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Jerry Wang, 海投全球創始人兼CEO
近年來“互聯網+”的概念火熱，想必各位讀者已不陌生。“互聯網+”即是將傳統行業和互聯網相結合，創造出的一個新的生態領域。
這些年，“互聯網+”的例子也是層出不窮，比如互聯網+傳統百貨造就了電商平台阿裏和京東；互聯網+傳統支付發展出了微信和支付寶；互聯網+傳統交通出行創造出了網約車公司滴滴和優步；而互聯網+傳統金融行業，則是將金融行業改頭換麵，衍生出了互聯網券商。
互聯網券商的商業模式最早起源於美國、日本和歐洲等發達國家和地區。美國是互聯網券商業務的發源地。
早在20世紀90年代，美國金融行業與計算機科學發生了大量的接觸與碰撞，使得互聯網券商模式走入了時代的舞台。互聯網券商，即是通過互聯網進行與證券交易有關的經紀代理活動。
用戶隻需通過手機APP或者電腦在互聯網上注冊即可進行證券交易。此外，用戶還可以通過互聯網進行支付、轉賬、收集信息、賬戶管理等活動。自互聯網券商進入市場以來，就受到了全球個人投資者的歡迎和追捧。
據統計，全球線上證券交易在2012年隻占全球股票總交易量的20%；但是到了2017年，就占到了全球股票總交易量的47%。
同時，全球股票交易量從2012年的44萬億美元增長至2017年59萬億美元，年增長率約為6%；而其中全球互聯網股票交易量從2012年的8萬億美元增長至2017年的27萬億美元，年增長率約為26%。
這些數據都體現出了互聯網券商市場發展迅速，成長空間十分可觀。
同時，我們可以從上圖中發現2015年全球互聯網股票交易量上漲十分明顯。這主要得益於中國市場對於互聯網股票交易市場的認可。
由於這些年中國政府大力支持“互聯網+”的發展模式，中國的網絡滲透率越來越高，從2011年的38.3%增長至2018年的52.3%，年增長率約為4.55%，而這其中很大一部分都是互聯網券商的使用者。
另一方麵，隨著這些年中國經濟的飛速發展，一大批新高淨值人群和新中產階級人群迅速崛起，而這批新興投資人的可投資金額也在逐年遞增。
據統計，中國個人可投資資金總額從2012年的11萬億美元增長至2018年的24萬億美元，年增長率約為13.89%。
同時，預計至2022年，中國國內個人可投資金額總數可到達37萬億美元。伴隨著中國投資者可投資資產的增長，越來越多的中國投資人希望可以投資海外市場來多樣化他們的投資組合以及減小整體投資風險，而互聯網券商剛好為這些投資者帶來海外投資的契機。
我們來了解一下互聯網券商的實際運營模式。
筆者在接下來將詳細給各位讀者介紹互聯網券商的業務模式、互聯網券商的優勢以及互聯網券商的傭金收取模式。
上圖是互聯網券商的一般架構。
首先，用戶需要在互聯網券商處注冊，注冊成功後，用戶可以通過手機或者電腦終端平台選擇自己想要的理財方式或者進行資產配置（比如購買ETF、股票、國債等），最後通過券商交易平台完成申購。
從上述券商模式對比表中可以看出，傳統券商以線下（以網點覆蓋的城市的客戶）營銷為主，提供傳統股票交易服務。其主要的客戶群是高淨值客戶，為他們提供線下1對1的服務，但這樣很容易忽略一些長尾用戶。
而互聯網券商在傳統線下營銷的基礎上加上了線上營銷，同時利用數字化交易平台係統將服務整合，為用戶提供更多的投資選擇，並且減少了用戶開戶的時間，增強了用戶粘性。
此外，通過提供線上金融谘詢和行情分析信息，互聯網券商也為用戶加強了知識儲備並提升用戶的自主分析能力。
最後，互聯網券商減少了傳統券商運營上的成本，可以給用戶提供更低的傭金和交易費。
總結來說互聯網券商的優勢為以下三點：
1. 用戶開戶時間減少、交易便捷。
2. 用戶可以接觸和學習更多的金融知識和市場信息，自己操作進行股票交易。
3. 傭金費用低。
首先，我們需要知道互聯網證券主要有三種收取傭金的方式：按股收取、按筆收取和免傭。
按股收取是大部分美國券商采用的方式。比如在盈透證券平台上，如果購買股票數小於等於300,000股，將按0.0035美元/股收取傭金；購買股票數大於300,000股而小於3,000,000股時按0.002美元/股收取傭金。
