私募眾籌中的優先收益

我以前曾寫過一遍文章，介紹私募眾籌中的收費和利潤分配：

    私募眾籌的收費和利潤分配

其實，私募眾籌中的具體利潤分配規則是很複雜的，有時候連操盤手本人、禦用會計師、甚至起草法律文本的律師都不見得能完全明白，更不用說一般的投資者。

這樣就會帶來問題，具體就是容易產生誤解和糾紛。

一些投資者，很有點天朝投資者的風範，隻要掙錢了，皆大歡喜，但隻要虧錢了，就說是騙局，哪怕前後投的都是完全相同的東西。這對操盤手是極不公平的，也是我非常反感的，盡管我就是一個普通的投資者。

這裏，再詳細說說私募眾籌中的優先收益（preferred return）.

前麵的文章中已經提到，由於無論盈不盈利，操盤手都要收一部分費用，如果一旦有點利潤，操盤手就馬上參與分配，對一般投資者是不公平的。為保證投資者的利益，就有了這個所謂的優先收益的概念。

優先收益就是說隻有投資者的收益達到一定門檻後，操盤手才能參加利潤分配。

譬如，這是一個私募眾籌中常見的利潤分配規則：投資者優先收益7%；然後投資者和操盤手的利潤分配比例是70/30。就是說隻有在投資者每年的收益達到7%後，剩下的利潤投資者拿70%，操盤手拿30%。

注意，優先收益不是保證收益，不是說保證投資者一定能拿到7%的收益，隻是說一旦有利潤，投資者有優先權，會得到優先分配。因為不是所有的投資都是會盈利的，如果是虧損的投資，不僅得不到任何收益，說不定連投入的資金都不見得能收回來。

按照行規，每年的優先收益一般是累積的，前麵年份沒發的優先收益以後年份會補上，如果最終有足夠利潤的話。比如按上麵7%的例子，如果由於某種原因（比如沒有足夠的利潤）第一年隻發了3%，剩下的4%以後的年份會補上，比如第二年第三年或者最終賣掉房產有足夠利潤的話會補上。

有少數合約規定優先收益不是累積的，就是說有利潤的年份就發，沒有的年份就不發，並且以後也不會補發，這個取決於合約，不過這種安排很少見。

另外，優先收益的百分率，有些是按年平均（Annualized return），有的是利滾利，有的不利滾利；還有按IRR（Internal Rate of Rate）算的。總之，這個比較複雜，取決於合約。

優先收益中最容易令人困惑，也是最容易引起糾紛的是歸還投資者本金後 優先收益的計算問題，基數到底是用初始投入的本金，還是尚未歸還的本金？答案是尚未歸還的本金。這個我在前麵的文章“私募眾籌中的收費和利潤分配”已有詳細說明。

另外一些眾籌還把股權分為幾類。比如，這是我剛看到的一個眾籌，其股權分兩類：

• Class A： 優先收益9%，沒有任何其他分紅
• Class B： 優先收益7%，投資者和操盤手的剩餘分紅比例是70/30

其中的Class A無論是在優先收益分配，還是歸還本金方麵，都比Class B有優先權，也就是說Class A的風險小。

現在我們看看，如果操盤手在第三年做了套現重貸，用得到的資金完全歸還投資者的資金後的利潤分配情況。

由於優先收益是與實際投入的資金有關的，完全歸還投資者資金後，優先收益就沒了，所以Class A和Class B的優先收益都沒了，Class A的投資就算結束了。Class B盡管優先收益沒了，但仍然可以得到70%的分紅。這也是最難理解，最容易引起糾紛的地方，尤其是對於一些對私募眾籌知之不多的投資者。

也有極少數操盤手，在完全歸還投資者的資金後，連Class B的剩餘分紅也給取消了，這是非常不公平的（Class A取消是公平的），盡管在合約中寫明的情況下也不能說是欺詐。這類操盤手一般都是沒經驗的新手，大多都隻做一錘子買賣，因為像這種分配規則，以後再有新項目老顧客就不會跟投了，真正有經驗、在乎聲譽、想把生意做久的大公司，是不會做這種自斷後路的蠢事的。

建寧  2022/12/30