浮存金的遊戲：從巴菲特到健身房跑路

 

在伯克希爾·哈撒韋70年代的年度報告中，反複出現一家名為Blue Chip Stamps的公司，中文常譯作“藍籌郵票”。它並不生產郵政郵票，而是經營“兌換券”業務。這類商業模式在五六十年代的美國零售業中曾風靡一時。

具體運作模式是：藍籌郵票與零售商簽訂協議，零售商向其購買印花，再根據顧客消費金額贈送相應數量的印花，多買多得，消費者收集到一定數量後，可前往藍籌郵票的“兌換中心”兌換各種琳琅小商品。

是不是和現在的“積分換購”很像？

▍為什麽商家不自己發行印花？

答案在於規模經濟。自建兌換體係成本高昂：商家需獨立承擔印花設計、印刷、防偽，以及兌換中心的建設與運營，還要采購並管理龐大的禮品庫存。而對藍籌郵票這樣的平台來說，服務成千上萬家商戶能夠大幅壓低單張印花和禮品的采購成本。

其通用性——消費者可在不同商家收集同一種印花——也極大增強了吸引力。在還沒有電腦與手機的50年代，這無疑是一種高效且經濟的運營方式。

這說起來是非常簡單的商業模式， 但其背後，卻隱藏著一個強大的商業密碼——浮存金（Float）。

▍巴菲特的神來之筆：看透浮存金的本質--先付款，後兌付

到了70年代，隨著折扣店沃爾瑪等的興起，競爭加劇，零售商們更傾向於直接降價而不是搞複雜的印花促銷。消費者的興趣也逐漸減弱，兌換率下降。加上被反壟斷法打擊，藍籌郵票的黃金時代已經過去，核心業務已經衰落。

但巴菲特為什麽在這時候，收購了藍籌郵票？因為他看到了別人忽略的價值， 那就是藍籌郵票公司資產負債表上堆積的、因印花未被兌換而產生的巨額浮存金。他認為這是一個絕佳的低成本資金來源，可以用於投資。

“浮存金”才是藍籌郵票的真正價值。

零售商預先購買印花，而消費者往往需要數月甚至數年才能攢夠數量兌換商品。在這段“浮存期”內，藍籌郵票就沉澱下一大筆無息資金，可用於投資。

這與保險公司的浮存金模式非常相似——先收保費，待保險事故發生後理賠，中間段的資金可用來投資。(當然保險公司的核心競爭力涉及更複雜的精算，統計學和概率論，但其本質是利用浮存金來獲取收益)

巴菲特就是浮存金遊戲的王者。

他打出了一套精彩的降龍十八掌

從1970年起，巴菲特開始通過伯克希爾·哈撒韋持續購入藍籌郵票的股票。

到1972年，他已取得控製權，並做出一筆載入史冊的收購：通過藍籌郵票以2500萬美元買入時思糖果（See’s Candies），成為巴菲特與查理·芒格最經典的投資案例之一。

1977年，伯克希爾再次通過藍籌郵票公司收購了《布法羅晚報》（Buffalo Evening News）。

藍籌郵票公司於1983年被正式合並入伯克希爾·哈撒韋公司，成為了伯克希爾的一部分。今天它的兌換券業務基本不複存在了，它已經完成使命，以另一種方式滋養壯大了伯克希爾。

 

▍現代商業中，浮存金模式在商業世界中隨處可見：

• 預付卡與禮品卡（星巴克、亞馬遜等）
• 會員製倉儲超市（Costco、山姆會員店）
• SaaS與訂閱服務
• 房地產預售製（“賣樓花”）
• 報刊雜誌訂閱

這些年在中國，這種模式已演化出多種形態，甚至到了泛濫的地步，各種美容美發，培訓機構，健身房，餐廳的預付會員卡、電商平台擔保交易、在線訂閱服務等。都是浮存金的衍生形式，而且，往往兌現周期越長，優惠力度越大。

▍浮存金的雙麵刃

這種商業模式的好處是非常明顯的，首先浮存金是一筆自由支配的無息現金，另外預付費模式天然地鎖定了客戶未來的消費，降低了客戶流失率。提前獲得收入使得公司能更準確地預測現金流，更好地規劃生產和運營。還可以用於投資，增加收入。

這就是為什麽，你的Tony使出渾身解數都要讓你辦卡的原因。

但風險也同樣巨大：“預收款”雖然無利息，在會計上仍是一項負債。仍然是需要兌現的，企業需具備極強的資金管理能力，否則一旦將預收款盲目用於擴張或投資失敗，便可能無法履行兌現承諾。

近年來，國內教育機構、健身房通過推銷高額會員卡快速擴張後突然倒閉、老板跑路的現象屢見不鮮，正是浮存金模式被濫用的典型後果。話說，我還有300元共享電單車押金，至今沒有拿回退款。

▎結語：浮存金是工具，而非目的

“先付錢，後兌現”本身並無問題，它體現了現代經濟中“時間可交易”的特征。關鍵在於執行的方式與尺度。

巴菲特之所以成功，是因為他未將浮存金視為終點，而是懂得將其配置於真正能創造價值的資產。相反，很多現代企業本末倒置，一味追求預收款規模，卻忽視商業本質。

從共享單車押金難退到長租公寓爆雷，都在提醒人們：缺乏兌現能力的預收款，終是騙局