以此類推，購入股數越多，每股支付傭金數額相對越小。
按筆收取是指不論每筆交易包含了多少股股票，都按一個固定價格收取費用。
比如史考特證券每筆交易均收費$7。當用戶提交訂單後，訂單會以最快速度進入交易所，並在全市場進行詢價，找到最優價格後成交。
股民花費傭金，券商提供服務，此時券商和股民的目的是一致的，都是以最快的交易速度、最優的交易價格完成交易。
最後則是近些年來比較流行的傭金收取方式，即免傭金交易。
免傭金交易有兩種方式，一種是用戶提交訂單，券商在自己用戶群之間進行撮合成交，並沒有經過交易所，但是用戶還是需要支付交易所費用（免傭隻是不收傭金，交易所費用還是會收的）。這種情況下，券商的收入來源於收取的交易所費用。
另一種是交易所（或訂單流券商）返傭。即用戶在某家券商下單了，券商根據用戶的訂單去交易所下單，收取交易所的返傭。這個時候券商就需要在用戶訂單與交易所返傭之間進行平衡，其中的成交速度以及成交價格都會受到影響。
在介紹完互聯網券商的基礎背景之後，接下來筆者將介紹幾個中美市場上比較知名的互聯網券商，讓各位讀者對這個行業有更加深入的了解。
首先，我們來看一下美國最大最早的互聯網券商Interactive Broker，即盈透證券。
▎Interactive Brokers（盈透證券）
董事長兼CEO湯姆斯·皮特菲於1978年成立盈透證券。盈透證券是目前美國最大的互聯網券商，處理著全世界近14.1%的股票期權交易。盈透證券目前在美國、加拿大、英國、印度、中國香港以及日本等地設有分公司，全球目前一共有1,400多名員工。2007年5月，盈透證券在納斯達克掛牌上市，其股票代碼為 “IBKR”。現在該公司市值41億美元左右，股價在$58美元左右。
此外，盈透證券還擁有美國代理經銷商執照（Broker-Dealer）和期貨經銷商執照（Futures Commission Merchants）。同時，盈透證券還受美國證券交易監督委員會SEC、金融行業規範權威FINRA、紐約交易所NYSE、英國金融服務局FCA和世界其他監管機構監管。
• 交易麵廣是盈透證券最大特色之一，因為在多個國家注冊並受金融監管，使得投資者可以在盈透證券開戶後，直接接入全球24個國家100多個市場中心，實現在一個賬戶中多幣種交易（股票、期貨、債券、外匯、ETF等）。
• 盈透證券擁有全美最為先進的算法交易平台，在其強大的技術團隊支持下，能為投資者提供全電子化快速交易服務，並以最快捷的方式完成交易。
• 保險金是盈透證券的另外一大特色。據官方顯示，盈透證券為每個證券賬戶提供近$3,000萬美金的賬戶保險，同時為每單個用戶賬戶提供近50萬美元的保額。
• 作為最老牌的互聯網券商，盈透證券的開戶模式依舊延續著最原始的的開戶模式。客戶需要在網上填寫非常多的表格，審查時間也很久，需要花費兩周左右的時間才能得到反饋。
• 入金門檻高也是這些年來投資者一直反饋的問題之一，盈透證券開戶需要在賬戶中最低投入近$10,000美金。這對於一些剛起步想投資股票的投資新手並不是特別友好。
• 盈透證券每月會收取客戶10美金的賬戶維護費，這與整體市場環境下網絡券商有不收取月費的市場趨勢相違背。
然而無論如何盈透證券都是當今世界上最成功的互聯網券商，其模式也在中國被大量模仿。其中最為成功的中國互聯網券商便是老虎證券。
▎老虎證券
創始人兼CEO巫天華畢業於清華大學計算機專業。他於2014年創立的老虎證券，是一家專注於美股港股的互聯網券商。
老虎證券目前在美國、新加坡、新西蘭和中國等地區設有辦公室。截至2018年12月31日，老虎證券共有446名員工，其中近44.6%的員工為研發人員。
公司主要的投資人有小米、盈透證券、羅傑斯、真格基金等。老虎證券已於2019年2月22日在美國納斯達克掛牌，股票代碼為 “TIGR”，上市價格為$8.00美元，現在市值約為15.9億美元。
