英國玩火大戲：央行大戰首相，誰敢讓市場死？

2022年10月13日 12:58 市場資訊

 

 

 

 

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　　來自：華爾街見聞

　　摘要：關鍵在於，“左尾風險”（養老基金、債市崩盤）能在多大程度上加大“右尾風險”（取消減稅新政、特拉斯離職），決定是否能打破全球債市“被迫拋售”的反饋循環，穩定固定收益市場，並令市場預期回落到實際的長期通脹。

　　英國央行兵行險棋、一石二鳥，欲以市場安危為賭注，迫使英國政府“懸崖勒馬”，放棄減稅新政，從而避免通脹惡化。

　　周二，英國央行行長貝利的一則警告嚇壞全市場，其警告緊急購債幹預是暫時性的，不會延長，隻有三天時間來做好最壞準備。在昨天下午“延長購債”的消息爆出後，英國央行站出來辟謠稱，計劃仍定於本周五（10月14日）結束。

　　屆時，迎接英國債市的可能是一場“大屠殺”，英國養老基金再次發生Margin Call風險加大，“左尾威脅”——債市崩盤的可能性加大 。

　　對此，野村證券策略師Charlie McElligott在最新的報告中指出，英國央行的做法是對特拉斯內閣耍的花招，開啟了一場“膽小者的遊戲”。貝利的警告其實是對特拉斯的宣戰——“讓市場來決定你和你的減免方案能否活下來”。換言之，爛攤子我不管了，你要想讓市場死，你就繼續減稅新政。

　　在市場劇烈反應的“倒逼”下，“右尾風險”——取消減稅新政/特拉斯辭職可能性加大，並降低通脹惡化風險。

　　McElligott表示，英國央行如期結束購債，既可以避免信譽風險，又在賭避免通脹惡化。與其說是對市場不管不顧，不如說是兵行險棋，放手一搏，以此達到“抗通脹”的目的。但最重要的是，債市崩盤能在多大程度上威脅到減稅新政。

　　目前的市場反應冷靜似乎也支持了McElligott的觀點，英國金邊債券收益率小幅上漲，英鎊表現相對穩定，美國股票期貨大體上都在上漲。

　　央行大戰首相：“左尾威脅”VS “右尾風險”

　　距離“周五大限”僅剩最後兩天，英國央行冒著“左尾威脅”加大的風險，以增加英國公眾對特拉斯政府的“不信任”投票，使其被迫取消或修改無資金支持的減稅政策，甚至幹脆辭職。

　　正如McElligott分析指出，這一結果——徹底取消減稅新政和/或特拉斯直接從政府辭職——是全球市場的“右尾風險”，特拉斯在緊縮的貨幣政策環境下，推出不負責任的慷慨財政政策，給金邊債券和英鎊帶來巨大壓力，給英國通脹火上澆油。

　　在野村看來，養老基金、債市崩潰的“左尾風險”反而增加了“右尾風險”，從而迫使英國政府“懸崖勒馬”，放棄減稅新政，從而避免通脹惡化。

　　然而，其重點再次在於，“左尾威脅”能在多大程度加大“右尾風險”，決定是否能打破全球債市“被迫拋售”的反饋循環，穩定固定收益市場，並令市場預期回落到實際的長期通脹。

　　“減稅恐慌”餘波仍在 市場搖搖欲墜

　　自英國政府宣布大規模無資金支持的減稅計劃以來，英國國債遭遇史無前例的拋售，全球債券市場搖搖欲墜。

　　關鍵時刻，英國央行出手救市，宣布進行為期兩周的“無限量”購債操作（10月14日結束）。

　　但前期政策並未“穩定軍心”，市場情緒波動再次加劇，隨後英國央行兩度加大債市幹預力度以穩定市場。

　　而一旦英央行停止支撐市場，債市風暴或再次襲來，養老基金正趕在周五之前爭先籌集資金支撐起衍生品頭寸，該行業表示，需要更多的時間來避免再次發生Margin Call以及迫使英央行啟動緊急支持計劃。

　　中金在周四的報告中指出，依靠購債壓降利率“治標不治本”，沒有在根本上解決市場對於“財政主導”的擔憂，隻要英國財政大擴張沒有根本性逆轉，市場的憂慮就不會很快消失。

　　更深層次矛盾：“穩增長”&“抗通脹”的艱難抉擇

　　“央行大戰首相”的大戲折射出宏觀政策應對“滯脹”時的兩難境地，貨幣要“抗通脹”，財政要“穩增長”，兩者相互矛盾。

　　中金分析指出英國“減稅恐慌”背後的深層次問題是：

當下貨幣政策的主要目標是抗通脹，對此要求實際利率上升，經濟增速下降。財政政策因為擔負照顧大眾民生的重任，更希望實際利率維持在較低水平，以此保證一定的經濟增長。在外生性供給衝擊下，通脹高企，貨幣與財政的矛盾愈發突出。

　　英國的問題並非英國獨有，歐元區國家和美國也存在貨幣財政政策的不一致。歐元區和美國貨幣政策均已進入緊縮周期，且都在最近一次議息會議上采取了75個基點的“大踏步”加息節奏。

　　但在財政政策方麵，歐美國家似乎都還有“寬財政”的心思，例如，近期德國宣布2000億歐元的大規模“保護屏障”，拜登政府通過《通脹削減法案》和減免學生貸款的大規模措施。