戰略性的買家和一些金融上的買家，許多戰略上的問題都是金融上的問題，如果戰略性的問題都沒有解決的話金融上根本沒有辦法達到。”
對於並購的情況，截至2006年11月30日，中國並購市場中TMT、醫療保健和能源三個產業並購事件總數為95件，有60個事件披露了金額，披露的並購總額達53.75億美元。此外，全年跨國並購披露的總金額達78.12億美元，而下半年前五個月已揭露跨國並購總額即超過全年的70.0%。
趙令歡表示，在境內做得比較多的是並購，而在這個裏麵國企改製的項目比較多，我們也做一些私營企業最後成長中需要提升的工作。“而BUY OUT在境內的機會，我們看到更多是跟國企打交道，不管是做改製還是並購還是階段性改製，總體的趨勢還是不錯的。但BUY OUT隻能說剛剛開始，方興未艾，還有很多路程要走。”他說到。
談及現在退出渠道的障礙，Eplanet Venture合夥人孫文海認為對於美元基金來說，回報給LP的美元，現在人民幣不能自由兌換，這是巨大的障礙，另外是稅務的因素，在中國到現在為止如果是以20%的利息稅以及資本增值各個方麵的稅，很多風投感覺較重，這都是需要解決的問題。
最近幾周，上海聯創總裁馮濤覺得自己的公司擁有了更多的發展空間。原因很簡單，作為國有資本控股的上海聯創投資管理有限公司總裁，馮濤剛剛完成了民營化工作。包括馮濤在內的全體員工正擁有更多的自主權和更好的激勵機製。下一步，馮濤計劃要在人民幣投資領域進一步拓展，更準確地說，是想一鳴驚人。未來一年，上海聯創投資的數家公司將有望登陸境內A股市場，預期回報率超過在境外上市的同類企業。
上海聯創旗下現在管理著一隻超過1.2億美元的人民幣基金。境內投資、境內退出的策略正讓馮濤的LP們（有限合夥人，即基金投資者）看到盈利的美好前景。現在，對於人民幣投資的熱捧已經不限於上海聯創一家，IDGVC、賽富基金都已在人民幣投資領域一試身手，更多的投資機構希望加入到這個領域。
2006年7月，IDGVC投資的遠光軟件(002063.SZ)登陸深圳證交所中小企業板，成為IDGVC試水將投資企業從境內資本市場退出的第一單。該股在上市交易首日即上漲127%，IDGVC斬獲頗豐。遠光隻是眾多風投試水人民幣投資的一個側影，按照馮濤的預計，未來將有更多投資者被吸引到人民幣創投基金，在境內投資的VC將會分化成兩大陣營，一個陣營投資境內的公司在A股上市，第二種則會選擇境外上市。前者陣營會逐步趕上甚至超過後者陣營。
上海創業投資有限公司總經理王品高也正感受到中國政府在設立人民幣投資基金的政策方麵的鬆動，“因為要在2020年把中國建設成創新型國家，政府開始極力推動製度上的安排”。啟明創投創始人和董事總經理鄺子平把未來中國創投產業的發展總結為兩大趨勢，“外資管理的本土化以及人民幣管理的國際化”。
對設立人民幣基金法律方麵的憂慮來自於熊曉鴿，他在接受記者采訪時表示，很多投資機構都願意做人民幣投資，但境內的退出機製並不完善，“我們在中國做人民幣基金更多關心能否得到法律保障”。
DLA Piper律師事務所中國投資項目負責人李大誠透露，越來越多的中國公司開始尋找律師來了解投資人民幣基金的事宜，隻是目前組建人民幣風投在中國還存在法律障礙，境內與國際的法律還沒有完全接軌。很多法律界同行認為，中國市場的現有法規應更快與國際接軌，采用更國際化的方式運作。李大誠稱，這種接軌至少需要數年時間。
即使麵臨法律方麵的不確定性，閻炎的態度依舊肯定，他堅稱，“未來三到五年，中國將成為世界上進行風險投資和直接投資最好的市場之一”。而熊曉鴿的態度則是，隨著中國資本市場的逐步開放和發展，更多的公司應該在境內上市。
“小酒店也能做成大事業。”孫堅認為。從如家酒店來看，傳統行業正麵臨未來的發展新機遇，這位年輕的CEO認為：“五年甚至更早一點，投資者或者投資機構更多關注高科技企業和IT網絡企業，因為那些企業更具成長性。但現在來自傳統領域的高增長企業吸引了投資者的目光，高增長已經替代了高科技。”
現在，如家酒店經營著大量的小酒店，每一個酒店大概有120間房間。正是這種傳統性質的服務行業，在商業模式的創新和產業鏈的打造方麵，贏得了與高科技行業同樣驚人的增長率。從2002年6月開始創建，如家已經從北京的一家單店發展到現在業務遍及中國50個城市，擁有170多家酒店的酒店連鎖巨頭，整個成長的過程隻用了四年多時間，“這四年也是如家酒店連鎖在創新當中不斷地去成長的過程”。
即使再專注的VC也不得不承認來自中國傳統產業的誘惑。2006年，由創投支持的中國三個上市項目中，毫無例外地來自傳統產業。9月上市的新東方，10月上市的邁瑞醫療以及一個月前剛剛上市的如家快捷酒店，分別來自教育培訓、醫療器械和經濟性酒店連鎖領域。或許由於榜樣的力量，上述三個產業正成為風投們關注的焦點，其他被認為存在巨大商業前景的行業還包括潔淨能源、餐飲連鎖服務以及高增長率的加工製造業。