此外，老虎證券在新西蘭擁有經銷商執照（Brokerage）；在美國擁有代理經銷商執照（Broker-Dealer）和投資顧問執照（Investment adviser）；在澳大利亞持有金融服務執照（Financial Services Provider）；還在香港持有保險經紀人執照（Insurance broker）。
同時，老虎證券在美國受FINRA和SEC的監管，持有相對應的執照；在新西蘭受FMA和NZX監管，並持有相對應的FSP執照；在澳大利亞也持有相應的執照，並受澳大利亞ASIC的監管。
• 老虎證券的開戶流程簡單明了，用戶隻需填寫完成個人資料後，將自己的有關證件（如身份證照片）上傳，一般情況下一至三個工作日審核完畢，即可開戶。
• 相對於其他美股交易軟件提供的付費實時行情，老虎證券提供免費股市實時行情，讓投資者可以更好地了解到最新的股市情況，更加高效地做投資決策。
• 老虎證券搭建了股票學院，該學院中聚集了很多知名投資人，投資顧問以及分析師等。這為金融人士提供了一個互換經驗、互動教學以及投資交流的平台。
• 老虎證券的入金門檻相對較高，投資者需要入金近3000美金，才能維持賬戶，對於很多想試水美股的投資者來說不夠友好。
• 技術層麵上還需要提高，其PC端的軟件往往不能及時完成投資者的需求。
當然，在當今中國的互聯網券商市場上，老虎證券仍算是其中的標杆之一。作為老虎證券的第一大競爭對手，發家於港股的富途證券也有很多可圈可點的地方。
▎富途證券
創始人兼CEO李華曾畢業於湖南大學計算機科學專業，他於2011年創立的富途證券，是一家專注於美股港股的互聯網券商。
目前，富途證券在美國、中國、香港、新加坡等地區設有辦公室和分部。截至2018年12月31日，富途證券大約有600名員工。公司主要投資人有騰訊、紅杉資本和經緯創投等。
富途資本已於2019年3月8日在美國納斯達克掛牌上市，IPO主承銷商為高盛、瑞銀集團和瑞士信貸等公司，股票代碼為 “FHL” ，上市價格為$12.00美元，現在市值為18.9億美元。
此外，富途證券在香港持有1、2、4、5和9號牌照，公司還在香港持有放債執照（Money Lenders Ordinance）；在美國持有代理經銷商執照（Broker-Dealer），同時正在美國申請清算執照（Clearing License）和虛擬銀行執照（virtual banking license）。
• 富途證券的操作平台簡單易懂，使得第一次炒股的客戶能夠了解到如何買賣股票，期權等。
• 富途證券支持用戶購買美股、港股、A股等多種資產，方便用戶在同一個平台上合理安排自己的投資組合，打破了原本隻能購買一種股票類型的情況。
• 富途證券提供兩種不同形式的收費方式。一種是按每筆交易收取8美金傭金，還有一種方式是按股收費，每股收取1美分傭金。客戶可自由選擇收費方式。
• 在富途證券平台上，如果用戶需要投資不同市場的股票，需要分別注冊開戶。
• 富途證券的平台具有很大的操作局限性，不支持用戶在平台上麵做空港股。
就在富途證券與老虎證券相互爭奪中國互聯網券商市場的時候，許多投資者則是在默默地研究兩家公司的商業模式，並結合中國市場的實際情況挖掘潛在商機。
比如雪球公司與盈透證券合作成立了雪盈證券。
▎雪盈證券
雪盈證券是由雪球公司與盈透證券合作，於2018年4月份成立。雪球公司旗下的雪盈證券是盈透證券的全披露經紀商，即雪球為盈透證券在中國做本土優化，幫助其獲取客源，維護用戶。
用戶在雪盈證券中開戶時，實際就是在盈透證券開了賬戶。用戶使用的交易軟件也是基於盈透證券的TWS交易軟件。此外，雪盈證券用戶的交易清算、資金和資產托管，以及入金等服務全權由盈透證券負責。
• 簡潔方便的開戶流程。用戶隻需要一個電話號碼、一張身份證、一部智能手機和一些基本個人信息即可以在雪盈證券上開戶。
• 交易麵廣，因為平台的底層為盈透證券，所以可以為用戶直接接入全球24個國家的100多個市場，實現多個市場交易權限（股票、期貨、債券、外匯、ETF等）。
• 強大的安全保障福利。雪盈注冊用戶可以受到近50萬美元的賬戶保險。
• 雪盈證券交易界麵還需要設計和完善。因為其很多交易界麵都是基於盈透證券的原有設計，所以需要進一步完善以便更好服務於中國本土用戶。
