硬著陸，軟著陸，還是不著陸

近一兩年，尤其去年以來，經濟界、投資界以及普羅大眾似乎都開始對某種飛行器特別感興趣了。

幾乎每天，我們都會看到與之相關的頭條新聞：

It has taken off.

It is rising.

It continues to rise.

It remains elevated, though the pace of rising has slowed down.

聽起來，似乎我們每天一起床，頭一件是就是仰望天空，觀查該飛行器的飛行高度。

近來，該飛行器在天空自由自在地翱翔，大有失控之勢。

其飛行高度確實與我們的日常生活戚戚相關。如果它飛得太高，大家都得勒緊褲腰帶。

所以，我們必須想方設法把它拉回來，讓它貼近地麵飛行，最好是2% 的高度，這樣大家皆大歡喜。

說到這裏，大家應該知道我在說什麽了吧。

如果你以為是飛艇，那恭喜你答錯了。

該飛行器是指通貨膨脹。

美國國會把抑製通脹失控的重任賦予給美國的中央銀行（即美聯儲，Federal Reserve)。作為獨立的央行，美聯儲抑製通脹的主要工具是提高短期利率。具體來講，該短期利率銀行之間的短期拆借利率（Federal Funds Rate）。美聯儲雖然不能直接硬性地指定該利率，但它可以通過一些手段把該利率限定在某一目標區域。

從去年三月份開始，美聯儲公開市場委員會（FOMC）已連續八次升息，累計升息435個基本點（basis points or bps）, 即 4.24%（見下表）。

FOMC Meeting Date	Rate Change (bps)	Federal Funds Rate
Jan 31 to Feb 1	+25	4.50% to 4.75%
Dec 14, 2022	+50	4.25% to 4.50%
Nov 2, 2022	+75	3.75% to 4.00%
Sept 21, 2022	+75	3.00% to 3.25%
July 27, 2022	+75	2.25% to 2.50%
June 16, 2022	+75	1.5% to 1.75%
May 5, 2022	+50	0.75% to 1.00%
March 17, 2022	+25	0.25% to 0.50%

而且，美聯儲一次又一次地提醒並安撫我們: 它決心已定，隻要通脹居高不下，升息就不會停。

可是，通過升息來抑製通脹，勢必會對經濟造成不利影響。企業和家庭的借貸成本都會上升，經濟活動必然受到壓製。最近聽說30年房貸利率已升到7%了。

當前，大家最最關心的是，美國經濟會被壓製到什麽程度。用與飛行器有關的術語來講，是硬著陸呢，還是軟著陸，抑或是不著陸。

硬著陸, hard landing, 是指經濟陷於衰退（recession）。通常來講，如果連續兩個季度經濟呈現負增長，那麽經濟就陷於衰退。經濟是否陷於經濟衰退，最終拍板的是一個民間學術組織。

軟著陸, soft landing, 是指經濟增長放緩，但尚未達到衰退的程度。軟著陸是大家最希望看到的結果。

不著陸, no landing, 隻是一種說法，意思是維持現狀。當然，最終還是要回到前兩種，即硬著陸還是軟著陸。

至於為造成高通脹的主要原因，大家眾說紛紛，學術界也沒有統一的意見。如果你屬傳統的貨幣經濟學派，你會引用該學派鼻祖、芝加哥大學教授Milton Friedman的話，“Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon”。這句話的含義是，造成通脹的唯一原因就是貨幣供給過多。

但是，貨幣供給早就證明與通脹沒有太大關係了。例如，2008-09年國際金融危機發生後，美聯儲大刀闊斧，把利率降至零，並開啟了量化寬鬆，即大規模地購買國債及其它債券。三輪量化寬鬆後，貨幣供給增長了數倍，但直到最近，連通脹的影子都沒看到，通脹一直在2%這一理想目標之下徘徊 (undershooting)，把美聯儲急得團團轉，也毫無辦法。

如果你跟蹤美聯儲，美聯儲每次升息，總是簡單地把高通脹歸咎於 demand and supply imbalances。簡單地說，covid 疫情過後經濟完全放開，被壓抑了兩三年的消費需求井噴般爆發。麵對這種報複性消費，供給沒有及時跟上，價格勢必上升。

通脹剛開始騰飛的時候，美聯儲、財政部以及大部分經濟學家都低估了通脹，以為通脹隻是暫時的（transitory），大家不要大驚小怪。

當然，事後我們都知道，通脹居高不下，決非暫時現象。美聯儲也意識到了問題的嚴重性，慌了手腳，趕緊采取補救措施即升息。

事後諸葛亮容易，但預測未來則比較難。

事後諸葛亮容易，但預測未來則比較難。

到底是硬著陸，軟著陸，還是不著陸？

我們都希望軟著陸，但曆史數據不太樂觀。硬著陸的例子遠高於軟著陸。

 

2023年2月24日，星期五