“誰會在乎他們是不是高科技公司？中國傳統產業公司正在為我們帶來更大回報。”來自上海的一家VC代表輕聲默念。如家是第一個在中國酒店行業把酒店、客源平台、酒店管理平台進行網上中央連接的，並使其管理者能夠高效、快速地管理分布在50多個城市的100多家酒店。“這種技術上的創新在第一天開始給我們進行規模化發展的機會，我每天早上7點打開我的網可以看到昨天全國所有酒店的經營狀況、客源結構、所有的經營數據，一個星期可以拿出所有酒店的分析報告”，孫堅告訴記者。
不僅如此，如家酒店也創新了投資模型，這位來自百安居連鎖超市管理係統有限公司的前營運副總裁稱，“我們利用了整個社會產業結構變化中舊有物業，或是那些還沒有被真正挖掘的市場，尋找到契機。如家采用了租賃舊物業進行改造的模式，使得我們在成長初期可以用最少的成本、最少的投資進行最快的擴張，同時獲取了這個社會可利用資源的先機”。
同樣引人關注的還包括剛剛獲得IDGVC等多家風投支持的上海“一茶一坐”控股公司。這家以休閑娛樂餐飲為口號的台灣背景公司正野心勃勃地準備進軍全國市場，“星巴克就像我們的教科書一樣”，公司的CFO詹益州告訴記者，“星巴克如何在傳統的咖啡市場裏麵取得成功，就像一茶一坐在餐飲市場的曆程一樣，未來兩年內我們將把連鎖機構發展到100家以上。”
詹益州認為，美國將近3億的人口，他們的休閑餐飲的連鎖品牌有將近25~40家。餐飲行業並不是絕對競爭，而是競合關係，因為人們不會每天吃一種菜。“從中國的人口和GDP增長速度看，一茶一坐的門店數量將可以發展到1000家左右。”
越來越多的餐飲業開始被視為盈利豐厚且增長迅速的項目，VC對此樂此不疲。不僅如此，傳統產業中創業者普遍擁有的穩健心態，也讓投資者放心地把錢投給這些人。
數月之前，剛剛完成融資的太合麥田和環球雅思分別得到了來自軟銀賽富的數千萬美元投資，兩家公司分別專注在娛樂、教育培訓領域。“至今，投資者的錢並沒有被急於使用”，太合麥田的CEO宋柯告訴記者，同樣的情況也發生在環球雅思。
一位接受過VC投資的傳統行業創業者告訴記者，“引入風投，是因為他們更有經驗（在金融領域），同時具有更廣闊的國際視野和全球資源”，現在，與他持同樣觀點的創業者不在少數。
宋柯稱，太合麥田2006年的年收入預計達到數千萬元，並在幾年前已經盈利豐厚。而環球雅思的收入回報情況似乎更好一些。兩位創始人告訴記者，公司之所以考慮融資是引入金融等外界資源，用於應對未來業務的拓展所需。
宋柯承認，他們近期在新媒體業務方麵的收入正突飛猛進，“現在來自於互聯網和無線互聯網（主要是SP彩鈴等業務）的收入分別占到了總收入的10%和40%”。太合麥田同時也在嚐試與中國主要的搜索引擎廠商之一百度公司建立一種戰略關係，將互聯網上的收入進一步提升。為了擺脫傳統四大唱片公司的擠壓，這家來自中國的內容提供商寄望於更多的新業務拓展，包括最近他們剛剛簽約了“後舍男生”──這一在中國年輕網民中備受關注的說唱組合。
環球雅思教育集團總裁張永琪也希望在更多的教育相關領域一試身手。今年7月份，這家中國主要的培訓教育機構之一獲得了軟銀賽富數億元人民幣的風險投資，該筆投資也是軟銀賽富基金投資過的最大一筆資金。
張永琪告訴記者：“現在軟銀賽富投資的資金還沒有動用，以我們目前的現金流來看，我們不太需要風投的資金，但如果需要進行整合和收購，還是需要資金的支持。”這位創業者同時稱，在該領域的整合工作將麵臨挑戰，“教育產業在國內才剛剛起步，還沒有這方麵的整合並購人才，教育培訓行業的特殊性將使環球雅思的整合工作麵臨阻力。”數據資料顯示，目前中國每年約有1億人次接受各種英語培訓、每人終身花費英語教育資金至少1000元。即使保守估計，國內英語教育產業也是1000億元的巨大市場。
毫無疑問，教育產業正成為VC追逐的熱點，新東方和環球雅思分別在托福考試市場和雅思考試市場平分秋色，“在雅思考試市場，我們占有60%到70%的市場份額。”張永琪告訴記者。他認為，9月份新東方教育集團的上市，造就了俞敏洪這樣的億萬富翁，當然，也讓人們開始更多關注職業教育和英語教育市場。
據介紹，環球雅思目前在全國51個城市擁有51所學校，除了10家是自營學校外，其他的學校主要為品牌授權模式。除此之外，環球雅思還分別在中國台灣和澳大利亞擁有學校。“今年環球雅思培訓的學生數將超過25萬人，營收超過1億元。”張永琪稱，在該領域，較好的培訓品牌的利潤率大約在35%左右。
對於公司上市問題，張永琪認為，環球雅思目前的盈利水平已經滿足條件，但依然需要一年多的時間梳理管理架構和財務製度。對這位創始者來講，如何調整集團內自營學校和他營學校的比例，以及獲得更多的市場份額是其麵臨的主要挑戰。
按照張永琪的設想，明年環球雅思的精力將更多放在調整公司架構和開展並購整合方麵，“我們希望對於盈利好的學校進行自營，在中小城市發展授權品牌的模式。除此之外，在少兒英語培訓市場和高端商務英語培訓方麵，我們也希望進一步加強環球雅思的業務。” |
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