• 客戶投資資金的入金銀行隻有美國花旗銀行一個選項，相比之下轉賬費用偏高。
• 雪盈證券目前客戶量不大，知名度還有待提升。
雖然這些年有不少在中國和美國的互聯網證券公司效仿盈透證券商業模式，但是所有的營收模式都是建立在傭金基礎上。
而就在這幾年，由兩位畢業於美國斯坦福大學的學生創立一家新互聯網券商Robinhood，運用免傭金的運營模式為互聯網券商開啟了另一扇大門。
▎Robinhood羅賓俠
創始人Vladimir Tenev和Baiju Bhatt畢業於美國斯坦福大學數學專業。他們於2012年創立的Robinhood，是一家為投資者提供免傭金服務的互聯網券商。
Robinhood目前在美國加州設有辦公室。截止至2018年12月31日，Robinhood大約共有360名員工，公司主要的投資人有紅杉資本、Google Ventures、Index Ventures等。Robinhood已經獲得5輪融資，最近一輪融資金額3.63億美元，公司的估值目前為56億美元。
此外，Robinhood擁有美國代理經銷商（Broker-Dealer）的執照和虛擬貨幣牌照BitLicense。
• Robinhood的開戶流程簡單明了，與美國大部分券商的申請開戶流程相比，用戶隻需要提供身份證、手機號和銀行賬戶即可開戶。
• 相對於其他互聯網券商，Robinhood是目前市場上唯一一家不收傭金（零傭金）的券商公司。
• Robinhood不僅為用戶提供最及時的市場信息、分析師建議等，該公司還是目前市場上唯一一家推薦朋友就送股票（送市場上價值$3-$150的股票）的公司。
• Robinhood的數據缺乏是其目前最大的劣勢。在Robinhood平台上無法看到股票成交量，也無法看到公司什麽時候發放股息等信息。
• Robinhood平台延遲較大，特別是在交易早高峰期間（美國東海岸時間9:30-10:00），用戶的股票交易訂單經常會停滯於處理中狀態（pending）, 使得用戶無法繼續下單或者取消下單。
• Robinhood隻能通過手機APP（ISO或者Android）使用，無法通過電腦或者網頁平台交易。
在了解完這些在中國和世界上比較知名的互聯網證券公司之後，我們來橫向比較一下這些公司的情況。
首先我們先看一下互聯網證券的鼻祖盈透證券，其最主要的投資人為Technology Crossover Ventures。作為美國本土券商，用戶需要用身份證來開戶，但其最低投資金額門檻很高，需要近$10,000美金。
同時，盈透證券美股傭金收取方式為0.0035美元/股、或者每筆交易收取1美金，港股傭金收取方式為每筆交易收取$18港幣的費用。
目前可以在盈透證券上交易美股、港股、期貨、外匯、債券、期權、基金。平台注冊用戶有近59萬多人，在2018年交易規模達到2108億美元，總營收有近23.7億美元。
接下來是老虎證券，其背後的投資人主要是小米和盈透證券。
老虎證券美股傭金收取方式為0.0039美元/股或者每筆交易收取2.99美金，港股傭金收取方式為每筆交易收取$18港幣的費用。
目前可以在老虎證券上交易美股、ETF、港股、A股通、期權、港股打新、美股打新等。目前老虎證券注冊用戶有近150萬人，在2018年交易規模達到1190億美元，總營收近3360萬美元。
富途證券背後的投資方有騰訊和紅杉資本。富途證券擁有香港牌照。用戶隻要在富途證券上提交手機號與身份證，即可開通賬戶，且無入金要求。
同時，富途證券美股傭金收取方式為0.0049美元/股或者每筆交易收取0.99美金，港股傭金收取方式為每筆交易收取$15港幣的費用。
目前可以在富途證券上交易美股、港股、ETF、A股通、港股打新等。目前富途大約有近530萬注冊用戶，總交易量達到近866億美元，公司總營收在7600萬美元左右。
雪盈證券則是雪球與盈透證券合作，擁有新西蘭牌照。用戶可以通過手機和身份證直接注冊開戶，但需要有$3,000美元在賬戶中。
同時，雪盈證券美股傭金收取方式為0.003美元/股或者每筆交易收取1.00美金，港股傭金收取方式為每筆交易收取$18港幣的費用。
雪盈證券支持美股、ETF、港股、債券、基金、期權、外匯等資產交易。
Robinhood是目前美國最早使用免傭金互聯網券商的公司，該公司受到美國Google Ventures、紅杉資本等公司投資。
作為美國本土的互聯網券商，用戶隻要提供身份證即可在手機App上開戶。Robinhood目前沒有入金要求，也沒有傭金費用，由於該公司大部分市場在美國，目前主要以美股（或者其他國家公司以ADR形式呈現）、ETF、期貨和加密貨幣為主。
目前公司有近300萬注冊用戶，交易規模近1500億美元，總營收在304萬美元左右。
簡單對比完這四家公司的基礎情況後，我們再從財務角度來看看每個公司的情況。由於雪盈證券和Robinhood暫時還沒有上市，暫時無法提供相關數據，筆者就專注於老虎證券、盈透證券和富途證券。
首先，從市盈率（PE ratio）來看，盈透證券市盈率為22.7，老虎證券市盈率為-8.83，富途證券市盈率為23.11，行業均值為21.2。
可以看出，富途證券和盈透證券擁有行業標準水平的市盈率，說明目前公司股價處於合理範圍內。而老虎證券還未實現盈利，所以PE值不具有意義。
接下來再來看下各公司的市淨率（PB ratio）。盈透證券市淨率為3.1，老虎證券市淨率為-16.62，富途證券市淨率為-5.66，市場均值為3.3x。盈透證券的市淨率低於市場均值，說明投資盈透證券股票的風險低於市場風險。
而因為老虎證券和富途證券的市淨率均為負值，所以不具有意義。
最後我們再來對比一下各公司的毛利率和淨利率情況。從毛利率方麵來看，老虎證券和盈透證券十分相似，兩者的毛利率在88.6%和84.4%左右，均大於市場毛利率均值69.9%；而富途證券的毛利率隻有57.2%，小於市場均值。
這說明老虎證券和盈透證券盈利能力較強；而富途證券因為其商業模式，其在支付給第三方或者銀行的利率上麵的費用、支付給交易所費用以及處理雲信息、數據傳輸和雲服務費用要大於另外兩家券商。
但是從淨收益率來看，盈透證券淨收益率為8.88%、老虎證券為-128.75%、富途證券為19.4%，市場均值為20.85%。我們注意到，目前隻有富途證券的淨收益率接近於市場均值。
這是由於富途證券在努力擴展其收益的同時，還嚴格控製著其運營成本。與之對比的是老虎證券。由於老虎證券去年在廣告、市場、研發、員工工資和福利上進行了大量的投資，使得公司至今還未盈利，因此淨收益為負。
由於老虎證券和盈透證券的運營模式十分相似，老虎證券可以學習盈透證券的盈利模式。
如果老虎證券想要盈利，首先需要改善自己的收益途徑，比如盈透證券的第一大收益來源為融資利息，占其總收益的58.83%；而目前為止，老虎證券融資利息隻占總收益的0.3%，所以這是老虎證券可以入手提升收益的點。
另外再從成本方麵考慮，老虎證券需要大幅減少現階段的員工工資成本。當前員工工資占老虎證券總成本的69%，這對於老虎證券而言無疑是很大的一筆開支。
從宏觀角度來看，互聯網券商行業還是有很大的發展空間和發展潛力；特別是這些年互聯網逐漸普及中國市場，越來越多的中國投資者願意接受這種網上投資的方式。
此外，在過去幾年中國市場蓬勃發展的趨勢下，新興中產階級人群逐年遞增，人們的可投資金額數也逐年遞增。而老虎證券、富途證券以及雪盈證券的上線，滿足了國內個人投資者多年來對於投資海外股票、期貨、債券類等資產的渴望。
此外，在互聯網券商激烈競爭的趨勢下，中國投資者可以在隻提供手機號和身份證的情況下快速開戶，獲取低傭金和低交易費，並可以閱讀到最新的金融新聞和訊息。
同時，2019年老虎證券和富途證券的上市，讓中國互聯網券商行業再一次受到全球市場的關注。
雖然前段時間老虎證券上市後，其財務報表顯示該公司近三年都沒有盈利，而且公司虧損越來越大；而富途證券近三年財務報表也顯示出，該公司隻有在2018年勉強實現盈利。
這類新聞導致不少投資者紛紛議論中國互聯網券商發展的可持續性。然而從宏觀角度來看，整個中國互聯網券商市場的成長空間還有很多，全球投資人對中國互聯網券商市場的期望值也會變得越來越高。
